中国外汇储备管理困境与对策分析

摘 要：外汇储备管理是国家宏观经济管理的重要组成部分，也是一国对外政策的重要方面。本文从分析我国巨额外汇储备的现状入手，从经济增长方式以及制度因素两个方面分析我国巨额外汇储备形成的原因，再从我国巨额外汇面临汇率风险和美债资产缩水风险两方面分析我国巨额外汇储备管理面临的困境；最后，从转变经济增长方式，改革汇率制度，实现外汇储备资产的多元化，优化投资结构与人民币国际化等方面提出相应的对策建议。

关键词：外汇储备；结售汇；经济增长方式；人民币国际化

一、我国外汇储备现状

外汇储备是一国保有的以外币表示的债权，由国家货币当局持有，可以随时兑换外国货币的资产。广义而言是指所有以外汇计价的资产，包括现钞、外国银行存款，购买其他国家的债券资产等。本文所要研究的是广义的外汇储备。外汇储备的数额直接关系到一国在国际社会上的地位，某种程度上拥有的外汇储备越多说明一个国家的对外贸易规模越大，经济实力越雄厚。但是，随着外汇储备规模的不断增大，巨额外汇储备面临的问题也越来越多，我国就是一个显著的例子，自2004年以来，我国外汇储备快速增加，2006年我国外汇储备突破一万亿美元，成为世界上拥有外汇储备最多的国家，我国也因此成为美国的最大债权国。2009年，我国外汇储备突破两万亿美元。2011年，我国外汇储备突破三万亿美元。随着我国对外贸易的不断发展，我国的外汇储备规模也在大幅度的增加。

二、我国巨额外汇储备形成的原因

1.经济增长方式与结售汇制度

巨额外汇储备形成的根本原因是经济增长方式。改革开放以来，我国实行市场经济体制，在特定的历史条件下，我国选择了出口导向型的经济增长模式。国家通过各种政策鼓励出口，以出口作为我国经济增长的引擎。出口导向型的经济增长方式确实促进了我国经济的快速发展，充分利用了我国丰裕的劳动力资源和自然资源，这符合了H-O定理的基本思想。

结售汇制度是我国外汇储备规模扩大的直接原因。不论是净出口还是外商直接投资，所获得的外汇收入都要卖给央行，央行在买进外汇的同时发放人民币。在我国改革开放的初期，外汇储备短缺，结售汇制度有利于我国外汇储备的快速增加。但是，随着我国经常项目和资本项目双顺差的发展，外汇储备规模的不断扩大，出现的问题也就越来越多。

首先，强制结售汇制度限制了央行职能的发挥，央行在结售汇制度中始终处于被动地位，不断从商业银行和企业中买入外汇，官方外汇储备的不断增加也就意味着央行基础货币的不断释放，因此，央行被动的增加基础货币的供给。

其次，结售汇制度是我国货币流动性过剩的根本原因。为了使货币回笼，央行不断提高法定存款准备金率。“2003年9月21日，央行将准备金率从6%上调至7%，此后至2011年6月20日，央行共36次上调存款准备金率，每次提高0.5个百分点”。尽管央行的货币政策可以抑制基础货币的过分扩大，但是上调法定存款准备金率不能无节制，是有上限的，一旦存款准备金率过高，就会极大的限制商业银行贷款业务的正常发展，从而会抑制本国投资。因此，结售汇制度不可避免的使我国货币流动性过剩，导致通货膨胀的发生。

2.外汇管理制度

我国实行管理浮动汇率制，允许汇率变动的幅度极小，这直接影响我国的外汇储备规模。如图，S和d交点E0所决定的汇率为外汇市场均衡条件下的汇率水平，Q0为均衡条件的外汇需求量，当外汇供给增加时，外汇供给曲线向右移动到S'，汇率下降到E1，这时市场出清的汇率应该升值。但是我国的管理浮动汇率制度对非中央银行限定最高外汇头寸额度，超过外汇头寸额度的外汇必须在外汇市场上抛售，这就必然会出现外汇供给大于需求，即（Q0-Q1），为使外汇市场出清，中央银行就必须买进超额外汇，以吸收供需缺口。这样随着我国净出口和外商直接投资的增加，非央行获得的外汇规模不断增加，在管理浮动汇率的限制下不断抛售外汇，央行不断买进外汇，导致我国外汇储备规模不断增大。

三、中国外汇储备管理面临的困境

1.汇率风险

巨额外汇储备带来的最大的问题就是汇率风险。在中国的外汇储备中，虽然央行并没有公布我国所持币种的种类，但普遍认为在我国外汇储备中，美元储备高于其他币种，约占中国外汇储备的70%以上。2007年，美国的次贷危机波及全球，虽然中国经济并没有受到严重损失，但是中国外汇储备却面临巨大风险。为应对次贷危机，美国采取了增加美元供给的救市计划。根据货币数量方程恒等式：MV=PY，假定货币流通速度（V）不变，如果货币增加幅度（M）大于国内生产总值（Y）的增加速度，那么货币的增加会导致价格的上涨，价格总体水平的持续上涨必然会引起通货膨胀，导致美元购买力下降，造成美元贬值，从而中国的巨额外汇储备缩水。

面对外汇缩水，中国将陷入克鲁格曼所谓的“中国的美元陷阱”，一方面如果中国继续持有美元外汇，那么美元贬值必然会使中国的外汇遭受损失，而且损失是巨大的；另一方面如果中国实行外汇币种多元化，必然在外汇市场上抛售美元，抛售美元会产生两个后果，第一抛售大量美元会使中国外汇即刻遭受损失，第二抛售美元会使外汇市场上美元的供给增加，在美元需求不变的情况下，必然导致美元的进一步贬值，导致我国外汇的进一步缩水。因此，中国巨额外汇面临着两难困境。

2.美债资产缩水风险

我国外汇储备中有相当大一部分购买美国国债。2000年以后，我国购买美国国债的数额快速上升，即使是2007年美国受到次贷危机的重创，我国不但没有减持美国国债，反而增加了国债持有数额。2007年次贷危机爆发后，增发国债是美国政府的主要融资方式，为应对危机，吸引投资，美国政府以牺牲原有国债持有者利益以增大新持有者收益，致使中国巨额的国债面临严重缩水的风险。同时，我国国债面临着美国政府违约风险。因此，我国减少美国国债势在必行，应该逐步降低美国国债的比重。

四、中国外汇管理的对策分析

1.转变经济增长方式

要控制外汇增长规模最根本的途径就是转变经济增长方式，改变我国的出口导向型的经济发展方式。这也符合十一届三中全会所强调的调结构、促改革、稳增长的理念。

《中国双顺差的性质、根源和解决办法》中，余永定老师提出了外汇储备积累的基本恒等式（Sp-Ie）+（Sg-Ig）=If-Ca。其中Ie表示本土企业投资率，Ig政府投资率，If外资企业投资率，Sp国内私人储蓄率、Sg政府储蓄率，Ca分别表示经常项目逆差率。公式中的各种比率的分母都是GDP。由公式我们可以看出，外汇储备的增加与企业和政府投资率，私人和政府储蓄率，以及经常项目有关。关于经常项目问题，即要改变经济增长方式，扩大内需，增加消费，减少净出口，从而增加经常项目逆差率。关于投资率和储蓄率，外汇储备与私人和政府储蓄成正比，与私人和政府投资率成反比，与外国企业投资率成正比。控制外汇储备的规模，首先要增加本土企业投资率和政府投资率。其次为减少外汇储备，应该降低政府和居民储蓄率。

2.改革结售汇制度

结售汇制度改革的最终目标是停止结售汇制度，建立以企业、个人、商业银行为主体，全国开放的外汇交易市场。对个人和企业来说，结售汇制度改革应遵循“公平优先，兼顾效率”的原则，要尽量满足所有境内的企业和个人的用汇需求；对于商业银行来说，结售汇制度改革应当遵循“效率优先，兼顾公平”的原则，发挥商业银行的主体作用，淡化央行作用。商业银行所获得外汇收入无需卖给央行，以此作为资金来源，发放外汇贷款，企业和个人可以用从商业银行获得的贷款进行直接的跨境贸易，这样不仅可以使企业和个人拥有足够的外汇用于交易，又可以使商业银行在贷款业务中获得相应的收益。其实质就是将外汇看做是本国货币的一个组成部分，与本国货币发挥相似的职能，只不过外汇是以外币表示，用于境外交易和投资。此外，商业银行也可以利用其所拥有的外汇进行境外投资，从投资中获得收益。

3.优化储备结构

在我国外汇储备币种中，单一化的币种是使我国外汇储备面临风险的重要原因，因此外汇储备币种多元化处于重要位置。目前来看，中国外汇可供选择的币种主要有美元、欧元、英镑、日元。美元在我国外汇储备币种中占据大约70%，而欧元、日元、英镑等其他币种总和不过30%。因此，减持美元，增持其他币种是外汇储备多元化的必经之路。就欧元目前的发展情况来看有广阔的发展前景。首先，欧元有广泛的政治基础。欧元是欧盟国家超国家性质的集中体现，也是欧盟国家唯一的官方货币。近年来，中国和欧盟的友好关系不断深化，2013年是中欧战略伙伴关系10周年，双方关系进一步深化，欧盟已经成为中国第一大贸易伙伴。其次，欧元有着雄厚的经济基础。欧元是欧盟经济一体化发展的重要成果，随着欧盟经济一体化的逐渐深化，欧元的地位也越来越凸显，发行数量大规模增加。

中国巨额外汇储备面临缩水风险，其中一个非常重要的原因就是我国外汇储备的投资存在问题。在我国外汇投资问题上存在着两个重要的问题，一个是投资的单一化，在我国外汇储备的投资中，美国国债的比重超过所有其他方面的投资。另一个问题就是央行对我国外汇储备的管理过于机械化，以至于我国的大型投资公司发挥不了作用。因此改变投资理念，优化投资结构就显得尤为重要。

4.人民币国际化

解决中国巨额外汇缩水问题，最重要的是从自身条件出发，即实现人民币的国际化，这是一项长期战略。只有人民币实现了国际化，那么各国在外汇市场上会增加对人民币的需求，从而减少以美元为主要部分的外汇储备，降低外汇储备的汇率风险。随着中国的快速崛起，人民币国际化有着强大的政治和经济基础。2009年7月6日，跨境贸易人民币国际结算试点在上海正式启动，这是人民币国际化进程中非常重要和关键的一步。2015年11月30日，国际货币基金组织宣布，人民币将纳入SDR货币篮子，成为SDR货币篮子的第五种货币，并于2016年10月1日正式生效。目前，边境贸易中使用人民币进行结算的需求也越来越大，这为人民币的国际化提供了重要的客观依据。

人民币国际化是缓解我国外汇储备面临严重缩水问题的重要途径。只有实现人民币的国际化，中国的巨额外汇储备才会变成中国对外贸易的优势。

参考文献：

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作者简介：任博文，女，满族，籍贯：辽宁省丹东市凤城市刘家河镇，学历：硕士，单位：辽宁大学硕士在读，研究方向：外汇储备