金价或“前高后低”

文/王龙 编辑/张美思

金价或“前高后低”

文/王龙 编辑/张美思

从货币属性来看，黄金价格波动与通胀、美国经济增长和货币政策主导下的美元指数走势、实际利率及市场情绪等因素的变化息息相关。

进入2017年，黄金市场以上涨开局。新年第一周，国际金价累计上涨近2%，创下两个多月来单周的最大涨幅。那么，在美联储开启加息周期，特朗普出任新一任美国总统的背景下，黄金能否扭转去年下半年以来的颓势？2017年全年黄金价格走势将会呈现怎样的特点？

笔者认为，因黄金兼具商品属性和货币属性，走势会受到多种因素的影响。不过，近几年，黄金的货币属性越来越成为金价走势的主导因素。预计在2017年美国经济基本面整体向好、通胀走强但可能呈现阶段性起伏，以及美联储货币政策中性偏紧的情况下，金价将整体承压；不过，在上半年存在阶段性机会，导致整体上呈前高后低的走势。此外，还需关注全球经济与政治风险等其他不确定性因素对金价的影响。

商品属性：供需短期支撑

黄金作为一种大宗商品，供给与需求的变化对其价格走势起着基础作用。从当前的态势来看，黄金的供给和需求变化相对平稳，在新一年中，对金价走势的影响相对并不大。但短期而言（特别是一季度），在黄金供给相对平稳的情况下，黄金的需求有可能呈现增长的态势，对金价有一定的支撑。

黄金需求按用途主要分为珠宝首饰、工业技术用金、实物投资需求、ETF需求以及央行黄金储备。工业技术用金和央行黄金储备增长较为稳定，而珠宝首饰和实物黄金投资需求受阶段性影响较大。短期而言，一季度在迎来中国农历新年的黄金消费旺季的情况下，珠宝首饰和实物黄金投资需求或有所提升。从历史数据来看，高金价会抑制珠宝首饰和实物黄金投资需求的增长；但2016年11月，金价从最高1334美元/盎司暴跌约18%至最低的1122美元/盎司，近期黄金珠宝首饰和实物黄金投资需求可能因此受益。而黄金ETF因其流动性较高，对金价最为敏感，规模波动率最高。2016年11月金价暴跌后，黄金ETF-SPDR Gold Trust的黄金持仓量暴跌140吨至813吨；近期，SPDR ETF持仓量基本保持稳定。笔者认为，短期内SPDR ETF持仓量受益于金价暴跌后的反弹会有所企稳，而更长期看，则可能因市场情绪的变化而波动。

因此，从供需基本面看，短期内，黄金的珠宝首饰、实物金投资、ETF需求可能企稳反弹，一季度的金价可能因此受到一定的支撑。

货币属性：多项因素影响

除了商品属性，黄金还具有货币属性。笔者认为，近几年黄金的货币属性对金价的影响越来越大。2017年，货币属性将成为影响金价的主导因素。从货币属性来看，黄金价格波动与通胀、美国经济增长和货币政策主导下的美元指数走势、实际利率及市场情绪等因素的变化息息相关。要判断新一年的金价走势，就必须对这些重要的影响因素进行分析。

从美国经济基本面来看，笔者认为，2017年美国宏观基本面形势向好，但由于季节性因素和执政党换届因素，宏观经济可能呈现前低后高的走势。具体看美国经济数据中的主要指标。2015年美国经济全年名义GDP增长率达3.7%，消费和私人投资对GDP的贡献率分别为2.16%和0.82%。消费和私人投资分别占国民支出总量的约68%和17%（见附图）。因此，消费、私人投资和政府消费投资对于2017年美国宏观经济走势至关重要。

消费方面，美国密歇根大学消费者信心指数从2011年以来一直保持良好的增长势头，2016年12月达到98.2，回到金融危机前的水平，而持续上升的消费者信心有助于拉动耐用品订单指数反弹。由于其消费属性具有较强的周期性，一般会领先美国GDP约半年，预计2017年美国消费者信心将继续上升，周期性行业消费将稳定增长。

投资方面，2016年企业库存持续下降。2016年11月，美国企业库存环比下跌0.2%；12月，美国制造业活动指数增长0.9%，为2014年12月以来最高水平。这有望推动2017年的库存投资（补库存行情）。与此同时，房地产投资有望保持良好势头。2016年3—11月，营建许可先行指标持续增长；2016年11月，美国建筑支出增长0.9%，为2006年4月以来最高水平。

综合而言，2017年美国消费和投资有望保持稳健增长。不过，近期美元指数大幅飙升可能导致2017年上半年贸易逆差持续扩大，从而对经济造成拖累；同时，受季节因素和执政党换届的影响，2017年的宏观经济很可能呈现前低后高的态势。

从通胀的角度看，笔者认为，受能源价格上涨的推动，美国的整体通胀将有所上涨，且可能呈现前高后低的趋势。这是因为，石油输出国组织（OPEC）与俄罗斯等产油国的联合减产协议期限仅为六个月，而其所带来的原油价格上涨（布伦特原油已上涨近20%至55美元上方），则很可能导致美国页岩油因价格提高而增产，从而限制油价的进一步上涨。因此，下半年能源通胀对整体CPI的贡献或有限。一旦如此，从基期效应看，油价在上半年的大涨结束可能使得下半年通胀的基期效应减弱。

从美国的货币政策来看，新一年美联储的货币政策将在很大程度上主导美元指数的走势，从而影响金价。美联储的货币政策动态往往要综合考虑多项因素，如果说2016年美联储全年的态度偏鸽派，是出于对国内经济稳定性和外围风险的考量；那么，2017年，在美国经济整体向好的情况下，预计美联储的货币政策将中性偏紧。据此，笔者认为，2017年，美联储将加息2次，且加息的时间不会太早，极有可能在下半年。这是因为，一方面，上半年美国经历政府换届，特朗普的基建政策的落地等都需要货币政策的稳定配合，不宜快速加息；另一方面，特朗普新政可能导致美国政府债务高企，国会与总统之间的“财政悬崖”之争很可能对美国经济稳定性造成影响，美联储需要观望后果。而美联储一旦加息，将推动美元指数进一步走强，对金价造成压力。

此外，从美国实际利率的角度看，金价在上半年也有可能获得一定的支撑。考察金价的历史走势，其与实际利率呈高度的负相关关系：金价的历史走势和美国10年期国债Tips（实际利率）的相关性达到90%以上。因此，美国实际利率的走势对于判断金价也十分重要。从当前的美国基本面来看，美联储制定货币政策调节FOMC名义利率，从而会影响实际利率（名义利率减去通胀）。而综合前文笔者对美国宏观经济、通胀以及美联储的货币政策预期的分析，美国的实际利率很可能呈现先跌后涨的态势。这可以作为金价走势的一个重要参考。

总体上，2017年，预计美国经济增长整体向好，美联储货币中性偏紧。在这种背景下，金价将整体承压。上半年，因能源上涨导致的美国通胀上涨，以及美联储很可能不会急于加息，美元指数上涨势头或放缓，实际利率走低，金价可能存在阶段性上涨的机会；而下半年，因美联储加息几率较大，黄金面临调整风险。因此，预计全年金价很可能呈现前高后低的走势。

不过，市场情绪有可能因一些不确定性因素的演进而发生重大改变，金价走势或因此发生逆转。一是特朗普新政（减税+基建+贸易保护）能否顺利实施以及实施效果最终如何。这很可能改变通胀预期，进而对金价造成影响。二是欧洲分裂主义势力抬头、美国贸易保护和强美元都可能影响全球经济增长，反过来拖累美国经济，甚至可能改变美联储的货币政策，进而影响金价走势。三是欧洲重要国家如法国、德国、荷兰、意大利等国政治事件的演进对金价走势会造成干扰。如果事件的影响程度过大，很可能极大地推升市场的避险情绪，改变金价趋势。四是亚洲地缘政治风险，如中东和南海问题，以及韩国和印度的政治改革风险的影响。投资者应对这些事件的风险保持警惕。

作者单位：上海银行