试论外汇占款对我国货币供给的影响

汤　轩（安徽财经大学金融学院，安徽蚌埠233030）



试论外汇占款对我国货币供给的影响

汤轩
（安徽财经大学金融学院，安徽蚌埠233030）

摘要：近年来，由于美国金融危机的影响，国际游资大量涌入我国，导致我国外汇储备急剧增加。随着我国外汇占款规模的不断扩大，其占款数量已成为影响我国经济发展的重要因素之一。本文主要从外汇占款现状及产生原因着手分析，后通过相关研究实现外汇占款对货币供给的影响分析并提出相应解决建议，实现货币供给有效调整。

关键词：外汇占款；货币供给；影响

根据国际货币相关理论研究表明，货币供给的主要组成部分包含外汇储备及国内信贷，货币乘数作用下的货币供给量扩张主要由外汇占款的不断增加而造成，该因素的产生对我国宏观经济具有非常重要的影响，因此我国必须采取相应的政策实现对外汇占款规模的控制，从而不断促进我国经济的增长，实现社会高效发展。

一、外汇占款现状分析

随着我国汇率改革政策的有效实施，自1994年起，我国外汇占款规模与之前相比迅速增长近4505亿人民币并处于持续增长阶段。2000年之前，我国经济处于缓慢增长阶段，进出口商品及经济规模较小，国际收支虽一直处于顺差阶段，但外汇储备规模较小，从而使得外汇占款及我国经济发展水平较平稳。随着我国经济的持续增长，[1]对外经济贸易水平不断提升，因此造成我国外汇储备及外汇占款的持续增长，虽经历世界次贷危机的影响，但我国外汇占款仍处于较高水平，根据相关财经研究表明，我国2015上半年截止外汇占款规模已达291574亿人民币，外汇占款已成我国基础货币投放主渠道之一。

二、我国外汇占款产生原因

（一）我国外汇储备持续增长原因

外汇占款主要是指央行通过外汇市场实现对外汇资产的买入并在本国实现投放。银行所购买的外汇资产构成其外汇储备。我国外汇储备快速增长原因主要包含国际收支双顺差及资本、金融项目差额影响。

上世纪90年代，我国宏观经济的发展处于通货紧缩状态，进口需求量日渐减缩，因此我国就针对该问题对人民币外汇汇率进行相应改革，外汇汇率的大幅度调整直接促进我国出口贸易顺差的显著增长，1997年亚洲金融危机造成各国经济动荡，但由于我国针对该次金融危机采取了合理有效的解决措施，故而此次危机对我国经济造成影响较小。2000-2009年之间，我国国际贸易经济持续增长从而导致贸易顺差持续增长，央行为保证汇率的稳定性就必须购入大量外汇储备平衡汇率，因此造成大量外汇占款现象产生。我国经济的不断发展使得大量外资企业在中国进行直接经济投资，[2]由于我国经济发展快速且持续性较长，针对这一现状我国实施对境外合格投资者引入政策，允许国外相关投资单位进入我国证券市场，并在后期放宽了国外投资者在我国证券市场投资的限制及境内证券准入标准，因此国外大量投资资本涌入我国，造成我国资本与金融项目巨额顺差。

资本、金融项目差额影响外汇储备。近几年我国资本净流入迅速增多，金融项目差额是我国资本、金融项目差额的重要影响因素，其中直接投资差额的规模近几年一直处于持续增长状态，证券投资差额正负增长明显且具有较大波动，目前根据相关研究表明，我国稳定性外资逐渐减少，大规模投资主要以短期投资如证券投资为主。人民币升值预期的逐渐增长造成国际投机资本大量流入，金融项目差额中证券投资显著增长，资本外逃现象严重，不利于我国经济稳定。

（二）外汇管理制度影响外汇占款增长

1994年，我国实现汇率并轨，对经常项目实施强制结售汇制度，该项政策主要是指企业除国家规定的外汇账户可保留外其余的需将其卖给外汇指定银行，指定银行再将高于国家外汇管理局头寸的外汇在银行之间进行销售，该种政策的实施使得我国在改革之初形成大量的外汇储备，为我国经济增长提供了一定的优越条件，但随着我国经济贸易顺差的不断增长，该种制度的强制执行导致央行大量外汇的买入使其储备明显增加。外汇占款的不断增加必然会导致内在扩张倾向的出现，外汇占款主要是央行国外资产账户按照当前的外汇比例实施人民币投放，商行吸收外汇后按照相关规定将其直接存入央行，[3]央行按目前牌价将其兑换成人民币并实现金融市场投放。外汇占款大幅增长，必会导致人民币投放增长的成倍增加。

三、外汇占款对我国外汇供给的影响

（一）影响货币政策的传导机制

此前，央行主要对商行及其他金融机构实行贷款投放基础货币，基础货币在过程中要通过央行、商行及企业体系存款以及贷款的转化方式实现转化，因此在此情况下货币供给时间较长，商行具有不确定行为性质，导致基础货币投放传导链条的进一步加长。我国结售汇体制的应用使得外汇占款直接通过该体系将基础货币转为企业存款，从而不经过上述程序，影响货币供给时滞，不利于我国货币政策的有效实施。

（二）影响央行货币调控方式

目前我国基础货币在投放时增加外汇占款对货币调控具有重要影响，外汇占款使得央行在控制货币时具有一定的难度，之前，我国人民银行主要通过回收商行再贷款实现冲销外汇占款，但是这一措施的应用在一定程度上会减少再贷款余额，使得其回旋余地较小，[4]同时，外汇占款的出现为本币市场操作的公开提供了有效的冲销途径，有利于央行的间接调控，但其高效性还取决于货币与汇率政策之间的有效配合。根据国家相关经验而言，我国人民银行在冲销外汇占款的途径上可选择发行相应融资券、公开市场操作从而实现其外汇占款的冲销。

（三）对央行货币独立性造成冲击

央行在封闭经济的基础上可独立决定基础货币投放，而我国经济处于开放性环境，因此国际收支变动对于基础货币的影响无法由央行独立决定，汇率并轨政策的实施会影响货币政策自主性。之前的人民币汇率形成机制下，央行需投放人民币实现对外汇的收购，在此情况下，央行无法决定外贸顺差以及外资入中国本土的规模，因此导致央行失去货币政策决策及执行独立性，对于国际收支而言，央行已不能对其实现直接控制，只能通过汇率等影响因素间接实现对进出口资本的影响，[5]从而间接影响国际收支。

（四）增加通货膨胀风险性

外汇占款投放形式随着我国经济外汇体制的改革逐渐成为基础货币的主要投放形式，外汇占款与基础货币投放成正相关，在乘数效应的影响之下，导致通货膨胀风险的增加；外汇占款还会造成时滞效应，使得后期通货膨胀形成一定的隐性压力，目前，随着外汇占款的进一步增加，我国央行对于货币回笼可通过公开市场国债外卖方式完成且促进对货币供给的控制。但随着国债日期的逐渐临近，物价上涨压力会进一步增大。

四、外汇占款冲销措施研究

（一）减少外汇储备规模

现阶段而言，我国物价上涨规模较小，因此人民币有轻微贬值现象存在，根据有关研究表明，部分人针对我国人民币发展现状提出调节汇率以缓解我国外汇储备规模过大现象，从而使人民币价值增长。现阶段，国内人民币贬值幅度较小，出口商品价格下降幅度明显小于其可在国际市场中所获得的相关利益，因此为实现我国外汇储备的减少必须要减少商品出口量，减小进出口贸易顺差，从而缩减经常账户差额。但根据我国发展现状而言，进出口贸易在我国经济贸易发展中具有非常重要的发展地位，进出口贸易顺差可有效保障我国经济增长，因此若减少贸易出口则不利于我国经济发展，同样若采取同上方法只可有效减缓外汇储备增长速度，而并未从根本上实现对储备外汇规模的进一步缩小。本币升值过程中定会影响国际经济的投资方向，会吸引更多的投资资本进入我国实现发展，因此会造成我国金融市场的动荡，[6]不利于我国经济的稳定发展。根据“不可能三角”理论，货币政策的独立性、资本完全自由流动及固定汇率三者最多可实现二者，而我国货币政策的独立性是必须应保证的，因此只能放弃人民币汇率调节政策。

针对以上问题，我国可由外汇储备的应用来实现对其控制，故而只能通过外汇储备外流后流入国内的方式将其引入国内经济发展中，我国应高效使用外汇储蓄以满足我国国内的发展需求，促进我国经济增长。我国在对外经济发展中，其发展规模一直较小，直接投资比例相对较低，影响自身对我国经济增长的促进作用，我国外汇储备可用于战略性资源及经济发展过程中所需的科技及技术资源的购买等，还可利用其实现对周边贫困国家及地区的人道援助，不断减少我国外汇储备，促进经济发展。

（二）冲销外汇占款政策

外汇储备的不断增长导致我国外汇占款问题逐渐趋于严重，自上世纪90年代我国外汇管理体制改革之日起，我国人民银行为调节人民币汇率维持其稳定性开始进行外汇买卖活动的开展。目前中国人民银行对于基础货币量的调节主要是通过公开市场业务来实现。2002年为了进一步实现央行公开市场操作工具的丰富性，我国人民银行发行央行票据替代部分正回购操作。央行对于货币政策过程中使用最频繁最有效的工具便是公开市场业务，该方式可对货币供应量及信贷规模实现有效控制，从而将我国名义利率维持在相应稳定的情况，促进国际收支平衡。

目前，随着国际市场环境的不断变化，我国已不能实行强制结汇政策，长年以来，央行票据在我国人民银行调控货币供给方面产生了具体的促进作用，因此我国应进一步加强公开市场操作力度，不断吸收市场过剩流动性，根据经济发展状况对互换等业务实现有效操作，在进行货币资金回收过程中提出人民币升值空间参考，不断促进其汇率升值预期趋于稳定，抑制投机资金流入。人民币升值预期及相关政策的规定，我国人民币仍属于非自由兑换货币，因而造成国内及国外投资障碍，因此应不断实现资本账户的开放，实现人民币在资本项目下的自由兑换，使我国居民及传统企业均可持外汇并采取开放政策，不强制进行外汇兑换，从而逐渐实现供需平衡。

五、结语

综上所述，我国外汇占款逐渐随着我国外汇储备的增加而持续增长，我国外汇储备快速增长原因主要由国际收支双顺差及资本、金融项目差额造成，因此我国应注重对冲销外汇占款政策的探讨与研究，通过央行公开市场业务及发行央行票据等方式实现资金回收，不断促进我国金融市场的稳定，促进经济的高效发展。

参考文献：

[1]粟勤，王少国，胡正.外汇占款对我国货币供给的影响机制研究——基于2000-2012年央行资产负债表结构变动的分析[J].财经科学，2013，（10）：11-20.

[2]王佳婧.外汇占款变动对我国货币政策独立性的影响机制[D].云南财经大学，2012.

[3]唐波.我国外汇占款对基础货币影响的实证研究[D].西南财经大学，2012.

[4]许敏霞.我国外汇占款对货币供给影响系数的实证研究[D].暨南大学，2014.

[5]聂芸.外汇储备对基础货币的影响[D].西南财经大学，2013.

[6]童爽.货币内生视角下外汇占款对我国货币政策的影响[J].北京金融评论，2015，（1）：157-163.