人民币实际汇率及其决定因素关系研究

郜彦凯

摘要：在相关研究的基础上，根据2005—2014年我国实际汇率变动及影响其变动的主要经济因素构建模型，通过模型分析实际汇率及汇率决定因素之间的关系，并根据分析结果提出一些有关稳定汇率的浅显的建议。

关键词：实际汇率；决定汇率的因素

中图分类号：F74文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.06.020

0引言

随着现代科学技术爆炸式的发展和应用，生产社会化和国际化程度的大幅度提高，世界经济生活的一体化已经成为当代世界的一个基本特征。与之相伴的是世界金融的国际化，现如今金融渗透的深刻性和广泛性比以往比任何时候都更为突出鲜明。而汇率作为国际金融关系乃至国际经济关系正常发展的重要纽带，已渗透到包围经济生活的几乎一切领域，并发挥着日益重要的作用。本文结合现代经济理论及当前实际，应用计量经济方法来分析人民币实际汇率及其决定因素之间的关系。

1影响实际汇率的主要经济指标

实际汇率是变动过的汇率，即调整名义汇率，实际汇率是的本国同外国间物价水平的相对比率。实际汇率与名义价格有很大不同，现实中很难在市场上找到与实际汇率相对应的衡量水平值。但是在现实生活中，一国货币的真实内在价值更多的是由实际汇率体现出来的。考虑汇率（汇率选择2005年“汇改”后的中美汇率为研究对象，剔除了政策对于汇率决定的干扰）的影响因素主要首先能够想到的是可以通过该国的国民收入水平（本文采用GDP指标）来反映。影响汇率的经济因素有很多，可以通过6个比较重要的经济指标来作为这个模型的解释变量。它们分别是国民收入水平（GDP）、物价指数（CPI）、国际收支差额、国际储备、货币供应量、利率。

（1）国民收入水平（国内生产总值）：当条件恒定时，国家将边际进口倾向将会由于国民收入的上升而增长。由此国家对外汇需求增加，从而引起经常账户恶化，进一步引起本币贬值。

（2）物价指数（居民消费价格指数）：一揽子物价水平上升导致本国生产产品价格升高，从而进一步导致产品竞争力下降，本国国民追求外国便宜竞品引起本国经常账户恶化，外汇需求上升，本币贬值。

（3）国际收支差额：当一国国际收入大于支出即国际收支顺差时，可以说是外汇的供应大于需求，因而本国货币升值，外国货币贬值。

（4）国际储备：外汇储备的数量，是衡量一国政府调控外汇市场、稳定货币能力强弱的重要指标。增加储备能加强本国外汇市场对本币的信心，从而对本国货币升值有正向影响。

（5）货币供应量：用广义的货币供应量M2衡量。货币供应量会影响利率且与利率反方向变动，因此货币供应量与汇率同方向变动。

（6）利率：利率对名义利率的影响是通过改变资本实现的，利率的升降会引起资本同方向变动，如果国外利率不变，资本的流入或流出会引起汇率的反方向变动。

2模型的建立分析

2.1数据的收集

根据被解释变量及解释变量的确定，设Y为实际汇率水平，X1、X2、X3、X4、X5、X6为国内生产总值、居民消费价格指数、国际收支差额、国际储备、货币供应量、利率，通过模型的建立和检验，从中判断出这些解释变量的影响程度，然后针对相应的结果得出一些可能解决的方法。下面是从中国统计数据应用支持系统上搜集了2005—2014年的统计数据，如表1。

2模型的建立及分析

2.2.1利用最小二乘法建立线性回归模型

估计模型结果如表2。

2.2.2剔除变量

由估计模型的结果可知，变量x2、x3对模型的显著性最差，即居民消费价格指数、国际收支差额对汇率的影响最小，因此可以不允考虑，故剔除变量x2、x3，重新建立模型，结果如表3。

由R2值可知，该模型有很高的拟合优度，各变量t检验均通过，模型的线性关系是显著的，且各个变量对模型的影响都是显著的。因此得出在影响名义汇率的因素中国民收入水平（GDP）、国际储备、货币供应量（M2）、利率的影响均是显著的，故将四个变量作为汇率的影响因素。

2.2.3异方差性检验

用White检验所估计汇率模型的异方差性，结果如表4。

表4White检验结果

WhiteHeteroskedasticity Test：1111F-statistic162.779221Probability110.097320Obs*R-squared19.9801291Probability110.266423由White检验的结果可知，p=0.266423>0.05，可知模型不存在异方差。

2.2.4自相关性检验

（1）利用DW统计量。

高阶自相关检验-偏相关系数检验。此模型的可决系数为0.9943，接近于1，表明模型对样本拟合优度高；F统计量为216.1936其伴随概率为0.000009，接近于零，表明模型整体线性关系显著，且回归系数均显著；对样本数n为10，解释变量个数k为4，若给定的显著性水平α=0.05，查DW统计表得，dL=0.376，dU=2.414，而dU

（2）偏相关系数检验：

图1偏相关系数检验结果从图1可知，所有滞后期的偏相关系数PAC直方圖均未超过虚线，表明回归模型不存在高阶自相关性。

（3）高阶自相关检验-BG检验（布罗斯-戈弗雷检验或拉格朗日乘数检验）。

滞后期为1，得以下结果（表5）。

由上可以看出，nR2=1.0597小于χ20.05（p）=χ20.05（1）=3.84146，或prob（nR2）=0.3033大于给定的显著性水平α=0.05，并且et-1回归系数的T统计，表明模型不存在一阶自相关性。

2.2.5多重共线性检验

（1）下面对模型进行相关系数检验，得出如表6的相关矩阵。

（2）辅助回归方程检验及方差膨胀因子检验。

上述辅助回归模型的F统计量模型x1，x4，x5其伴随概率均接近于零或小于显著性水平0.05，表明模型存在严重多重共线性，这一结论也可通过各方差膨胀因子（VIF）均大于10和容许度均小于0.1中得到。

（3）逐步回归法：

由表6，可见x1，x4，x5都与汇率收入高度相关，解释变量之间也是高度相关的，那我们可以考虑按照逐步回归的原理建立模型，而且可以看出响（国际储备）x4，与汇率相关性最强，因此先引入变量，x1，x4，x5，然后把其余变量逐个引入模型得到估计结果如下：

由R2值可知，该模型有很高的拟合优度，各变量t检验均通过，模型的线性关系是显著的，且各个变量对模型的影响都是显著的。因此得出在影响名义汇率的因素中国民收入水平（GDP）、国际储备、货币供应量（M2）、利率的影响均是显著的，故将四个变量作为汇率的影响因素。

3结论

由模型可以得出GDPx1、国际收支差额x4、利率为影响实际汇率的主要因素：

X1每增加一单位，实际汇率减少7.91×10-7个单位，说明国民生产总值增加导致外汇需求增加，有利于进口不利于出口，容易形成国际收支逆差的趋势，本币贬值，是美元兑换人民的数量增加，成反方向变动。

X4每增加一单位，即国际储备增加，有利于币值稳定，本币升值，美元兑换人民币减少，成反方向变动。

X5每增加一单位，实际汇率减少-7.59×10-5单位，货币供给增量与利率变动方向相反，同汇率变动方向一致。

X6增加一单位，实际汇率增加0.1071个单位，因为利率增加导致资本流入增加，促使本币升值。

4研究建议

调整经济因素、促进汇率合理波动：

（1）利率对汇率的影响方面，要全面推进利率市场化，重视利率对汇率的影响，使中国利率市场化和汇率水平的调整同步进行。与此同时，可以通过适当调整中国资本账户的自由度，促进汇率、利率和经济因素之间的相互传导更加畅通无阻。

（2）调整居民消费价格水平。一方面要加快经济体制改革，减少体制因素对通货膨胀的影响；另一方面，要努力发挥经济发展的内在性，强调市场化改革在经济发展中的作用，让市场配置资源。

（3）外汇储备方面。要有效利用和管理好中国外汇储备存量，适当控制增量；采取措施鼓励中国居民财富的多元化，增加国内居民的外汇持有量。此外，减少行政束缚，利用外汇储备支持企业“走出去”直接进行国外投资或收购，重点促进技术领域、资源领域对外直接投资的顺畅。

（4）货币政策方面。通过多样性的货币政策相配合与适当的货币投放，在保证我国货币流动性的同时稳定我国汇率。

参考文献

[1]张道宏，雷显洋，胡海青.人民币实际汇率决定因素及其失衡度实证研究[J].数量经济技术经济研究，2007，（01）.

[2]楊盼盼，徐建炜.实际汇率的概念、测度及影响因素综述[J].世界经济，2011，（9）.

[3]张玉芹，林桂军，郑环.人民币实际汇率波动影响因素研究[J].系统理论工程与实践，2008，（8）.