把握人民币汇率波动脉搏

文/本刊记者 王莉



把握人民币汇率波动脉搏

文/本刊记者 王莉

目前，人民币汇率指数正逐步成为人民币汇率双向波动的锚定与基石，银行可由此制定新的经营策略。进入2016年，全球经济不尽如人意，金融环境趋紧，市场也不再预期美联储会连续加息。加息前景的暗淡使美元指数失去了强势上涨的动能，转向了区间盘整。市场认为，在保持人民币指数基本稳定的前提下，2016年美元指数的区间走势，直接决定了美元兑人民币汇率的区间震荡，亦即双向波动。银行该如何解读目前人民币汇率双向波动的“新常态”并制定相应的经营策略？就此，本刊记者采访了招商银行金融市场部外汇交易室主管张治青。

=《中国外汇》 Z=张治青

：2014年初人民币告别了自2005年7月21日“汇改”以来的单边升值模式。作为市场资深的从业者，您如何解读人民币汇率双向波动的“新常态”？

Z：我认为可从以下三个方面来理解人民币汇率的双向波动。

一是双向波动具有特定的内涵与外延。从内涵上看，双向波动是指人民币汇率有涨有跌，围绕价值中枢上下波动，既非单边升值也非单边贬值；从外延上看，人民币汇率的价值中枢可以表现为中间价或均衡汇率，也可以表现为一篮子货币构成的指数。

二是双向波动是一个阶段性的概念。双向波动是对汇率变动的状态描述，也是针对某个时期内人民币贬值预期浓烈导致人民币走出单边贬值的否定性描述。人民币汇率市场化是汇率改革的最终目标，市场终将从“有管理的浮动”迈向“自由浮动”。随着人民币汇率市场化进程的不断推进，当市场参与者开始适应了人民币汇率的波动形态和波动幅度时，“双向波动”这个名词就可以退出历史舞台了。

张治青

三是汇率市场并没有纯粹的自由浮动。即便是采用自由浮动制的欧元、日元、澳元、瑞士法郎等货币，汇率预期管理也普遍存在。其央行也会运用官员讲话、口头干预、直接入市干预等种种措施，来影响本国货币汇率。

具体到2015年“8·11”汇改后的人民币汇率双向波动，也可以从三个层次、自上而下地加以观察。

首先，未来的人民币汇率双向波动的中枢，大概率上是人民币长期均衡汇率。从中国经济增长潜力、经常项目平衡、实际有效汇率的变化等角度看，人民币不具有持续贬值的基础。

其次，人民币汇率改革的方向是以市场供求为基础，参考一篮子货币，实行有管理的浮动汇率机制。2015年“8·11”汇改的核心是中间价改革，纠正了人民币市场价对中间价的偏离。人民币汇率指数的提出，则为中间价的制定提供了量化模型。以中间价改革和人民币汇率指数为基础，人民币“汇改”就能具体得到落实。从近期市场看，人民币汇率指数正在逐步成为人民币汇率双向波动的锚定和基石。

第三，如果保持人民币指数基本稳定，美元兑人民币汇率就会和美元指数呈现正相关关系。

：人民币单边升值模式被打破后，银行如何因势利导开展全方位的外汇业务？

Z：银行的外汇业务，按照交易头寸的来源可以粗略地分为客盘、做市和自营三类。客盘是为个人和机构客户提供报价与服务，做市是为银行间市场交易对手提供双边报价，自营则是主动开立头寸敞口，利用汇率波动来博取收益。三者的关系可以概括为：自营是核心，客盘是基础，做市是保障。在人民币汇率波动加大的市场情况下，自营交易能力就成为了银行外汇业务的增长点和发动机。

在客盘业务方面，人民币单边升值模式被打破后，企业过去若干年赖以生存的汇率风险管理方式必须摒弃。在人民币汇率双边波动不断加大的市场情况下，企业的汇率风险管理理念和套保策略发生了巨大转变。企业客户的避险需求大幅上升，银行在汇率产品上的专业服务价值凸显。围绕企业的汇率风险管理需求，银行应该提供全方位、多层次的专业服务。

首先，引导客户正确认识人民币汇率双向波动，立足于主业经营和实际需求，树立正确的汇率避险理念，不赌汇率的涨跌，帮助企业客户建立起切实可行的汇率风险管理政策和交易决策机制。

其次，提供专业的研究分析和市场信息服务，帮助企业及时做出决策；同时，针对具有个性化需求的客户，提供定制化服务。

第三，大力推动产品创新，提供更多衍生产品服务，通过全条线产品打造核心竞争力，通过产品的组合设计，为客户提供更加灵活的套保方案。

第四，基于深入的市场研究和丰富的产品链条，尽可能为企业提供汇率风险管理的综合方案，将产品、市场、客户需求加以有机结合，持续、动态地满足客户的避险需求。

人民币汇率的市场化，会带动客户避险需求的多样化和个性化，反过来也会推动银行在交易报价、产品创新、专业服务上全面提升竞争力。银行应在为客户服务的过程中将自身的专业能力传导给客户，为客户创造价值。在外汇业务中，银行为客户发现问题、解决问题的过程，也是银行自身业务水平与客户的汇率风险管理水平共同提升的过程。市场参与者的成长，是成熟市场的必要前提，会进一步推动人民币汇率的市场化进程。

：面对人民币外汇市场深度的不断拓展，做市商应如何发挥积极作用，引导市场稳定？

Z：做市商主要是通过向银行间市场提供持续、有效的双向报价，为买卖双方提供流动性，并在这一过程中通过专业化服务和专业能力来赚取利润。能否适应人民币汇率的市场化，是检验做市商综合能力的试金石。在波动的市场中，做市商需要主动承担、管理、吸收市场波动的风险，向市场提供快速、有效的双边报价。做市商应该把握市场机会，提升专业交易能力，在人民币汇率市场化提供的历史舞台上，发挥更大的作用。具体而言，表现在三个方面：

一是做市商应把握双向波动的机遇，在市场波动中提高交易员的自营能力和风险管控能力。只有提高自营水平，才能为市场提供更好更快的双边报价；只有持续在动荡的市况中提供优质报价，建立起良好的市场声誉，才能吸引更多的交易对手前来询价和成交，做市交易员才能够有效地把握市场的走向和脉搏，提升交易业绩。简言之，以自营带动做市，以做市反哺自营，实现自营和做市的双轮驱动和良性循环。

二是人民币汇率市场化的推进，需要多家做市商的共同努力。做市商专业能力的提高，可以大幅拓展市场深度，有效过滤市场噪音，缓冲市场的无序波动，避免因恐慌性交易行为导致的交易流动性缺失。从长远看，做市商应避免散户化交易思维，在交易中体现独立人格和成熟心态。唯如此，才能建立起良好的交易盈利模式，跑赢大市。

三是做市商应该以身作则，严守职业操守，注重市场声誉，营造良好的市场氛围。目前，在监管部门的指导下，在中国外汇交易中心的组织下，人民币外汇市场已经成立了专业自律组织——外汇市场职业操守和市场惯例专业委员会，并制定了相关规则，通过奖优惩劣，积极引导整个市场合理、有序发展。

：在当前市场形势下，居民个人的汇率避险和投资需求也日益增加。银行应如何满足这类客户的需求？

Z：当前的人民币汇率产品仍仅限于实盘结售汇业务，不能全面满足个人客户的多样化需求。结合国际金融市场经验和国内金融市场实践，我认为，以下几类个人外汇衍生产品可能会成为未来发展的方向。

一是人民币账户外汇业务。以人民币作为履约保证金，买卖国际主要发达国家货币，交易的损益轧差为人民币。账户外汇可以为个人客户的实需提供有效套保，也可以成为个人外汇投资的交易工具。在整个交易过程，个人客户并没有发生外汇的实际收付，所有损益均体现为人民币。

二是远期结售汇业务。以外汇或人民币为保证金，允许个人客户在特定限额内买入或卖出外汇，开展个人远期结售汇业务，满足个人客户因实需而产生汇率风险管理需求。在产品到期前，如果市场变动导致履约保证金不足，客户需及时补缴。在产品到期时，客户可以全额交割或者轧差交割。

三是人民币对外汇期权业务，尤其是和人民币汇率挂钩的理财产品。以国际市场最流行的双货币存款为例，客户存入一笔美元，同时卖出美元看涨期权。产品到期时，若期权被行权，则客户美元存款本金按照执行汇率转换为人民币本金；若期权未被行权，则客户收回美元存款本金。无论是否行权，期权费收入都会补贴到利息收入中，客户均获得比同期存款高得多的利息。这种产品可以为看涨人民币的客户提供有效的投资渠道，也能为结汇客户提供一个在更高价格上卖出美元的机会。