如何建立融资功能完备的IPO市场

董少鹏

习近平总书记在全国金融工作会议上指出，“要把发展直接融资放在重要位置，形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系”。这为资本市场发展提出了更高要求。认真落实这一指示精神，既要下功夫完善资本市场内在机制，也需要完善市场外的相关制度措施。

党的十八大以来，大力发展直接融资市场，一直是非常明确的目标。2016年3月以来，证券监管层在强化监管的同时，倡导并推行IPO常态化。

IPO常态化指的是，企业有融资需求，股票发得出去，市场接得住，就发；如果市场接不住，发行主体就会选择以更低价格发行或者不发行，由市场机制来调节。

IPO和定向增发、可转债、普通债等融资途径，都需要一个扎实的基础制度，核心是定价机制。IPO的本质是投融资活动，买卖双方能否共同认可融资的价格是关键。毋庸讳言，目前IPO定价机制方面还存在短板。要通过进一步实践，使市场主体在法定规则内不断博弈，让价格形成机制更加透明，更加接近上市公司的真实基本面。

过去，我们经常听到“大力发展直接融资”或者“扩大直接融资”的提法，而今年的全国金融工作会议则强调“把发展直接融资放在重要位置”，仔细品味，是有一些差异的。“大力发展”和“扩大”的说法，给人的直接感觉就是“量的增加”；而“放在重要位置”，则是量和质、市场体系和市场环境要统一。

“把发展直接融资放在重要位置”，要立足为实体经济提供支持，为实体经济输血，同时要注重融资的质量。所以，融资质量与完备的融资功能是一致的。就是说，企业想融资，并且融到资了，还必须要有回报；如果融资与回报不是正相关的，就没有实现实体经济和金融的良性循环，那就不可持续。

资本市场为实体经济输血，必须强调两个方面。就投资者来说，通过资本市场投资，要能够获得相应的回报，如果不能获得相应回报甚至亏损，也要明白为什么；就筹资者来说，要主动接受市场反馈，校正自身行为。所谓融资功能完备，就包括资本市场必须具备一种可追溯的反馈机制，这种反馈机制可迫使发行人检讨当初的发行定价是不是合理，有没有不恰当的行为。所以，我们讲金融为实体经济输血，不是单向的，而是双向的。实体经济获得供血后，还必须把经营情况反馈到资本市场上，即优质公司的股票体现为优价，反之亦然。

IPO是股票市场的基本功能之一，其本质是投融资活动，要建立完善的“发球—接球”机制。退市作为资本市场生态中的重要一环，也一样要遵循“发球—接球”原则。很多人抱怨退市机制不完善，执行不够有力，这是一个现实，但是，这绝不是“优胜劣汰”不可实施的理由。如果沒有退市制度，难道就不能优胜劣汰？答案当然是否定的。

优胜劣汰机制应该是立体的，包括退市但不限于退市。退市机制要进一步完善，兼并收购市场要更加有效，价值投资风气要加速形成。证券经营机构、会计师、律师等对拟上市公司严格把关，也是优胜劣汰机制的组成部分。

（摘自《证券日报》 ）endprint