我国股票市场弱式有效的实证研究

鲁凯燕

摘 要：有效市场假说在现代金融、财务理论中占有重要的地位。以有效市场假说为基础，对证券市场的有效性进行研究一直是金融、财务界的重要课题。本文以市场有效假说为依据，对上海和深圳股票市场进行研究。

关键词：市场有效假说；弱式有效；上证指数；深证综指

一、市场有效假说概述

1964年，奥斯本提出了“随机漫步理论”，认为股票价格的变化类似于化学中的分子“布朗运动”，具有随机漫步的特点，即其变动的路径是不可预期的。

1965年，尤金·法玛在其文章中第一次提到了有效市场的概念。1970年，法玛提出了有效市场假说。他对有效市场的定义是，如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。

根据股票价格对不同信息的反应程度，将有效市场分为弱式、半强式和强式有效市场三类。与此相对应的，有三种市场假说，分别为弱式、半强式和强式有效假说。

（一）弱式有效假说。在弱式有效的情况下，市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量，卖空金额、融资金额等。

（二）半强式有效市场假说。价格已充分反映出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值、公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。

（三）强式有效市场假说。价格已充分地反映了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。

二、实证分析

（一）样本选取和数据来源

本文选取从2008.1到2015.3上证指数和深圳综指的收盘价以及对应期间的月收益率，共174个样本观测值，对我国股票市场是否达到弱式有效性进行检验。

数据来源于锐思数据库。

（二）研究方法

根据样本数据，首先对上证指数和深圳综指的收盘价进行趋势图分析，再对其月收益率进行自相关分析。由于收盘价本身具有自相关性，因此选用收益率指标进行后面的随机游走检验，即检验时间序列是否平稳，利用ADF检验进行。

（三）模型检验

1、趋势图分析

根据样本数据，先绘制收盘价的趋势图：

图中蓝色的线Y1代表上证指数的收盘价的趋势图，红色的线Y2代表深圳综指的收盘价的趋势图。由图可以看出，沪市、深市的收盘价是随机游走的，并且沪市的变化幅度要大于深市，二者都没有固定的变化趋势，符合弱式有效市场的特征，初步判定我国的股票市场为弱式有效。

2、自相关检验

对上证指数的月收益率进行自相关检验，如图：

由上图可以看出，收益率指标基本不存在自相关。

利用同样的方法对深圳综指的收益率进行自相关检验，也不存在自相关。

3、ADF检验

由于上证指数和深圳综指的收益率指标不存在自相关，因此只对收益率进行ADF检验，来验证我国股票市场是否达到弱式有效。

对上证指数的收益率进行ADF检验。在检验时，由于上面对收益率进行自相关分析时，第四期的直方块与虚线齐平，因此滞后差分项（User specified）选4。结果如下：

从检验结果看，在1%、5%、10%三个显著性水平下，单位根检验的Mackinnon临界值分别为-3.512290、-2.897223、-2.585861，t检验统计量值-2.558657大于相应临界值，表明上证指数的月收益率序列存在单位根，是非平稳序列。

利用同样的方法对深圳综指的收益率进行ADF检验。在检验时，滞后差分项（User specified）也选4，其结果也为非平稳序列。

通过上述ADF检验可得出，上证指数与深圳综指的月收益率序列均为非平稳，这正与本文前面趋势图分析的结果相一致。

三、实证结果

通过实证分析可以看出，上证指数和深圳综指的月收益率序列都存在单位根，为非平稳序列，说明我国的股票市场达到了弱式有效。

然而，不可否认的是，在我国股票市场发展的过程中还存在着诸多缺陷，如监管制度不健全、上市公司经营业绩不能持续发展等，这还需要我们不断完善使我国的股票市场更加有效。参考文献：

[1] 赵卫亚.计量经济学教程[M].上海财经大学出版社，2011

[2] 庞皓.计量经济学[M].科学出版社，2013

[3] 卢茜.中国证券市场有效性的实证研究[J].2013