利率市场化条件下的电网企业融资管理

牛广宇

摘 要：在当前复杂多变的宏观经济形势以及国家电网公司实施资金集中管理的背景下，有必要提前谋划如何适应利率市场化的发展进程，加强银企合作，促使银行不断应用自主定价能力，创新融资方式、提升服务水平、降低贷款价格，加大对公司的金融支持力度。基于此，探索如何通过融资创新为企业发展对资金需求提供稳定的保障，以及加强银企关系的协调显得十分重要，同时要及时保证公司资金供应、降低融资成本和加强财务风险控制。

关键词：资金；利率；融资成本

中图分类号：F407.61 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2016）15-0081-03

一、电网企业融资管理背景

利率市场化改革是建立社会主义市场经济体制的重要组成部分，从20世纪90年代开始就不断推进至今已初步完成。电网企业筹资规模大、利息支出高，在利率市场化的环境下研究如何进行科学化、制度化的融资管理，从而保障公司的资金平衡、控制公司的债务风险、降低公司的财务费用，都有非常重要的意义。

（一）利率市场化改革对电网企业融资的影响

中国的利率市场化改革到2015年，利率市场化机制已经基本形成，利率市场化对公司的融资将产生不确定性影响。一方面，随着国家利率市场化改革的推进，企业与金融机构协商定价的空间将进一步扩大，金融机构能够采取差异化的定价策略，企业融资成本降低的空间扩大，有利于与金融机构协商，督促其不断提高自主定价能力，转变经营模式，提升服务水平。另一方面，由于存款利率浮动上限提高，银行存贷差减小，银行下浮贷款利率的积极性下降，企业与银行沟通协商的难度加大。在利率市场化的环境之下，企业的融资管理和融资策略是一个必须深入研究的问题。

（二）电网企业融资工作面临的新形势

一是电网建设投资规模大，融资压力较大，资金缺口长期存在，需要进一步创新融资手段，而公司管理体制和金融市场的发展为公司融资创新提供了可能；二是国内外经济形势复杂多变，公司售电量增长势头可能放缓，将对公司现金流产生影响。

（三）部分电网企业利息负担重，经营压力大

一是由于电网建设投入大，只有不断加大外源融资才能保证电网建设和公司发展资金需求，资产负债率还将不断升高，影响到公司投融资能力；二是部分公司还本付息压力沉重，尽管采取多种措施压降资金成本，但由于带息负债存量高企，年度利息支出居高不下，经营压力大；三是目前公司融资手段相对较为单一，管理手段、方法还有较大提升空间，债务结构还有待完善，资金运作效率亟待提高。

（四）财务风险不容忽视

一是由于资产负债率高，带息负债余额大，每年都有沉重的还本付息支出负担，给公司资金链安全带来较大的压力，特别是在经济形势变动时，可能出现银行贷款规模紧张，进一步加大流动性压力；二是存在较大的利率风险敞口，公司带息负债规模大，利率敏感性负债多，随着利率市场化进程和电网建设进一步推动债务融资规模扩大，融资结构中内含的流动性风险和利率风险需要引起足够重视，进一步加强管理。

二、电网企业融资的主要思路

在国家金融政策指导下，针对公司融资规模大、资金成本高的问题，以利率市场化改革为契机，依据系统论和资本结构理论、融资优序理论、期限匹配理论、企业流动性管理理论等有关融资理论，开展融资业务的系统性创新研究，强化对融资业务的顶层设计，构建并实施融资业务管理模型，从事前、事中、事后三个方面，开展融资活动的全过程管理。

一是细化融资内外环境综合分析，分别针对公司融资的内部环境和外部环境，设定环境分析指标体系和衡量依据，并根据内外部环境的分析结果，构建融资策略选择坐标图；二是优化融资策略创新储备，在实际融资工作开展过程中，按照先创新、后优化、再固化的原则，建立动态可扩展的融资策略库，不断优化完善公司可选择的融资策略；三是制度化融资风险动态监控，根据公司融资的实际情况，设定四个监控指标，分别动态监控公司的债务规模、债务结构、融资成本、还款叠加四个方面的风险，确保公司资金链安全、稳定、高效地运行，满足公司发展和电网建设资金需求，同时有效控制带息负债增长，压降资金成本，提高资金管理效率。

三、利率市场化背景下电网企业融资管理措施

（一）强化顶层设计，构建融资模型

在利率市场化的背景之下开展融资工作，迫切需要加强对融资业务管理的顶层设计，实现从融资环境分析、融资方案制定、融资策略储备与选择、融资策略实施到融资全过程风险动态监控的系统性设计，在此基础上完成融资管理模型。融资管理模型的基本思路是，强化融资管理顶层设计、细化融资内外环境综合分析、优化融资策略创新储备、制度化融资风险动态监控，并根据监控的结果进一步优化融资管理顶层设计从而形成闭环管理。在具体模型设计上，通过事先的融资环境分析指标设定与参考依据研究、融资基本参数研究、融资策略库的储备与完善、融资监控指标研究与参数设定，建立系统性的融资管理工作方法论，在具体开展融资工作时，根据上述方法论相应分析融资环境、制定融资规划和计划、选择融资策略并实施、监控融资风险，从而实现融资管理的科学化、制度化。

（二）建立环境分析机制，适时分析融资环境

1.积极追踪金融政策和市场最新发展。当前，中国经济呈现出新常态，从高速增长转为中高速增长，经济结构优化升级，从要素驱动、投资驱动转向创新驱动。而降低社会融资成本，亦是“新常态”下调控的重点。李克强总理在部署多措并举缓解企业融资成本高问题时指出：“要缩短企业融资链条，清理不必要的环节，整治层层加价行为。理财产品资金运用原则上应与实体经济直接对接。”国务院印发《关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见》，要求金融部门采取综合措施，着力缓解企业融资成本高问题。在经济新常态背景和利率市场化条件下，外部环境对公司融资影响很大，开展公司的融资创新管理，需要对国家的金融政策和金融市场现状进行动态跟踪研究。

2.构建指标体系。建立金融政策和金融市场的动态跟踪机制，并不断总结经验，将动态跟踪研究机制不断规律化、制度化。通过金融政策和金融市场动态监测指标体系，从政策环境、市场供应量和市场价格三个方面，研究指标变动对公司融资工作的影响，据以指导融资工作。

第一，动态监测宏观经济状态及走势，选取三个宏观经济指标作为动态监测指标，分别是GDP（国内生产总值）、CPI（消费者物价指数）和PMI（采购经理人指数）。这三个指标所反映的宏观经济状态及走势，决定了货币市场的宏观环境，也在很大程度上影响货币市场的未来走势，是监测金融政策和金融市场的基础性指标。

第二，动态监测货币供应量，选取两个资金市场指标，M2（广义货币），人民币新增贷款。这两个指标反映金融市场货币供应量，能够较好地体现公司取得融资的难易程度，是监测金融市场货币供应量的核心指标。

第三，动态监测资金成本，选取两个资金成本指标，基准利率和Shibor（上海银行间同业拆放利率）。这两个指标反映金融市场资金成本，能够较好地体现公司取得融资的价格高低，是监测金融市场价格的核心指标。

根据对上述三类七个指标的分析，将企业所处的资金市场划分为宽松、适中、偏紧三种市场类别。

3.强化内部环境研究。企业融资管理，必须切实立足于公司实际情况，在外部环境分析的基础上，深入研究企业内部资金流动规律并据此开展融资工作。在每次制定融资规划和融资项目计划之前，都要根据公司资金管理的上述实际情况，对公司阶段性的资金平衡与流动情况做深入分析。

内部环境分析主要关注以下三类指标，一是企业资金需求规模测算类指标，主要包括总收入、经营活动现金净流入量、投资活动现金净流出量，以此测算公司经营活动和投资活动需要的净现金投入；二是融资平衡类指标，主要包括计划期内需要偿还的融资本息；三是资金成本类指标，主要是综合资金成本率。

前两类指标的分析主要是为了决定公司融资的规模，具体测算模型是：当期净融资额度=投资活动现金净流出量-经营活动现金净流入量-股权筹资活动产生的现金流入+筹资活动需要偿还的本息和+月末货币资金备付额度-月初货币资金余额。第三类指标主要分析公司的融资成本走向并进而决策企业能够接受的资金成本率。

（三）创新融资业务，储备优化融资策略库

通过融资管理创新，实现融资策略储备化、融资储备标准化。为了实现融资策略储备化，从以下三个方面总结、提炼、创新融资策略，建立融资策略库：一是总结公司过去融资的有效经验，将过去的融资策略，转变为未来融资的备选方案；二是提炼公司融资项目，总结规律，优化提高，将过去的融资项目在优化的基础上，提炼成为未来融资的备选方案。三是结合互联网金融等金融市场最新融资方式，不断创新，将可能的融资方式作为未来融资的备选方案。

（四）建立动态监控体系，强化融资风险管控

为了在融资方案的决策和实施过程中，对公司债务风险进行动态监管与控制，构建债务风险动态监控指标体系，并为每一个指标设定了监控阈值。指标体系的构建，主要考虑对融资风险管理存在重大影响的四个方面：一是债务规模过大风险，选取资产负债率作为检测指标；二是债务结构不合理风险，选取流动负债占总负债的比作为检测指标；三是融资成本过高风险，选取综合资金成本率作为检测指标；四是还款日期叠加风险，选取还款日期集中度作为检测指标。

1.资产负债率。资产负债率，是公司总负债占公司总资产的比率。为了有效控制风险，对资产负债率进行动态监控。在融资方案制定阶段和融资事后分析阶段，当资产负债率出现持续上升时，为公司管理层出具专项分析报告，分析导致资产负债率上升的业务层面的原因，提示债务风险。

2.综合资金成本率。综合资金成本率是年度付息总额占年度内日平均融资余额的比例。由于资金成本率对公司业务发展与盈利能力有很大的影响，必须进行有效的监控。公司设定的综合资金成本率的努力阈值可以是一年期银行贷款利率的九折，否决阈值是一年期银行贷款利率。在融资方案设计阶段，如果年度融资方案的综合资金成本率超过了一年期银行贷款利率，则要否决这一融资方案并重新制定。在年度融资分析中，如果综合资金成本率高于一年期银行贷款利率的九折水平，则需要深入分析原因，作为下一年度融资方案制定中的参考。

3.流动负债与负债总额比率。流动负债与负债总额比率是公司流动负债占公司总负债的比例。在公司的融资管理中，存在着融资稳定性与融资成本的矛盾。一般来说，短期融资的成本率较低，所以提高短期融资在融资总额中的占比有利于降低综合资金成本率，但是短期融资占比过高，又会使公司的资金来源不够稳定，频繁出现债务倒借的问题，特别是在资金市场紧缩的情况下，存在较大风险。同时，为了确保资金安全，建立应急管理机制，当出现持续的流动性危机时，用于恢复流动能力。正常融资结构基础上，制订应急筹资计划，确定应急筹资计划所覆盖的期间、检测执行计划的可行性和有效性；注重在日常培育应急融资能力，包括树立良好的信誉和保持良好的上下游企业关系。一旦出现流动性危机，能有效地分散风险，融通资金，化解危机。

4.还款日期集中度。还款日期集中度是指某一期（一年或者一月）还款占总还款的比率。公司融资风险的控制，既包括债务规模、期限结构的控制，也包括还款日期的控制。如果不对还款日期进行事先的规划和控制，就有可能在总体债务风险可控的情况下，出现由于还款日期叠加所造成的某一期还款集中的压力。

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[责任编辑 陈丹丹]