中国股市近一年走势及其影响分析

孙静芹, 田　阳,王立明

(1.山东工商学院 会计学院,山东 烟台 264005;2.中国石油化工集团公司,北京 100728)



财政金融研究

中国股市近一年走势及其影响分析

孙静芹1, 田阳2,王立明1

(1.山东工商学院 会计学院,山东 烟台 264005;2.中国石油化工集团公司,北京 100728)

[摘要]分析了本轮股市强势上涨的原因,股市暴跌的形成及演变发展,探究了在此过程中各类因素的交互作用及影响,分析了此次股市波动给我国资本市场和经济社会造成的影响,阐述了政府对股市的干预及必要性,对我国股市健康稳定发展提出了进一步建立、完善法律法规,强化细化市场监管的对策建议。

[关键词]中国股市;强势上涨;暴跌;影响

中国股市从2014年7月上证综指约2 100点,到2015年6月中旬上证综指达5 100点,在近一年时间涨幅达248%,走出了一波波澜壮阔的行情,然而,此后在短短14个交易日,股市又断崖式狂跌,沪指交易日内下跌1 480点,跌幅达28.63%。关键问题不在于跌幅,而在于市场失灵、恐慌。对于这次行情产生、发展、演变,以及对中国资本市场和中国经济的影响进行分析,总结经验吸取教训,以利于中国股市稳定健康发展。

一、股市的启动及强势上涨原因分析

改革开放30多年来年均近10%的持续高增长,使中国成为世界第二大经济体,支撑经济发展各种资源要素结构、产业结构和制度安排都发生了很大变化,我国经济增速下降是必然规律。近年来我国多地持续雾霾,使人们认识到调整结构、转型发展已刻不容缓。为此,中央采取了包括:简政放权、大众创业、万众创新,小微企业减税,自贸区建设,一路一带,互联互通,国际产能合作,产业、企业重组整合,增加公共产品与服务等一系列措施,在世界经济复苏艰难曲折的情况下,实现了我国经济社会总体平稳发展。

在此背景下,为支持经济转型发展,政府出台一系列措施恢复投资者信心,启动股市,希望推动股市持续牛市,持续利用直接融资和股权投资服务于实体经济,同时,也促进财富增长、居民消费水平提高;二级市场的高估值,必将带动一级市场中小企业融资,并延伸到新三板等场外融资,另外国企改革和积极财政政策也需牛市配合,在此情况下,股市走出一波强势上涨行情。具体原因如下：

1.证监会推出系列改革措施规范和提振股市,为股市启动打下基础。(1)拓宽企业IPO融资渠道,降低海外上市门槛,鼓励境外上市,改造重建新三板,为科技、创新型企业提供融资平台。(2)改革新股发行体制,如新股定价市盈率不超过行业市盈率的25%,避免发行价过高;新股申购需按持有二级市场二十日平均市值申购,保证二级市场稳定。(3)拓宽入市资金渠道,鼓励社保基金入市,开通沪港通,开展融资融券业务等。(4)修改《上市公司收购管理办法》《上市公司重大资产重组管理办法》等,鼓励大股东增持,放宽重大资产重组认定标准,简化审核环节,推进跨区、跨所有制并购重组,做大做强上市公司。允许发行股份购买资产的配套募集资金用于补充流动资金,并将配套募集资金额度由原来的不超过交易额25%扩大到不超过100%。(5)采取措施提高上市公司分红水平;清理上市公司承诺事项,并督促履行承诺;发布《上市公司实施员工持股计划试点意见》等。

2.一方面由于经济下行压力大,央行多次降准、降息,市场资金面宽松,另一方面实体经济表现不佳,投资收益预期不高,诸多资金选择投向流动性更强收益更高的股市。

3.改革成为本次行情的核心推动力。上海等世贸区建设的改革引爆了一批相关股票的暴炒,带来了极大的改革赚钱效应;上市公司资产注入,重大资产重组,借壳上市等并购重组股票持续活跃,尤其是中国南车、中国北车两家上市公司合并,二级市场股价从2014年10月16日的5.82元/股,至2015年4月20日合并完成后的最高价39.47元/股,股价上涨6.78倍,极大激励对并购重组预期追逐热潮,极大提升了股市对资金的吸引力。京津冀等区域经济一体化,一带一路战略,亚投行设立,中国装备制造2025等战略、规划的提出,为股市持续活跃提供了素材和动力。股市的持续牛市,也极大地推进了PE、VC市场和新三板市场。

4.杠杆资金进入股市,推动股市暴涨[1]。(1)券商为合格客户提供的场内融资,开辟了资金入市渠道。按照证监会的相关规定,券商提供的融资额不超过券商净资产的4倍,据估计券商净资产0.97万亿,可提供的融资额度上限为约4万亿元,据了解场内融资高点时已达2.2万亿元,成为股市上涨的重要因素之一。(2)场外配资使社会各路资金大量入市,助推股市快速上涨。场外配资主要分为线上和线下,一般来说线上是P2P、互联网金融一类公司,据网贷之家统计,2014年开展股票配资业务的P2P平台达到数十家,而今年以来,仍不断有P2P平台推出股票配资业务。据估算,通过恒生HOMS云平台接入市场的场外配资(场)规模可能有1至1.5万亿元。线下是一些民间配资公司,就2014年数据,全国范围内配资公司已经近万家,向证券期货配资超1 000亿元。配资行业涉及的杠杆资金来源构成多样,银行、信托、实体均参杂其中。

5.官方主要媒体推波助澜,极大地鼓舞了全民炒股热情。“三大驱动因素全面改善股市巨量快步上行”“市场的蓬勃向上将进一步助推经济发展”“高层频繁关注资本市场给了股民乐观预期”,尤其4月10日股市首次站上4 000点时,新华社、人民日报发表了《4 000点是新历史起点》《4 000点合理,估值只在半山腰》的文章时,新一轮全民炒股热情已无可阻挡,几千万新股民排队开户,进入股市。

在上市诸多因素综合作用下,在近一年的时间内上证指数涨幅达248.23%,至5 166.35点。

二、股市暴跌的形成及发展原因分析

股市暴跌起因,与监管者和投资者所期望的慢牛不同,在亢奋情绪和不断涌入的资金推动下,本轮股市上涨迅速变得疯狂,市场的资金杠杆自2014年开始持续增加, 至2015年5月底,场内融资规模超2万亿元,加上场外配资保守估计在4万亿元以上。去杠杆原本是市场自我调节的必由之路,但在上证指数5 000点的高位上,在掌握信息和预案准备不充分的情况下,证监会6月13日宣布严查场外配资,从而成为本次暴跌的导火索,引发连锁反应,给市场带来巨大阵痛。随后数日,股市剧烈震荡下跌,尤其是6月19日,A股超过2 000只个股跌停,而在6月26日,上证指数更是重挫334点,下跌7.4%,收于4 192.87点,深成指暴跌8.24%,创业板指数则暴跌8.9%,“股灾”由此一发不可收拾,到26日,上证指数已经跌去近1 000点,沪深两市市值蒸发超3.3万亿元,近两周共蒸发12.1万亿元,人均亏损近13.5万元。形成股市连续暴跌的主要原因是:

1.关闭场外配资去杠杆,股市失去一个重要资金来源,也使股市丧失部分上涨动力,在股市调整预期驱动下,获利盘涌出,股指下跌,也为股指期货做空套利提供了机会,也增加了股指期货投资者卖出股票兑现利润,使股指下跌,同时在期货市场获利,二者叠加导致股指快速下跌。沪指从6月12日收盘5 166点跌至6月19日收盘4 478点的第一波调整应属于这种情况。

2.股指快速下跌,趋势派、技术派等各类投资者对股市上涨预期发生改变,持股信心动摇,减仓者增加,股指期货推波助澜,股指进一步下跌并导致场外高杠杆配资爆仓,强行平仓盘涌出,三因素叠加导致股指暴跌,沪指从6月24日收盘4 690点跌至6月29日收盘4 053点的第二波下跌应属这种情况。

3.政府救市措施失效导致市场恐慌加剧。从6月27日央行“双降”开始实质性救市,并且力度不断升级:养老金入市新方案出台、放宽融资强制平仓限制、拓展券商融资渠道、降低市场交易过户费、暂停IPO、21家证券公司1 200亿资金救市,汇金申购ETF、央行为证金公司提供流动性支持等,但这些措施并未阻止股市进一步下跌,从而使投资者持股信心完全丧失,市场恐慌加剧,斩仓盘开始涌出,股指下跌,导致场外低杠杆配资爆仓,强行平仓盘涌出;基金投资者损失增加,基民赎回增加,基金被迫卖出股票应对赎回,加上股指期货助推,四因素叠加,股市继续暴跌,救市失效。

4.股市进一步下跌,导致场内两融资金平仓盘涌出,两融规模快速缩小,股指进一步下跌,去杠杆化接近尾声,股市回归基本面,据统计场内两融规模从高点的2.23万亿已降到目前的1.4万亿。沪指从6月30日收盘的4 277点跌至7月8日收盘的3 507点应属于上述两个阶段。

5.在无干预的的情况下,惯性下跌不可避免。在去杠杆基本完成后,理论上市场应回归基本面,即对中国经济前景和上市公司基本面改善,以及资本市场改革发展的预期等因素决定涨跌,但由于市场一路暴跌,恐慌情绪主导市场走向,在市场恐慌和预期没有改变之前不会有资金进入市场,市场流动性处于极度匮乏状态,如果没有外部干预,注入流动性,恢复投资者信心,进一步下跌不可避免。

6.可能导致彻底崩盘的上市公司股票质押贷款。截止7月8日收盘有1 600多家上市公司停牌,其中上千家上市公司涉及股票质押贷款,预计规模5 000～6 000亿元。因股市暴跌已经触及上市公司股票质押贷款警戒线或者平仓线,为避免被强行平仓,上市公司寻找各种理由停牌,如果这部分质押股票被强行平仓,股市彻底崩溃,不但造成大面积上市公司的巨大损失,直接影响实体经济,同时导致银行呆坏账增加,产生金融风险。

三、股市暴跌产生的影响

1.对资本市场自身的影响。新股IPO暂停,资本市场已经失去融资功能,连续的暴跌也不具备投资功能,市场处于非理性状态,要恢复正常秩序需要较长时间,近期内,企业无法通过上市实现资本市场融资,进行规范治理和做大做强;资本市场改革措施如注册制推出受到影响,延缓了自身改革发展进程。

2.对经济社会的影响。(1)股市的个人投资者大部分应属于中国的中产阶层,股市暴跌导致群体性财富巨大损失,消费能力大幅降低,生活水平降低,高杠杆投资者因此致贫,甚至影响生命。中央提出的稳增长、调结构、促消费就少了一份助力,不利于我国应对经济下行压力和转型发展。(2)公司、企、事业单位投资者大幅损失,将影响经营、运转,高杠杆资金链断裂或直接导致破产,将直接影响实体经济,甚至影响就业和社会稳定。

3.存在引发金融风险的可能。股市暴跌影响如果传导至券商、银行等,存在引发系统性金融危机的风险。股市连续暴跌,将产生各种连锁反应,各种平仓盘涌出,相互踩踏,如场外配资平仓盘、场内融资平仓盘、基金赎回减仓盘、股票质押贷款平仓盘等各类主动被动卖出将导致股市崩盘,一方面投资者血本无归,另一方面也会危及券商、保险公司和银行等。券商提供的融资资金是以自身资产抵押从银行或者保险公司等机构借入,如果强行平仓也不能卖出时,风险会波及券商,并向银行,保险公司延伸;各类抵押贷款资金入市,股市暴跌将直接导致银行呆坏账增加;通过伞形信托进入股市各类银行理财资金必然形成风险;上市公司股票质押贷款如果遭遇强行平仓,不但上市公司损失巨大,必然增加上市公司其他银行贷款的风险。

4.造成整个社会财富的大幅缩水和社会资产价值的重估。仅6月15日～7月3日的14个交易日,上证指数就狂跌28.77%,A股市值蒸发21万亿元,投资者户均损失41万元。股价大幅下挫,股权价值大幅缩水,也即股权所代表的资产价值大幅缩水,从而使整个社会资产价值的大幅缩水与重估。在经济全球化的今天,这种情况必然影响到汇率变动及对外的贸易、投资等。

5.前车之鉴。1929年的世界经济危机,就是从华尔街股市崩盘开始,当时的胡佛总统坚持认为,股市有自己的运行方式,能够自我修复,政府不应过多干涉,结果股市崩盘,美国和全球进入了长达10年的经济大萧条时期。在这场股灾中,数以千计的人跳楼自杀,5 000万人失业,无数人流离失所,上千亿美元财富付诸东流,生产停滞,百业凋零。此后,欧美各国但凡发生股灾,无不全力救市。2008年全球金融危机,美国批准了7 000亿美金救市资金,同时全面禁止做空,终于挽救了美国股市。

历史经验告诉我们,中国股市这波大跌是一场需要特别重视的事件,如果处理不好,将会影响到整个国民经济甚至全球经济,影响到中国的复兴大业,必须引起高度重视,坚决应对。

四、政府采取积极的救市措施

1.从6月27日央行“双降”开始政府进行实质性救市,并且措施不断升级,包括养老金入市新方案出台、放宽融资强制平仓限制、拓展券商融资渠道、降低市场交易过户费、暂停IPO、21家证券公司1 200亿资金救市,央行为证金公司提供流动性等措施不断,但至7月7日上证指数仍从4 192.87点跌至3 507.19点,跌幅16.35%[2]。

2.政府充分认识到这次股市暴跌后果的严重性,7月8日央行、财政部等多部委联合采取多项救市措施:(1)央行表示将积极协助证金公司多渠道、多方式获得充足的流动性,维护股票市场稳定,守住不发生系统性、区域性金融风险的底线;(2)保监会发布《通知》提高单一蓝筹股和权益资产投资比例上限;(3)财政部、国资委表示不减持并适当增持所控股上市公司股票;(4)证监会鼓励上市公司大股东和董监高增持股票,并临时免除相关规定限制;(5)中国金融期货交易所提高中证500股指期货卖空合约保证金比例;(6)证金公司通过股票质押方式,向21家证券公司提供了2 600亿元的信用额度,用于证券公司自营增持股票。并在维护蓝筹股稳定的同时,加大对中小市值股票的购买力度,缓解市场流动性紧张状况。 多种措施和政府救市的坚决态度得到了市场的响应,截止7月9日收盘,沪指报收3 709.33点比前个交易日上涨5.76%,1 277家股票涨停,下跌趋势得到初步遏制。

总之,政府采取各种措施全力救市,一方面真金白银为市场注入了流动性,另一方面,对市场恢复信心产生重要影响。预计政府的救市措施会持续一段时间直到市场完全稳定,并恢复理性。

五、本次股市大起大落的经验教训[3]

1.对监管者而言,股市稳定发展关乎我国经济的转型发展,必须细化管理,精心呵护,简单粗暴的行政管理手段必然造成今天的局面。随着资本市场的发展和衍生工具逐步增多,证券市场日趋复杂,现有监管理念没有跟上市场变化。第一次面对有杠杆的牛市准备不足,在场外杠杆资金形成初期,预判不到位,监管不力。在泡沫形成后,对市场严峻性、复杂性和杠杆资金的破坏力准备不足,没有预演去杠杆可能造成的严重后果,更没有应对预案,简单一刀切的关停配资,直接导致本次股市危机的发生,如果能够提前预判并采取逐步去杠杆方式,同时辅之以相应的减震手段,结果将截然不同,因此,监管改革与监管水平提高刻不容缓。

2.对投资者,无论是个人投资者还是机构投资者，此次的经验教训都是深刻的,没有只涨不跌的股票,任何非理性的上涨必然带来非理性的下跌,树立正确的投资观念,理性投资。

3.对市场的各相关参与者如券商,银行等,要强化风险意识,加强业务合规操作,加强风险管控。

六、加强股市稳定发展的建议

1.通过本次事件要认真总结经验,仔细研究排查监管漏洞,查找制度设计、安排中的缺陷漏洞,尤其在场外配资监管和股指期货及跨现货、期货市场的制度安排方面的漏洞,进一步建立完善法律法规,强化细化市场监管。

2.场外配资具有不透明、难监控,高杠杆、高风险的特性,易造成资本市场系统不稳定,也是造成本次股市危机的根源。有必要针对场外配资出台专门的管理办法,完善监管制度,堵塞监管漏洞;另一方面,应严控各个券商、证券营业部交易系统外部接口,在系统硬件上堵住配资进入股市通道。

3. 在去杠杆的同时,应积极开拓各类资金入市渠道,引导资金合规入市,并置于有效监管之下,应降低客户融资门槛,扩大券商两融规模,增加融资买入股票的范围。

4. 建立与完善资本市场的风险监控与预警机制,建立风险防范预案,积极对资本市场运行发展进行预研预判,提前应对。

5. 加快资本市场改革,加快《证券法》修改完善出台,完善相关监管法规;健全监管机构和监管职能,加强监管人员队伍建设,提高专业化监管水平,使资本市场监管更加科学、精细、有效。

[ 参 考 文 献 ]

[1]蒋飞,刘彩萍,张榆.A股硬着陆——一场被预言的危机 [J].财新周刊,2015,(26):10-12.

[2]王晓璐,曲艳丽, 陆玲.A股危机全解读[EB/OL].http://business.sohu.com/20150705/n416196376.shtml,2015-07-05.

[3]凤凰财经综合.四大报罕见同发评论员文章:市场信心正在快速恢复 [EB/OL]. http://finance.ifeng.com/a/20150714/13837558-0.shtml,2015-07-14.

[责任编辑:刘炜]

doi:10.3969/j.issn.1672-5956.2016.03.013

[收稿日期]2015-10-15

[基金项目]山东省社会科学规划研究项目(15CGLJ20)

[作者简介]孙静芹,1965年生,女,山东海阳人,山东工商学院教授,硕士, 研究方向为财务管理,(电子信箱)sunjingqin@sohu.com。

[中图分类号]F832.51

[文献标识码]A

[文章编号]1672-5956(2016)03-0081-05