白电：只有第一方阵没有第二方阵

本刊记者肖俊清

白电：只有第一方阵没有第二方阵

本刊记者肖俊清

虽然受到外部包括原材料价格高位、人民币兑美元汇率波动等不利因素影响，家电整体利润率承压，但龙头企业依托产业链优势地位，业绩表现持续优于市场预期，尤其以三大白电和厨电龙头营收、净利润保持领先。全年来看，基本面优势下的业绩高增长与确定性龙头的估值溢价驱动板块取得良好收益，同时投资者风险偏好的转化决定龙头家电股，将继续成为防御性品种受到青睐。

格力：2017年利润或超220亿

12月9日上午，2017中国企业领袖年会在北京举行。格力电器董事长董明珠在发言中表示，格力今年的营业额增长了400亿，但是利润率达到15%，税收一年超过了200亿。简单估算下来，2017年格力电器的净利润将达到惊人的222亿元，PE也将迅速下降到11倍左右。可以说，长期藏利润，账面躺着近1000亿元现金的格力，正逐步开始利润释放。

这种进入真实利润释放期的情况，笔者认为有三个因素。

1、这符合目前市场和上层引导的价值投资观念，格力身体力行。

2、格力对于未来的业绩增长依旧充满信心，敢在这个节点上释放消息。也就是在半年季度报第一次披露的对智能装备等领域的多元化充满信心。3、另外一种可能情况，未来的增长或有所降缓，可以对标微软等众多科技公司，当市场成熟，公司的市场地位稳定了，开始释放利润，大比例分红。

不过从格力的市占率和空调行业前景来看，格力继续跨步前进的概率更大，也就是笔者认为，前两个因素的概率更大。

2017年空调出货量将创造历史新高，但拉长周期和展望未来看，2017年的空调出货绝对量处在正常水平，并未形成透支。2017年空调出货虽然增速较高，但主要是基数因素影响。穿透15和16年的非正常增长，可以看到17年的销量与中长期增长是吻合的。

此外，深受地产周期影响的空调行业，地产趋向疲弱一直是市场担心的问题。不过，根据民生证券数据测算，地产对家电需求的滞后会在半年至一年之间。这就意味着今年三四线地产的火爆对明年、至少是明年上半年的需求仍然有着强劲的拉动作用。从新房销售比例来看，今年前9个月期房销售比例达到82%，这意味着地产对家电的需求影响滞后期可能相对更长一些。短中期的空调市场并不悲观，而中国2016城市户均1.2台保有量和农村0.5台保有量，仅相当于日本1980年代的水平，与目前日本2.4台户均保有量差距明显，市场天花板显然未到。

图一：全球主要家电企业估值对比

此外，2017半年报开始，格力单列的智能装备9.62亿元的营业收入，未来或将成为格力的新增长引擎。

美的：多元化成功典范

与董明珠介绍格力2017年预估业绩表不远的时间，2017年12月1日—2日，美的厨电在顺德基地召开规模浩大的内销营销年会，提出2018年“内销超百亿”的目标。业内预测，2017年美的厨电仅国内市场的收入就将超过80亿元。

此前，美的厨电内部已对2017年业绩作出预测：收入将突破210亿元。210亿元，若放在厨电行业的盘子里看非常亮眼。关键在于，这210亿元的收入全部来自美的自营，而非通过收购做加法的方式来实现。

2016年，老板电器实现营业收入58.47亿元；2017年假设老板电器全年增速是30%，则2017年老板电器总营收约为75亿元。方太是中国另一大专业厨电企业，据媒体报道，2016年方太实现销售收入约80亿元，2017年收入目标是100亿元。这基本宣布，最快在2018年，厨电领域的市场格局将彻底改变。微波炉、洗碗机、烟机、灶具，并称美的厨电“四大金刚”。其中微波炉、洗碗机已形成“一骑绝尘”优势；烟机、灶具成长极快。用美的厨电人士的话讲：“2017年，中国烟机、灶具市场老大事实上已经易主，美的销量铁定双双第一。”

除此之外，在成为小天鹅第一大股东后，美的在洗衣机领域对包括海尔等老牌公司发动强烈攻势，冰箱则稳稳位列前三甲。对于冰洗行业龙头来讲，市占率的提升是比需求增长的更稳定的增长来源。2017年前9个月洗衣机行业前五大品牌市占率较去年同期提升了2.48个百分点，而冰箱行业则提升了2.88个百分点。

而冰洗换代潮的来临，将进一步强化行业龙头的优势。由于家电下乡、以旧换新等政策的影响，2009-2011年的快速释放，导致2012年以后冰洗等产品的需求乏力。但从2018年开始，随着上一批产品陆续进入替换期，大批的更新潮即将来临。而在空调领域对格力的持续追赶，使得美的成为国内唯一一家在白电多领域均能位列前三甲的企业。多领域龙头品牌的聚合效益，叠加收购库卡的机器人探索，美的无疑将继续成为家电领域的翘楚。

龙头从容应对成本压力对标国际企业依旧低估

2017年原材料的大幅上升对家电行业形成了巨大的冲击，主要的原材料如镀锌板、铜等在一季度时的同比涨幅分别达到70%和30%，二三季度虽然同比有所好转但仍处在高位。

但白电的行业竞争格局较好，龙头企业均有着较强的话语权。成本端价格上升虽然在短期内可能会压制行业内公司的毛利率，但话语权较强的企业却能够通过提升产品出厂价，将成本转嫁给经销商和消费者。从三季报来看，白电龙头格力、美的以及海尔的毛利率都仅是略有下降，但仍处于正常范围，不过这一压力对于中小企业将是难以逾越的障碍，未来龙头把控市场只是时间问题。

此外，从估值上看，当前A股家电龙头公司依然处在估值低估的状态。虽然经历了2017年的估值修复，但当前A股龙头在全球家电龙头的估值对比中依然处最低序列。而在基本面的对比上，中国家电企业无论在规模、核心竞争力、成长速度还是盈利能力方面均显著优于海外龙头（见图一）。

表：主要家电公司业绩预期