基于天使投资视角的安徽省初创期科技型小微企业融资问题与对策

刘 博，张一博，王宏昌

安徽财经大学会计学院，安徽 蚌埠 233030

基于天使投资视角的安徽省初创期科技型小微企业融资问题与对策

刘 博，张一博，王宏昌

安徽财经大学会计学院，安徽 蚌埠 233030

在国内“大众创业、万众创新”的浪潮中，安徽省内科技型小微企业的数量与日俱增。然而因为融资难题，它们的继续发展进入了十字路口。论文试图通过引入天使投资视角，根据省内初创期科技型小微企业所处的环境及企业特点来分析其融资难的现状与原因，分别从投资者、市场和政府的角度，探讨为其解决融资困境，实现长远发展的对策建议。

天使投资；科技型小微企业；融资

一、问题提出

天使投资的概念源于西方的演出捐助，综合国内外各种定义，是指社会上富有的个人对处于初创期的有潜力的小微型企业直接进行资本投入，承担较高的风险，分享创业与管理的经验教训，同时获得高额回报的一种投资方式。类似于天使投资的概念很早就出现在安徽大地，官员王有龄的500两银子投资使得清末徽商胡雪岩在阜康钱庄的初创阶段减轻了资金压力，为其后续的成功奠定了基础。当今社会，在鼓励科技进步和自主创新的暖风吹动下，安徽省内涌现出一大批科技型小微企业。但是因为其初创阶段的现实情况，融资成为企业生存发展中的难题。本文鉴于此，希望从天使投资视角，通过分析安徽省初创期科技型小微企业的融资现状，为助其摆脱困境，给出对策建议。

二、安徽省初创期科技型小微企业融资现状

（一）初创期科技型小微企业融资

1. 初创期科技型小微企业概述

科技型小微企业是以高素质高学历科技人员为生力军，主要从事高新技术产品的研制、开发、生产和服务的小型、微型企业[1]。这种类型的企业可以促进地区产业提升，是当前区域乃至国家综合实力发展的助力器。

初创期的科技型小微企业，是指科技型小微企业处于生命周期的起步阶段，特点表现为资金较少，知识、技术等无形资产较多，未来面临较多的不确定性。

2. 初创期科技型小微型企业融资渠道

科技型小微企业在不同发展阶段的融资结构会有变化，种子期与初创期期间天使投资所占的份额较大，到成长期后，风险投资会有选择地适当进入。而政府科技基金与民间借贷，一般在融资的各个阶段都会出现。总结来说，初创期科技型小微企业的融资渠道主要包括[2][3]：

（1）政府科技基金。在我国创新驱动战略的指引下，各省市都对科技型中小企业有科研配套基金的投入。

（2）民间借贷。我国为科技型小微企业提供融资的民间金融市场规模较大，是企业的重要融资途径。

（3）风险投资。一般是在专业的企业评估和仔细的事前调查后，投资机构向特别具有发展潜力或发展较为成熟的科技型企业投入的资本。

（4）天使投资。具有一定财富积累的天使们对处于种子期、初创期企业进行投资，不期待短期回报并愿意承担高风险，相应的也享受企业成功后的巨额回报。

3. 初创期科技型小微企业融资困境及原因

科技型小微企业相比于其他小微企业面临着更为严重的融资困境，难以获得资本支持，主要原因可以归纳为以下两大方面：

（1）从小微企业自身来看

首先，科技型小微企业的管理者可能只在科研成果和专利发明上多有建树，但在初创期间管理经验上往往有缺失，有时候不能做出科学的决策[4]，因此可能会给企业带来较大的管理和经营风险。其次，科技型小微企业的资产规模较小，可以有效抵押的物品有限，而且还存在部分企业信用缺失的情况，使得银行在给予小微企业贷款的问题上都非常谨慎。最后，科技型小微企业生产经营规模较小，抵御市场风险的能力薄弱，也会导致融资困境。

（2）从金融体系方面来看

首先，因为直接面向科技型小微企业的银行相对缺乏，初创期科技型企业得到充足资本支持的途径受到了限制。其次，对科技型小微企业进行信用评估的系统还没有形成，会误分企业的信用程度，导致科技型小微企业获得贷款的可能性降低。最后，能为科技型小微企业提供融资支持的证券市场还未形成，创业板缺乏活力，中小板要求难以达到，科技型小微企业融资困难。

（二）安徽省初创期科技型小微企业融资现状

1. 政府出台了一系列融资优惠政策

《国务院关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》关于建设众创基地的实施意见中，鼓励有能力的个人或企业参与创业投资以增加其资金来源，同时完善税收优惠政策的执行情况，为天使投资的发展营造良好环境。安徽省财政厅按照国家税制改革的总体方向与要求，制定了《安徽省省级融资担保风险补偿专项基金管理暂行办法》，扩大对包括天使投资在内的投向初创期等创新活动的；合肥市出台了《合肥市人民政府关于扶持小微企业健康发展的实施意见》，建立小微企业信贷引导资金，并发挥科技金融产品作用，给予科技型小微企业成功的机遇；蚌埠市和芜湖市都加强政府与银行间的合作，按“4321”原则健全融资担保体系。

2. 安徽省初创期科技型小微企业融资现状

虽然国家及安徽省内出台了一系列融资优惠政策，但是很多刚刚制定颁布，还未能够发挥作用。因此安徽省内初创期的科技型小微企业以合肥、芜湖、蚌埠三市为代表，融资情况表现为对资金需求额度相对较小，绝大多数企业的资金需求在100万元以下；从融资期限方面看，主要是中短期融资，时间集中在3年以下；从融资偏好方面看，主要依靠内源融资，外部融资渠道依然狭窄。

三、安徽省天使投资发展的现状

（一）天使投资对于初创期科技型小微企业融资的优势

在天使投资发展比较成熟的国家，对于有发展潜力的科技型企业，天使投资资本大量涌入，促进高科技产业蓬勃发展。结合发展经验可以看出，天使资本有利于解决初创期科技型小微企业融资问题，原因体现为以下方面：

1. 快速直接

天使投资者通常偏好投资有高风险、高收益、高成长性，即有“三高”标志的企业[5]，而处于初创期的科技型小微企业刚好具有这个特点。天使投资人作出目标企业成长与操作的基本判断后，直接向企业投入资金，交易和监督成本比较少，为企业的培育和生存创造了基础。

2. 低成本长发展

天使投资的投资资本较少，能迅速决策，事前调查的程度低，可以及时为小微企业提供启动资金，赢得发展机遇。同时，因为科技型小微企业产品多为科技产品，转化为产品有技术风险、市场风险以及很多不确定因素[6]，幸而天使投资者一般拥有足够的耐心，不会急于需要投资后短期内获得收益，这也为企业发展赢得了时间。

3. 领域广泛

存在发展潜力的行业都会有天使投资人，而科技型小微企业的发展前景总体良好，潜力巨大，能吸引大量天使投资人的投入。

4. 附带引导

除了提供资金，天使投资人还会结合知识、管理、创新经验以及人脉，为企业提供支持。同时，天使投资对风险投资存在一定引导性，未来可能会为企业的发展争取到第二轮第三轮的投资机会。

（二）天使投资国内发展情况及安徽天使投资的现状

1. 国内天使投资发展情况

我国的天使投资起步于20世纪80年代中期，进入本世纪后得益于网络的普及和创业力量在科技领域的出现，步入快速发展阶段。2009年后，雷军、徐小平、李开复等天使投资代表人物的出现，让这个行业迅速发展完善起来。

我国天使投资的地区分布上，以北京、深圳、长三角为代表的经济发达地区，分别形成了各具特色的天使投资俱乐部集群，天使投资进入了全方位发展阶段。行业选择上，天使投资人关注的热点为互联网、新材料、节能环保、工业控制和移动互联网等领域[6]。

目前形成了五种成型的天使投资人模式：

（1）天使投资个人。目前占比最高，代表人物如徐小平、雷军等，他们多在热门行业中做小额度灵活投资。

（2）天使投资俱乐部。存在上海天使投资俱乐部等代表，俱乐部成员取长补短，共同研究，投资有发展潜力的企业。

（3）天使投资基金。真格基金、德迅投资等机构所做的投资，标志着极具专业性的运作方式的成熟，可以降低风险，减少天使投资人的损失，是我国天使投资未来一个时期的主流走向。

（4）天使+孵化器模式。目前在国内，这种模式分为政府主导和企业主导两种。政府主导主要表现方式是各地的高新科技孵化园，在政策、资金、税收等方面给予企业扶助和优惠；企业主导则以为创业企业提供资金、全方位服务、辅导等细致化方式，颇受初出茅庐的创业者青睐。

（5）天使投资平台。通过该平台可以募集充分的基金，投资范围最大。

2. 安徽省天使投资发展的现状与不足

（1）投资者方面

安徽省的天使投资人目前主要存在专业性不足，对投资项目的认识程度较低，选择主观性程度大的问题。虽然有中国创客挑战大赛安徽入围组合特产电商“七个硬币”的成功融资案例，但是这个项目的天使投资人并不是安徽本土的，而是发展良好的天使投资基金——洪泰基金。而安徽本土的天使投资人，安徽投资俱乐部的创始人郭存露，他虽曾是企业高管，但不是创业者出身，缺乏创业角度上的专业性。他投资的项目天空农场，就因为经验不足与选择的随意，现在面临难以盈利的窘境。

此外，安徽省的天使投资人还存在投资后管理不当，持有股份占总比例较多的问题。天使投资人给予科技型小微企业的不仅有资金，还有管理、人脉等各方面的经验，帮助初创期的企业得以发展。但是一些天使投资人过多地干涉企业的发展，影响了天使投资者的主动性与创造性，阻碍了企业生产出新产品或研究出新技术。

（2）市场方面

首先，沟通平台的欠缺造成信息不匹配，即使有天使投资人，有时却难以找到好的投资项目；同时，也有一些发展潜力较好的项目，却未出现愿意投资的天使投资人。虽然目前建立了公益性平台——安徽投资俱乐部，但是俱乐部的活动开始时间不长，活动范围非常局限。

另外，天使投资信用体系不够完备，退出机制也不健全。天使投资的退出可以分为盈利后退出和破产后清算退出。盈利性退出（包括 IPO、并购、MBO、股权长期持有等方式）因为有前期合约约定，多半可顺利完成[7]。而破产后清算退出因为缺乏信用体系的保驾护航，而常常会导致争端，给天使投资带来经济损失。

（3）政府方面

政府方面的主要问题主要是现有相关法律法规不多，而且可操作性有待提高。目前，尽管安徽省出台了一些扶持中小科技企业融资的政策，但还没有省一级的直接关于天使投资的法律法规。市一级层面上，全省16个地市里，目前只有合肥、芜湖和宣城出台了有关天使投资基金的管理办法，蚌埠市构建的“1+N”产业基金体系里涉及天使投资。这些天使投资基金的管理办法，有些还没有规范详细的运行程序和具体操作指南，难以取得实质性的支持和指导效果。

四、促进安徽省天使投资参与科技型小微企业融资的对策

通过上述对安徽省天使投资发展现状的分析，可以发现投资者、市场与政府三方面均存在不足。下文将具体从完善这三个方面出发，寻找促进天使投资参与安徽省初创期科技型小微企业融资的对策。

（一）投资者层面

1. 仔细筛选项目

天使投资者在选择投资项目时，不能盲目跟风,要明确投资的方向，做出合适决定。对于即将投入资本的科技型小微企业的情况及前景，要摸清情况，选择将细分业务做专、做深的公司进行投资。

2. 做好投资后管理

天使投资人对于投资企业的股权占比要恰当。安徽省的天使投资人应该学习国内外的经验教训，一般占据企业的股份份额不超过15%[8]，为创业者松绑，给企业自己充足的发展空间；并且可以适当参与企业的管理，给予一定创业辅导与支持。

（二）市场层面

1. 广聚创业项目

市场应该整合我省的创业团体，利用好人才引进制度、科研项目计划、科研大赛所积累的项目资源，促进天使投资人与创业者的沟通交流，实现无缝对接。

2. 强化投资规范

制定出天使投资人（机构）投资规范，引导天使投资人（机构）做出规范化投资。使得创业者合理拥有企业股份，打破投资者完全控股的局面。

3. 拓宽退出渠道

要实现天使投资的收益，建立规范、畅通的退出渠道是必不可少的。从目前现状和下一步发展前景来看，我省天使投资的主要退出途径主要有两个，一是大企业并购，二是创业板上市。就大企业并购而言，是因为现在很多大企业拥有充裕的资源和资金，他们在寻求进一步发展机会和方向的时候，非常关注开发创业项目，特别希望能够并购到是那些从事的业务和该大公司主业互补的创业团队。因为这样既可以减少研发时间，也可以获得该领域的顶尖人才。就创业板上市来说，完善创业板市场机制，降低创业板上市条件，会使我省的天使资本得到更好的退出机会。目前我省还没有成功上市的科技型小微企业，需要市场多关注企业的发展潜力，而不是只关心盈利能力，适当调整创业板上市条件，拓宽天使投资的退出途径。

（三）政府层面

1. 政府加强法制监管与支持，完善信用体系

作为天使投资健康发展的前提，政府可以制定出《安徽省天使投资条例》，在已有的相关政策文件下出具相应的细则和使用办法，详细规定天使投资的主体、对象、运行程序、退出机制、法律责任等。通过建立完整的法律体系，既可以维护天使投资者的权利，提高他们投资的积极性，同时也利于规范天使投资市场，实现科技型小微企业的成熟发展。

同时，安徽省也应该建立全省统一的信用监督机构，完善信用担保的风险控制与防范体系，来审批和管理相关企业机构，定期对小微企业进行资信评估，以减少因信用问题造成的天使投资人受到的损失，形成合理有序的市场环境。

2. 强化投资激励，对天使投资失败适当补偿

协调好我省财政科技的投资额度，拨出专项资金用于天使投资方面，并鼓励高收入群体加入天使投资行列，提供税收便利。

过去两年，广州市和上海市分别发布了天使投资的相关政策。广州市按损失额的一定比例，用财政资金对天使投资失败项目进行补偿，单个项目的补偿上限是200万元。上海市对初创期科技型企业项目的投资失败项目，按照低于实际投资损失30%的部分提供补偿[9]。安徽省可以逐渐效仿，对天使投资失败情况适当补偿。

3. 建立区域性天使投资市场试点

目前，我省的天使投资市场还处于发展的初级阶段，应尝试选择合肥、芜湖、蚌埠等经济较发达城市作为试点，积累完善天使投资市场的经验。这有利于天使投资适度调整以切合安徽省情，展现出其在初创期科技型小微企业融资方面的积极作用。

4. 构建天使投资网络

计算机网络的普及，让科技型小微企业的融资选择很多可以通过网络实现。因此，在科技型小微企业与天使投资者之间搭建交流的网络，会使天使投资成功几率增加。

（1）建立天使投资协会

安徽省可以建立政府主导的天使投资协会，给予天使投资人教育培训和具体投资的平台，既能实现科研成果与创业团队的推介，又能维护天使投资人的权益。

（2）壮大孵化器与天使投资融合发展的模式

按照安徽省的现实特点，可以构建以政府为中心的融合天使投资的孵化器。通过政府支持，吸引大批科技型小微企业入孵。这将成为天使投资与创业企业间沟融的桥梁，可以解决限制交流的信息不对称的情况[10]。在这种模式中，为了减少天使投资前期的工作，一方面，在企业入驻前，孵化器要对其做综合考核；另一方面，在孵化过程中，还要定期、不定期地对企业的信用及发展情况进行了解。同时，天使投资可以弥补创业资金需求不足的问题，融合发展实现共赢。

五、总结

随着我省经济的发展和科学技术水平的进步，一方面，民间积累了大量资金，却缺乏合适的投资途径；另一方面，创业热潮点亮，大量科技型小微企业陷于融资难题，却难寻投资者。天使投资的出现正是化解这两方面难题的有效方式。但是天使投资在安徽省尚处于起步阶段，需要投资者、市场、政府的合作和协调，提供良好的投资环境和有序的资本市场，规范天使投资的运行，实现包括科技型小微企业在内的小微企业的可持续发展。

[1] 刘督，等. 天使投资改善了中小企业创新活动吗？[J].科学学与科学技术管理，2016(5)：96-104.

[2] 倪宁，魏峰. 创业项目阐释与天使投资意向研究[J].中国软科学，2015(12)：164-174.

[3] 王佳妮，李阳，刘曼红. 中国天使投资发展趋势与对策研究[J].科研管理，2015(10)：161-168.

[4] 谈毅，杨晔，孙革. 中国天使投资市场规模、特征与发展[J].中国科技论坛，2015(9)：115-120.

[5] 徐海. 合肥市科技型小微企业信贷融资研究[D].合肥，安徽大学，2014：20-27.

[6] 庄美燕. 种子期科技型小微企业融资方式的选择——以天使投资为例 [J].经营管理者，2014(9)：114-115.

[7] 王德禄，徐苏涛. 中国天使投资的兴起及发展[J].科技创新与发展力，2013(6)：23-26.

[8] 毛雅娟， 林腾，余庆. 澳洲天使投资对我国创新企业融资的启示[J].开发研究，2012(2)：104-107.

[9] 李姚矿，姚倩，江竹青. 我国天使投资运作模式的探索[J].合肥工业大学学报（社会科学版），2011(2)：11-15.

[10] 张维，邱勇，熊熊. 天使投资在中国的发展环境研究[J].科技管理研究，2009(6)：56-59.

（责任编辑：杜 敏）

Financing Problems and Countermeasures of Technology-based Small and Micro Enterprise of Anhui Province in Startup Period Based on the Perspective of Angel Investment

LIU Bo, ZHANG Yi-bo, WANG Hong-chang

Anhui University of Finance and Economics, Bengbu, Anhui 233030

In the wave of “Mass Entrepreneurship and Innovation”of China , the number of technology-based small and micro enterprises in Anhui Province is growing. Because of the financing problems, however, these enterprises meet the challenge of sustainable development. According to the provincial environment and feature of the technology-based small and micro enterprises of start-up stage, this paper attempts to explore the introduction of angel investment perspective, and analyze the present situation and the reasons of financing difficulties. Respectively from the angle of investors, market and government, countermeasures and suggestions of the financing difficulties to achieve the enterprises’ long-term development are put forward.

angel investment; technology-based small and micro enterprise; financing

F832.48

A

1007-6875(2017)02-0103-05

��日期：2016-12-09

10.13937/j.cnki.hbdzdxxb.2017.02.019

安徽省哲学社会科学规划项目（AHSKY2015D87）；安徽财经大学科研创新基金（ACYC2016209）。

刘博（1973—），男，安徽萧县人，管理学博士，安徽财经大学会计学院副教授，硕士研究生导师，主要研究方向为资本市场财务与审计。张一博（1994—），女，安徽合肥人，安徽财经大学2016级会计专业硕士研究生。王宏昌（1972—），男，安徽天长人，管理学博士，安徽财经大学会计学院副教授，硕士研究生导师，主要研究方向为财务理论与方法。