社融回暖，M2增速保持平稳

《中国经济信息》综合报道

2018年11月金融数据呈回暖迹象，近期实行的支持民企融资、支持实体经济融资的政策发挥了一定的功效。

12月11日，中国人民银行公布的数据显示，11月份，人民幣贷款增加1.25万亿元，同比多增1267亿元，超出市场预期；11月份社会融资规模增量为1.52万亿元，比上年同期少3948亿元，但环比增加一倍；11月末，广义货币（M2）余额181.32万亿元，同比增长8%，增速与上月末持平，比上年同期低1.1个百分点。

中长期贷款偏弱

11月末，本外币贷款余额140.8万亿元，同比增长12.6%。月末人民币贷款余额135.21万亿元，同比增长13.1%，增速与上月末持平，比上年同期低0.2个百分点。当月人民币贷款增加1.25万亿元，同比多增1267亿元。

分部门看，住户部门贷款增加6560亿元，其中，短期贷款增加2169亿元，中长期贷款增加4391亿元；非金融企业及机关团体贷款增加5764亿元，其中，短期贷款减少140亿元，中长期贷款增加3295亿元，票据融资增加2341亿元；非银行业金融机构贷款增加277亿元。月末，外币贷款余额8058亿美元，同比下降3.3%。当月外币贷款减少177亿美元。

国务院发展研究中心金融研究所王洋表示，11月信贷和社融均有所恢复，但企业中长期信贷偏弱，居民部门贷款仍在高位，随着房地产市场进一步降温，可能逐渐回落。总的来说，形势还不算尽如人意，货币政策应该会维持现有基调。

国海证券固定收益分析师胡聂风表示，与前几个月类似，人民币贷款中的票据融资依旧强劲，带动了实体经济的融资，代表企业投资需求的中长期贷款较去年同比依旧存在较大的负缺口。

国信证券宏观与固收研究团队表示，11月新增人民币贷款分项来看，非金融企业及机关团体贷款的同比增量仍然由票据融资驱动，中长期贷款同比少增980亿，虽然民企融资支持政策不断出台，但银行风险偏好的提升仍有待观察。

财通基金固定收益分析师郑良海表示，居民户中长期贷款回升到年内较高位置，企业短期贷款继续下降，降幅收窄，中长期贷款环比明显恢复，但为年内较低水平。

华泰证券固收张继强团队表示，各类救助民企的资管计划对非银贷款的影响显现。企业中长期贷款增长仍不足，实体融资需求较为疲软，金融机构风险偏好仍较低，集中于短期限的票据。尽管房贷放款有所加快，但房地产销售增速持续下滑，或反映居民购房需求有所走弱。

社融增量小幅超预期

11月份社会融资规模增量为1.52万亿元，其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.23万亿元，同比多增874亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少787亿元，同比多减985亿元；委托贷款减少1310亿元，同比多减1590亿元；信托贷款减少467亿元，同比多减1901亿元；未贴现的银行承兑汇票减少127亿元，同比多减142亿元；企业债券净融资3163亿元，同比多2310亿元；地方政府专项债券净融资-332亿元，同比少2614亿元；非金融企业境内股票融资200亿元，同比少1124亿元。

中国国际期货有限公司宏观研究院汤林闽表示，社融在上月大降之后，本月在地方债发行规模较十月份更加减少的情况下，实现了倍增性的恢复，很大程度上表明近期实行的支持民企融资、支持实体经济融资的政策发挥了功效。

胡聂风表示，社融增量小幅超预期，主要是新增人民币贷款的支撑以及非标缩量有所收窄。本月非标中的信托贷款增量较之前明显收窄，结合当前信托贷款利率上升及政策鼓励信托放款的背景看，未来信托可能会小幅回暖。

国信证券宏观与固收研究团队表示，11月社融存量同比增速继续下滑。非标萎缩、地方专项债发行减少、股票融资规模下降依旧是社融增速下滑的原因。从社融增量结构上看，表外融资规模继续萎缩，委托贷款、信托贷款和未贴现票据合计减少1，904亿。另外，利率下行较快，企业发债情绪较好，信用债融资明显回暖。

华泰证券固收张继强团队表示，债券融资反弹贡献大，但难阻社融增速下滑。非标融资同比多减源于去年同期正处于资管新规出台前的非标抢跑阶段；尽管理财新规、理财子公司对非标投资有所松动，但非标继续大幅下降，一方面基数较大，另一方面或反映地方政府和房地产商融资需求走弱，微观反映理财非标资产继续受制于地方政府隐性债务清理而有所减少，保险房地产类非标项目供求两旺。

M2增速平稳

11月末，广义货币（M2）余额181.32万亿元，同比增长8%，增速与上月末持平，比上年同期低1.1个百分点；狭义货币（M1）余额54.35万亿元，同比增长1.5%，增速分别比上月末和上年同期低1.2个和11.2个百分点；流通中货币（M0）余额7.06万亿元，同比增长2.8%。当月净投放现金457亿元。

汤林闽表示，中国11月广义货币供应量M2与上月持平。从货币供应量和经济增速的匹配关系来看，8%以上的M2增速足以支撑GDP6.5%的增速，因此，10月、11月M2均保持了8%的增速，为经济不失速提供了有力支持。

M1回落幅度超预期，为2014年1月以来最低增速。华泰证券首席宏观研究员李超表示，M1增速较低主要原因是我国房地产调控已经逐渐由“因城施策”逐渐向全面调控转变，三四线城市不再鼓励货币化安置，全国商品房销售增速下滑导致的货币活化下降，伴随着调控政策，M1反弹概率较小。

民生银行首席研究员温彬称，财政存款较去年同期多投放6265亿元，叠加新增信贷规模有所扩大，使M2增速保持平稳。然而，M1和M2增速负剪刀差持续扩大，反映投融资市场仍不活跃，实体经济流动性仍然趋紧，货币政策传导渠道有待进一步畅通。

“为了实体经济的平稳健康发展，预计央行将综合运用多种政策工具组合，尤其是仍有可能进一步采用差别化准备金政策，保持流动性充裕和市场利率水平稳定。”温彬表示，同时，将持续推进债券、信贷、股权融资“三支箭”，支持民营企业拓宽融资途径，增强金融机构服务实体经济的能力。