基于因子分析法和熵值法的河南中小创上市企业成长能力评价研究

熊亚辉

〔河南财经政法大学，河南郑州450000〕

区域经济

基于因子分析法和熵值法的河南中小创上市企业成长能力评价研究

熊亚辉

〔河南财经政法大学，河南郑州450000〕

成长能力是企业的生命，是衡量企业发展前景的一项重要指标。运用因子分析法和熵值法对河南中小创上市企业的成长能力实证分析结果显示，河南辖区内中小创上市企业成长能力排名前五位的是利达光电、濮阳惠成、光力科技、清水源和新开普。针对实证分析结果提出企业要通过增强自主创新能力、加强风险管理、优化资源配置以及完善公司治理等措施改善内部条件;同时也要改善外部环境，比如营造良好创新环境、加大中小企业扶持力度。

中小创;成长能力;因子分析法;熵值法

中小企业是河南省经济发展的主力军，在中原经济区、郑州航空港区和国家粮食生产核心区三大国家战略实施及郑洛新国家自主创新示范区创建成功的背景下，其成长发展和规模扩张进入了新的战略机遇期。同时，在当前我国经济正处在增长速度换挡期、结构调整阵痛期和前期刺激政策消化期的“三期叠加”阶段的背景下，中小企业在河南经济结构转型中的角色举足轻重。中小创上市企业是中小企业的优秀代表，成长能力是评价中小企业好坏和是否具有投资价值的关键因素。因此建立一套科学的指标体系以全面评价河南中小创上市企业成长能力并提出提升河南省中小创上市企业成长能力的建议对河南经济快速转型具有十分重要的意义。

一、河南省中小创上市企业概况

截至2015年底，河南省境内上市企业共73家。其中，中小板、创业板上市企业35家。根据辖区内上市企业披露的2015年年报，河南省73家上市公司2015年资产总额为5981．43亿元，共实现营业收入3129．09亿元，实现利润总额121．28亿元，平均每股收益为0．24元，平均净资产收益率为2．89，平均资产负债率为45．05。其中，中小创上市企业2015年资产总额为1194．72亿元，占比19．97%;共实现营业收入517．04亿元，占比16．52%;实现利润总额37．88亿元，占比31．23%;平均每股收益0．26元，平均净资产收益率为5．43，平均资产负债率为35．91。

从行业分布看，河南省中小创上市企业主要集中于制造业，多达31家，占河南省中小创上市企业的88．57%。其他分别是农林牧渔3家和信息技术1家。

二、企业成长能力的理论分析

企业的成长能力是指企业对内挖掘自身潜力，对外把握投资机会，在一定时期内保持企业发展态势的能力。衡量企业成长能力的重要指标是公司的发展空间，这不仅体现在规模的扩大即“量”的扩大上，更体现在企业价值的提高即“质”的提升上。

企业的成长一般具有以下特点:首先是持续性。企业成长应以企业持续经营为前提，在此前提下实现企业效益持续增长。其次是效益性。追求经济效益是企业生存和发展的根基。企业成长应以经济效益提高为目标，通过投入和产出的不断优化比较加以反映。最后是扩张性。企业的成长最终要表现为资产规模的扩大及股东权益的增加。这种扩张性不只仅包括“量”的扩大，也包括“质”的提升。

企业成长理论和生命周期理论是研究企业成长能力的核心理论，也是本文研究的理论基础，它们从不同角度阐释了企业成长的机理，为我们从深层次把握企业的成长规律提供了理论依据。但是由于企业在成长过程中充满不确定性，导致对企业成长问题的研究很难有统一的解释和说明，因此在认识考察和研究企业的成长能力时，应根据不同的环境和样本，从不同假设或视角出发，用定制的研究方法或经济模型去解释。

三、企业成长能力指标体系的构建及评价

1．指标体系的构建和样本数据选择

关于企业成长能力指标的选择，本文在综合考量河南省中小创上市企业现状的基础上，本着科学性、综合性、可操作性、动态性和相对绝对相结合的原则，从创新因子、风险因子、成长速率因子、成长效率因子和成长质量因子等五个方面选取了研发投入占营业收入比例、研发人员数量占比、无形资产比率、资产负债率、流动比率、现金流动负债比、现金流量比率、净资产收益率、总资产收益率、利润总额增长率、成本费用利润率、存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率、资产报酬率增长率和净资产收益率增长率等16个指标。如表1。

河南辖区内在中小板和创业板上市的企业一共有35家，剔除数据不全的企业——科迪乳业，本文选取河南省34家中小创上市企业为样本，选用指标体系中2015年年报数据进行研究，数据来源是从RESSET金融数据库和年报大全网整理而得。

表1 指标体系

2．河南中小创上市企业成长能力的综合评价

针对企业成长能力的评价方法有很多，不同方法采用的处理方式也不同，有时即使是同样的样本或同一个指标体系，综合评价结果也可能会有所不同。鉴于本文所建立的指标体系具有广泛性但各指标之间又存在相关性，笔者选择把因子分析法和熵值法二者结合起来对衡量企业成长能力的各具体指标综合分析，以更科学综合评价河南中小创上市企业成长能力。之所以选择将因子分析法和熵值法结合应用的方式是因为把这两种方法结合起来运用既能够消除指标间的相关性又考虑了各指标的离散程度对综合评价的影响。具体的实施过程是先采用因子分析法对指标体系中的具体指标提取公共因子达到消除指标之间相关性的目的，然后运用熵值法根据各公共因子的离散程度来确定各自权重，最后采用加权的方法进行综合打分。

(1)指标数据的描述性统计

为了能体现数据的特性，使后面的分析更加科学有效，首先对指标数据进行描述性统计分析，如表2。

表2 指标数据旳描述性统计

(2)数据预处理和适用性检验

①数据标准化和同向化

由于各指标计量单位和性质不同，直接进行综合分析会在一定程度上突出数值较大的指标而削弱数值较小的指标，使各指标参与运算的权重不一致。因此在统计分析前应对指标基础数据标准化处理。对数据进行标准化的公式为:

其中，Zi为第i个指标的标准化值，xi为第i个指标值，珋x为x的平均数，标准差。

由于本文采用因子分析法对企业成长能力进行评价，使得对指标数据进行同向化处理也是不可忽略的一项任务。大量阅读参考文献后发现本文选取的指标中，一般情况下，资产负债率与企业成长能力显著负相关，其他指标与企业成长能力是正相关的关系。因此，笔者决定本文选择对指标数据进行正向化处理。

②数据适用性检验

由于采用因子分析法之前，须检验指标数据是否符合因子分析的条件，因此在提取公共因子之前要对标准化同向化后的数据进行适用性检验。运用SPSS20．0软件进行数据分析，使用KMO检验和Bartlett检验结果见表3。

表3 KMO和Bartlett检验结果

表3给出了KMO和Bartlett检验结果，其中KMO的值越接近1表示越适合做因子分析。从该表可以看出KMO值接近0．6，说明数据适合做因子分析。Bartlett球形度检验的原假设为相关系数矩阵为单位阵，Sig．值为0．000，小于显著水平0．05，因此拒绝原假设，说明指标之间存在相关性，适合做因子分析。

(3)因子分析过程

①公因子方差提取

变量共同度反映每个变量对提取出的所有公共因子的依赖程度。从上表可以看到，因子分析的指标共同度都很高，所有的变量共同度都在55%甚至95%以上。说明指标中的大部分信息都能够被因子提取，说明因子分析的结果有效。

表4 公因子方差表

②特征值和方差贡献率

从表5可以看出，只有前6个成份的特征值大于1，并且前6个成份的特征值之和占总特征值的比例达到了80%以上，表明这16个解释变量的信息能够由6个成份来反映。因此，应提取前6个成份作为主成份。

③公共因子命名

表6给出了旋转后的因子载荷值，从上表可以看到，经过具有Kaiser标准化的正交旋转法旋转后的因子载荷值明显地两极分化了，通过因子旋转，各个公共因子有了比较清晰明确的含义。

分析结果表明，第一个公因子在资产负债率X4、流动比率X5、现金流动负债比X6、成本费用利润率X11上有较大的载荷。说明这4个指标相关性较强，可归为一类。再从本文指标评价体系上看，有3个指标属于风险因子指标，因此把第一个公因子命名为“风险因子”。

第二个公因子在无形资产比率X3、利润总额增长率X10、资产报酬率增长率X15和净资产收益率(摊薄)增长率X16上有较大的载荷。其中有2个指标属于成长质量因子指标，因此把该公因子命名为“成长质量因子”。

表5 特征值和方差贡献表

表6 旋转的因子载荷表

第三个公因子在研发投入占营业收入比例X1、研发人员数量占比X2和应收账款周转率X13上有较大的载荷，其中2个指标属于创新因子，因此把该公因子命名为“创新因子”。

第四个公因子在净资产增长率X8和总资产增长率X9上有较大的载荷，这2个指标属于成长速率因子，因此把该公因子命名为“成长速率因子”。

第五个公因子在存货周转率X12和总资产周转率X14上有较大的载荷，这2个指标属于成长效率因子，因此把该公因子命名为“成长效率因子”。

第六个公因子在现金流量比率X7上有较大的载荷，自成一类，把该公因子命名为现金流量比率因子。

④计算因子得分

获得因子得分是因子分析的最终目的，因子得分是对研究对象进行客观评判的依据。确定因子载荷值后，便能够计算每个样本上各公共因子的具体数值，得到因子得分。

表7 因子得分系数矩阵

表7给出了因子得分系数矩阵，根据表中的因子得分系数可以建立主成分方程模型，如下:

F1=－0．006X1－0．016X2+0．070X3+0．206X4+0．317X5+0．331X6－0．027X7－0．049X8－0．091X9+0．004X10+0．276X11－0．036X12+0．083X13－0．011X14－0．041X15+0．039X16

F2=－0．015X1+0．173X2－0．384X3－0．010X4－0．013X5－0．141X6－0．032X7－0．094X8－0．083X9+0．271X10+0．132X11+0．004X12－0．035X13－0．038X14 +0．269X15+0．313X16

F3=0．381X1+0．444X2－0．197X3+0．190X4－0．004X5－0．208X6+0．088X7－0．028X8+0．002X9+0．030X10－0．049X11+0．156X12－0．378X13+0．020X14－0．029X15+0．028X16

F4=－0．050X1+0．076X2+0．144X3+0．001X4－0．102X5－0．029X6－0．032X7+0．504X8+0．538X9+0．041X10－0．059X11－0．050X12+0．023X13－0．021X14－0．017X15－0．038X16

F5=0．052X1+0．020X2+0．059X3+0．144X4－0．029X5－0．036X6+0．073X7－0．008X8－0．054X9+0．066X10－0．110X11+0．542X12－0．036X13+0．474X14－0．066X15+0．068X16

F6=0．126X1+0．174X2－0．035X3－0．073X4+0．028X5+0．031X6+0．621X7－0．053X8－0．008X9－0．116X10－0．086X11+0．060X12+0．347X13+0．029X14 +0．419X15－0．115X16

经过以上步骤提取出了6个主成分，得到了每个样本的6个主成分的得分矩阵，见表8。

(4)运用熵值法计算成长能力综合得分

有了每个样本的6个公共因子的得分矩阵，便可运用熵值法对每个样本进行最后的综合打分，这个过程主要是借助工具EXCEl进行。由于采用熵值法在计算过程中需要对数据取对数，因此为了避免数据取对数后无意义，应对标准化后主成份数值进行非负化处理。

对公共因子指标标准化过程:

对标准化后公共因子指标非负化处理过程:

熵值法步骤:

①计算第j项指标下第i个样本占该指标的比重:

④计算各项指标的权重:

表8 主成分得分表

⑤计算各样本的综合得分:

经过一系列运算处理，得到各主成分的熵值为sj=(0．9998250．9998730．9997750．9998240．9997130．999796);

信息熵冗余度为dj=(0．0001740．0001260．0002250．0001750．000287 0．000204);

计算各项指标的权重为wj=(0．146208 0．1060400．1888150．1471690．240551 0．171213);

gi越大，企业的成长能力越好。各个样本的最后综合得分见表8。

表8 各样本综合得分

上表给出了结合因子分析法和熵值法分析得到的河南省在中小板、创业板上市企业的成长能力综合得分排名，排名前五位的企业是利达光电、濮阳惠成、光力科技、清水源和新开普。通过排名可以看出，河南中小创上市企业成长能力前5名中，创业板上市企业占了4家，唯一的1家信息技术行业的公司新开普排在第5名。这与创业板市场作为我国多层次资本市场体系的重要组成部分，主要服务于新兴产业尤其是高新技术产业等具有高成长性的企业的宗旨是一致的。

四、提升河南中小创上市企业成长能力的建议

企业的成长既受外部环境的影响，也受内部环境的制约。因此，中小创上市企业要想发展好，既要充分利用好外部环境创造的条件，又要不断完善和提高自身素质，共同助力企业发展。由此，本文对河南中小创上市企业的成长提出以下建议:

1．改善中小创上市企业成长的内部环境

由前面分析可以发现，河南中小创上市企业成长需要以创新为导向，在全面控制风险的前提下，把成长速率、效率和质量统一起来。

(1)积极探索增强自主创新能力

对中小创上市企业来讲，自主创新能力对成长能力的影响是非常显著的，决定着未来是否会有更好的发展前景。增强自主创新能力需要加大研发投入，创新人才激励机制，充分依靠创新型人才，加强与高校和科研院所的联系，提高产学研融合力度。

(2)加强风险管理提升稳健水平

高风险是中小创上市企业的特征。良好的风险管理是保证中小创上市企业生存的前提条件。企业必须把防风险作为生命线，正确处理好即期风险与潜在风险的关系，提高风险管理的前瞻性。尤其是要加强财务风险、经营风险、流动性风险的控制，增强对外部风险的应变能力。要积极构建稳健的风险偏好框架，保持合理的资本结构，建立健全风险管理体系，完善风险管理机制和流程，培育良好的风险文化，不断提高风险管理的有效性。

(3)采取积极有效措施保证成长速度

成长速度是体现中小创上市企业成长性的主要指标。保持稳定的成长速度就是要不断扩大产品销售规模，提高销售收入。中小创企业应该加大创新成果转化力度，制定灵活富有弹性的市场营销手段，提高市场占有率。时机成熟时，中小创上市企业公司也可以通过有针对性的资产重组、战略并购等方式提升自身实力。

(4)优化资源配置提升成长效率

成长效率也是评价中小创上市企业成长性的重要指标。提升成长效率就是要优化企业内部资源配置不断挖掘内部成长潜力。中小创上市企业应适合自身特点选择合适的资金管理模式，提升资金的运行效率。同时要善于运用信息技术加强存货管理和应收账款的风险管理，提高应收账款和存货周转率。通过优化企业内部资源配置，增强内部各构成要素的新陈代谢能力，实现中小创上市企业成长效率提升。

(5)完善公司治理提高成长质量

在风险可控的前提下，中小创上市企业在高速、高效成长的过程中，还必须注重成长的高质量。高质量的成长能最大化企业价值，给股东带来更大回报。鉴于中小创上市企业存在股权过度集中的特点，夫妻、父子及兄弟等联合控股既掌握企业控制权又掌握经营权的情况屡见不鲜，控股股东很容易绕过其他股东操纵上市公司，不但损害小股东利益，还不利于公司长期发展，因此，为了保证企业经济效益的增加更多转化为中小股东的权益，应改善公司内部治理结构，尤其是加强内部控股股东的治理机制。

2．改善中小创上市企业成长的外部环境

(1)营造良好的自主创新环境

政府在积极引导企业进行增强自主创新能力的同时，也要为企业创造良好的自主创新环境。首先，政府应对技术服务机构加大资金投入，把技术服务机构的研发与中小企业的技术需要结合起来，健全产学研合作机制，鼓励高校和科研院所与企业合作。其次，政府建立中小企业孵化器和创新基金，加快研发成果的商业化步伐。

(2)加大中小企业扶持力度

企业的发展离不开充足的资金支持，然而融资难融资贵问题依然是制约中小企业发展的瓶颈。地方政府应加大对中小企业的政策扶持和倾斜，建立多元化融资平台，解决其融资难题。此外，高额税负也是中小创上市企业不可回避的难题，政府应当采取提高免征额等措施降低企业成本。同时，从中小企业长远发展的角度考虑，出台相关政策，扶持中小创上市企业进行产业转移。

(3)全面推进中小企业信用体系建设

中小企业信用缺失会影响投资者的信心，束缚了企业进一步发展。通过完善征信服务，对提高中小企业的融资可获得性和便利性，支持中小企业融资发展发挥了重要作用。目前工商部门已建成了企业信用信息公示系统，但仍需要结合地方实际，将信用体系建设工作与稳增长、促改革、惠民生及精准扶贫相结合，充分发挥有关部门、金融机构的合力，共同推进地方社会信用体系建设及其成果转化。

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(责任编辑:刘阳)

10．3969/j．issn．2096－2452．2016．04．002

F279．27

A

2096－2452(2016)04－0008－08

2016－04－09

熊亚辉(1990－)，男，河南驻马店人，河南财经政法大学金融学硕士生。