创业板（中小板）对中国股市的另一种解释

【摘要】中国股市历来被称为政策市，即中国股市历来受政府政策的主导，不反映经济关系。对于这种说法，笔者认为，中国股市不能仅看某些指数，就断定中国股市的走势与宏观经济不符，且不能体现经济晴雨表的功能，这是片面的。因为非公有制经济已经成为社会主义市场经济重要的组成部分，并创造了大量的就业机会和具备相当的盈利能力和发展前景。因此，它们才是代表股市趋势方向的风向标。它们的走势才是与中国向好的新经济基本面相一致。而它们就是创业板和中小板。

【关键词】上证指数 中小板 创业板 经济晴雨表

5年来，上证指数还是徘徊在上一轮牛市的较低点，甚至是10年了，上证指数仍旧是2000多點，10年来指数上涨幅度为零。因此，不禁有人会问，为什么年均8%以上的GDP增长速度，换来的是上证指数为零这样的涨幅，是我们资本市场出了问题，还是我们的经济增长有问题。答案是经济增长是实在的，这是有目共睹的，那为什么上证指数不涨呢。回答这个问题，需要另辟蹊径。笔者认为，上证指数不涨也是正常的，要从指数编制构成来看问题。因为大量的国有企业，巨无霸公司上市，但他们上市了业绩却开始走下坡路，严重拖累指数。而创业板（中小板）这个时期，涨势良好，甚至超越宏观经济增长的速度。是完全能够反映新经济运行效果的。

一、上证指数之实质

首先，我们要找到事情的本质，那么我们要了解和理解上证指数的构成，上证指数的权重成分股是哪些，只有这样才能分析事物的本质。

依据最新股票软件统计结果，本文选取参与计算股本的前100家上市公司，统计出所占上证指数的权重，如下图所示（表1）：

如上表，上证指数中的金融保险、能源有色、电力运输、地产建筑已然占据上证指数半壁江山，它们的股价表现会直接反映到上证指数中来，而过去的5年，这些行业均有不同程度的下滑，特别是能源有色，利润下降幅度惊人甚至大幅亏损，反映到上证指数上就是严重拖累指数下跌。在未来，新经济处于常态的发展过程中，再也不可能单纯依靠投资、大量的基建、房地产开发来刺激经济的发展，这些行业未来绝大部分都有下滑趋势。此外，金融行业很难再现十年前靠房贷、车贷的大幅增长来实现信贷规模的大幅扩张，所以银行的表现也不尽如人意，所以相应的指数要有表现就比较困难。因此综合以上分析，这一时期上证指数表现低迷甚至下跌就不足为奇了。

二、中小板指数之实质

首先，与上证指数一样，我们要了解和理解中小板的成分股构成，以及行业的发展趋势。同样本文选取参与计算股本的前100家上市公司并剔除部分不符合要求的股票，统计出行业所占中小板指数的权重，如下图所示（表2）

从表2可以看出，智能制造（工业4.0）、软件、生物医药基本占据了中小板指数62%的份额，统计上能够很好解释中小板指数的变动。自2013年开始，中小板指数整体表现非常不错，以智能制造代表的战略新兴产业一路飙升，不断刷新着中小板指数的新高，而2014年，出现了去ROE化的大趋势，软件国产化，加强信息安全建设，给软件、信息安全产业带来较大的发展机遇，相关公司股价出现大幅上涨，给中小板指数带来猛烈的拉升，成为2008年次贷危机以来表现最为耀眼的指数，并在2015年创出历史新高。

三、创业板指数之实质

首先，与上证指数一样，我们要了解和理解创业板的成分股构成，以及行业的未来发展趋势。同样本文选取参与计算股本的前100家上市公司，统计出其所占创业板指数权重，如下图所示（表3）。

从表3可以看出，互联网金融、软件、医疗环保、电影传媒、智能制造（工业4.0）基本占据了创业板指数98%的份额，权重如此之大，那它们的市场表现也就更直接反映到创业板指数上，特别是2013年作为互联网金融元年的时代开启，创业板指数表现非常耀眼，以互联网金融为代表的战略新兴产业一路飙升，不断刷新着创业板指数的新高，而同样2014年，出现了去ROE化的大趋势，软件国产化，加强信息安全建设，给软件、信息安全产业带来较大的发展机遇，相关公司股价出现大幅上涨，给创业板指数带来猛烈的拉升，并在2014年就创出历史新高，至2015年上涨了接近7倍，大幅超越上证指数的同期表现。

此外，从未来的发展前景来看，互联网金融发展方兴未艾，在行业所占市场规模越来越大。计算机软件行业更是发展迅猛，未来有可能保持长期稳定增长。中国政府推行的信息化建设已使国内计算机硬件市场高速发展，也造就了潜在的软件市场。此外，医疗改革，工业4.0（中国制造2025），这些都已经上升为中国政府未来的国家战略。工业4.0所带来的智能化、自动化、信息化都大大刺激相关行业的发展。智能制造步入万亿级时代，物联网让连接无处不在，互联网+照进百姓生活，虚拟现实、无人驾驶的出现更是新兴行业的完美表现。这些都为未来新经济发展打开无限想象空间。

最后，创业板指数就像美国纳斯达克NASDAQ一样，不断的更新成分股，将优质的公司纳入指数统计，将业绩表现较差的剔除样本指数，那指数就如焕发活力，稳定向前。

四、股市的真实走势

以最近10年和5年的真实案例，分别比较上证指数与中小板指数，上证指数与创业板指数的相关走势，通过实证分析来印证本文的观点。

（一）近10年上证指数与中小板的走势对照图

中小板于2004年5月登陆深圳交易所，但真正编制指数是从2006年初开始，本文采用从2006年初开始的中小板指数与上证指数进行对比，如下图1。

从图中比较得出，中小板的走势还是比较良好的，能够客观反映中小企业经济发展状况，但上证指数3年来一直处于低位，指数没有像样的表现，与国民经济的构成有很大的关系，特别是制造业、煤炭有色，能源资源的不景气有关。自08年次贷危机以来，全球经济步入衰退，煤炭有色等资源型行业以及制造业的不景气，严重影响了相关行业的赢利能力，甚至出现大幅亏损，严重拖累指数，让指数不断处于寻底过程中。

（二）以近5年上证指数与创业板的走势对照图

创业板于2009年10月登陆深圳交易所，但指数的编制从2010年6月开始，因此本文采用从2010年6月开始的创业板指数与上证指数进行对比，如下图2。

从上图很明显的可以看出，创业板走势与上证指数走势界限异常鲜明，2013年开始，上证指数仍然原地踏步，而創业板便一路飞扬，这与同时期创业板整体业绩增幅是相对匹配的。自2013年开启的互联网金融元年，互联网金融发展迅猛，创新性金融工具不断涌现，给经济注入新的活力。此外，随着中国制造2025规划的出台，给智能制造行业带来亿万级的市场。此外“互联网+”技术的广泛应用，软件行业得到加速发展，特别是软件国产化之后，软件行业迎来发展的春天，这些行业利润的大幅增长给创业板指数做出了巨大的贡献。因此，2013年后的创业板指数跟上证指数相比，呈现出异常明显走势区别。

五、结论和建议

最后，根据以上实证分析，本文得出几点结论并提出相关的政策和投资建议。

（一）结论

一是创业板（中小板）是目前最能解释中国股市的一个风向标，也是较能反映经济晴雨表的功能。因为作为国家的战略新兴行业，大部分来自于创业板（中小板）。

二是其实，所谓的“政策市”其实也是能够解释目前股市趋势的，因为政策的制定者是政府部门，政府主导的经济转型必然突出其政策导向，因此关注政策所指明的方向，就是市场趋势之根本。因此才产生政策市这一说。

（二）建议

第一，政策建议。一是政府应该在主板进行制度性改革，要让市场来选择，而不是制度性保护，这样才有利于整个证券市场的发展。2015年两会提出的注册制的改革便是明证。二是政策应更偏向于创业板（中小板），它们是中国未来改革的先锋，它们的灵活性，积极性，创新性是中国经济发展的巨大动力。因此，政府制定政策及税收方面都应更加注重支持创业板（中小板），以彻底解决中小企业融资难的问题。

第二，投资建议。一是激进投资者应该放弃主板，特别是超大型的国有企业，因为，不管是近20年股市牛熊市，主板的涨幅都远远跑输创业板（中小板）。

二是在一轮经济复苏，由熊转牛过程中，更要涉足创业板（中小板），因为它们的成长速度，利润增长预期会超过预期。

三是紧盯创业板中的国家政策导向行业，这些是产生tenbegger（十倍股）的地方，只有这样才能抓住未来新经济的趋势，紧跟市场的风向标，才能赚到真正的收益。

参考文献

[1]我国软件行业发展机遇与发展前景分析.中国行业研究网 http： //www.chinairn.com.

[2]汤建新，张浩.创业板的推出对中国股市的影响及政策建议[J]金卡工程，2008（5）.

[3]倪克勤，倪庆东.深圳创业板股市问题分析[J].现代商业，2012（7）.

[4]统计分析数据来源，中信建投证券通达信行情分析软件.

作者简介：余小阳（1982-），男，湖北赤壁人，经济学硕士，职务：财务管理教师，研究方向：金融投资，区域金融。