外贸出口与外商直接投资对我国外汇储备影响的实证研究

刘良

摘要：基于2000—2015年时间序列月度数据，建立VAR模型，利用协整检验、误差修正、格兰杰因果检验及脉冲响应分析对外汇储备、净出口和外商直接投资之间关系进行实证分析。结果表明，外汇储备、净出口和外商直接投资之间存在长期均衡关系，外商直接投资对外汇储备的贡献要大于净出口；外商直接投资和净出口都能影响外汇储备规模，外汇储备规模可反作用于外商直接投资，却不能影响净出口；外汇储备短期内呈现波动状态，长期内趋于平稳。

关键词：外汇储备；净出口；外商直接投资；VAR模型

中图分类号：F83092文献标识码：A文章编号：2095-3283（2016）06-0024-03

一、引言

随着我国经济的快速发展，外汇储备规模逐步扩大。2004年6月，我国外汇储备总量为4706亿美元，到2014年6月，已达39932亿美元，十年间增长了近8倍。外汇主要来源于出口和外商直接投资。一方面，我国贸易长期保持顺差，导致外汇储备的快速增长；另一方面，改革开放以来，我国引资政策决策了经常项目与资本项目长期“双顺差”。近年来，我国国际外汇收支长期处于支出小于收入的不平衡状态，形成巨大的外汇储备，将增加机会成本，所以研究外汇储备与出口和外商直接投资之间的关系，可以为我国相关政策的制定和实施提供参考。

学界对外汇储备与净出口、外商直接投资、汇率等变量关系的研究结论主要分为两类：一是研究关于影响外汇储备的因素，郭梅君、蔡跃洲（2006）认为影响外汇储备的因素有人均GDP、外贸依存度、外汇收支波动性、进口倾向及外债规模；傅建东（2010）采用1986—2009年年度数据，得出外商直接投资是促进外汇长期增长十分重要的因素，提出应合理调节外商直接投资来改善巨额外汇储备带来的不同效应；段洁新、王志文、陈丹（2013）等认为外汇储备规模与出口总额、进口总额、外商直接投资、短期外债余额和人民币汇率等影响因素之间存在长期协整关系。二是实证分析关于外汇储备与各影响因素之间关系，何青、杨晓光（2003）通过建立国际收支联立方程组，扣除出口和FDI对国际收支余额的贡献后发现，FDI对外汇储备增长的贡献已经接近出口，并且还有增强的趋势；杨波（2010）从外汇储备会计恒等式出发，在考虑各影响因素相互关系的前提下，从理论上推算了出口和FDI对外汇储备增长的贡献率；包玉香，赵萌昕（2012）用月度时间序列数据证明，从长期来看对外贸易及汇率对外汇储备有显著影响，贸易额每增加1%，外汇储备增加118%；张冬（2012）利用1984—2008年年度数据，建立对数回归模型，进行协整分析和误差修正，结果表明，FDI和出口与外汇储备之间存在协整关系，并对外汇储备增长具有一定正向推动作用。

二、变量选择与模型设定

（一）数据来源及变量说明

以外汇储备（FER）、外商直接投资（FDI）和出口总额（EX）作为变量，选取2000年1月到2015年12月月度时间序列数据，利用软件Eviews60进行分析。

（二）模型设定

为了消除模型中可能出现的异方差问题，将时间序列数据取对数，对数化后变量符号分别为LNFER、LNEX和LNFDI。在模型选择上，选取的是经济关系中多变量动态变化的向量自回归模型，检验结果显示2阶滞后长度为2最合适，具体模型为：

LFER

LFDI

LEXt=a1

a2

a3+b11b12b13

b21b22b23

b31b32b33LFER

LFDI

LEXt-1+c11c12c13

c21c22c23

c31c32c33LFER

LFDI

LEXt-2+ε1

ε2

ε3

三、实证分析

（一）平稳性检验

为了避免出现伪回归问题，先检验数据的平稳性，使用ADF法先对数据进行单位根检验，结果见表1。

从表1可知，在对LFER、LEX和LFDI的单位根检验时，5%临界值下，ADF统计值绝对值都小于临界值，说明外汇储备规模、出口和外商直接投资三个序列是不平稳的，经过一阶差分后，伴随概率都为00000，可知DLFER、DLEX和DLFDI在95%置信水平下都是平稳的。

（二）协整检验

为了分析外汇储备、外商直接投资及净出口之间是否存在长期均衡关系，需要对变量进行协整分析，根据平稳性检验结果可知，所有变量经过一次差分后均平稳，都为一阶单整，可以进行协整检验，采用乔根森协整检验法进行协整检验，结果如表2。

可知，伴随概率为00142，迹统计量为822763，大于5%水平的临界值，所以在95%置信水平下，拒绝无协整关系的原假设；在至多一个协整关系的原假设上，伴随概率04356，迹统计量360564，小于95%置信水平下的临界值，接受原假设；所以，外汇储备、净出口和外商直接投资之间存在唯一协整关系，均衡方程为：

LFER=68835+08355LFDI+15083LFEX

从协整方程可以看出它们之间存在长期均衡关系。外商直接投资、净出口与外汇储备之间呈同方向变动，外商直接投资对外汇储备的影响大于净出口对外汇储备的影响；其次，外汇储备要增加1%，外商直接投资要增加08355%，而净出口需要增加15083%。

（三）模型估计与误差修正

外汇储备、外商直接投资和净出口之间存在一个长期均衡关系，在选择2阶滞后期后估计的VAR（2）模型如下：

LFER

LFDI

LEXt=

106

0035

013+0160012003

-18614513

-003600062022LFER

LFDI

LEXt-1+0036-00066-009

208-047-078

0075000220057LFER

LFDI

LEXt-2

对于上述模型，当某个条件或因素突然发生改变时，这种长期均衡关系很容易被打破，从而在一定时间内产生偏离，就需要对模型加以修正，VEC模型能对这种情况进行补充，它能够将被偶然因素打破的长期均衡关系从新拉回到均衡状态，所以对模型进行误差修正结果如下：

LFER

LFDI

LEXt=-00052

00013

-0059VECM+0013

0057

-0014+-061-1360083

00077041058

-0036-00071-012LFER

LFDI

LEXt-1+-046143-0094

00003802300057

-000059118-0078LFER

LFDI

LEXt-2

采用单位圆、特征根和观察误差修正曲线法对误差修正模型进行稳定性检验，特征根检验结果如图1所示。

结果显示所有单位根都在圆内，说明所修正的模型满足稳定性条件。在2008年左右，误差修正项的绝对值较大，说明在该段时间内，短期波动偏离均值较大，对应2008年国际金融危机爆发导致净出口、外商直接投资突然减少引起的短期波动，在2014年左右，又重新回到了均衡状态，之后数值波动较小，模型比较稳定。

（四）格兰杰因果关系检验

为了进一步研究外汇储备、外商直接投资及净出口之间的关系，对变量进行格兰杰因果检验，检验结果如表3。

在最优滞后长度为2的条件下，通过格兰杰因果检验可知，外商直接投资和外汇储备规模互为因果关系，同时，净出口也是外汇储备的原因，但外汇储备规模却不是净出口的原因；外商直接投资是引起净出口变化的原因，但净出口却不是引起外商直接投资的原因。可以通过调节净出口和外商直接投资额来调控外汇储备量，通过外商直接投资来适当影响出口。

（五）脉冲响应分析

利用脉冲相应分析进一步研究某个内生变量的随机干扰项的脉冲对模型其他内生变量或自身当前和未来值的影响，因为单位圆与特征根检验模型是稳定的，可以进行脉冲响应分析，检验结果如图2：

从图2可知，外汇储备对自身的的一个单位冲击后，外汇储备脉冲响应会逐渐下降，然后在第4期后趋于稳定，并且外汇储备自身冲击所带来的响应都是正向的。在净出口对外汇储备有一单位冲击后，外汇储备会出现先降后升的脉冲响应，并且在第4期趋于稳定，说明净出口的增长会引起外汇储备的增加。此外，当外商直接投资在第1期对外汇储备一单位冲击后，脉冲响应会逐渐上升，在第4期达到稳定状态，说明外商直接投资的增加也会使外汇储备增长。综上，净出口和外商直接投资对外汇储备的脉冲响应分析结果和前文协整检验结果一致。

四、结论与建议

（一）结论

本文利用月度时间序列数据，通过协整检验、格兰杰因果检验、脉冲响应分析及误差修正等方法对外汇储备、外商直接投资和净出口进行相关分析，得出以下结论。

1外汇储备、外商直接投资和净出口之间存在长期均衡关系。若要使外汇储备增长1%，净出口则需增长15083%，而外商直接投资仅需增长08355%。可见，外商直接投资对外汇储备的贡献要大于净出口。

2外商直接投资是外汇储备的双向格兰杰原因，而净出口是外汇储备的单向格兰杰原因。外商直接投资和净出口都可影响外汇储备规模，外汇储备规模又能反作用于外商直接投资，却不能影响净出口。

3外汇储备在短期内会有所波动，但是在第4期后会逐渐趋于平稳。

（二）建议

在合理利用外资的同时，注意优化引资结构，引导外资从加工业、制造业向更高端产业转移。同时，加强外汇管理，健全外汇管理框架，建立多元化、多层次的外汇制度，满足不同层次企业、个人以及金融机构的需求。

[参考文献]

[1]郭梅君，蔡跃洲中国外汇储备影响因素的实证分析[J]经济评论，2006（2）：80-90.

[2]傅建东FDI对我国外汇储备增长的实证分析——基于1986—2009年度数据的计量检验[J]特区经济，2010（11）：270-271.

[3]段洁新，王志文，陈丹我国外汇储备规模的影响因素分析——基于协整分析的实证研究[J]武汉金融，2013（8）：38-46.

[4]何青，杨晓光出口和FDI对我国外汇储备增长的实际贡献[J]管理评论，2003（9）：3-8.

[5]杨波出口和FDI对外汇储备增长贡献的测算[J]知识经济，2010（14）：29.

[6]包玉香，赵萌昕中国出口贸易与外汇储备动态相关性检验——基于1997—2010年月度数据的计量分析[J]山东工商学院学报，2012（2）：1-4.

[7] 张冬中国外汇储备增长贡献因素的实证分析——基于贸易出口和FDI流入的分析[J]对外经贸，2012（4）：109-111.

（责任编辑：张彤彤）