供给侧改革背景下的信贷投向特点

王新华　张玉侠

2016年以来，中国人民银行继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性，实现了货币信贷的合理增长，信贷结构逐步改善和优化，金融宏观调控对供给侧结构性改革的引导和促进作用逐渐显现。

信贷增长的总体情况

截至2016年6月末，金融机构本外币各项贷款余额106.69万亿元，同比增长13.0%，比2015年同期提高0.5个百分点；2016年上半年新增7.35万亿元，同比多增5382亿元。其中，人民币各项贷款新增7.53万亿元，同比多增9670亿元。

分部门看，企业部门贷款增速持续放缓，住户部门贷款增速持续上升。2016年6月末，企业部门（非金融企业及机关团体）本外币各项贷款余额同比增长9.7%，增速较2015年末和2015年同期分别回落1.6和2.2个百分点，上半年新增4.21万亿元，同比少增4548亿元。住户部门本外币各项贷款余额同比增长19.4%，增速较2015年末和2015年同期分别高出2.7和3.9个百分点；上半年住户贷款新增2.95万亿元，同比多增9921亿元，其中，住户消费贷款同比多增1.15万亿元。

分期限看，中长期贷款增长较快，短期贷款增速回落。2016年6月末，本外币中长期贷款同比增长15.9%，增速分别高于2015年末和2015年同期1.7和1.4个百分点；2016年上半年新增5.04万亿元，同比多增1.39万亿元。本外币短期贷款同比增长5.3%，较2015年末回落2.1个百分点；上半年新增1.19万亿元，同比少增6653亿元。

分地区看，中西部地区贷款增长较快，余额占比上升。截至2016年6月末，东部、中部和西部地区本外币各项贷款余额分别为59.76万亿元、19.69万亿元和 20.99万亿元，同比增速分别为11.2%、15.8%和13%，中、西部地区各项贷款增速分别高出东部地区4.6和1.8个百分点。2016年上半年，东、中、西部地区本外币各项贷款分别新增3.8万亿元、1.61万亿元和1.46万亿元。2016年6月末，东、中、西部地区的各项贷款余额分别占全国的56%、18.5%和19.7%，其中，中、西部地区占比较2012年末的低点分别累计上升1.3和1.1个百分点，东部地区占比较2012年末的高点累计回落4.0个百分点。

供给侧结构性改革积极进展

去产能进程加快

产能过剩行业中长期贷款持续负增长。截至2016年6月末，产能过剩行业中长期贷款余额2.14万亿元（占全部产业中长期贷款余额的6.2%），同比下降0.5%。自2016年3月份开始，产能过剩行业中长期贷款连续4个月负增长。2016年上半年产能过剩行业中长期贷款净减少73亿元。其中，钢铁业中长期贷款同比下降6.7%，降幅较2015年同期扩大0.9个百分点；煤炭业中长期贷款同比下降1.4%，增速较2015年同期低6.6个百分点；建材业中长期贷款同比下降8.6%，降幅较2015年同期缩窄7.9个百分点；有色金属中长期贷款同比增长3.4%，增速较2015年同期回落5.4个百分点。

工业及其重工业中长期贷款增长低迷。截至2016年6月末，工业中长期贷款余额7.59万亿元（占全部产业中长期贷款余额的21.9%），同比增长3.0%，增速较2015年末和2015年同期分别回落2.0和2.8个百分点，增速低于全部产业中长期贷款7.2个百分点。2016年上半年工业中长期贷款新增1090亿元，同比少增1315亿元。其中，轻工业中长期贷款余额8855亿元，同比增长4.5%，增速比5月末回升0.4个百分点。2016年上半年轻工业中长期贷款新增217亿元，同比少增153亿元。同期，重工业中长期贷款余额6.71万亿元，同比增长2.8%，增速较2015年同期回落2.8个百分点。重工业中长期贷款新增873亿元，同比少增1162亿元。工业中长期贷款增长低迷主要受部分领域去产能、企业去杠杆和企业盈利能力依然较弱等因素拖累。

制造业中长期贷款增长疲弱。截至2016年6月末，制造业中长期贷款余额为2.97万亿元（占全部产业中长期贷款余额的8.6%），同比增长0.2%，增速较2015年年末和2015年同期分别回落3.7和6.1个百分点。其中，装备制造业中长期贷款余额为6059亿元，同比增长5.1%，增速较2015年末和2015年同期分别回落5.0和7.3个百分点。2016年上半年，装备制造业中长期贷款增加136亿元，同比少增238亿元。汽车业中长期贷款余额为1259亿元，同比增长14.5%，增速较2015年末和2015年同期分别回升6.0和7.7个百分点，增速自2016年1月份以来已连续5个月回升，累计回升7.2个百分点。出口相关制造业中长期贷款余额4763亿元，同比增长4.1%，增速自2016年3月份以来持续低位回升，3～6月累计回升2.1个百分点。上半年出口相关制造业中长期贷款新增125亿元。电子制造业中长期贷款余额2161亿元，同比增长11.0%，增速较2015年末回升3.9个百分点。纺织业中长期贷款余额779元，同比增长4.5%，增速自2016年2月份以来持续低位回升，2～6月累计回升2.2个百分点。

房地产市场加速去库存

截至2016年6月末，房地产贷款余额23.94万亿元，同比增长24.0%，增速较2015年末和2015年同期分别上升3.1和4.6个百分点；上半年房地产贷款新增2.93万亿元，同比多增1.04万亿元。其中，房地产开发贷款余额7.07万亿元，同比增长10.1%，增速较2015年末和2015年同期分别回落6.6和13.5个百分点，增速处于2012年9月以来的最低水平；房地产开发贷款上半年新增5049亿元，同比少增2497亿元。个人购房贷款余额16.55万亿元，同比增长30.9%，较2015年末和2015年同期分别回升7.7和13.1个百分点，连续10个月保持20%以上的增速。上半年个人购房贷款新增2.36万亿元，同比多增1.25万亿元。房地产开发贷款增速持续下降表明房地产市场的潜在供给下降，而个人住房按揭贷款增长加快表明房地产需求增加，房地产贷款“一降一升”的结构性变化趋势将促进房地产市场去库存。

经济薄弱和民生领域贷款增长较快利于补短板

小微企业贷款增长较快。2016年6月末，小微企业人民币贷款同比增长15.5%，增速比2015年末高1.6个百分点，分别高出大型、中型企业贷款增速4.6和8.2个百分点。上半年小微企业贷款新增1.48万亿元，同比多增5281亿元，新增额占全部企业贷款的36.3%，占比较2015年同期提高11个百分点。小微企业贷款增长较快，新增占比上升幅度较大，表明小微企业融资难问题有所缓解。

“三农”领域贷款增长较快。2016年6月末，农户本外币贷款余额同比增长14.3%，增速高于本外币各项贷款1.3个百分点；农林牧渔业中长期贷款增速23.8%，增速分别高出2015年末和比2015年同期5.5和11.2个百分点，增速高出全部产业中长期贷款13.6个百分点。

服务业中长期贷款增长较快。2016年6月末，服务业（第三产业剔除基础设施和房地产业）中长期贷款余额5.47万亿元（占全部产业中长期贷款的15.8%），同比增长19.2%，增速比2015年末回升4.3个百分点，高出全部产业中长期贷款9个百分点。上半年服务业中长期贷款新增5937亿元，同比多增2063亿元，占全部产业中长期贷款新增量的29%。

保障房贷款增长较快。2016年6月末，保障性住房开发贷款余额2.18万亿元，同比增长42.2%，增速高出全部房产开发贷款31.3个百分点，2016年上半年新增3597亿元。

高技术制造业中长期贷款增长较快。2016年6月末，高技术制造业中长期贷款3076亿元（占全部制造业中长期贷款的10.4%），同比增长13.5%，增速较2015年末上升4.3个百分点，高出全部制造业中长期贷款增速13.3个百分点。高技术制造业中长期贷款增长较快，表明经济转型升级取得了积极进展。

应关注的问题

产业部门贷款增长乏力，经济下行压力依然较大。截至2016年6月末，全部产业中长期贷款余额34.71万亿元（占全部中长期贷款余额的63.6%），同比增长10.2%，增速较2015年末和2015年同期分别回落2.2和4.5个百分点，较本外币各项贷款增速低2.8个百分点。2016年上半年，全部产业中长期贷款新增2.05万亿元，同比少增708亿元，新增额占全部中长期贷款新增额的44.6%，较2015年末回落7.5个百分点。产业部门中长期贷款增速持续回落，新增占比降幅较大，表明企业部门信贷需求较弱，当前经济下行压力依然较大。

贷款过度投放于基建和房地产领域，加重了对民间投资的挤出效应。2016年上半年，产业中长期贷款新增量占比前五位行业的新增额及其占比依次为房地产业（5113亿元，25%），租赁商务服务业（4019亿元，19.6%），交通运输、仓储和邮政业（3242亿元，15.9%），建筑业（2954亿元，14.4%），水利环境和公共设施业（2265亿元，11.1%），以上前五位行业新增额合计占比为86%，新增占比较2015年末提高7.7个百分点。房地产及建筑业、基础设施两个领域的中长期贷款新增额分别为8067亿元和6448亿元，两者合计占全部产业中长期贷款新增额的71%。中长期贷款过度投放于基建和房地产领域导致民间融资的难度增加，民间融资利率上升，从而加重对民间投资的挤出效应。2016年上半年，民间投资累计同比增长2.8%，较2015年末回落7.3个百分点；分别低于基础设施和房地产固定资产投资增速17.5和4.4个百分点。据中金公司测算，2016年二季度，民营企业的贷款加权平均利率约为9.9%，高出公共部门贷款利率6个百分点。长远看，公共部门投资比重的持续上升会压低中长期投资效率和增长潜力，而促进民间投资的平稳、较快增长可提高全社会投资效率，并促进经济均衡发展。

经济部门杠杆率继续上升，去杠杆进程缓慢。截至2016年6月末，经济部门杠杆率（各项贷款新增额占GDP的比重）为22.1%，比2015年同期高1.4个百分点。经济部门杠杆率继续上升，表明创造单位GDP占用的贷款资金增加，社会资金的使用效率下降，经济增长质量下滑。经济部门杠杆率持续上升将导致债务风险和金融风险上升，并抑制经济增长，但过度去杠杆又会带来企业资金链断裂、金融风险急剧上升和经济增长失速的新风险。未来，去杠杆须结合降成本和转杠杆。一方面，央行通过灵活运用多种货币政策工具继续引导市场利率下行，财政部门继续推进地方政府债务置换，通过降低实体经济的融资成本实现去杠杆。另一方面，通过政府和居民部门适度加杠杆、重启债转股实现企业部门“转杠杆”。目前，我国政府部门和居民部门的杠杆率较低，非金融企业部门的杠杆率较高，政府和居民部门可适度加杠杆，帮助企业部门降低杠杆率。“杠杆转移”是供给侧结构性改革与需求侧管理的相互结合，政府和居民部门适当“加杠杆”，能稳定总需求，从而为企业部门在增长过程中平稳“去杠杆”创造条件。2016年年初以来，我国基建投资保持较快增长，房地产市场销售旺盛，提升了工业企业的利润增长，加快了企业去库存进程，促进了企业部门去杠杆。通过市场化和法制化的债转股大幅降低国有企业的杠杆率，能减少国有企业债务滚动对新增信贷资源的挤占，为新经济的发展拓宽空间，短期内也可缓解银行不良贷款率过快上升的风险。

（本文仅代表作者个人观点，与所在单位无关）

（作者单位：中国人民银行调查统计司，中国人民银行秦皇岛中心支行）