金融结构发展演化的理论和最优金融结构分析

荣明杰（广东农工商职业技术学院商务系，广东广州510507）

［经济与管理］

金融结构发展演化的理论和最优金融结构分析

荣明杰
（广东农工商职业技术学院商务系，广东广州510507）

金融结构影响经济与金融业的发展，中国金融结构不合理问题突出，构建合理的金融结构具有积极的现实意义。运用实证数据对中国金融结构进行了有限回归分析和分位数回归分析，结合中国经济处于中等发展水平阶段、金融体系尚不成熟的特征，得出我国必须大力发展以金融市场为导向的直接融资体系来促进我国经济的增长。

最优金融结构；经济发展；经济增长

一、引言

自Goldsmith提出“金融发展就是金融结构的变化”的观点以来，金融结构的研究受到了中外学者的广泛关注。成熟合理的金融结构有利于推动经济和金融业的进一步发展。

自改革开放以来，金融业在中国经济发展中扮演着越来越重要的角色，同时中国金融业发展过程中的问题也日益突出，不合理的金融结构严重地制约了中国经济的进一步发展，优化金融结构对于促进经济和金融发展具有重要的现实意义。

笔者试图剖析金融发展和金融结构演变的动态过程，运用实证分析的方法探求金融结构在经济不同发展阶段的合理比例，结合中国金融发展的特征与金融结构中存在的问题，为中国金融发展及金融结构演变提供借鉴。

二、文献综述

在中国金融结构特征方面，孙伍琴［1］认为中国金融结构以银行为主的特征表现得较为明显，金融结构体现出向金融市场转化的趋势；樊明太［2］持有相同观点，认为中国金融结构由以银行为基础向以市场为导向转变；姜海川［3］认为中国目前以银行贷款为主的间接金融仍占绝对主导地位，直接金融发展还有极大的空间，货币化进程和金融深化程度快；张润林［4］提出中国当前处于以中央银行为领导，国有企业为主体，其他金融机构并存的多元化格局，金融市场发展迅速，金融制度的创新化速度加快。

在中国金融结构存在的问题及成因方面，孙伍琴［1］从金融功能角度研究金融结构，认为由于我国金融体制改革滞后、金融对外开放程度不够，我国金融体系存在金融结构不合理、金融体系功能发挥不全、金融资源配置效率低下的问题；李健、马亚［5］认为目前中国的金融总量增长达到了相当的规模，但金融结构失调问题突出；在最优金融结构方面，殷剑锋［6］认为最优的金融系统应可以为新技术和成熟技术提供融资，市场导向型金融结构有利于新技术的推广及对新技术的投资，银行导向型金融结构有利于技术的传播和改进；孙伍琴［1］认为未来金融结构的演变趋势应是不同金融结构的互相融合。

三、最优金融结构的实证分析

（一）基于门限回归分析的实证研究

基于面板门限模型（Hansen［7］），选取2001—2011年37个国家的跨国面板数据，探究金融结构在不同经济发展水平下对经济发展影响程度的差异。将人均GDP水平作为门槛变量，设定基本模型为：

GGDPit=μi+β1FSitI（LPGDPit≤γ1）+β2FSitI（γ1＜LPGDPit≤γ2）+β3FSitI（LPGDPit＞γ2）+β4CVit+μit

其中，下标i和t分别表示第i个国家和第t年，μ为误差项。FS是金融结构率，用证券市场资本总额与银行部门提供的国内信贷总额的比值来表示，反映金融结构。GGDP为GDP年增长率，用以衡量一国经济发展速度。LPGDP是人均GDP的自然对数值，它是反映一国的经济发展水平，为了控制异方差带来的估计偏误，模型中我们选用它的自然对数。CV代表其他控制变量，这些变量包括：SHCHOOL为25岁以上人群的人均受教育年限的自然对数，目的是控制人力资本对经济增长的影响。GS代表政府消费支出与GDP之比，目的是控制政府大小对一国经济的增长。OPENESS为进出口贸易之和占GDP的比例，代表各国贸易的对外开放度。上述变量的定义和统计特征如表1所示［数据来源于World Bank Open Data，A New Database on Financial Development and Structure，A New Data Set of Educational Attainment in the World （1950-2010），并经笔者整理］。

表1　主要变量的统计特征

首先检验门限数目的个数，根据Hansen （1999）的方法，采用OLS，依次假定存在1个、2个和3个门限值。表2列出他们各自的F统计值及自举法得到的P值。我们发现单一门限和双重门限的F统计值的检验显著，自举法对应的P值均为0.003。三重门限的F统计值的检验在1%水平上并不显著，自举法对应的P值为0.030。因此，检验结果在1%的水平上显示在回归关系中存在两个门限值为其最佳选择。

表2　门限数目的检验

表3　门限的估计值和95%置信区间

其次，参照Hansen（1999）的方法，采用优化搜索方法来估计门限值，第一步先搜索第一个门限值γ1，实际上就是单一门限模型所对应的门限值。第二步首先固定第一个门限值γ1，然后搜索第二个门限值γ2。最后再固定第二个门限值γ2，重新搜索第一个门限值γ1。第二步得到的门限值γ1和γ2称作为优化门限值，记为和。重复上述过程2-3次，直到和不再变动，即可确定最终的门限值。图1、2、3分别代表单一门限模型的估计值，双重门限模型优化估计值和优化估计值。其中γ的95%置信区间是介于极大似然比函数图LR与水平断点线之间的部分。

图1　单一门限及其置信区间

最后，估计面板门限模型为GGDP=0.004FS （LPGDPit≤9.062）+0.021FS（9.062＜LPGDPit≤10.621）+0.036FSitI（LPGDPit＞10.621）+0.031OPENNESS-0.970GS

表4显示模型的系数估计值、同方差设定下的t值（tOLS）。对于模型中其他控制变量的系数估计值的统计结果，我们发现，政府大小与经济增长负相关，对外贸易开放度与经济增长显著正相关，金融结构率与经济增长为正相关。

（二）基于分位数回归分析的实证研究

基于分位数回归分析，选取37个国家，计算2001-2003年，2004-2006年，2007-2009年，2010-2012年的平均值，运用37个国家4个时期的观测值进一步探究金融结构、金融发展与经济发展的关系。

图2　双重门限优化估计值的置信区间

图3　优化估计值的置信区间

表4　　模型的参数估计结果

其中，LPGDP为人均GDP的自然对数值，SEGDP为证券市场总额与GDP之比，BCGDP为银行部门提供的国内信贷总额与GDP之比，STGDP为股票市场总额与GDP之比［数据来源于World Bank Open Data，A New Database on Financial Development and Structure，A New Data Set of Educational Attainment in the World（1950-2010），并经笔者整理］。

如表5、表6、表7、表8所示，金融结构、金融发展与经济发展三者关系密切。首先，证券市场、银行和股票与经济发展之间存在显著正相关关系；其次，金融结构率对经济发展也有正向作用，证券市场相对银行的发展会使金融结构率上升，促进经济发展。

表5　主要变量的统计特征

表6　　主要变量的相关系数统计特征

从金融结构与经济增长OLS及分位数回归结果图4、图5可见：金融结构对经济发展在1%水平上具有显著的正向积极作用，金融结构率越高其对经济发展越有利；教育水平和政府大小在1%的水平上对经济的发展也具有显著的正向积极作用，教育对经济发展的作用与我们预期相符，但是政府大小对经济发展的显著性与前面章节分析存在不一致的地方，目前尚不清楚矛盾的原因机制，有待进一步进行研究；贸易开放度对经济增长率具有显著地正向促进作用，然而在对经济发展水平的作用不太显著。

虽然金融结构对经济增长的影响为显著正向积极的作用，但是随着分位数增加（1/10 3/10 5/10 7/10 9/10），金融结构的分位数回归系数呈现出不断波动的状态。

表7　金融结构与经济增长OLS及分位数回归结果

图5　金融结构与经济增长

表8　金融发展与经济增长OLS及分位数回归结果

由金融发展与经济增长OLS及分位数回归结果我们可以看到无论是证券市场还是银行对经济发展的影响都是正向显著的积极作用。从其系数来看随着分位数地增加（1/10 3/10 5/10 7/10 9/ 10），证券市场的分位数和银行的分位数回归系数呈现出波动的状态。

综上所述，金融结构和金融发展对经济发展都具有显著影响。

四、结论

合理的金融结构影响金融业的发展速度与规模，金融业的规模影响经济发展的水平与经济增长速度，在经济发展的不同阶段，存在着与其相适应的金融结构，为了保持中国经济的快速、健康、稳定的增长，必须构建适合我国国情的最优金融结构。在经济发展现阶段，加大股票市场、债券市场等金融市场导向型金融体系的建立。继续推动对外贸易产业，发挥贸易在推动经济发展方面的作用；同时发挥市场的基础性作用，尽量减少政府对市场的干预。

图5　金融发展与经济增长

［1］孙伍琴.不同金融结构下的金融功能比较研究［D］.上海：复旦大学，2003.

［2］樊明太.金融结构及其对货币传导机制的影响［J］.经济研究，2004（7）.

［3］姜海川.金融结构演进比较研究［D］.北京：对外经济贸易大学，2006.

［4］张润林.金融结构视角下的金融稳定研究［D］.沈阳：辽宁大学，2007.

［5］李健，马亚.对中国金融结构调整与优化的若干思考［J］.西安金融，2005（9）.

［6］殷剑峰.金融系统的功能、结构和经济增长［D］.北京：中国社会科学院研究生院，2003.

［7］Hansen B E.Threshold effects in non-dynamic panels：Estimation，testing，and inference［J］.Journal of econometrics，1999，93（2）：345-368.

（责任编辑：郭丽冰）

Analysis of Optimal Financial Structure and Theory of Development of the Financial Structure Evolution

RONG Ming-jie
（Guangdong Agriculture Industry Business Polytechnic，Guangzhou 510507，China）

The financial structure has an effect on economic development and the financial sector.China's financial structure is irrational，so to build a reasonable financial structure has a positive practical significance.This paper uses empirical data to make limited regression analysis and quantile regression analysis on China's financial structure，combines with the characteristics that China's economic development level in the middle stage and the financial system is not yet mature，resulting in that China must vigorously develop the financial market-oriented direct financing system to promote China's economic growth.

optimal financial structure；economic development；economic growth

F830

A

1009-931X（2016）03—0054-05

2016-04-07

荣明杰（1964-），男，辽宁大连人，经济学副教授，连锁专业负责人，研究方向：经济理论与政策。