大学生创业融资渠道的选择——以粤东六所高校为例

吴佩君

(汕头职业技术学院，广东　汕头　515078)



·招生与就业·

大学生创业融资渠道的选择
——以粤东六所高校为例

吴佩君

(汕头职业技术学院，广东汕头515078)

摘要：为了帮助创业初期的大学生定量化处理好融资问题，客观反映融资方案的优劣，本文以粤东六所高校为例，采用德尔菲法，由创业领域内的学者、专家以打分取均值的方式得出，大学生创业融资渠道决策需评估5项因素和15项细化指标，以大学生创业4项可选融资方案，人脉融资、风投融资、金融贷款、合伙融资，构建基于层次分析法的大学生融资决策层级模型。通过计算得出相对最优融资决策，各融资方案的权重可以用来指导大学生创业融资的资金来源分配，为融资活动提供依据，增加大学生创业融资决策的科学性。

关键词：大学生创业；融资；创业者

一、问题提出与文献综述

(一) 问题提出

随着高校毕业生人数不断增加，国民经济增长减速，大学生就业问题成为影响社会稳定的关键因素。2015届高校毕业生达749万，比2014届增加20多万毕业生，并且这20多万名毕业生是在经济下滑的背景下出现的，社会整体就业压力高于往年。2015年全国两会上国务院李克强总理“大众创业、万众创新”的部署和国务院持续不断的政策助推了全民创业的热情。大学生自主创业得到国家和各级地方政府的鼓励和大力支持，成为用于解决就业问题的重要途径，更是转变经济增长方式的新方法。但是，大学生创业融资难已成为制约大学生创业实践的重要因素，而资金是企业进行生产和服务需要投入的三大要素之一，且是所有资源的转化过程中的关键媒介。大学生创建企业需要一定数量能及时获得并可以持续使用一定时限的资金，融资以家庭有效资产或信用作为担保。由于缺乏抵押物和担保，还款缺乏保障，金融机构基于资产安全考虑，给予大学生创业者的贷款额度有限。大学生创业的高风险性，客观上需要出资人具有较高风险容忍度，在出现经营危机的时候能得到债务等方面的宽限，甚至给予后续帮助，让其渡过难关。本课题以层次分析法建立大学生融资决策层级模型，以粤东六所高校为例，对大学生创业领域内的专家经验评价予以量化后输入建立分析层次结构，使这种原本非结构化、缺少数据的复杂问题得到定性与定量相结合的分析，客观反映各种融资方案的优劣，以层次分析法计算出各融资方案的权重指导大学生创业资金分配，为大学生创业融资决策提供依据。

(二) 文献综述

国外的融资理论围绕资本结构理论，以MM定理为中心，大卫·杜兰提出净收益理论、净经营收益理论和传统理论。梅耶斯提出等级筹资理论，认为股权筹资不经济，该理论偏好内部资金，外部筹资时，优先选择债务资金，然后才是股权资金。罗伯特·布朗和艾伦·S·格特曼认为创业者融资需考虑投资者的经济参与权、管理参与权、资金成本、筹资的持续时间和期限、风险和安全五个方面因素[1]。戈尔曼认为大学生创业选择何种融资方式，应结合投资的性质、企业的资金需求、融资的成本和财务风险以及投资回收期、投资收益率、举债能力能因素。

国内对大学生创业融资渠道的研究围绕大学生创业融资渠道的现状，存在问题及对策展开。有研究者通过调查发现，财务资源是大学生创业者最缺乏的创业资源，62%的大学生认为创业最缺乏的是资金。大学生的经济来源依靠家庭，经济上还不是完全独立的群体，由于缺乏有效财产抵押很难从银行获得债务融资。在债权融资中，大学生也因为缺乏信息优势而得不到投资者的青睐。初创中小企业自身素质偏低，银行贷款给初创中小企业的风险、成本和收益不对称，银行防范金融风险的意识强，初创中小企业缺乏有效的抵押物和担保人，直接融资渠道不通畅。我国的金融机构在大学生创业融资方面起的作用非常小，必须全面认识大学生创业者在创业资金识别、资金吸引和资源整合方面存在的缺陷和不足，从融资环境、融资渠道、融资能力等多个层面采取措施，打破融资“瓶颈”。

国内外学者在探索大学生创业融资渠道的研究过程中，取得了一定的研究成果，为我国大学生创业融资提供了良好的理论借鉴，但是尚存在一定的缺陷和不足，主要表现在：(1)研究成果过于理论化，缺乏实践性、可操作性，对于改善创业融资渠道的现实意义不大。(2)研究方法单一，多采用文献研究，问卷调查、案例分析法，研究内容多是经验总结，多采用定性分析缺乏定量分析，研究不深，对于大学生创业者如何募集资金的研究偏少。

二、层次分析法在大学生创业融资渠道决策中的运用

层次分析法(Analytic Hierarchy Process，简称AHP)是Saaty教授于70年代初期提出的[2]，AHP是对定性问题进行定量分析的一种简便的决策方法。它根据决策的问题，将决策的目标、决策考虑的因素和决策对象等因素分组，每一组作为一个层次，按照目标层、准则层、方案层由上而下的形式排列起来。层次分析法将复杂问题中的各种因素通过划分为相互联系的各个层次，以两两比较的形式，对专家和分析者的主观判断与经验评价进行定量描述。利用数学方法计算反映每一层次元素的相对重要性次序的权值，通过所有层次之间的总排序计算所有元素的相对权重并进行排序，最终输出定量形式的决策分析结构。

(一)层次结构模型的建立

由于大学生创业融资决策考虑的要素过多，本课题将准则层进一步分解为相互关联的准则层和指标层。其中目标层表示解决问题的目的，准则层和指标层表示权衡最优融资渠道需评估的中间环节，方案层表示大学生创业融资渠道的备选渠道。(详见图1)

1.目标层。决策目标是最优融资方案，即通过权衡各种融资方案的优劣，获得各种融资方案的优劣排序，使这种原本非结构化、缺少数据的复杂问题得到定性与定量相结合的分析。

2.准则层和指标层。本课题采用德尔菲法，由汕头市五维电子商务产业园、揭阳军埔电子商务村创业领域的专家以及汕头大学、汕头职业技术学院在创业领域内的学者以打分取均值的方式得出大学生创业融资渠道决策需评估的因素。决策时将需求特征、融资成本、企业控制权、风险容忍度、信用要求5项因素作为准则层影响因素，最大融资额度、资金持续性、手续便利性等15项细化指标作为指标层影响因素，其中正向指标5项，反向指标10项，详见表1。采用九级标度法标示两两比较的相对重要性[1]，正向指标，影响越大越有利于大学生融资，即影响越大标度值越高。相反，反向指标，影响越大越不利于大学生融资，即影响越大标度值越低。

3.方案层。麦可思研究院2014年发布的《中国大学生就业蓝皮书》显示2013届大学毕业生自主创业的资金主要来源于父母、亲友投资或借贷和个人储蓄，占比80%；商业性风险投资2%；政府资助小额贷款2%。《中国大学生就业蓝皮书》采集全国2010届和2013届大学毕业生的54万个样本数据，覆盖了全国31个省、直辖市和自治区，调查944个专业，覆盖615个职业，325个行业，具有一定代表性。根据数据，目前我国大学生融资渠道以人脉融资和合伙投资为主，风险投资和金融贷款为辅。根据有关文献，人脉融资、风投融资、金融贷款、合伙融资是大学生创业融资的主要渠道，其他渠道由于占比相对较小或与以上四种渠道存在相关，如天使投资，本课题将其划入风投融资渠道统计。

综上，本课题选择人脉融资、风投融资、金融贷款、合伙融资四个融资渠道作为大学生创业融资渠道的备选方案，画出大学生融资决策层级模型，详见图1。

图1　大学生融资决策层级模型

要素指标指标解释正/反向指标需求特征B1最大融资额度C1可获得的最大资金额度正向指标资金持续性C2资金可以持续使用的时间正向指标手续便利性C3融资需办理手续的便捷情况正向指标融资成本B2临时费用C4融资过程的临时开支反向指标资金使用利率C5使用每单位资金向出资方支付的费用反向指标综合资金成本C6使用每单位资金所承担的筹集费用,利息、分红等全部费用反向指标企业控制权B3干预的可能性C7出资方对企业经营干预的可能性反向指标干预的程度C8出资方可能对企业经营干预的程度反向指标资金使用自由度C9出资方对资金使用过程的限制条件正向指标风险容忍度B4经营信息披露要求C10要求企业经营信息的公开披露的程度反向指标保本要求C11企业经营出现亏损,出资方是否要求偿还本金反向指标后续资金支持概率C12为企业提供后续资金支持的可能性正向指标信用要求B5抵押物要求C13要求创业者提供抵押物的程度反向指标信誉担保C14对创业者及其家庭主要成员的信誉担保要求反向指标社会关系C15对创业者的社会关系要求程度反向指标

(二)样本的选取和判断矩阵的改进

根据对粤东六所高校，即汕头大学、韩山师范学院、汕头职业技术学院、揭阳职业技术学院、汕头电大业大职大、潮汕职业技术学院的大学生创业者的跟踪调查以及专家学者的访谈；采集汕头市五维电子商务产业园、汕头市高新区电子商务产业园、揭阳军埔电子商务村等创业基地的大学生创业团队以及专家意见，以问卷调查和专家访谈的形式，取得有效样本数据87个，其中学者及企业家的比例各占30%和70%。参考 Satty 提议的1-9级标度法，采用matlab软件以求取均值的方式整理样本数据，建立21个判断矩阵，其中目标层判断矩阵1个，准则层判断矩阵5个，指标层判断矩阵15个。假设理想判断矩阵具备以下三个性质(1)aii=1(2)aij=1/ aji(3)aij=aik×akj，由于人们认识事物存在主观性，使得构造的判断矩阵不一定满足这三个性质，即不具备完全一致性，在这种情况下，CR>0.1，判断矩阵不符合随机一致性标准，需要对原判断矩阵进行重新调整。

假设对于任意矩阵A，对于任意的i ，j aij-aik×akj(k=1，2，…，k≠i，，j)，大于0的个数为M，小于0的个数为m。若M>m即aij大于其真实值，aij减少ε；相反，若M0.1，重复上述迭代直到CR<0.1。本课题选取ε=0.5，最大迭代次数N=15，改进后的判断矩阵仍无法通过一致性检验，重新赋值。这种方法的好处在于，改进后的矩阵不仅保持性质(1)和(2)，而且每次迭代都是沿着CR的下降方向进行的。这种迭代使aij趋近aik×akj，在一定程度上减少了主观误差。

(三)判断矩阵的构造及权重计算

1.目标层最优融资方案A与准则层B的判断矩阵(A-B)

表2　最优融资方案判断矩阵

由表2的权重计算结果看出，以最优融资方案选择为目标，大学生创业融资渠道5项评估因素中，最重要的是企业控制权B3，然后是融资成本B2，接着是需求特征B1和信用要求B5，最后是风险容忍度B4。其矩阵随机一致性比率为0.0983<0.1，该判断矩阵符合随机一致性标准。大学生创业融资是在企业可控的前提下，以降低融资成本为主要目标。

2.准则层B与指标层C的判断矩阵(B-C)

表3　需求特征(B1)判断矩阵

表4　融资成本(B2)判断矩阵

表5　企业控制权(B3)判断矩阵

表6　风险容忍度(B4)判断矩阵

表7　信用要求(B5)判断矩阵

根据以上5张表，准则层B与指标层C构造的5个判断矩阵都符合随机一致性标准，从数值来看，资金持续性C2，资金使用利率C5，干预的程度C8，信息披露要求C10，抵押物要求C13，分别对需求特征B1、融资成本B2、企业控制权B3、风险容忍度B4、信用要求B5的权重影响较大，在大学生创业融资渠道决策中，这四个因素相对更加重要。

3.指标层C与方案层D的判断矩阵(C-D)

表8　最大融资额度(C1)判断矩阵

表9　资金持续性(C2)判断矩阵

表10　手续便利性(C3)判断矩阵

表11　临时费用(C4)判断矩阵

表12　资金使用利率(C5)判断矩阵

表13　综合资金成本(C6)判断矩阵

表14　干预的可能性(C7)判断矩阵

表15　干预的程度(C8)判断矩阵

表16　资金使用自由度(C9)判断矩阵

表17　信息披露要求(C10)判断矩阵

表18　保本要求(C11)判断矩阵

表19　后续资金支持概率(C12)判断矩阵

表20　抵押物要求(C13)判断矩阵

表21　信誉要求(C14)判断矩阵

表22　社会关系(C15)判断矩阵

从以上15张表的权重计算结果看出，人脉融资D1手续便利，不要求创业者披露详细的经营信息，但资金的持续性低，对社会关系要求高；风投融资D2融资额度高，不需要抵押物，资金持续性强，容易得到后续资金支持，但综合成本过高；金融投资D3不干预企业经营，资金使用自由，对创业者的信誉和抵押物有一定要求，手续繁琐，融资额度受限制；合伙融资D4干预企业经营，要求创业者披露经营信息，资金使用自由度不高，但综合资金使用成本较低。指标层C与方案层D构造的15个判断矩阵都符合随机一致性标准，在指标层C准则下集结的判断矩阵计算出来的权重要素基本符合大学生创业融资实践。

(四)层次总排序及方案优选

根据以上各判断矩阵，将各层次单排序的结果进行汇总，计算出大学生融资渠道决策的层次总排序，如表23所示：

表23　层次总排序汇总表

根据表23，计算大学生融资方案的最终总排序，设方案权重为Djw，细化指标权重为Cjw，要素权重为Bjw，各方案综合比较指数为Yi，i、j分别表示要素序号、对应指标序号和指标总排序号，根据层次分析法：

Yi=∑Djw×Cjw×Bjw(i=1，2，3;j=1，2，3，…，14)

方案Y1=0.2623

方案Y2=0.2644

方案Y3=0.2316

方案Y4=0.2422

通过以上计算，方案D2风投融资>方案 D1人脉融资>方案D4合伙融资>方案D3金融贷款，当前，大学生创业融资渠道首选是风投融资，其次人脉融资，然后才是合伙融资和金融贷款。

三、研究结论及建议

风险投资是大学生创业者的首选融资方案，是推动自主创业的有效途径，对于创业者来说，寻求风险投资商的帮助，是一个有效的途径。但实际融资过程中，创业者一般优先考虑人脉融资或合伙创业，其次才是风投融资和金融融资。这一定程度上反映风险投资基金对本地新创企业投入不足，创业外源融资渠道不足，大学生创业资金几乎靠自身的积累和权益投资。风投融资不需要担保或抵押，也不需要偿还，风险投资基金的投资方式一般为股权投资，与创业者是合作的关系，风险投资公司参与企业的重大决策活动，协助企业进行经营管理，这有助于降低大学生创业风险。即使大学生创业失败，创业者也不会因此背上债务。但是风险投资对象一般是高科技企业或具有高成长潜力的商业模式，要求能在数年内成长为一定规模的创业公司，内部回报率在25%以上。对于刚踏上创业道路的大学生来说，创业项目获得风险投资者的青睐仍在少数。

近年来，国家颁布了一系列支持大学生创业融资的政策，但执行过程中往往遇到一系列难题，大学生创业者素质不高，银行贷款给初创中小企业的风险 、成本和收益不对称，金融机构出于风险防范，不愿或尽量少贷款给缺乏担保和抵押的大学生创业者。金融贷款仍然存在额度过低，对抵押物要求高，手续繁琐等问题，大学生创业融资仍依赖亲友投资和借款。以层次分析法建立的大学生融资决策层级模型及其结果基本符合大学生创业融资实际情况，层级模型能客观反映各种融资方案的优劣，以层次分析法计算出的各融资方案的权重可以用来指导大学生创业资金分配，帮助创业初期的大学生定量化处理好融资问题，为大学生融资决策提供依据。课题组建议：

1.建立一个长效约束机制

建立一个长效约束机制，督促银行等金融机构落实对本地大学生创业的小额信贷。政府应建立相应的配套机制，对银行等金融机构发放的创业贷款进行适当比例的补贴，以促使这种政策能够得到长期有效的贯彻执行。同时把对大学生创业贷款的支持，纳入对银行各级从业人员的业绩考评体系，从行政和经济上对大学生创业融资进行相应的法律支持。

2.关注创业者团队的创业创新能力

创业教育在我国许多高校尚未开展起来，远远落后于西方发达国家。市场经济条件下，资本是逐利的，如果投资大学生的收益率很高的话，资金必然会大量涌入这一行业，商业银行自然也无法拒绝这一诱惑。所以提高大学生的综合素质和创业能力，是解决大学生融资难题的内部动力。学校方面，应从小就开始培养学生的实践、创新能力。作为学生，应自觉培养各种社会实践能力，为将来创业成功打下坚实的基础。

3.平衡企业估值和资金匮乏问题

鉴于大学生创业的高风险性，很多初创企业在很长时间内都处于亏损状态，企业财务达不到平衡，基本上都是靠权益性资本来支撑。一般来说，首期融资资金最多能支持1-2年，缺乏后续资金支持，创业很可能因资金匮乏而失败，因此大学生应注意把握融资的节奏，为企业预留12-18个月的资金流以维持企业稳健的资金流。同时兼顾企业估值的合理平衡，企业早期融资的估值和股价比较低，随着公司发展壮大，公司的估值和溢价越来越高，融资对创始人股权的稀释效应有递减的效果。资本对企业的扩张作用不言而喻，企业什么阶段需要融多少资，需要大学生创业者仔细衡量和规划，一般在天使期股权的出让不超过30%，小步快跑的融资方式使投资链条变短，同时较好平衡企业估值和资金匮乏的问题。

4.设计合理的股权控制机制

在企业创业初期，其他股东基于对创始人的信任，会默许公司控制和决策由创始人主导，但随着企业的发展壮大很容易发生利益分配冲突，大学生创业者在引入资本时必须考虑股权稀释对企业的影响，单纯认为只要把企业做起来，股份多少不重要，可能导致创始创业者在企业重大议案中丧失发言权。在资本运作中，资本与企业的利益不尽相同，通过投票权与股权的分离，可将部分股东股权中的投票权分离出来，交给创始股东行使，从而实现“同股不同权，同权不同股”的股权制度，避免融资过度稀释创始人的投票权，进而失去对公司的控制权。

(责任编辑：蒋国平)

参考文献：

[1]BROWN R，GUTTERMAN AS.Financing start-ups[M].CITIC press，2004:5-8

[2]SAATT TL.Models，Methods，Concepts and Applications of the Analytic Hierarchy Process(with L.G .Vargas)[M]. Boston:Kluwer Academic Pubishers，2000.

Research on Venture Financing Channels for College Students

WU Pei-jun

(Shantou Polytechnic，Shantou 515078，China)

Abstract：In order to help the university students deal with the financing issues，objectively reflect the advantages and disadvantages of various financing options，the author carries out the investigation of venture financing channels in the field of entrepreneurship scholars，experts by Delphy Fa，getting 5 items of assessment factor，and 15 refinement indicators，with four optional financing schemes for college students entrepreneur，network financing，venture capital financing，financial loans，partnership financing to construct method of college financing decision hierarchy model based on AHP. Obtained the relative optimal financing decision by calculating，the weight of each financing scheme can be used to guide the funds allocation of venture financing and the conclusion provides the basis for the financing activity，and increases the scientific nature of university students' venture capital decision.

Key Words：college students entrepreneurship；financing；entrepreneur

收稿日期：2016-01-04修稿日期：2016-01-12

作者简介：吴佩君(1981- )，女，广东汕头人，讲师，研究方向为金融营销。

中图分类号：F241.4

文献标识码：A

文章编号：1671-9719(2016)2-0113-06