高新技术企业融资研究

王海影

摘 要： 高新技术企业作为创业的热点成为推动国家科技发展推广的重要力量，政府为此也给予很多税收优惠，但是高新技术企业同样面临融资问题，主要分为内源性融资和外源性融资，本文在分析各种融资情况下，尤其是外源性融资下的具体措施，分析比较适合高新技术企业融资的最佳模式，希望对高新技术企业融资方式做一些有益探讨。

关键词：高新技术企业；融资；融资渠道

高新技术企业概念

根据国家科技部相关文件的解读，高新技术企业一般是指处于国家支持的重点高新技术的范围内，进行持续性的研发以及相关成果的转化，从而以专利注册或者其他途径打造成企业自主的拥有核心技术的相关知识产权，而且企业开展相关经营活动时也是以这些知识产权为基础的，在中国大陆注册成立一年以上的居民企业。上面提及的国家支持的重点高新技术范围，主要是：生物新医药类、电子信息类、新材料类、航空航天类、新能源类、环境类、高技术服务类、节能类和采用高新技术对传统工业进行改造类。

高新技术企业融资渠道

资金是企业发展的血液，融资是指企业筹集所需要的资金。从狭义来说，是指一个企业资金筹集的整个过程和行为，即企业依据其现在的财务状况，同时结合其对自身未来经营的预测，依靠公司自身内部经营积累或者外部资金提供者（债权人和投资者）筹措资金以满足公司的需要。从广义上讲是指资金需求方通过各种方式获得资金的行为。随着我国金融市场的不断完善，我国的金融体系不断健全，金融创新也越来越多样化，企业可以融资的渠道也日趋多样。对融资渠道的分类标准也各不相同，其中最通用的分类方法是按照资金来源将企业融资渠道分为内源融资和外源融资。具体来说，资本市场上比较常见的融资渠道有以下几种：

内源融资渠道

内源融资是指将本企业的留存收益和折旧等转化为投资的过程。具体来说，主要包括以下几个方面：第一，留存收益。即企业生产经营所得净利润扣除向投资者支付的股利等报酬之后最终剩余的部分，由企业的营运公积金和未分配利润两个部分组成。第二，折旧资金。即企业对固定资产等计提的折旧，折旧具有递减纳税的作用，即税盾的功能，被称为非债务税盾，只要固定资产等尚未报废，折旧资金就是企业内源融资的一种渠道，可以为企业提供资金来源。除了以上两种途径，随着经济的发展，企业内源融资的渠道和方式也一直在优化、创新。

外源融资渠道

从狭义来讲，外源融资是指企业通过资本市场吸收资金；从广义来讲，只要企业向自己之外的其他主体筹集资金都可以称为外源融资。在市场经济日益发展的今天，外源融资已经毫无疑问地成为企业主要的资金来源。具体来说，主要包括：商业银行贷款、政策性银行贷款、发行企业债券、开发性金融、首次公开发行股票、再次公开发行股票、非公开定向增发股票、国家财政补贴、供应链融资、资产证券化、发行信托产品以及融资租赁等等。本文接下来对各种融资方式的基本情况做简要介绍。

商业银行贷款

商业银行贷款的优点是筹资速度快，可以迅速地获取资金；借款弹性好，企业可以与金融机构直接接触商谈借款合同。商业银行借款的费用主要是利息，其资金成本较低。商业银行贷款可以说是企业最常用的融资方式。

政策性银行贷款

顾名思义，政策性银行贷款是指企业向国家的政策性银行申请的贷款。政策性贷款可以归划为财政融资一类，一般是根据国家政策发放的，政策性贷款的投放领域一般是商业银行不愿意涉及或者涉及较少的产业。贷款的优惠性是政策性银行贷款区别于普通商业银行贷款的基本标志。因此，政策性贷款的特点主要是：期限长、规模大、贷款利率低。与普通商业银行贷款相同的是，政策性银行贷款同样需要偿还。

发行企业债券

债券是发行人依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的有价证券，债券发行的目的通常是为建设大型项目筹集大笔长期资金。相比上述两种融资方式，债券筹资具有长期性和稳定性的特点，而且由于债券在证券市场上公开发行，因此有利于公司的资源优化配置。但是公开发行也导致债券的发行成本以及信息披露成本都较高。而且，根据我国《证券法》规定，公开发行公司债券的企业需要满足一系列的财务条件，如：公司最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息等等。因此，发行债券的限制条件比以上两种融资渠道要多。

开发性金融

开发性金融是近年来国家开发银行在政策性贷款的基础上提出来的一种新型的融资渠道。它是国家开发银行以国家信用为依托，把具有低息性质的开发性金融债券与金融机构的资产管理功能结合在一起，用市场的方法实现政府的意愿，以优先发展政策扶持性的产业的一种融资方式。即开发性金融是要支持国家政策，给企业资金，但是还要保证国家的政策性银行自身的盈利和风险安全问题的一种融资方法。这是国家政策性银行的身份的转换：在提供融资服务方面，不再仅仅做“救世主”的角色，而是要从企业和自身的双赢出发来提供给企业资金。

开发性金融是国家经济发展战略的重要工具之一，是为配合国家产业政策，为了解决目前严重制约经济发展的基础产业和基础设施的融资“瓶颈”。开发性金融是发展中国家政策性金融利用自己的融资优势，通过建设相关的产业制度以及培育该产业的相关市场来为企业提供融资服务，是政策性金融的高级阶段，也是作为我国政府主导型经济发展战略的重要工具。

开发性金融这一新型融资渠道实施的关键是培育形成相关市场。在逐渐演进的过程中将相关的产业市场培育起来，这包括三个阶段，分别是：政府推动、相关机构的拉动以及市场主导。而要建立起完善的開发性金融体系，解决信用缺口、信息不对称和不确定性是建立起这个体系的主要理由。信息、风险和信用也是市场形成的关键性因素。

发行股票

首次公开发行股票。股份有限公司在设立时要发行股票，即初次发行。首次公开发行股票要符合一系列的条件，就财务相关条件来说，必须满足的基本条件有：其一，最近若干会计年度持续盈利，财务状况良好；其二，最近3年财务会计文件无虚假记载，无其他重大违法行为；股票上市可以筹措到大量资金，提高公司知名度，但是公司因此就需要负担较高的信息披露成本，可能会因此暴露公司的商业秘密。

非公开定向增发股票。非公开发行股票又称“私募”“定向募集”，是指公司发行股票采用只针对特定少数人进行股票发售，而不采用公开的劝募行为。非公开发行股票的发行对象不超过10名，主要是针对财务投资者、战略投资者以及上市公司的控股股东增发的股票。與首次公开发行股票相比，非公开定向增发股票相对操作简单，发生的筹资费用也较低。

国家财政补贴

财政补贴指的是国家财政部门在一定的时期内，根据国家政策的需要，在一般性的财政分配之外，对某些特定的产业、部门、地区、企事业单位或某些特定的产品、事项给予的补助和津贴。财政补贴在一国的经济发展中，发挥着不可或缺的作用。按照补贴的形式，财政补贴可以分为：价格补贴、亏损补贴、职工和居民生活补贴、利息补贴以及不通过国家预算的其他补贴。

供应链融资

供应链由供应商、制造商、分销商、零售商以及最终消费者组成。供应链金融就是在供应链中寻找一个核心企业，为核心企业及其上下游企业提供融资。在供应链金融的实施过程中，银行不会单看某一个企业的资质，而是会将基于真实贸易情况的整个供应链当做一个整体来看待，在风险可控的情况下对整个供应链中的各个需求点注入资金。其中供应链金融框架结构如下图1所示：

这是传统的供应链金融的融资模式，即以核心企业为中心，金融机构为其需要资金的上下游企业提供资金融通。

资产证券化

资产证券化是原始权益人（资产卖方）将不流通的存量资产或可预见的未来现金流转变成可以在资本市场上销售和流通的证券产品的过程。

原始权益人将流动性较差的资产出售给特定的交易机构（SPV）——SPV可以是拥有国家信用的中介，SPV将买来的资产作为质押或者担保，发行该资产支持的证券，回收购买资产的资金。证券本息的偿还由资产产生的未来现金流做保证，服务人负责管理证券化的资产——收取其产生的到期现金流（服务人一般由发起人或者其附属公司担任）；受托人受托管理证券化资产和服务人存入信托机构账户的现金流，并在一定程度上监督服务人；投资银行负责资产支持证券的发行；同时要求信用增级机构对证券化资产进行增级以增强发行定价，减少风险；发行的证券必须经信用评级机构评级完成后才可发行。

发行信托产品

信托融资是指信托公司（受托人）基于委托人对自己的信任，以信托制度为工具，按照委托人的意愿成立信托产品、集聚金融资源，一般是把具有资金增值愿望的投资人的资金聚集起来，由信托公司这一受托人代为管理投资。即把民间闲置资金筹集起来投放到需求资金的领域，这一过程就对资金进行了有效配置。

近几年来，信托公司和信托产品的规模一直呈现爆发式增长。2012年底，信托产品总规模已经超过保险成为第二大金融产业。需要筹集资金建设大型项目的一些公司一般会委托信托公司向社会公众募集资金，信托产品受到青睐主要是其能够给投资者带来比银行同期存款利率更高的投资回报率。信托产品投资领域较广，因此如果有市场前景和财务前景较好的投资项目，高新技术企业可以选择信托途径作为其融资方式。

融资租赁

所谓融资租赁，是指出租方参考承租人对租赁标的物（可以是工厂、货物、机器设备等等动产或不动产）和标的物的供应商的选择标准，找到承租人认可的供应商，并和该供应商签订相关的供货协议。出租人根据供货协议取得相关租赁标的物后，再与承租人就该租赁标的物签订租赁协议，协议中一般载明了承租人以定期付租金给出租人为条件，出租人需要将租赁标的物使用和收取利益的权利转给承租人的这样一种交易活动。

由于融资租赁的分期付款特征，融资租赁可以促进中小企业（包括有形资产较少的高新技术企业）以较少的资本投入获得较大的资本积累，可以有效改善企业的现金流量，降低交易成本。正是因为融资租赁的上述系列优点，融资租赁是一种广受欢迎的融资方式。

高新技术企业融资方式的最优选择

就目前来看，我国高新技术企业的融资来源渠道主要有以下几种：商业银行贷款、政府补助、风险投资、投资银行和证券市场以及内源融资。归纳起来可以发现，政府、银行和资本市场是高新技术企业融通资金的三个供给方。政府补贴虽然是无任何资金成本的融资，但是政府补贴的额度有限，而且前面已经讨论过银行资金成本的限制。因此，从长远来看，完善的证券市场是解决高新技术企业融资的一种方式。

（作者单位：河南伟星实业有限公司）

【参考文献】

[1]刘绮涛.高新技术企业融资模式比较分析——基于创业板市场推出[J].科技管理研究，2010（12）.

[2]王新颜.我国中小高新技术企业融资渠道创新研究[J].现代经济信息，2011（22）.