基于现状的中国债券市场优化与改善

李萌

摘 要：中国债券市场总体发展态势良好，总体运行特征表现为市场扩容持续，收益下移，违约凸显；债券市场呈现出对内放松，对外开放的特点；债券市场基础设施差异化有序竞争。中国债券市场存在的问题有债券市场监管低效，债券市场流动性差，两级市场互动不够，企业债券作用薄弱等。中国债券市场要进一步完善法律体系，推动市场化利率，完善做市商制度，优化市场结构等。

关键词：债券市场 现状 优化

中图分类号：F830.91

文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2016）06-066-03

债券市场是我国金融市场的重要组成部分，一个相对成熟的债券市场不仅可以为投资者提供较低风险的投资渠道，也能够为融资者创造有效的融资平台。基于现状的中国债券市场优化与改善不仅关系到我国金融体系的完善，也直接关系着中央货币政策的制定，是稳定我国金融市场秩序的重要基础。

一、2015年中国债券市场情况概述

2015年中国债券市场总体发展态势良好，无论是发行的增量，还是发展规模，都在2014年的基础上得到快速地增长和扩大，2015年中国债券发行总量高达22.3万亿元，与2014年相比，同比增长87.5%。

下面结合具体数据分析：2015年，银行类债券市场总数量为21.0万亿元，市场托管、银行间债券市场托管数量分别为47.9万亿元和43.9万亿元，成交量出现大幅度增长趋势；拆借、现券、债券回购数量达到608.8万亿元，同比增长101.3%。2015年，债券收益率与规模不成正比，表现出大幅度下移的发展趋势，信用类债券融资规模获得大幅增加。

从债券市场运行质态来看，主要表现为以下几种质态：放松管制是债券市场对内政策大势，对外则开放程度越来越高，债券机制不断创新，债券产品得到进一步丰富，市场竞争既有有序的竞争，也有积极的合作，提升市场服务水平，提升市场效率成为发展的大格局，信用违约事件也逐渐成为常态，但恶性违约鲜见，债券的主体不断扩大，券种范围也在原来基础上进一步扩大。

二、2015年中国债券市场运行总质态分析

（一）债券市场扩容持续，收益下移，违约凸显

1.扩容持续。自2013年同业存单推出后，受到投资者的一致欢迎。2015年，中国同业存单发行总量剧增，数量高达5.298万亿元，较2014年增长高达近五倍。同业存单发行机构数量也大幅度增加，数量已经高达289家，较2014年增加显著；尤为突出的是地方政府债券，发行数量达到3.84万亿元，较2014年增长近九倍，大大促进地方债的流动性。2016年地方债明显出现高发期，地方债市场化定价也渐渐成为趋势。

2.收益下移。2015年，随着信用债发行量的快速增长，发行利率出现整体下行趋势。公司信用类债券，短融、超短融，中期票据，商业银行普通金融债等均表现为增长趋势，增长幅度百分比分别为35.8%、50.70%、30.18%、140.89%；与发行规模相比，2015年发行利率表现出下降趋势，与年初相比都有不同程度的下降，除5年期AA+级中票以外，3年与5年期各信用等级中票、3年期中票月平均发行利率AAA级、AA+级和AA级降幅度分别是88BP、93BP和151BP。

3.违约凸显。2015年，伴随经济探底，加速了过剩产能的出清，信用债违约主体范围在不断扩大，不仅仅是民营企业出现信用债违约，也扩大至国企；品种也日益扩大，从最初的公司债，不断向短融、中票扩展，但债务偿付失败事件极为少见。2015年，实质性违约事件共计4起，但未形成实质性违约后果。从主体分析，中小企业违约风险较高，大型企业以及国企次之，面临较大违约风险及降级风险的行业大多为产能过剩行业，或是周期性行业。

（二）债券市场对内放松，对外开放

1.对内放松。2015年随着多项措施的出台，银行间债券市场参与者主体扩大；交易商协会推出N+X制度，这种定向债务融资工具有效促进银行之间私自募集债券品种的发行；发改委、证监会同时出台多项政策，积极促进企业债、公司债改革，大大提升了交易所公司债的发行与流通；2015 年6月，财政部、人保部联合发布《基本养老保险基金投资管理办法》，推动基本养老金入市、住房公积金入市，激活债市资金与资产需求。

2.对外开放。债券市场对外开放程度越来越高是2015年中国债券市场运行的基本特征之一。7月份，中国人民银行发布《关于境外央行、国际金融组织、主权财富基金运用人民币投资银行间市场有关事宜的通知》，进一步放宽境外三类机构投资银行间债券市场，债券市场对外开放的深入，给债券市场带来很大变化，例如遇冷长达10年之久的“熊猫债”受到市场广泛关注。9月，境外金融机构持续发行熊猫债，人民币加入SDR也进一步推动了熊猫债市场的发展与提速。2015年末，RQFII与QFII审批的加速使机构达到292家。2015年上海自贸区金改40条的推出，加大自贸区对外开放的程度，上海成为金融市场对外开放新支点。

（三）债券市场基础设施差异化有序竞争

上海清算所、中央结算公司、中国证券登记结算有限公司等机构，一方面，不断优化自身的业务，同时进行良性化合作，从而为市场参与者提供更优质的服务，为2015年交易所和银行间债券市场欣欣向荣提供了良好基础。

三、中国债券市场存在的问题

（一）债券市场监管低效

债券市场的繁荣依赖于完善的金融法规，目前我国债券市场监管法律尚不够完善，存在不足之处，监管法律体系不健全，法律与实施细则的衔接不够，存在矛盾冲突，相关法规的内容表现出一定的滞后性，不能适应新时期债券市场的需要，不能对债券市场进行有效的制约与监管；在法律运用过程中，也存在“有法不依、有法难依”的现象；债券市场职能部门监管目标不细致，政策的完善性有待提升，迫切需要依法管理债券市场，促进证券市场有效运行。“当前我国债券市场的多部门监管现状，不但会导致监管部门之间的监管重叠，而且还会造成监管效率低下、市场主体发债成本大大提高的状况。”

（二）债券市场流动性差

债券市场的流动性是指在尽量使价格不变却能迅速实现债券交易的能力。一个债券市场的成熟程度往往体现在市场的流动性上。市场的流动性不仅关系到发债主体的融资能力，也和筹资成本存在密切的关系，关系到投资者的切身利益。

目前，中国债券市场尚处于发展的初期，相对来说，较为稚嫩，银行间交易市场和交易所交易市场缺乏有效的统一，突出表现在市场参与主体、交易品种以及交易机制等方面的差异性，距离很大。债券托管体系也与之相隔离，导致市场参与者不能使用同一托管账户方便自由地随意地参与市场交易，债券的流动性得不到保障，无形中提升了交易成本，不利于提升市场效率。

（三）两级市场互动不够

目前中国债券发行与流通市场缺乏有效的互动，没有形成完善的互动机制。迫切需要进一步完善交易制度，银行间与交易所债券市场尚处于分割状态，缺乏有效统一。无论是参与者的类型、交易方式，还是结算制度等都表现出很大的差异性，影响了债券市场整体效应的形成；债券市场机构体系需要进一步完善，具体表现在缺少投机类机构的投资者，做市商机构迫切需要加强。另外，基于银行间债券市场的信用等级评级权威机构有待加强。

（四）企业债券作用薄弱

中国金融法规对于企业债券利率的规定，导致了投资企业债券的风险大小与收益表现出不对称的情况，这种不对称直接导致投资者对企业债券兴趣不浓，或者直接失去对企业债券投资的兴趣。尽管企业债券的级别存在差异性，但是企业债券发行的价格存在大体相同的现象，加之当前债券市场上主流债券都是高风险低收益，严重挫伤了企业债券发行的积极性，投资者由于投资风险高，得不到足够的保护，不少理性投资者往往不会选择企业债券市场。

四、基于现状的中国债券市场优化策略

（一）完善法律体系

中国进入法制化社会，中国债券市场的发展也必须纳入法制化轨道，不断完善基于债券市场的市场监管法律体系。目前着力于社会的需求，制定《企业债券管理条例》，合理地扩大企业债务规模；进一步完善《预算法》，为市政债券的发展提供保障。进一步完善市场监管体制，并形成以证监会为主体的负责机构，发挥专业经验丰富的优势，进一步促进资源整合，节省监管成本。在监管中，要实现从银行间市场向场外交易监管的转变；同时可以借鉴国外法制化监管的经验，进一步促进我国债券市场的良性发展。

（二）推动市场化利率

鉴于债券市场在金融市场中的重要地位，有必要推动利率的市场化步伐，进一步放开债券市场的利率管理，根据市场的需要制定合理的企业债券利率，这样才能有效推动利率市场的繁荣。债券市场利率的市场化不能操之过急，要对企业进行严格的信用评级，综合基准利率，综合考虑各种可能出现与存在的风险，制定出合理的市场化利率，确保市场有效有序运作。

（三）完善做市商制度

市场做市商制度是指基于市场监管体制下，券商持有某种债券的存货，并以存货承诺维持这些证券的买卖双方交易的制度。做市商制度的完善有助于充分发挥其优越性，使市场操作进一步公开化，有助于优化商业银行负债结构，确保交易所市场和银行间市场保持一致的价格，以及价格的真实性。

（四）优化市场结构

目前中国债券市场公司债券与企业债券的市场结构不合理，需要有效地优化市场结构，构建真正意义的企业债券。“在中国，虽然债券市场近些年发展比较迅速，但企业债券市场相对国债、金融债的发展还比较缓慢。”《公司法》和《证券法》的修订，公司债券发行主体限制得到进一步的放松，核准制取代了审批制。在未来社会发展的推动下，企业债券市场将得到不断的健全，企业债券发行主体也会随着相关法律法规的完善不断增加，企业债券的规模必然会得到不断的扩大，债券市场结构将得到有效优化，更多的市场份额将被企业债券所占有。

随着中国债券市场的进一步优化与改善，市场出清和过剩产能去化进程将得到进一步提升，货币政策将更加合理科学，地方债置换有序进行，规模得到进一步扩大，直接融资占比将不断提高，信用债市场发行量进一步提升，实现债券市场供需两旺。

参考文献：

[1] 孔维莎.完善债券市场监管体系[J].中国金融，2015（11）

[2] 许平彩，陈丽芹，魏玮.中国企业债券市场现状分析与建议[J].经济与管理，2011（4）

[3] 王轶.我国债券市场现状、问题及对策浅析.价值工程，2012（32）

（作者单位：南京工业大学江浦校区 江苏南京 211816）

（责编：纪毅）