中外上市公司筹资的比较与建议

摘 要：本文通过数据描述性分析方法，对西方发达国家与我国的筹资结构进行比较，从资金资源配置的角度对我们资本市场筹资提出建议。

关键词：筹资结构；上市公司；外部筹资

一、中国与外国外源融资比较

1.中国上市公司外部筹资现状

由表1整理的数据可知，我国上市公司在2011年度到2014年度外部融资的比例构成。尽管股权融资所占整体外部融资的比重有所下降，由2011年的84.36%下降到2014年的55.80%，但相比于债务融资股权融资渠道仍然占主导地位。将这四年的数据取平均值，股权融资与债务融资的比例为6：4。

2.发达国家外部融资现状

在发达国家筹资的渠道选择中，外部融资占所有筹资方式的比重平均为35%，符合筹资策略的“啄食顺序理论”优先于内部筹资的观点。在外部筹资项下，债务融资又相比于股权融资占有较大比重，这一点同样验证了“啄食顺序理论”对于筹资“顺序”的理解。从美国股权融资比例负数的特点可以看出，美国公司不仅没有从股票市场进行筹资，相反将在股票市场发行的股票回购并注销。股权融资的净增加额为负0.33，对于美国的上市公司来说，依靠上市筹资已不是公司融资的有利手段。

3.中外外部筹资现状的比较

由于国外的资本市场起步远远比我国起步的早，管理体制方法也十分有利于市场的发展。其资本市场包括股票市场，债券市场，基金市场等，多样的资本市场使企业有更多可以筹资的选择途径。

在国外的上市公司的筹资策略基本上是遵循“啄食顺序理论”进行筹资决策的。根据啄食顺序理论认为，企业筹集资金方式的途径选择是具有一定的先后顺序的。若一个企业需要筹资首先其应该选择的方式是内部融资也可以称为留存收益转增资本。用盈余公积及未分配利润进行转增。这样的好处可以减少企业筹资需要支付的成本。当然使用盈余公积转增资本的前提是企业的经营活动可以正常进行，企业可以取得实实在在的净利润，即企业是在盈利的水平是一个保证。

如果第一种方式不能满足企业筹资的需要或者企业经营活动出现了一些困难情况，则可以选择发行债券的方式筹资。由于国外的债券市场成熟度很高，债券的发行门槛不会很高并且有较为活跃的流通市场，因此在国外发行债券也是企业利用度很高的一种形式。但采用这种方式会带来较高的财务风险，需要在固定的时间内偿还本金和利息，但筹资的成本较发行股票方式还是较低的。在我国使用债券筹资还可以合理的避税，只是我国债券市场仍需完善发展。采用债权融资这种方式对于上市公司的大股东自身权益来说是一件好事，可以使他们不丧失公司管理的经营决策权，这样不会使股权分散。

排在最后一位的顺序是股票筹资。对于国外的公司来说股票筹资是排在最后的，可在我国却是上市公司的首选。由于国外市场十分发达，从而筹资方式多种多样，筹资结构的优化及优化资源配置都可以很好的发挥作用。股票筹资所带来的资金是永久的，不存在固定的偿还期限，所付出的筹资代价就是需要支付一定的股利，但股利的分配是在计算完所得税后分配的，相比债券筹资来说没有避税的优势。由于没有偿还期限的限制，再加上股权资金属于企业的自有资金，所以股票筹资的风险并不是很高，自有资金比例越高企业的财务也越安全。如果一个企业要公开发行股票，发行的成本较高。对于企业的大股东来说，发行股票会稀释大股东的股权，可能会使其在经营管理决策中处于不利地位，所以大股东还是很排斥增发新股的。但是在我国由于证券市场中的投资者主要以自然人投资者占有大部分，个人投资者对于大股东的股权稀释也不会构成实质性的影响。相反，大股东觉得股票筹资是一个一举多得的好事，既筹资的风险变小，在一定程度上还可以侵蚀小股东的利益，毕竟我国的证券市场现状不是那么的透明与完善，上市公司可以利用这一点，所以其偏爱股票筹资的方式。

二、资本市场筹资建议

1.完善证券市场监管体系

在筹资风险较小的情况下，筹资的成本是融资途径选择十分关键的因素。但为了优化筹资结构，优化资源的配置效率，在我国政治体制的背景下，政府应该积极的发挥管理与控制的作用。政府采取政策的约束力及控制力对上市公司股权筹资偏好进行积极的引导与弱化。

从我国证券市场的投资者方面来看，由于自然人投资者比例占多数，个人投资者关于证券投资的专业知识及认知程度高低不同。证券市场监管机构应该对投资者进行专业知识的培养与辅导，帮助个人投资者更好的投资。个人投资者也应该有自主学习的意识与能力，对于自我投资获利也未尝不是一件好事。关于开设证券账户从2015年4月又有了新的规定，这一个规定在当月对沪深两市的股指及证券市场又产生了一个重大的影响，上证指数从2014年股票市场低迷的2000多点已经上涨到了如今牛市的4393点。新规定说明个人从只可凭有效证件开立一个证券账户到可以开立多个证券账户的变化。当然，对于这一规定从积极的方面可以理解为是拉动经济，促进市场投资，增强市场活力，同时也对股市的再繁荣有推波助澜之作用。

2.发展与完善公司债券市场

首先，应该增加企业债券在债券市场的流动性与可转换性，增加其品种，鼓励债券创新，适应和满足不同类型的投资需求。努力统筹推进企业资产和信贷资产证券化业务发展，积极支持信贷资产证券化产品在交易所上市交易。如果我国可转换债券市场发展好这样就可以促使股票市场和债券市场之间进行互通，进一步增加了其流动性，实现了市场的自由化。其次，对于企业债券市场发展迟缓还有一个重要原因是我国信用评级机构的匮乏与信用评级质量的标准不明确。如果企业要发行债券，一定会请信用评级机构来进行评级，我国我评级体系及标准仍不够完善，使得对于投资者来说存在一定的风险，因此是阻碍发展的一个原因。所以要大力发展资信评级等中介机构，同时对企业的信息披露加强监管，这样可以为债券市场提供更加可靠的信用基础。

3.提高上市公司内部筹资能力

对国外上市公司的研究发现，其筹资方式中内部筹资的比例是较高的。内部筹资对于公司自身实力的发展及社会信用的体现及企业价值方面都有着重要的作用。从筹资成本及筹资风险角度来说，内部筹资也是对企业十分有利。由于内部筹资的资金来源于企业经营活动盈利所获得的，从留存收益及未分配利润及折旧而来，因此成本较低，风险也很小。我国的上市公司应该学习与借鉴，努力管理与经营自身，在获得利润的同时，也将利润进行“延续”，用内部筹资的方式提高企业价值。企业价值的提高对于证券市场的开拓也会起到有利影响。

参考文献：

[1]Lakshmi Shyam-Sunder，StewartC.Myers.Testing static tradeoff against Pecking order models of capital structure[J].Journal of Financial Economies，2014.51，pp219-224 .

[2]刘明辉.财务理论[M].大连：东北财经大学出版社，2002（6）：67-80.

作者简介：岳晨（1992- ），女，汉族，内蒙古呼和浩特市人，研究生，内蒙古财经大学，研究方向：财务管理