风险投资破解安徽科技型小微企业融资之困境

陆　园

安徽师范大学经济管理学院，安徽芜湖，241003



风险投资破解安徽科技型小微企业融资之困境

陆园

安徽师范大学经济管理学院，安徽芜湖，241003

摘要：对安徽省科技型小微企业利用风险投资获取经营资金进行了研究，发现在融资过程中存在诸如投融资双方之间缺少中介组织、风险投资家素质不高等问题。分析结果表明，利用改进的直接投资模式有助于风险投资机构和科技型小微企业选择更加适宜的合作伙伴，也有助于拓展企业后期发展的融资渠道；而在间接参与模式下，科技型小微企业可在尽量不损失控制权的情况下综合利用商业银行以及担保公司等机构获得可用资金，风险投资机构在企业出现困境时注入资金和必要的管理服务，以帮助企业可持续发展。据此，提出搭建风险投资与科技型小微企业综合服务平台、提高风险投资家素质、完善风险投资退出机制等建议。

关键词：风险投资；科技型小微企业；融资；模式创新

1问题的提出

近年来，安徽省积极推动科技创新作为经济发展新动力，科技型小微企业在其中作出了巨大贡献。然而，安徽科技型小微企业的发展面临着种种困境，融资问题显得尤为突出。十八大报告指出，要支持小企业特别是科技型小微企业的发展，而制约科技型小微企业发展的首要因素就是资金不足。因此，解决科技型小微企业融资问题对于科技型小微企业的发展往往起到决定性作用。

理论上，可供科技型小微企业选择的融资渠道有多种，但是我国现有的金融服务体系大多适用于大中型企业，对规模较小、发展不健全的科技型小微企业来说，很难获得充足的资金。而自风险投资在美国诞生以及长期发展以来，一直致力于投资高新科技产业，成就了诸如微软、苹果等众多世界知名企业，也为美国经济发展注入新的活力和生机。本文在前人研究的基础上结合安徽省风险投资发展现状和科技型小微企业利用风险投资解决融资困境所面临的问题，探索风险投资对科技型小微企业融资困境解决机制，力求找到一条适合安徽科技型小微企业的融资渠道。

2相关研究

在国内，对于风险投资解决科技型小微企业融资困境的研究并不多，而是更多地集中于风险投资

参考文献：

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(责任编辑：周博)

对于小微企业和科技型中小企业投资的研究，但是科技型小微企业有着小微企业和科技型中小企业的共性，因此，对于风险投资解决科技型小微企业融资困境有着很好的借鉴意义。

唐仕军等阐述了制约风险投资解决中小科技型企业融资困境的因素，突出强调不规范竞争导致风险投资的盲目投资和投机行为，同时也指出我国风险投资一般是对大中型企业进行高科技创新和改造后投资，而忽视了中小型乃至小微型科技企业的投资[1]。尹福生认为，需要推动除银行贷款以外的各种融资形式的创新和发展，特别是权益性融资是突破中小企业融资瓶颈的有效途径，而作为权益投资形式的风险投资制度有较强的解决信息不对称问题的能力，最适合于中小企业特别是在其初创期和发展早期的融资方式[2]。王岚等详细分析了现阶段我国科技型中小企业融资需求的特点，并从内部和外部两个方面阐述其融资困难的原因，提出风险投资所特有的本质属性,决定了它是科技型中小企业在创业期和成长期的最佳融资方式[3]。黄慧敏等指出，风险投资会参与企业的经营管理并共担风险，这是银行贷款、民间借贷所不能达到的，但是风险投资要解决好科技型中小企业融资问题之前首先要解决自身资金来源渠道单一、总量不足的问题[4]。

郑宇梅认为，风险投资不仅有利于资源的优化配置，而且有利于提高资金的利用效率，风险资本的注入也提高了小微企业吸引社会资金的介入，推动小微企业的全面发展。以此，提出了发展小微企业风险投资体系的对策，并重点关注构建多元化风险投资体系和优化风险投资的宏观环境体系的途径[5]。金岩等提出优化惠州中小高科技企业风险投资融资渠道方案，并根据惠州经济发展现状设计了具体的实施措施，以求中小高科技企业更好地利用风险投资进行融资[6]。董晓芳则对我国小微企业引进风险投资的路径进行了详细分析，提出小微企业在引进风险投资过程中加强自身建设的重要性[7]。艾烁认为，我国风险投资现阶段尚存在资金来源渠道较为狭窄、投资主体相对单一的问题，并且风险投资的退出渠道还有待完善，风险投资也缺乏专业型人才，这都阻碍了风险投资对我国中小企业投资的进一步发展[8]。Irina Kuzmina-Merlino等基于对拉脱维亚的创业风险企业进行调查研究，认为风险投资是科技型创业企业融资的主要来源之一[9]。纪玲珑和王演通过调查研究山西科技型中小企业的融资现状得出政府引导风险投资是其最科学的融资选择，并提出了相应的优化措施，把政府、风投机构和市场结合起来，共同促进政府引导风险投资更好地解决科技型企业的融资困境[10]。

尽管国内外众多学者对风险投资解决科技型企业融资困境做出了许多研究，但是他们大多止步于风险投资是科技型小微企业适宜的融资渠道，而没有进一步对风险投资解决科技型小微企业融资困境的模式进行研究。本文针对安徽风险投资和科技型小微企业的发展现状，对科技型小微企业利用风险投资解决融资困境的模式创新进行进一步的探索。

3安徽风险投资服务科技型小微企业的现状与困境

3.1安徽风险投资发展现状

安徽省风险投资发展起步较东部发达地区晚，但是最近几年发展十分迅速，在积极引入省外、国外风险资本的基础上，努力发展安徽本地风险投资，发展了一批诸如安徽国元创投有限责任公司、芜湖奇瑞科技有限公司等初具实力的风险投资机构。

从表1中可以看到，2009年，安徽省仅拥有12家创业风险投资机构，而接下来三四年时间里安徽省风险投资发展十分迅猛，取得国内靠前、中部地区先驱的地位。值得注意的是，从2011年开始安徽省创业风险投资的投资强度不升反降，到2013年降到1515.07万元/项，远远低于2011年的2442.65万元/项，这也符合我国创业风险投资行业整体的发展趋势，2013年，中国创业风险投资的投资强度仅为1282.12万元/项。同时，对比表1和表2可以看到，诸如新材料、新能源、生物科技等科技型行业的投资强度大大超过安徽省的平均水平，这就说明安徽创业风险投资更加注重对于科技型企业的投资，这也迎合了科技型小微企业对于资金的需求。

表1　2009-2013年安徽省创业风险投资机构发展情况

注：数据来源于《中国创业风险投资发展报告》。

3.2安徽科技型小微企业利用风险投资解决融资存在的问题

3.2.1科技型小微企业与风险投资缺少发达的中介组织

面对市场中众多的投资选择，安徽省缺少一个能够为风险投资机构提高投资信息、初步资产和经营状态评估的综合服务平台。完全靠风投机构自身进行投资项目筛选以及投资可行性分析，则需要花费大量的时间和资金成本，使得投资收益大大降低。此外，安徽乃至我国的资产评估公司和会计事务所等中介组织尚未建立起优良的市场信誉，资产评估不客观、不公正的情况比较突出，财务信息失真的情况比较普遍。

表2　2013年安徽省创业风险按投资项目的行业特点(前10名)

注：数据来源于《中国创业风险投资发展报告2014》。

3.2.2风险投资家素质不高

通过对安徽省现有风险投资机构的抽样调查得到，安徽省风险投资机构的管理团队中很少有海外工作或学习经历，而拥有创业经验的风险投资家也很少，拥有硕士及以上学历的风险投资家不足45%，这些都与风险投资发达地区有一定差距。安徽经济发展正处于转型时期，科技型小微企业发展的社会经济环境也具有较大的不确定性，因此，这就更需要能驾驭市场风险、具有创新精神、敢于冒险、具有综合知识和能力的风险投资家。安徽省风险投资家素质仍需提高。

3.2.3风险资本退出机制不够完善

风险投资的根本目的是获得高额的投资回报，所以风险资本的顺利退出是风险投资家所关心的重要方面，如果风险资本只能进入科技型小微企业而无法退出，这样，既造成风险投资机构资金呆滞，又使小微企业无法摆脱与人共享收益的命运，对双方都不利。然而，当前安徽省乃至全国并没有形成较为健全的风险投资退出机制，产权交易市场门槛太高，科技型小微企业无法进入；小微企业通常是资金不足时才引入风险资本，因此回购常常显得力不从心；而以并购方式退出，则需要风险投资机构、科技型小微企业以及兼并方三者的合作，显得更加困难。

3.2.4科技型小微企业自身条件不够完善

安徽省科技型小微企业的发展大多还处于起步阶段，吸引风险资本的能力还有待加强。从行业分布角度，笔者调查了科技型小微企业发展较好的具有代表性的芜湖市，截至2014年，芜湖市已备案的科技型小微企业达到535家，其行业分布如表3所示。芜湖市科技型小微企业从事于制造业行业的高达65.80%，虽然这些小微企业可能掌握着比较先进的制造技术，但是这不符合风险投资寻找高增长、高发展潜力企业的目标，而代表具有较高投资价值的新材料、新能源以及医药保健等行业所占比例甚小。从个体经营来说，安徽科技型小微企业大多没有形成较为完整的管理体系，家族式企业、一人独大式企业较多。此外，小微企业财务信息的准确性、产权信息的可靠性以及商业计划书的适用性都是风投机构评估的重要内容，科技型小微企业应进一步完善。

表3　芜湖市科技型小微企业前10名行业分布表

注：数据来源于抽样统计，样本量535。

4风险投资解决科技型小微企业融资困境的创新机制

4.1改进的直接投资模式

传统的风险投资模式主要是拥有资金的风险投资家与掌握核心技术的风险企业家进行合作，风险投资家对科技型小微企业注入资金的同时提供增值服务，风险投资机构在日常经营过程中为小微企业提供咨询，同时派具有丰富经营管理经验的专业人员进驻企业，协助企业家进行管理。这种模式的缺点在于风险投资机构和科技型小微企业如何才能寻找到适合自己的合作对象，即双方都花费最小的成本寻找到各自最合适的伙伴。因此，在原有的投资模式下进行改进，成立一个独立的第三方综合服务平台，为双方提供服务。

在这种模式下，科技型小微企业可以把本企业的各种信息和资金需求提供给综合服务平台，而风险投资机构也通过与第三方进行合作，以寻找适合自身投资的企业。综合服务平台的功能主要有两点：其一，形成风险投资机构与科技型小微企业联系的枢纽，成为信息集散中心，风投机构和企业都可以通过平台有效地筛选来选择适宜自己的合作伙伴，大大降低时间和资金成本，提高效率；其二，综合服务平台可以提供初步的资产和经营状况评估，对科技型小微企业进行综合实力的认证，在为风投机构提供信息服务和资产评估的同时进行初步的可行性分析，便于风投机构进行筛选。此外，经过平台认证的科技型小微企业引入风险资本的能力也相应提高。

在科技型小微企业的后续发展过程中，还需要大量的短期周转资金，这部分资金更适合从商业银行和民间借贷等融资渠道获得，而科技型小微企业在风投机构的帮助下稳定发展，融资能力也大大提高，因此，在科技型小微企业申请贷款时，商业银行及其他资金持有者对科技型小微企业的评估得分自然相应增加，也就更加愿意向其提供资金。如图1所示。这种模式的优点在于科技型小微企业在初创期不仅能获得必要的启动资金，还能得到来自风险投资家的咨询服务，对于科技型小微企业的稳定成长有巨大的帮助。当然，这种模式的关键之处就是搭建行之有效的第三方信息平台，构建风险投资机构与科技型小微企业联系的桥梁，如此双方在寻找合作伙伴时有更多的选择和花费更低的成本。

图1　改进的风险投资直接投资模式示意图

4.2间接参与模式

这种模式下风险投资并不是作为唯一的融资渠道为科技型小微企业提供资金，而是与担保公司、商业银行共同为企业提供融资的模式，如图2所示。科技型小微企业在初创期利用自有资金和银行借款等进行经营活动，同时科技型小微企业与风险投资签订有条件的期权收购合约，即风险投资者承诺在科技型小微企业发生超过预期的变化而导致严重的财务危机，不能按时偿还银行贷款及利息，甚至无法正常经营时，风险投资机构则按照事先约定的股价参股进来，保证企业的持续经营而不至于夭折。

图2　风险投资间接参与模式示意图

这种模式更适用于那些不愿意采用出卖股权、稀释股权并且企业的未来价值存在巨大的不确定性的企业。在这种情况下，这是一种对风险投资机构和科技型小微企业都有利的模式，一方面，在初创期，小微企业更偏向于内部融资，他们渴望通过内部资金周转来解决资金问题，最大程度保障企业经营的自主性；另一方面，由于这类科技型小微企业的不确定性较大，风险投资家为了避免投资失败而造成损失，不愿意过早投资于企业之中，但又不愿失去投资机会，因此选择折中的办法。

这种模式的优点在于企业在获得资金保障的同时，很大程度上维护着自身经营的自主性，给企业家充分发挥自己才能的机会。但是，由于涉及到更多的参与者，这就加大了实践中的难度，尤其是风险投资机构要与担保公司共同寻找高潜力的企业开展业务，两者在选择目标项目时所考虑的侧重点不同，导致它们选择目标企业时很难达成一致。

5建 议

5.1搭建风险投资与科技型小微企业综合服务平台

如前所述，科技型小微企业没有充分利用风险投资融资的一个主要原因就是两者之间缺乏有效的沟通渠道，风险投资家和企业家无法发现市场中理想的合作伙伴。对此，应搭建一个第三方综合服务平台，一方面形成风险投资机构与科技型小微企业联系的枢纽，成为信息集散中心，风投机构和企业都可以通过平台有效地筛选来选择适宜自己的合作伙伴，大大降低时间和资金成本，提高效率；另一方面综合服务平台可以提供初步的资产和经营状况评估，对科技型小微企业进行综合实力的认证，在为风投机构提供信息服务和资产评估的同时进行初步的可行性分析，便于风险投资机构进行筛选。

5.2提高风险投资家素质

针对安徽风险投资机构整体人员素质不高问题，风投投资机构可以采取以下几个措施：(1)招贤纳士时，注重对人才素质的考核，寻找适合风险投资行业的高素质人才；(2)加强与省外、国外知名风险投资机构的交流与合作，一方面促进省内风险投资家学习丰富的风险投资经验，另一方面推动人才引进，挖掘在风险投资行业具有丰富经验和管理能力的人才来扮演“带头人”的角色；(3)搞好内部人才培养，在每个投资活动中让风险投资家不断进行总结，丰富自己的经验。此外，还可以开展各种教育培训活动、素质拓展活动来提高风险投资家的专业素质能力和团队协作能力等。

5.3完善风险投资退出机制

风险资本的退出机制可以从以下几个方面完善：(1)风险资本最理想的退出方式即IPO，这需要重新规范二板市场，降低市场准入门槛，使之真正能为小微企业上市服务；(2)政府要完善产权交易的法律法规，明确产权交易程序，为科技型小微企业的产权转让创造良好的环境和条件，为风险投资家利用回购等方式退出资本创造条件；(3)当投资失败后，风险资本需要通过清算方式退出，这就需要政府为风险投资机构提供足够的法律保护，明确他们和小微企业之间权责关系，帮助风险资本能够顺利退出。

5.4加强对风险投资活动的政策支持

政府加强对风险投资活动的政策支持，应从以下三个方面做起：(1)完善风险投资相关法律法规体系建设，为风险投资提供更加稳定的市场秩序。(2)政府转换角色，不直接进行风险投资活动，而是将市场主导和政府引导有机结合起来，一方面以合作的方式或者向风险投资机构提供资金来源，形成投资基金；另一方面设立政策引导基金，帮助风险投资机构成长。(3)鼓励风险投资机构向科技型小微企业进行投资，政府可以提供一定的税收优惠、信贷担保、风险补偿等优惠政策引导风险投资机构的投资选择；还可以利用政府采购和其他优惠政策扶持科技型小微企业成长，给风险投资机构更大的获利机会。

5.5加强科技型小微企业自身建设

科技型小微企业要吸引风险投资机构的亲睐，就要明确风险投资在项目选择时所关注的焦点，满足风险投资机构对投资项目的各种需求来吸引风险资本的注入。安徽科技型小微企业在提高自身建设过程中，应注意以下几点：(1)提高企业家的综合素质。企业家要有创业精神和实干精神，要有能在逆境中勇往直前的勇气，自身的经营管理能力和运筹帷幄能力要不断提高；(2)选择有市场潜力的项目；(3)培育一支有凝聚力的团队；(4)努力争取国家的优惠政策；(5)加强与科研机构或高校之间的合作，提升企业的创新能力；(6)完善企业的经营管理体制，提供更加完整、准确的企业财务信息等。当然，科技型小微企业要获得风险投资的关注，制订一份好的商业计划书尤为重要，把企业很好地展现给风险投资机构。商业计划书要全面介绍企业自身条件、市场前景以及企业发展可能面临的风险，并给出初步应对措施等，制定一个可实施的经营战略。总之，要使风险投资家认为本企业有很大的投资价值。

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(责任编辑：周博)

doi:10.3969/j.issn.1673-2006.2016.07.007

收稿日期：2016-01-20

作者简介：陆园(1990-)，安徽合肥人，在读硕士研究生，主要研究方向：风险投资。

中图分类号：F830.59

文献标识码：A

文章编号：1673-2006(2016)07-0029-05