股权结构视角下的研发投入与物流企业绩效关系分析

李刚

摘 要：選取了2015至2017三年间能够反应上市公司经营绩效、研发投入及股权结构的财务指标，运用多元线性回归分析的方法，通过对股权结构的分组研究物流业上市公司的研发投入对经营绩效的影响。结果表明，股权制衡度低或股权集中度高的控制组，研发投入强度与绩效都呈负相关关系。

关键词：物流上市公司；股权结构；研发投入；经营绩效

中图分类号：F25 文献标识码：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.36.023

1 引言

物流业上市公司，是该行业中业绩优良的企业。然而，在物流业上市公司发展中暴露出一系列的问题，公司股权结构不合理、治理结构不完善等。由于股权结构在公司治理中的基础性作用，健全有效的公司治理机制就能够促进研发投入，推进新产品、改善新流程、建立竞争优势，从而促进公司业绩的增长转化为公司绩效，即有效的公司治理结构能够使得投入的研发经费提高公司绩效，能够保证研发投入高效转化为公司绩效的机制，因此研究不同股权结构下的研发投入与企业绩效关系至关重要。

2 样本选取与相关理论分析

2.1 样本选取

截至2017年末，A股物流业上市公司共有100家，占整个A股上市公司近4%。这些上市公司推动了物流业发展。本文选取100家物流业上市公司作为研究样本。物流业上市公司股权结构中国有股比例不到30%，远远低于整体上市公司的国有股比例。物流业上市公司股权集中度CRI达到43.1%，“一股独大”的现象严重，通过样本的企业资料分析可以看出物流业上市公司治理结构不合理。

2.2 研发投入与公司绩效理论分析

2.2.1 研发投入与公司绩效

R&D;投入对公司的竞争力影响不言而喻。R&D;投入目的是通过提升企业创新能力来达到提高公司绩效，从而获得与其他竞争对手不同的竞争优势。研究发现，研发经费占比销售的比重越大，则产品销售量和速度齐增，尤其是当研发投入超过销售额的4%以上，带给企业的是业绩的高效增加。R&D;强度对托宾Q值有显著的正效应。实际上，R&D;投入不过是企业资产配置的诸多策略之一，但是，R&D;投入可以产生比其他形式的投入更高的绩效。

2.2.2 股权结构的调节作用

根据资源配置理论，R&D;转化为企业绩效的效率取决于如何使用研发费用。良好健康的公司治理机制，可促进R&D;投入向公司绩效的转化的水平。本文主要研究股权结构在R&D;中的调节作用。本文将分析R&D;投入对两种不同股权结构下的绩效的影响。

3 股权结构下的研发投入与物流业上市公司经营绩效实证分析

3.1 变量选择

3.1.1 因变量

本文选择衡量公司绩效的会计指标作为应变量。由于企业的研发投入目的是为生产新产品和设计新工艺和新流程，最终来提升企业的生产能力已达到增加销售收入，实现利润增长的目标。据此，本文选择销售利润率作为衡量公司绩效指标，视为本研究的因变量。

3.1.2 自变量

基于前述假设和前人的研究，本文选择研发投入/营业收入作为衡量R&D;的指标。用RDI表示。RDI指标是流量指标，可以消除企业规模的带来的影响，利用RDI从R&D;投入的相对强度来检验企业的创新方面的绩效。

3.1.3 分组变量

本文旨在探讨不同股权结构下R&D;强度对公司绩效的影响。因此，本文引入股权制衡和股权集中度来衡量股权结构。以第一大股东持股的比例CR1衡量股权集中度，第二大股东持股比例至第五大股东持股比例和与第一大股东持股比例的比值Z。

3.1.4 控制变量

影响公司股权结构对绩效的关系的系统性因素诸多，如公司资产规模大小、公司的资本结构状况、公司的成长性水平的高低等等。为更准确地剖析股权结构与公司绩效之间的相关性，需对一些系统因素对公司绩效的影响进行控制，本文引入如下控制变量，包括：公司规模（SIZE），公司资本结构（LEVEL），成长性（GROW）三个主要指标。

3.2 假设提出

股权制衡反映了公司排名前几位的大股东之间的平衡，目的是由少数大股东的相互控制来实现内部牵制，使得任何大股东和公司经理都无法单独控制企业的决策，实现相互监督并抑制掠夺的效果。股权制衡可以对控股股东进行监督约束，使公司形成良好的内部治理机制，从而使公司的经营决策具有科学性。这使得股权平衡有效地控制了R&D;投资决策过程，避免R&D;投资带来的高风险。本尼森和沃尔芬森认为，在法律无法有效保护投资者的情况下，通过公司内部少数大股东的控制权的分享，可以起到限制内部人侵占的作用。据此本文认为，当几位大股东持股比例较大时，其他大股东就具有了监督和管理公司的能力。股权均衡在一定程度上起到替代国有股的第一大股东的监管效果，因此可以有效地降低代理问题所产生的不良后果。一旦股权制衡有效地降低了内部人控制的结果，则良好的内部治理机制就会产生，使管理者做出的研发决策能够提高公司的业绩。据此，提出了以下假设：

假设1：股权制衡正向调节研发投入与物流业上市公司绩效之间的关系。

假设2：股权集中负向调节研发投入与物流业上市公司绩效之间的关系。

3.3 实证研究结果及分析

3.3.1 股权制衡度低控制组分析

股权制衡度低Z<20%，研发投入强度与绩效的相关性如表所示：RDI系数为-0.185，与绩效负相关，即研发投入越大，反而绩效越低。

3.3.2 股权集中度控制组分析

第一大股东股权集中度C1>30%，研发投入强度与绩效的相关性如表所示：RDI为-1.148，负相关，验证了假设。

通过分组验证股权结构对综合绩效的影响发现，综合绩效为正值的一组中，股权制衡度与物业上市公司净资产收益率正相关，但没有通过显著性检验。而股权制衡度与物流业上市公司绩效的正相关关系较显著，表明股权制衡度越高，其他大股东利益越能得到保障，这些大股东制约了第一大股东的权利，使得公司的经营决策权更加民主，有利于其他大股东参与到公司重大问题的决策中来，从而提高公司绩效。

4 研究结论

通过对物流业上市公司的研发投入对经营绩效的影响的股权结构的分组研究，得出以下结论：对于股权制衡度低控制组，研发投入强度与绩效的负相关，即在物流业上市公司的样本中，股权制衡较低的公司，研发投入越大，经营绩效反而越差。对于第一大股东股权集中度高的控制组，研发投入强度与绩效也呈现负相关性。即股权越集中的物流业上市公司，其内部人控制问题越严重，导致管理层动力缺乏。而企业的研发具有很大的不确定性，导致管理层对研发决策不负责，最终导致公司的经营绩效反而下降。

参考文献

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