IPO库存加速消化中

宋奕青

今年监管层的思路非常明确，就是大力推进IPO，加快去库存的步伐，同时规范再融资和并购重组。

困扰中国资本市场已久的IPO堰塞湖正在加速消化中，十余家券商一季度IPO承销收入已经超过了去年全年总和。有人形容今年A股IPO提速是“清库存式”发行。

IPO审查速度在提升

IPO正在以去库存的方式全力以赴的发行。4月14日，证监会核准14家企业的IPO发行批文。4月份以来，证监会已下发了两批IPO发行批文，总计24家。3月份，证监会共计核准5批IPO的发行批文，总计50家。2月份核发数量为34家，1月份IPO核发数量24家。平均每月核发数量近40家。

今年第一季度，证监会共计核发了138家企业的IPO发行批文，超过2016年全年首发家数的一半。“按照目前的發行速度，大约1年的时间将完全消化库存。” 一家券商投行高管表示。而这种全力去库存的方式似乎得到认可和支持。“企业可以上市，发行人高兴，投资人有钱可赚，各方都愿意。而且从目前来看，对二级市场也没有造成冲击。”

2016年的241个IPO项目从申报预披露到首发时间平均为797.1天，而今年截至目前新上市的74家公司平均等候时间缩短为667.2天。一位投行人士表示，IPO目前正全线提速，不仅是等待批文的时间缩短，上会的效率也在变快，过会新股在1月之内即可领到上市批文。

实际上，IPO的批文发放速度一度超出很多业内人士的预期。近日，有投行人士透露，监管层希望IPO的发行速度将保持在每周10家的节奏。尽管该消息没有获得证监会的证实，但从今年以来的发行速度看，IPO发行速度确实保证了每周10家左右。

对此，市场观察人士认为，与IPO对应的将是解禁潮风险，2016年以来，A股市场共计上市359只新股，这些个股将在未来三年陆续解禁1042.10亿股，以目前股价估算，待解禁市值合计达到2.89万亿元。我们推进IPO常态化的最大动因，是可以提振实体经济，以直接融资帮助我国经济结构转型升级，而不是让宝贵的股市资金为重要股东们大肆减持“改善生活”甚至去购买字画的。但现实是，不少公司上市的目的就是为了套现，而不是为了企业发展。所以必须对这些“恶意上市”的企业进行针对性限制。

打新收益大幅下降

近日，不少股民惊呼中了“假新股”，“别人家的新股都是10个涨停保底的，我中的新股3个涨停就结束了！”

IPO提速下，新股发行上市后的收益率正受到巨大影响。据统计，今年一季度，新股发行上市后平均累计涨停板总天数缩短到11.3天，上市后平均累计最高涨幅下降到380%，相比2016年下降94%，新股发行上市后的收益率逐渐降低。

具体来看，从2016年第三季度开始，新增上市企业新股发行上市后平均累计最高涨幅开始下降，从2016年第三季度的547%，下降到2017年第一季度的380%。

2016年全年，新增上市企业新股发行上市后平均累计最高涨幅为474%，其中去年7月达到最大值735%。之后，新股发行上市后平均累计最高涨幅波动下降，去年12月的319%为IPO提速以来的最低水平。

而在2017年1月，新股发行上市后平均累计最高涨幅为326%，2月的464%为今年最高水平，但仍低于去年474%的平均水平。具体到今年一季度，新股发行上市后平均累计最高涨幅为380%，相比去年的平均水平下降了94%。

据最新数据统计，打新基金的规模从去年四季度的约4000亿元降至今年一季度的3400亿元，缩水约15%。业界的共识是，随着打新资金的涌入，今年网下打新的收益率明显下降，但仍然值得期待，尤其是对于大资金而言。“2017年打新收益可期：我们预计A、B、C类账户打新收益分别为3000万元、2700万元、720万元，假设A、B类账户规模3亿元，C类账户规模1.2亿元时，对应收益率分别为10%、9%、6%。”光大证券的预测称。

再融资呈放缓的态势

相比之下，再融资目前仍处于一个弱势地位，今年以来，通过发审委审核的再融资项目数量骤减。Wind数据显示，截至4月18日，4月份只有11家再融资项目通过审核，3月份通过审核的数量为36家，2月份只有11家，1月份也只有11家。

再融资新规的效果可谓立竿见影，尤其是有定增动作的上市公司数量和募资金额均出现大幅下滑的迹象，两个月以来大概有近80家上市公司选择终止定增，此外，还有部分上市公司对定增方案进行了修改，这使得定增过度“抽血”A股市场的情况也有所缓解。另外，受再融资新规的束缚，在定增融资方式走不通的情况下，不少上市公司也逐渐向可转债、配股等新的募资途径“变道”。

作为企业在资本市场直接融资的手段，除了IPO外，还有另一种重要途径就是再融资，某种意义而言，IPO只是一张门票，而再融资则是更大的平台。著名经济学家宋清辉认为，2016年再融资额创历史新高，超出同期IPO融资规模10倍以上，已使股市不堪重负、失血过多。而现行的上市公司再融资制度发挥了一些重要作用，不过也暴露出问题，例如定增定价机制选择存在较大为市场诟病的套利空间，部分上市公司存在过度融资倾向等。因此监管层2017年主要的一个监管新思路或就是收紧再融资。

中国证监会新闻发言人在近期也表示，证监会在充分考虑市场承受能力的基础上，顺势而为，及时调整，让新股发行和上市公司再融资审核回归正常状态，积极增加市场供给。

对此，我们认为，再融资政策的调整和IPO的发行速度没有必然联系，它们各自在两条平行的轨道上前进，但它们前进的目的相同：都是为了优化融资结构、维护中小股东利益、引导社会资源合理配置，助力产业转型升级，为资本市场的长期健康发展奠定基础。