外贸企业汇率风险管理新工具探讨

颜枫

【摘要】在人民币兑美元汇率双向波动的新常态下，金融市场上出现了创新型汇率风险管理工具，但还缺少适合中小外贸企业的避险工具，同时部分管理工具本身存在陷阱。因此，需要从汇率风险管理工具的供给和运用两方面来做好外贸企业汇率风险管理。本文首先介绍了创新型汇率风险管理工具，分析了汇率风险管理工具市场存在的问题，并提出了做好外贸企业汇率风险管理对策。

【关键词】外贸企业汇率风险

风险管理

2013年下半年开始，人民币兑美元汇率结束了单边升值，开始呈现双向波动的状态。自2015年8月11日起，我国开始了新的汇率改革：做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。新汇改实施以来，人民币兑美元汇率双向波动幅度加大。在国内劳动力成本上升，世界经济不景气的内外部环境下，外贸企业如何适应汇率变化的新形势，运用汇率风险管理工具锁定利润显得愈发重要。

一、外贸企业汇率风险管理新工具

目前金融市场上可供外贸企业进行汇率风险管理的金融工具，除了传统的远期结售汇、远期外汇买卖、外汇掉期、外汇期权这些产品之外。部分商业银行和一体化外贸服务商还提供了基于上述传统产品的创新型汇率风险管理工具。

（一）人民币兑外汇期权组合

是指客户在买入一个人民币兑外汇普通欧式期权的同时卖出一个币种、期限、合约金额相同的人民币兑外汇普通欧式期权。人民币兑外汇期权组合可根据外贸企业需求按照币种、期限、交割汇率和金额等要素进行灵活设定。例如，A外贸企业将在一个月后收到一笔以美元结算的出口货款。为规避美元贬值的风险，A企业可以向银行购买一个人民币兑美元、期限为1个月、金额为100万美元的欧式看跌期权，执行价格为6.4745；A企业同时向银行卖出一个人民币兑美元、期限1个月、金额100万美元的欧式看涨期权，执行价格为6.5745。如果在期权到期时，市场即期汇率为6.3745，则企业对买入的看跌期权行权，银行对看涨期权放弃行权，企业按照6.4745的价格向银行卖出100万美元。如果到期时市场即期汇率为6.6745，企业放弃对看跌期权行权，银行对看涨期权行权，客户应履行以6.5745的价格向银行卖出100万美元的义务。通过叙做期权组合交易，该企业在合约签订日即将未来结汇收入锁定在647.45～657.45万元的区间，减少了未来汇率波动带来的不确定性。

（二）双币远期结售汇

是指银行与客户在期初约定美元与另一种外币的执行汇率，在此基础上分别报出美元和另一种外币兑人民币的远期结汇（或售汇）价格，并在到期时只实际进行一种外币的结汇（或售汇）的业务，具体进行何种外币交割取决于到期日美元对该外币市场汇率与约定执行汇率的比较结果。双币远期结售汇的报价优于普通远期结售汇报价，但客户需承担到期交割币种不确定的风险。双币远期结售汇适用于未来将持有两种以上外币，并且对汇率变化有较强预测能力的外贸企业。

（三）可敲出远期外汇买卖

适用于对汇率趋势有一定预测能力，希望获得较好外汇买卖价格的外贸企业。例如B企业将在2015年6月支付货款150万欧元，而该企业收入货币为美元，支付货币与收入货币存在不匹配，使企业承担欧元升值的风险。如果选择远期产品固定汇率成本，按照市场价格，欧元兑美元即期汇率为1.3290，3个月远期价格为1.3340。B企业认为远期报价较高，希望等待更好的价格购买欧元，可是等待会令其现金流暴露于汇率风险的敞口下。B企业于是购买了可敲出的远期外汇买卖产品。该产品锁定远期汇率在1.3300，敲出汇率在1.4100。如果在交割日前市场汇率从未触碰过1.4100，则客户可以按照1.3300的价格购买欧元（仅比即期价格高10个点，而比远期价格低40个点）；否则，合约自动取消。交易完成后的3个月中，欧元兑美元汇率始终持续在一个窄幅区间波动，未触碰过敲出汇率1.4100，企业最终在交割日以1.3300的较低价格购入欧元。

（四）择期外汇买卖

是指客户可以在约定的将来某一段时间内的任何一个工作日，按规定的汇率进行交割的外汇买卖业务，它是一种可选择交割日的远期外汇买卖。在远期外汇买卖实务中，如果外贸公司担心国外交易对手延迟付款，则公司可通过择期外汇买卖产品来锁定汇率。

（五）如意结

是指客户与银行签订一个固定总金额、固定期限的远期结售汇合约，固定期限可以划分为多个交割期，固定总金额可以分配到每个交割期内形成当期交割额度。客户可在规定的交割额度和交割期限内，按照约定的不同交割价格办理结售汇。每个交割期限内没有使用完的交割额度可以滚动到后面的交割期使用。如意结产品的结售汇较为灵活，外贸公司可以在固定总金额内根据每个交割期的业务量来进行结售汇，方便应对外贸业务成交量的波动。

（六）锁汇保（即远期外汇保值）

由外贸综合服务平台一达通归集企业客户的避险需求，并替客户与银行签订外汇远期协议，约定未来结汇的外汇币种、金额、汇率以及交割日期，提前锁定远期结汇汇率。这样，在远期协议期限内，企业客户不受即期汇率波动的影响，可以使用远期外汇结算。锁汇保操作便捷，客户只需向一达通交纳一定的保证金即可，而且保证金可以根据客户资金流情况延缓交纳，只需在交易后的一个工作日内偿还即可，并且不收取手续费。交割时，一达通替客户根据协议约定向银行办理结汇或售汇。锁汇保的特点是结汇起点金额低，单笔金额仅需3万美元或等值外币，适合作为中小外贸企业的汇率风险管理工具。

二、汇率风险管理工具市场存在的问题

（一）缺少适合中小外贸企业避险的工具

据调研统计，在年营业收入大于10亿元的大型外贸企业中，约62%的企业采用了银行提供的外汇衍生品规避汇率风险；年营业收入小于1亿元的外贸企业采取汇率避险措施的仅约14%；更多规模更小的外贸企业基本没有避险措施。中小外贸企业是我国外贸行业的重要力量，数量众多，但应对汇率波动风险的能力相对更弱。中国长期以来较确定的汇率变化趋势使中小外贸企业习惯在相对稳定的汇率下做外贸，因而汇率管理经验极为欠缺，90%以上的企业不具备汇率锁定能力。

目前仅有一达通提供的锁汇保可以作为中小外贸企业的避险工具，银行提供的外汇风险管理产品普遍门槛较高，例如工商银行远期外汇买卖要求企业信用等级为A级（含）以上，外汇平价远期、单边终止型外汇远期办理最小金额为200万美元或等值外币。即使在金融服务较发达的广东、福建、浙江三省，银行的远期外汇服务往往交易额也要达到100万美元以上。由于国内外贸企业主体分散，每笔订单的规模较小，所以难以享受银行等金融机构提供的避险服务。在人民币兑美元汇率双向波动幅度加大的经营背景下，市场需要更多可供中小外贸企业使用的汇率风险管理工具。

（二）部分汇率管理工具合约存在陷阱

以中信泰富为例，该企业为了降低公司在澳大利亚铁矿石项目中面对的汇率风险，2007年开始购买澳元外汇期权合约。但由于合约头寸远大于实际业务头寸，同时合约与传统的外汇期权合约不同，中信泰富签订的澳元累计目标可赎回远期合约不但赋予了公司买入澳元的权利，同时还规定了公司买入澳元的义务。最终因为澳元在2008年的大幅贬值，导致中信泰富产生155亿美元巨额外汇交易亏损。

为外贸企提供汇率避险服务的机构除了国内商业银行和一体化外贸服务商外，还有国外投资银行，中信泰富购买的澳元外汇期权合约就是外国投资银行的产品。近年来，由于国内外经济形势的变化，外贸行业利润率下降。海外投资银行向国内外贸企业频繁推销套期保值金融衍生品，提供规避外汇风险的服务。而国内一些外贸企业为了保护它们微薄的出口利润率，寄望于投资银行的复杂产品。但是如果购买的产品头寸规模过大，同样会导致企业过度暴露敞口风险。同时一些投资银行套期保值产品含有强制附加条款。例如，奇异期权触发限定条件时可能导致企业兑现义务被迫购入过多的外汇，从而加倍放大汇率风险。在缺少汇率风险管理经验的情况下，购买这类产品会给企业带来极大的风险隐患。

三、做好外贸企业汇率风险管理

（一）推出适合中小企业的汇率管理工具

2015年外贸企业中每笔外汇避险规模在小于10万美元和介于10万～100万美元之间的比例分别约25%和63%，占外贸企业外汇管理需求的88%。而目前国内仅有阿里巴巴集团旗下的外贸综合服务平台一达通公司通过“团购方式”为中小企业提供远期结售汇服务，这项服务是把很多中小企业的远期订单集合起来与银行签订远期结售汇合约，从而解决银行外汇风险管理产品门槛高导致的单个中小外贸企业避险难的问题。

要从根本上解决我国中小外贸企业避险难的问题，还需要金融机构提供能够更好地满足中小企业汇率避险需求的避险工具。国内商业银行提供的外汇衍生产品是在场外进行交易，场外外汇衍生品市场上产品提供者数量较少，竞争相对不足，导致中小企业外汇避险费用较高。外汇期货具有交易门槛低、交易成本低、参与者众多、流动性强的特点，是国外外贸企业管理汇率风险的有力工具。随着人民币国际化的推进，汇率波动加大，投资大陆的境外资本也需要更多的汇率风险管理工具来对冲人民币汇率风险敞口。因此，推出在交易所上市的外汇期货将完善我国的外汇衍生品市场，与商业银行提供的场外外汇衍生品形成互补，为外贸企业管理汇率风险提供更多的选择。

（二）正确运用外汇衍生工具

外贸企业进行外汇衍生工具交易，最根本的目的是减少汇率波动给企业带来的风险。其操作原理就是用期货市场或远期合同的反向交易来锁定现货所面临的风险，即锁定外汇风险敞口。企业在参与外汇衍生品交易时，合约头寸要和实际业务头寸相匹配，如果基于自身对汇率的预期或投机心理来扩大合约头寸将产生风险敞口，一旦汇率有较大波动会给企业带来极大风险。在进行场外衍生工具交易时，企业应当选择简单直白的合同文本。对于合同中的条款，特别是附加条款和隐藏条款要仔细甄别，避免外汇衍生工具交易中的陷阱。

从2005年到2013年，人民币兑美元汇率处于单边升值的过程，中国的外贸企业习惯了在稳定的汇率预期中经营。在汇率单边升值的前提下，外贸出口企业基于人民币单边升值的预期向银行购买锁定远期汇率的产品，就可以有效减少汇率波动给企业利润带来的影响。但是在汇率双向波动幅度加大的情况下，外贸企业需要综合配置保值渠道，考虑运用外汇期权或包含选择权的远期合约来应对汇率波动风险，同时注意和提供外汇衍生品的服务商分批签约，这样才能适应汇率波动的新常态。