高管薪酬粘性特征对多元化业务投资行为的影响

蒋晨晓



高管薪酬粘性特征对多元化业务投资行为的影响

蒋晨晓

摘要：文章通过分析A企业多元化进程中，服装业务、地产业务和投资业务的风险程度及公司高管薪酬的变化特征。基于公司人员配置、业务利润损益等数据，将地产业务和投资业务划分为公司的风险业务，并分析了该公司高管薪酬水平对营业利润、地产业务和投资业务损益的粘性程度，以期发现公司的多元化业务投资行为是否对高管薪酬的奖惩机制起到约束作用。

关键词：多元化；业务投资；高管薪酬；粘性特征

一、引言

2005年，中国证监会明确规定，上市公司必须披露其高管薪酬，自此，公司的高管薪酬逐渐开始透明化。但是，随着高管薪酬中屡屡出现极端情况，如中国平安董事长马明哲年薪6000万、国泰君安人均百万年薪，公众开始质疑上市公司的高管薪酬是否确实与其经营业绩、投资水平相匹配。我国上市公司中的民营企业往往会通过产业转型来提高公司业绩，而产业转型的一个普遍方法便是投资新业务、进入新产业，开展多元化经营。由于不确定性因素的存在，企业多元化经营中的多种业务，会产生不同甚至截然相反的业绩表现，公司高管理应对自己的决策负责，将各项业务业绩纳入其绩效考核体系之中，从而遏制公司高管的过度投资问题和投机行为。

本文以民营企业A集团股份有限公司（以下简称A企业）为研究对象，通过对其2007年至2011年的年报进行分析，探索A企业多元化进程中服装业务、房地产业务和投资业务及高管薪酬的变化情况，根据业务的风险性质和公司的资金和人力配置，将三大业务分为主营业务和风险业务，通过比较高管薪酬对风险业务业绩的粘性程度，以期获得公司高管薪酬粘性特征对其业务投资的影响机理。

二、文献回顾

在高管薪酬领域，魏刚和李增泉（2000）研究认为公司的高管薪酬与其业绩之间不存在相关性，而杜兴强等（2007）、方军雄（2009）的研究发现却截然相反，高管薪酬不仅与公司业绩存在显著相关性，同时公司规模、所处行业、地理位置、治理情况等都与高管薪酬存在联系。Jackson（2008）提出，高管薪酬存在粘性特征。方军雄（2009）发现高管薪酬对公司业绩存在粘性特征，当公司业绩下降时，高管薪酬不一定随之降低。

当前公司多元化业务业绩与高管薪酬关系方面的研究还比较少，较多的集中在高管薪酬粘性特征与金融资产投资的层面。皱海峰等（2010）、徐经长等（2010）分别从不同角度出发，通过实证研究发现样本公司对金融资产业务的投资存在“重奖轻罚”现象。张金若（2011）发现，高管薪酬对金融资产产生的公允价值变动损益存在粘性特征。步丹璐等（2014）研究发现，高管薪酬对投资交易金融资产产生的公允价值变动损益存在粘性特征。

已有研究成果表明，高管薪酬与公司业绩存在显著相关性，对金融资产投资业务存在粘性特征。然而，这些研究均停留在公司整体或单种业务方面，并未对多元化进程中公司的多种业务根据风险程度进行整理分类，从而对不同风险程度的业务进行研究。

三、案例分析

（一）A企业多元化发展历程

A企业于1979年创立，1998年在上海证券交易所上市，历经30年风雨洗礼，逐渐发展成为一家以服装、地产和投资三大业务并驾齐驱的大型跨国集团有限公司。2008年，A企业因其优秀的营业业绩被媒体追捧为中国民营企业多元化经营的成功典范。但是，2011年，随着中国房地产市场的调控政策日趋严厉，投资市场整体环境恶化，使得A企业三大业务中的两驾马车双双失蹄。在严峻的市场形势下，A企业只能被迫选择回归主业，重振服装龙头企业风采。

（二）业务风险分析

（1）服装业务方面

品牌服装是A企业集团的基础产业，经过30年的发展，A企业形成了纺织、服装一体化的垂直生产产业链。2010年，A企业在优化产业链、构建品牌方阵、加快生产基地梯度转移并向品牌运营型转型、推进面向未来的汉麻产业发展等方面精耕细作，品牌服装板块取得突破性发展。

（2）房地产业务方面

A企业在1992年开始涉足房地产开发，2009年和2010年，在中国房地产市场的巅峰时期，A企业地产业务在公司整体营收中的贡献率几乎近半。

A企业在地产行业投入大量的资金，甚至不惜牺牲服装业务的发展，而掌管其巨额资金的不过是一支400余人的团队而已。地产业务前期投资巨大，回报期长，一旦市场遇冷，更需要团队独特的投资眼光和整体的战略规划。在地产行业不景气的大背景下，A企业的地产业务一落千丈。

（3）投资业务方面

A企业不过只拥有一只二三十人的投资团队，却因屡屡创造“神话业绩”，被公司视为“团队人数最少却赚钱最多”的业务，相反几万工人的服装业务却“赚钱最少”。2008年股市大跌，公司的投资业务也损失惨重，但起伏不定的股市使得A企业的投资热情不减反增。

（4）风险对比分析

表1　A企业2007年-2011年营业利润和三大业务情况表单位：亿元

由表1可知，A企业虽然拥有5万余名员工投身于服装业务，地产业务和投资业务只有1000人左右的团队支持，但是，地产和投资业务所创造的利润几乎一直保持在服装业务利润的2倍以上。即使在2011年，地产市场低迷、投资业务遇挫，地产业务和投资业务利润分别下降33.29%、29.92%，其业务利润总和仍是服装业务利润的1.79倍。房地产业务和投资业务比服装业务更能影响公司利润。由此可以得出，在A企业的多元化经营中，服装业务属于基础业务，地产和投资业务属于风险业务。

（三）高管薪酬与粘性程度

（1）高管薪酬

表2 A企业2007年-2011年高管薪酬情况表　　单位：万元

如表2所示，自2007年至2011年，A企业的高管薪酬无论是总体水平还是平均水平，均为逐年上涨，尤其是2010年，高管薪酬平均水平较上年上涨了15.46%。

（2）粘性程度

表3是A企业2008年-2011年高管薪酬的粘性特征情况表。粘性程度的计算公式如下：以营业务利润为例，与营业利润相关的高管薪酬的黏性=高管薪酬的平均水平年度变化率/营业利润的年度变化率。

表3 A企业2008年-2011年高管薪酬的粘性特征情况表

如表3所示，除2009年A企业的高管薪酬与营业利润呈现同向上升外，其余年份A企业的高管薪酬水平与营业利润呈现反向变动关系。2009年，A企业的高管薪酬对营业利润的粘性程度为0.07，意味着当营业利润上涨1%时，高管薪酬也会同向上涨0.07%；2010年和2011年，高管薪酬对营业利润的粘性程度为-0.87和-0.34，代表着当A企业的营业利润下降1%时，其高管薪酬平均水平却会上涨0.87%和0.34%。

A企业的地产业务和投资业务是其风险业务，除2008年和2009年与地产业务相关的粘性特征为正数、2010年与投资相关的粘性程度为正数以外，其余年份的该两项业务与高管薪酬的粘性程度均为负值。尤其是2011年，A企业的房地产开发业务和投资业务都受到市场环境的重创，但是当年与两项业务相关的高管薪酬粘性程度是-0.29和-0.32。

由此可见，A企业的高管薪酬水平并未与其营业利润指标完全挂钩，当公司营业利润下降时，其高管薪酬仍呈现上升态势，表现出明显的高管薪酬粘性特征。A企业的高管薪酬平均水平与其地产业务和投资业务呈现方向变动关系，表明A企业的高管薪酬并未受制于其风险业务的损益，即使其风险业务出现收益下降、前景堪忧等信号，A企业的高管薪酬水平仍然是上升的。

四、研究结论与建议

在A企业的案例中，其公司高管薪酬具有粘性特征，即不论业务投资的成与败均不会影响高管薪酬不断上涨的总趋势。在公司地产业务和投资业务发展顺利时，促使公司业绩一路飘红，带动了公司高管薪酬水平的一路上升；但在地产业务和投资业务纷纷受挫，进而影响公司业绩下降，单其高管薪酬不仅不下降，反而依旧稳步上升。这意味着A企业的管理层并不需要对其投资风险业务的损失遭受惩罚，薪酬机制对A企业的高管行为缺乏基本的约束力，这将导致高管人员在公司重大决策时对公司的责任大大降低。

参考文献：

［1］魏刚.高级管理层激励与上市公司经营绩效［J］.经济研究，2000，03：32-39+64-80.

［2］杜兴强，王丽华.高层管理当局薪酬与上市公司业绩的相关性实证研究［J］.会计研究，2007，01：58-65+93.

作者单位：（中南财经政法大学）