从财务分析角度看携程、去哪儿的合并

姚婷

【摘要】随着“515战略”和“十三五规划”的进一步提出，中国旅游业“旅游+”新时代的大门正在向国民打开。自改革开放以来，中国旅游业取得了革命性蓬勃发展。当然，旅游业的蓬勃发展离不开新兴OTA企业的推动。2015年10月26日，旅游业届发生革命性事件：携程、去哪儿实现合并。那么两大企业的合并能否顺利发挥企业合并的正效应，共促双方可持续发展呢？本文以2015年携程、去哪儿未合并前及2016年合并后的第一季度财务报表为基础，对携程、去哪儿的合并后的财务经营状况进行了分析，进一步剖析两大OTA巨头的合并，希望能为OTA行业在线旅游网站的发展提供借鉴作用。

【关键词】OTA 合并 财务分析 财务报表

去哪儿网作为中国首创的旅游搜索引擎，其于2005年2月在北京创立，并在2013年11月于纳斯达克股票交易所成功挂牌上市。去哪儿网依托其先进的垂直搜索引擎技术，致力于为消费者提供高效、优惠、便捷的机票、酒店等旅游度假产品的信息服务。携程网作为互联网和传统旅游业结合的典范性在线旅行服务公司，于1999年在上海创立。其与去哪儿网定位不同，携程主要作为中介服务商，致力于为消费者提供集酒店预订、交通票务、度假出行、旅游信息咨询等旅游相关项目于一身的全方位旅行服务[1]。在近年来，去哪儿虽进行了自我异化，逐步涉足OTA行业且取得了一定的成绩，但其长久依靠垂直搜索技术形成的发展侧重，无法依靠短期的战略完成企业根本性调整。由此看来，我们可以发现去哪儿与携程虽共同为旅游业服务公司，但其依然具有较大的区别。

2015年10月26日，携程宣布与百度达成一项股权置换交易，通过此交易，百度将拥有携程25%的总投票权，而携程则将拥有约45%的去哪儿总投票权。至此，两大OTA企业实现革命变革——携程、去哪儿实现合并。那么去哪儿、携程的合并会给两大企业带来什么影响，企业合并正效应能否显现？2016年6月16日，携程和去哪儿同时发布了2016年3月末的第一季度未经审计的财务报告，这是二者合并后发布的首个季度报。那么，让我们从财务分析角度进一步剖析两大OTA企业合并后的财务报表，并对两大企业报表进行未合并前后的详细解读。

一、用财务指标分析、解读携程、去哪儿合并前后的报表

（一）盈利能力分析

从2016年第一季度两大企业发布的财报来看，两者的总营收都有所增长。据财报显示，2016年第一季度去哪儿总营收为9.931亿元人民币，2015年同季为6.711亿元，对比数据可发现在合并后去哪儿总营收实现同比增长48%。2016年第一季携程总营收为42亿元人民币，2015年同期为24亿元，合并后携程总营收实现同比增长80%。从总营收及同比增长率来看，两家公司合并后，总营收都增长较大，携程因其住宿预订、交通票务及旅游度假发展势头迅猛，促使其总营收大幅度增加。而去哪儿则随总营收升幅，但住宿预订及机票都有所下降。去哪儿住宿业绩的下跌我们可以从两大企业主攻方向分析，这与携程整合有一定关系，携程主攻中高端市场，而去哪儿网着眼二三线中低端酒店，在合并后，两方虽独立运营，但其业务侧重必然导致去哪儿住宿有所下滑。而其机票预订则和年初南航、国航、东航等国内主要航空公司宣布与去哪儿网终止合作，并且开始执行“提直降代”的政策有关联[3]。总评去哪儿与携程的合并，双方虽总营收呈增长趋势，但相较于携程增速迅猛，去哪儿则稍显薄弱。

从毛利指标来看，去哪儿2016年第一季度毛利润为7.473亿元人民币，毛利润比重为75.2%，2015年同季度毛利润为4.905亿元，毛利润比重基本持平，但合并后毛利润实现同比增长52.3%。经分析可知，去哪儿第一季度毛利率同比提升主要源于按营业额计算收入的包房项目规模收缩，而毛利润的同比增长则得益于总营收的显著提高。从携程财报来看，第一季实现毛利30.4亿元人民币，毛利比重为72.4%，而2015年同季只有16.8亿元人民币[4]，从毛利润比重数值看其虽为70%为基本持平，但总额取得了同比增长81%的好成绩。携程毛利的增长得益于交通票务及出境游度旅游的大幅度提升及总营收的增加。

（二）偿债能力分析

从流动比率来看，去哪儿2016年第一季比率较2015年同期提升显著，其资金利用效率显著提升，而携程2016年度较同期有所下降，表明其资金利用效率有所下降，但其整体效率依然较高且保持平稳，而其流动比率下降与其合并去哪儿导致的资金支出，整合去哪儿负债有较大关联。在资产负债率上，去哪儿由之前的负债128.03%下降到现在的87.98%，其资产负债率的迅速下降表明其偿债能力在合并后有较大提升，由此可以反映出携程、去哪儿的合并对去哪儿长期偿债能力的提升具有巨大推动作用。而对比去哪儿的资产负债比率，携程的比率在2015年就只有去哪儿的一半，且在2016年第一季比率下降到50%以内，表明携程偿债能力远好于去哪儿且其偿债能力在合并后有所提升。从财报可以看出，两大企业偿债能力的提高与携程、去哪儿的合并有较大关联，由此我们可以得出对两方企业合并有利有弊，发挥企业合并的正效应还需企业双方共同努力。

（三）营运效率分析

从营运效率来看，携程、去哪儿在合并后总资产周转率较前期都有较大程度的下滑，两大企业该指标比率的下降表明在合并后两大企业销售能力下降，资产的利用率不高。在应收账款方面，2016年第一季两大企业周转次数较2015年同季有所提升，而其周转天数则有较明显的下降。比较统计数据我们可以发现，两家企业周转次数和天数都趋向良好态势，但总体去哪儿好于携程，去哪儿相较携程收账更迅速、偿债能力更强、资金回转更迅速。由此表明两大企业各有优劣势，两大企业的合并使双方优劣势互补，促使了企业合并的正效应显现。

（四）发展能力分析

营业利润率=（营业利润/销售收入）×100%

净资产收益率=税后利润/所有者权益

哪儿去2016年第一季度利润率=-117.85%，2015年同期利润率=-67.76%

携程206年第一季度利润率=-43.74%，2015年同期利润率=-7.79%

哪儿去2016年第一季度净资产收益率=-99.35%，2015年同期=91.06%

携程2016年第一季度净资产收益率=-278.92%，2015年同期=-172.88%

在发展能力方面，从报表所得数据可以发现，两大企业营业利润率都处于负值，其盈利能力较弱。在2015年10月两大企业合并后，2016年第一季的利润率都较2015同期有较大幅度的下降，这表明两大企业的合并使其运营成本增加较大，促使两大企业在合并后营业利润率都相较合并前有大幅度的下降。由此可见，企业间的合并会促使企业成本增加进而影响企业营业利润率的增长。在总资产周转率可以看出，两大企业在合并后因其成本增加导致资产周转有不同程度的下降。从净资产收益率指标来看，两大企业基本处于负值状态，且携程较去哪儿情况更险峻，这表明两大企业依靠自身资本获得经济效益收益的能力较差，难以有效的保障所有者的权益。虽说企业净资产收益率只是检验企业收益水平的一项指标，其并不能全面且客观的反映一个企业的资金运用能力也无法完全判定一个企业经营的好坏[2]，但从两家企业合并前后的财务报表来看，两大OTA企业的合并对双方企业在净资产收益方面的提升有所阻碍。

二、总体评价及建议

在现今这个中国旅游业“旅游+”新时代大门正向国民打开的时期，新兴OTA企业充当着旅游业蓬勃发展的巨大推动力。携程、去哪儿作为OTA企业的领航人，双方在2015年10月26日实现的企业革命性变革——携程、去哪儿企业合并，也促使中国旅游业向合作共赢、携手共发展的道路发展。

总评去哪儿合并前后的经营及财报数据，去哪儿总营收虽有显著的提升，且在总营收带动下毛利润也有较大幅度增加，但去哪儿的运营亏损仍是企业发展的巨大阻碍。从2015年一期的亏损4.112亿元人民币到2016年的10.394亿元，亏损数额同比扩大2倍，其亏损原因与企业业绩的下跌以及机票、酒店业务在营运方面的薄弱有关。在合并后，去哪儿网2016年第一季度的机票以及机票相关收入为5.582亿元人民币，环比下降12.3%。这主要与年初南航、国航、东航等国内主要航空公司与去哪儿终止合作，开始执行“提直降代”政策有关联。在酒店方面，去哪儿主要针对价格敏感的年轻客户而携程主攻中高端追求品质的商旅客户，双方客户群体的不同同样也限制了去哪儿酒店业务的发展。根据有关数据表明，去哪儿2016年一季度的住宿收入为2.997亿元，其虽取得了同比增长133.6%的好成绩，但其合并后收入环比下降44.0%则恰恰印证了这一观点。

相较于去哪儿营运数据的“大起大落”，携程发展态势则显得良好的多。据数据显示，携程2016年第一季净亏损近16亿元，相比去年同期的1.26亿元，亏损虽大幅增加，但其总营收依然具有良好的业绩表现。而其2016年第一季的总营收取得了同比增长80%的好成绩，总营收单季度42亿元人民币的战绩更刷新了携程历史上的单季度最高值，并且其旅游度假收入实现同比增长41%。由此看来，合并后携程亏损增多与其整合去哪儿负债有一定的关系。但不容置疑的是，携程在中国在线旅行市场上具有极强盈利能力。

在中国经济增长模式将由投资驱动型转向消费驱动型的时代，两大企业虽在合并后各有得失，但携手共赢发展是企业发展不可阻挡的趋势。在今后的发展道路上，去哪儿应抓住7月1日后实行调整的航空政策，利用各平台都将接受航空公司同样合作条件的条款优势，打破“提直降代”政策的约束，促进去哪儿机票业务的回暖，从而使其成为去哪儿收入的重要提升点。在酒店营运上，去哪儿应在保持现有年轻客户群体优势的同时，与携程进一步合作，扩大市场占有率，实现酒店业务的全方位发展，从而在市场上占据更有利地位，做到合作促进共赢。与此同时，携程则可以利用去哪儿的年轻客户优势，进一步与去哪儿优劣势互补，共同提升酒店业务的销售份额。同时进一步推动出境游业务的发展，凭借自身对国际旅游市场的影响，在现有与政府及旅游局旅游营销合作的基础上，进一步布局与“走出去”相关的项目，从而提升其营业增长。只有两方企业合作共赢、优劣势互补，制定适合企业发展的前瞻性战略，才能促使双方企业在合并后互利互惠，共赢发展，发挥合并的正效应。

参考文献

[1]吴燕.中国综合型旅游预订网站模式探讨[D].复旦大学，2008.

[2]向德伟.对上市公司再融资考核的思考[J].财会月刊：会计版，2005.

[3]估股网-去哪儿财务信息.http：//www.googuu.net/pages/model/ company/companyView/QUNR.htm？query=QUNR.

[4]估股网-携程财务信息.http：//www.googuu.net/pages/model/company/companyView/CTRP.htm？query=CTRP.