融创与万达，演绎现代版杜十娘怒沉百宝箱

谭浩俊

融创与万达，演绎现代版杜十娘怒沉百宝箱

谭浩俊

融创中国7月11日早间公告披露收购万达资产的细节。融创房地产与大连万达商业订立框架协议，收购万达商业下属13个文化旅游项目公司91%权益及76家城市酒店100%权益，代价为人民币295.75亿元和335.9526亿元，合计631.7026亿元。据公告，13个文旅项目总建筑面积约为5897万平方米，其中自持面积约为924万平方米，可售面积为4973万平方米。76家酒店总建筑面积约为324.9万平方米，总房间22920个。

显然，面积只是确定单价的基本指标。单价高低，只与交易双方有关。倒是收购资金的来源，很值得关注。因为，按照早一天媒体披露的消息，融创收购万达资产是用的自有资金，而融创账上则有900多亿货币资金。但是，从融创公告披露的情况来看，似乎并不像此前所说的那样，全部用的是自有资金。按照公告，在转让款支付方面，第四笔295亿元的转让款，为万达先通过指定银行向融创方面发放296亿元为期三年的贷款，随后融创再予以支付。

这也意味着，融创收购万达文旅资产的295亿元资金，是万达提供的，也可称之为万达借钱给融创收购自己，此举到底是说明融创没钱呢，还是万达并没有遭受资金困扰，抑或是有更深的内涵、更多外人所不知的内幕？应当说，双方能够做出这样的决策，一定是经过反复商量和权衡的，并非一时心血来潮。我们甚至可以怀疑，是不是两个难兄难弟结成同盟，以应对可能出现的资金困局，并借此来提振投资者信心。因为，孙宏斌此前曾经破产过，融创目前的资产负债率也达到了120%以上，而万达则在不久前出现过股债集体“跳水”的现象。也就是说，两家目前的境况都不是十分的好，尽管现在正是炎热夏天，也只能抱团取暖。

此时此刻，不禁让我想到了杜十娘怒沉百宝箱的故事：杜十娘为了从良，也曾将自己积攒的银两给李甲，帮助其筹集钱财赎自己。但是，胆小的李甲，却在将杜十娘赎出后的途中，经不起一位富家子弟千金银两的诱惑，将杜十娘转卖给了富家子弟。悲愤之下，杜十娘打开百宝箱，怒斥奸人和负心汉，抱箱投江而死。

孙宏斌的性格，显然不是李甲所能比，融创这些年来的扩张步伐，也是一般企业所做不到的。但是，高负债率留下的隐患，也使融创很有可能成为现代版的李甲。就象贾跃亭一样，真的愿意将乐视网等优质资产卖给融创吗？没有办法。如果有一天，融创也遇到了乐视这样的现象，谁能保证孙宏斌不会把今天收购的万达资产转卖给“富家子弟”。到时候，万达可能一定不会有杜十娘那样的勇气。

对杜十娘来说，并不是为了荣华富贵而让李甲赎她出去，而是为了从良，是想过有尊严的生活。所以，她愿意将自己的银两给李甲，也愿意带着自己的百宝箱与李甲一起去过正常人的生活。但是，她看错人了。那么，万达是为了什么借钱给融创买自己呢？如果是为了上市需要，这样做付出的代价也太大了吧？试想一下，把自己转型升级的主要资产卖给融创，投资者会怎么看万达。即便是以股代债，这样做也显得太没有骨气、太没有一家大型企业的气魄。更何况，融创并不是最好的买家，融创本身的风险就很大。

或许这意味着，万达的此次买卖，很有可能与杜十娘一样，无法达到“从良”的目的。296亿借款带来的资产负债率下降，实质是一个泡沫，如果以这样的资产负债表上市，有关方面是应当好好审查一下的。同时，这笔资金是否存在风险，也是值得考量的问题。融创与万达之间还有没有其他方面的交易，有没有什么私下约定和承诺，都可能是投资者需要关注的地方。不然，万达不需要以这样的方式去卖自己。要知道，让一个资产负债率超过120%的企业去收购资产负债率只有70%多的企业的资产，本身就是一个充满故事的行为。

种种迹象表明，融创和万达的此次收购，极有可能是一出由双方经过反复商量和权衡以后导演的戏。一方面，万达通过借钱给融创收购自己，既能达到降低资产负债率的目的，也能解融创的资金困局，让融创能够只要支付335亿元就能获得万达631亿元的资产，那么，融创获得这些资产以后，资产负债率也能下降。同时，还能用这些资产进一步融资。如果整合到融创中国之中，还能获得巨额无代价资金，从而有效改善融创的资产负债结构；另一方面，万达转让掉这些资产以后，获得了融创的335亿资金，也能有效缓解自身的资金困局，降低资产负债率。更重要的，可以加快上市步伐。一旦上市成功，并获得巨额资金，万达的资产负债结构也会大大改善，资金困局完全破解。只是，很有可能给股市增加了许多泡沫。

杜十娘因为李甲的不地道，最终与百宝箱一起沉入江中了。但是，万达不需要，万达可能有股市保护自己，有股民为其买单。而融创，也不需要为自己的行为承担任何道义责任，也可以最终让股民为其买单。如此结果，当然是双方最希望看到的，也是双方努力追求的。对投资者来说，则要小心为上。现代杜十娘与李甲，要比过去的厉害多了，故事情节也要更加曲折离奇。