企业财务风险的识别与防范——以合俊集团的破产为例

●汪华驹

企业财务风险的识别与防范
——以合俊集团的破产为例

●汪华驹

在全球资本迅猛发展的时代，企业运营方式和管理模式已经发展为以资本为导向的阶段，在这样的时代背景下，企业的资本管控显得尤为重要，企业风险管理成为重要任务，而财务管理中的风险管理一直被视为企业发展的“防火墙”和“晴雨表”，更是重中之重。无数企业的失败，如雷曼兄弟的破产、摩托罗拉的落寞、中信泰富的亏空、三鹿集团的结束等都是企业风险管理失败的惨痛教训。为此，亟须构建企业的风险识别和防范体系，充分挖掘企业财务风险的敏感指标，为企业的发展保驾护航。本文从一个典型案例出发，探讨了财务风险识别和防范的必要性，全面分析了财务风险的内涵和种类，比较了各类财务识别模型，在此基础上提出了构建企业全面财务风险识别和防范体系的相关建议。

财务风险 识别 防范 预警敏感指标

随着经济全球化、资本全球化的发展，企业所处环境日新月异，竞争逐渐加剧，风险管理已经成为企业管理的重要组成部分。财务风险被喻为企业的“晴雨表”和“防火墙”，作为一种信号，能够全面综合反映企业的经营状况，企业防范财务危机，需要构建企业财务风险识别和防范体系，对企业的主要财务风险进行超前识别和管理，以避免企业财务风险转化为财务危机甚至生存危机。

一、从案例看企业财务风险识别与防范的必要性

由于风险管理失败导致企业破产的案例众多，例如雷曼兄弟的破产、摩托罗拉的落寞、中信泰富的巨大亏空、三鹿集团的结束等，都表明了风险管理的重要性。

合俊集团被业界评价为“自己打败自己”，本文以中国实体企业受金融危机影响出现倒闭的第一案——合俊集团为案例，探讨财务风险识别和防范的重要性。

（一）案例简介

合俊集团是国内规模较大的OEM型玩具制造商，世界五大玩具品牌中的三家——美泰、孩子宝和Spin master的制造商之一，其前身是1995年成立的合俊实业。多年的经营发展中，合俊集团的主营业务一直是生产塑胶玩具、樟木头玩具。2006年在香港联交所成功上市后，2007年的销售额达到了顶峰，超过了9.5亿港元。2007年，合俊收购了福建省大安银矿，开始涉足矿业。2008年10月，一份贴在工厂大门上的镇政府通告称：“由于企业经营者经营不善，导致企业倒闭，政府已成立专门的工作小组，三天内解决员工的工资问题。”而后，合俊向香港法院提请自行清盘，以 0.099港元收盘，与收盘的历史最高价2.38港元相比，合俊的股价缩水95%以上。表面上来看，2008年全球金融危机是压死合俊集团的最后一根稻草，但是实际上早在2007年6月，合俊的财务危机就已经初现端倪，其自身也意识到，集团过分依赖加工出口，并且盲目进行多元化，造成了企业流动资金不足。合俊在2007年9月进入矿业，拥有了福建省大安银矿，这个收购是合俊企业孤注一掷的“赌博”。同样是在金融危机中，龙昌玩具厂和合俊集团差不多规模，都是6000人左右的玩具企业，却反而在这次金融危机中从容应对，越做越好，其销售订单都排到了2009年。

（二）案例分析

究其实质来看，合俊集团破产主要有四个原因：

第一是经营管理方面。合俊集团都是贴牌生产，缺少自己的自主品牌，在生产中不重视生产技术的研发投入，缺乏自己的专利技术，主要产品都是低端的贴牌生产的小商品，以简单的生产加工为主，造成总体利润率偏低。

第二，企业成本费用管理方面。合俊集团的经营成本和费用逐年增加，利润率由十年前的40%缩水到不足10%。随着海外订单减少，为了扩大销售规模，合俊几乎不计盈利。在2006年和2007年，其订单“基本上不赚钱”。2007年，盈利仅为540万港元，毛利率较上年减少4.9%。

第三，资金管理方面，低估了负债风险。资金管理失败主要体现在两个方面，一是投资管理失败。合俊集团2007年先后以3.09亿港元总价收购福建省大安银矿勘探权，2.69亿港元向独立人士唐学劲收购China Mining Corporation45.51%的权益，认购China Mining Corporation金额4000万港元的可换股债券，兑换后持股量增至48.96%。随后集团自身现金流出现了很大的问题，银矿无法带来收益，只能贷款，导致债务风险巨大。2008年6月底，合俊集团总资产8.35亿元，总负债5.32亿元，其中流动负债5.3亿元，净负债比率71.8%。合俊集团作为玩具生产企业，而非矿业企业，在完全陌生的领域进行投资，明显存在投资风险分析不足。二是现金流管理问题。2007年合俊集团应收账款和应付账款数额大，周转率小，应收账款无法收回，应付账款无法偿还，拖欠货款越来越严重，企业现金流量处于特别紧张的状态。

（三）从合俊案例看企业财务风险识别和防范的必要性

从以上案例分析来看，无论是投资管理，还是现金流量管理，还是应收账款、应付账款的管理、成本费用的管理，都涉及到企业的财务管理。其实早在2006和2007年，合俊集团的财务管理风险就初现端倪，未被引起重视，集团继续投资矿业，盲目多元化扩张导致资金链断裂。由此体现出了企业财务风险识别和防范的必要性和重要性。

1、外部环境的驱使。随着经济全球化和资本全球化的迅猛发展，国际化经营的范围和规模逐渐扩大，我国企业面临的外部环境，无论是政治环境、信贷环境、市场供求环境还是本国宏观经济政策环境，都处于复杂的变化中，这使得企业面临的风险也复杂多变，直接或者间接影响企业。企业必须分析这些变化，发现影响企业财务管控的敏感指标，提前进行防控。比如合俊企业面临的全球金融危机，确实对我国很多实体企业造成了较大的冲击。

2、内部环境的必然。财务风险一部分来自于企业外部，还有一部分来源于企业自身，例如企业管理者的风险管理意识、企业员工的专业技能和素养、企业本身所处的发展周期等等。如果企业管理者意识不到巨额负债的风险或者对企业发展方向的把握，有可能导致企业因为资金周转不灵或者超额负债利息或者市场份额越来越小而导致破产，例如案例中的合俊集团，财务杠杆利用比例失调，企业成本费用控制不当，现金流管理混乱等。总之，企业财务风险的识别和防控，是企业发展的必要。随着风险意识的深入，将来企业必然进入以财务风险管控为导向的企业管理模式。

合俊集团作为国内大型的玩具生产企业，在全球金融危机中不堪一击，是企业风险管理失败的典型案例，其中就涉及到经营风险和财务风险，可见，财务风险在企业管理中的重要性。本文基于此案例来分析财务风险的定义、类型等基本问题，并结合实践来探讨如何识别和防控企业的财务风险。

二、企业财务风险的识别

（一）企业财务风险概述

1、财务风险。从广义上来说，企业的财务风险是指企业在投资、融资、收益分配活动等方面产生的对未来结果的不可预知性。例如，投资失败是企业现金回流困难、过度融资导致企业资不抵债等等。本文界定的财务风险为：企业财务管理各个环节处理过程中产生的，导致企业偿债能力、企业投资者收益受损的一种客观可能性。财务风险有四个特征：客观性、不确定性、不可逆性、全过程性。客观性是指客观存在于企业的各项财务管理活动中，企业的外部环境，例如政策、汇率、信贷政策等的改变都可能影响财务风险；不可抗逆性，即管理层不能忽视企业财务风险，否则风险将造成确定的损失；不确定性，即财务风险只是一种可能性，其发生需要多种条件或者因素的共同作用，无法准确预测发生的时间或者单一的导火线，即使预测，也只是一种概率统计的结果；全过程性是指贯穿于财务管理活动的全过程，各种因素都会影响财务风险。当然，财务风险尽管是一种损失的可能性，会影响企业的存续和发展，但是反过来，重视财务风险管理的企业会防患未然，着重优化财务结构、提高资金使用效率等，也是对企业发展的一种促进。

2、财务风险的分类及其影响因素。只有对各类财务风险的影响因素和原因进行分析才能做到对症下药，更有针对性地设置敏感指标来识别和防范财务风险。

（1）筹资风险分析。筹资风险来源于企业筹资活动中资金供求市场、汇率变化、宏观经济政策变化、货币结构、期限结构等的可变性。引起筹资风险的外部因素主要是：整个市场经济环境、金融债券市场、行业的经营风险、资本市场流动性等；引起筹资风险的内部因素主要是：企业的资本结构、负债的利息率和期限结构、企业预期的现金流量等。

（2）投资风险分析。所谓投资风险，就是指各种不可控因素带来的影响投资预期目标实现的可能性，比如导致投资收益较少甚至是亏损。引起投资风险的主要原因有：企业不科学的产业结构、投资决策失误、金融投资不匹配的报酬和收益率、企业金融投资和实体投资结构比例不当、对投资项目的把握理解不够、企业投资执行不到位等等。

（3）营运资金风险分析。所谓营运资金风险就是指企业运营过程中，资金不足或者资本结构不合理给营运带来的不良影响或者潜在的经济损失的可能性。一般来说，有现金风险，例如现金不足或者现金过剩，存货风险（存货跌价、毁损等）、应收账款风险以及流动性风险（坏账死账）。引起营运资金风险的原因主要有：过高的企业经营目标超出了企业财务能力、对营运资金的管理不科学、企业资金流动性与整个资本市场不匹配、财务职能弱化等。

以上是基本的集中财务风险类型。企业所处的环境是复杂多变的，因此，广义上的财务风险还有很多类型，比如企业并购风险、金融环境风险、成本风险、跨国经营风险、预算风险、金融衍生产品风险等等，本文不做详细阐述。

（二）财务风险的识别——以合俊集团为例

本文以2006年以及2008年合俊企业财务报表公布的相关数据为基础来计算相关财务指标，结合上述财务风险的类型以及影响的敏感因素，来看看合俊集团存在的财务风险，是否已经到了财务风险预警线以及是否可以识别出来。

1、筹资风险相关财务指标的计算与分析。筹资风险主要看资本结构、偿债能力等。根据2006—2008年的年报来计算2006—2007年12月有关资本结构、偿债能力的财务指标如下表所示：

表1 2006、2007年财务指标

由此可见，合俊集团2 0 0 6年、2 0 0 7年处于一个较高的负债水平。负债率高并不能说明企业筹资风险就高，财务杠杆利用得好，高负债率能带来高的经营效益；反之，企业的经济效益差，会导致财务杠杆带来负面效应。合俊企业产权比率高，负债中长期负债、短期负债的结构会影响企业的偿债能力进而提高筹资风险。合俊集团2006年和2007年12月借款到期明细如下表所示：

19世纪中叶，统计学形成了两个主要的学派，数理统计学派与社会统计学派．随着概率论的成熟，为统计学的发展奠定了数学基础．19世纪中叶，比利时的阿道夫·凯特勒（1796—1874）主张用自然科学的方法研究社会现象，把古典概率论引入了统计学，使得统计学进入了一个新的发展阶段．不过凯特勒将自然科学的观点与方法机械套用到犯罪、道德等社会问题，混淆了自然现象与社会现象之间的本质区别．尽管如此，凯特勒把概率论引入统计学至少使得统计学在“政治算术”的“算术”方法基础上往准确化道路迈进了一大步，他为后期数理统计学的形成与发展奠定了基础．

表2 2006、2007年到期借款明细 单位：1000港币

可见，合俊集团在高负债、高财务杠杆下，基本上都是短期负债，到期日在1年以内，这就意味着一旦企业资金链出现问题，如应收账款不能及时回收，又得不到新的银行贷款时，就会引发企业的债务危机。

2、投资风险相关财务指标的计算及分析。合俊集团最大的投资项目是 2007年对福建天成矿业有限公司48.96%股份的战略性投资，这对合俊集团来说，是一个全新的领域，投资额较为3.09亿港元。2007年支付4000万港元，2008年2—3月支付剩下的2.69亿港元。这就需要合俊集团有大量的存量资金或者银行贷款。但是从财务报表来看，2007—2008年合俊企业并没有取得银行的中长期贷款，而在2006年、2007年合俊集团的短期借款已经出现了大幅增长，2006年增长额为 227%，2007年为84%，2008年出现负增长-3%，说明投资资金来源也不是短期借款，只能使用自有资金。但是，合俊集团2006—2008年三年的经营现金净流量都是负数，说明主营业务收入无法产生足够的现金流来弥补投资所需资金。

3、营运资金风险相关财务指标的计算机分析。这里主要看速动比率、应收账款周转率和存货周转率。合俊集团2005—2007年速动比率为0.55、0.60、0.69，低于国际

公认的警戒线“1”，说明合俊集团营运资金存在风险，资产变现能力差。这主要体现在应收账款和存货。从2005—2007年12月资产负债表来看，合俊集团存货周转率如下表所示：

表3 2005—2007年存货周转率 单位：倍

存货周转率逐年减小，存货变现能力变差，需要进一步分析存货占流动资产的比例：

表4 2005—2007年存货占流动资产比例单位：1000港元

存货占据流动资产的比例很高，周转率又很慢，说明销售和生产管理存在问题。

三、构建企业财务风险的识别与防控体系

（一）企业财务风险识别和防控体系

企业财务风险的识别和防控要遵循一定的原则，科学的财务风险识别和防控体系能够准确、及时识别风险，有效防控风险。这个体系由五个子系统组成：财务风险的规划管理体系、风险识别体系、风险分析和评价体系、风险处理体系、风险监控体系。首先，财务风险的规划管理体系，是指在全面分析影响财务风险因素和指标的基础上，制定财务风险识别和防控体系与机制，保证企业各个部门之间形成高效配合；风险识别体系，即全面了解和掌握企业面临的各种财务风险，综合运用定性识别和分析方法，例如生产流程识别财务风险、保险调查识别财务风险、财务表格识别财务风险、“四阶段症状识别财务风险”、财务风险结构性质识别矩阵、专家调查识别方法等等；风险分析和评价体系，利用Logistic模型分析方法、神经网络分析方法、非财务指标财务风险分析方法等，对财务风险出现的概率、时间、范围、变化的幅度、造成损失的程度等等进行预测，找出财务风险的主要来源和关键影响因素，并对这些影响因素进行排列、排序等；风险处理体系，及时制定处理意见和方法，不外乎防范、分散、转移、对冲、回避和控制，例如，高风险投资和低风险投资的仓位比例调整等；风险监控体系，风险监控其实并不是最后的环节，是贯穿在前四个环节中的，是对风险规划、风险识别、风险分析与评价、风险处理的跟踪和控制，随时获取相关风险信息，并监督其作出调整使其更好地符合企业风险管理的需要。一般来说，风险监控的方法较为简单，例如审核检查、查看财务风险报告、监视处理流程等等。

（二）运用财务风险识别与防控体系看合俊集团财务风险

1、风险分析

（1）高负债和不合理的负债结构带来了筹资风险。2005—2008年合俊集团的产权比率高达0.8，财务杠杆较高，高负债下中长期银行贷款一直为零，只有短期银行借款维持高负债率，短期借款还款压力大，一旦无法筹措新的资金或者营运资金无法及时补充现金流，资金链断裂可能性很大。

（2）盲目多元化投资到陌生领域以及缺乏足够的投资分析导致投资风险巨大。运用非定量、非财务指标分析方法来看，合俊集团投资风险严重，花费3.09亿港币投资完全陌生的矿业领域，并且采矿权还未得到，无法预料投资收益和投资回报期，蕴含了巨大的财务风险，巨额的投资掏空了企业的自有资金，又无新的资金来源，成为了压死合俊企业的决定性“稻草”。

（3）营运资金周转速度慢，销售收入下降，难以抵抗金融危机。存货占流动资产比例高、存货周转周期长导致营运资金周转慢，经营净现金流量连续三年为负数。

2、合俊集团风险识别和防范体系分析。从整体来看，合俊集团风险识别和防范体系弱，首先企业管理层风险管理意识薄弱，这主要从投资意识淡薄可以看出，没有对投资项目实施有效的管理，未能意识到投资收益延迟的危害；其次，企业风险识别和防控体系抗风险能力弱，在金融危机、存货遭受损失等突发性风险下不堪一击；三是内部管理混乱导致内部营运成本和生产成本不断上升，贴牌生产又导致产品定价无话语权，使得销售利润率逐年下降。

（三）加强企业财务风险识别和防范的措施

以合俊集团为教训，企业必须重视财务风险，采取科学而有效的措施识别和防范财务风险。

首先，加强风险意识，构建全过程的财务风险识别与防范体系。必须让风险意识深入企业，灌输到每个员工，尤其是财务管理人员，构建财务风险实行全过程、全方位的识别和防范体系。按照前文阐述的步骤和风险类型，对财务管理的全过程进行监控，授予财务风险监控人员足够的权限，能够获取相关的信息。还有就是要加强财务风险管理人员的专业素质培养，这也是进行财务风险识别和控制的关键，从前文的阐述来看，有些识别方法更多地依赖于风险识别人员的经验判断和职业素养。

其次，要注意完善企业的治理结构和治理环境，从非财务指标方面进行有效地财务风险识别和防范，降低人为的操作。非财务指标分析财务风险的方法中，企业治理结构、内部审计师、会计师等信息也是判断财务风险的重要因素。企业在进行财务风险识别和防范中要注意完善企业的法人治理结构，改善企业的控制环境，比如企业的经营理念、组织结构、权责配置、职业道德、内部审计制度、会计师职业素养等，在企业董事会、监事会以及股东会、审计委员会中明确财务风险识别和控制的职责，加强内部审计的独立性，建立科学的独立董事制度，建立和权责利匹配的奖惩制度。

再次，针对不同的风险类型采用相应的合适的识别和控制方法。

对于筹资风险，要优化企业的资本结构，提高企业的资金使用效率完善企业的筹资机制，以便于降低企业的筹资风险。有诸多的经验和措施可以借鉴：比如对于倚重于短期债务的企业，要注重加大长期负债的比例，为企业赢取现金流和时间，同时也要加大对外部股权投资者的吸引力度，适当加大权益负债的比重；对于财务预算失效的企业，既要避免库存现金的冗余，又要避免库存现金过少造成资金链紧张甚至是断裂；对于应收账款较多的企业，要建立企业的客户信息系统，该系统严格授予客户信用等级，对于信用等级不佳的客户谨慎赊账，同时要加大对应收账款的流动性管理，例如对应收账款进行转让、抵押等等。

对于投资风险，投资是产生收益潜力最大的财务管理项目，风险识别和防范必不可少。对于多个投资项目，要进行风险指标的筛选，针对安全性、盈利能力、运营效率、投资结构进行筛选，选取投资项目中的“潜力股”。对于投资项目的风险分析模型很多，一般可以从五个方面进行风险分析：宏观环境、内部管理、财务战略、财务决策、金融政策。在投资决策前，充分进行预测和评估，例如市场调研、各个成本费用的复算，对于投资后期，也要对其经营风险和财务风险进行重点防范。

对于营运风险，要根据企业的渠道管理继续营运资金的风险识别和防范，降低营运资金风险。例如，根据企业流程再造，缩短营运资金渠道的长度，保障渠道畅通；对于市场变化可能引起的营运资金风险，要采用技术手段，强化前端市场变化信息的反馈速度和准确度，尽量达到零营运资金。对于各个营运环节（采购、销售、生产等）实行良性的对接，对于营运资金的流转，尽量减少各个环节滞留的时间，加强对营运资金的独立审计，严格对营运各个环节进行授信授权，可以适当考虑对部分企业营运资产进行证券化处理，提高资产的流动性，降低企业的营运资金风险。

最后，加强监控，强化风险识别和防范的执行。监控是对整个流程的监控而不是最后一个步骤，任何一个政策或者措施都需要监控以强化执行。对风险识别和防范的监控有两种方式，一是审计委员会、监事会、独立董事的监控；二是内部审计监控、财务监控、纪检监察监控等。笔者认为，内部审计监控是财务风险识别和防范监控的重要形式。一方面，内部审计能够提供咨询职能，可以克服外部注册会计师审计时间固定的弊端，能涵盖企业的各个财务管理环节和领域，及时反馈监控信息；另一方面，内部审计监控能够缓解代理问题，有一定的独立性。有效的监控能够促使财务风险识别和防范的各个步骤、各个措施落实到实处，监控中发现的问题和偏差也能及时得到反馈，促进财务风险识别和防范步骤和措施的及时完善和改进，发挥财务风险识别和防范的最大效用。■

（作者单位：中船重工第七一九研究所）

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