聚焦，价值投资理论的深度理解

聚焦，价值投资理论的深度理解

张海燕天图资本管理中心合伙人

CYSJ=餐饮世界

Z=张海燕

CYSJ：天图的投资逻辑和投资风格是怎样的？

Z：2011年之前天图还不是一个专注消费品投资的基金，2011年开始我们讨论是不是要专注在某个领域。在此之前，天图投资的项目包括消费品、节能环保、先进制造等各个领域，总之，国家鼓励的、比较热门的行业天图都有涉猎。但是后来我们发现，如果想比别人更早、更准确地判断一个项目未来的发展前景，就需要对行业和企业都有非常深的理解才行。所以我们决定聚焦，而最后聚焦的点就落在消费品上。之所以有这样的选择，主要是包括两个原因，第一，我们看好中国长期的消费升级趋势，坚信会有很多新的、优秀的品牌成长起来，带来更好的投资机会。第二，我们认为这是我们比较优势所在。

CYSJ：基于这种价值投资，而不是价格投资的理念，您觉得在投资餐饮类项目的过程当中最大的困难是什么？

Z：困难主要是有两点。第一，口味的普适性。比如，南方的某些食品到北方就未必会被广泛接受。虽然随着人口流动性逐渐加大，这个问题被弱化，但它仍然是我们会重点考虑的问题。第二，很多餐饮企业的经营不规范，比如采购等。为什么说餐饮企业不容易上市，主要是因为收入利润无法准确衡量。不过现在有一批很优秀的连锁餐饮企业，信息化程度非常高，像上述问题，其实都可以得到解决。

CYSJ：这些年餐饮行业就投资价值而言发生了哪些改变？

Z：这个很难从数据上说，因为我们没有对一个行业做这种监测性的研究。对于项目的考察还主要是深入到具体的企业。当然在投资了一些餐饮企业之后，我们也形成了对这个行业的理解。实际上近两年，很多餐饮企业家已经具备一个现代企业家的眼光和能力。我们相信中国餐饮未来一定能成长出几百亿，甚至千亿市值的公司。

CYSJ：最近“互联网+”、O2O、分享经济不断地在被提及，您觉得下一个风口大概在哪里？

Z：其实天图对“风口”不是特别关注，或者说擅长判断。有一些投资机构，我觉得他们能够非常敏锐地把握到这个趋势。也可能在一定程度上，这个风口也是由于大家的共识而形成。通常既然是风口，那就不会持续太久，天图自认为自己是做价值投资的，相对来说，就更加关注长期发展趋势，所以不太关注风口。我们对风口的关注是这样的，如果项目是在风口上，那么我们就要稍微警惕一些，因为它有可能被高估。

CYSJ：从自身以往成功的投资经验上讲，天图是如何挣钱的？

Z：一个优秀的公司能够长期保持良好的业绩增长，那么它即使是在上市之后，既然有可能有非常好的增长势头。那这种情况下，我们好不容易找到一个优秀的企业，然后对它做研究、判断，跟企业家深入沟通，最终决定投资。但投资之后，最乐观的情况就是说，三四年企业上市，必须赶紧卖掉。虽然我们知道这其实是不对的，但也没办法，因为基金是有期限的。我们最新一期基金是30亿人民币，然后又已经在新三板挂牌，以后当我们需要募资的时候，就只要增发就可以。这样就成为了一个常青基金，这样做的最大好处其实是在于没有“退出”的要求。所以回到刚才的问题，我们是怎么挣钱？以前就是必须投资以后，盼着项目三年能够上市，上市不成，最差到五六年的时候也要想法将项目转让给别人，要不然基金到期了。但是以后天图是倾向于长期持有。在这个过程中，分享收益同样来源于公司价值的增长，而并不是靠项目分红。只不过以前实现这个价值的方式是要把项目卖了才能实现，而现在不用卖，靠长期持有也可以实现。

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CYSJ：那这样的话，天图是不是更有实力、更有意愿去投资餐饮行业了？

Z：实力不敢说，但是从意愿上来讲，我们一直都有意愿。我们对于拥有如此庞大市场的餐饮业还是非常看好的。而且从全球范围来看，中国的中餐处在不说是唯一的领先地位，至少也是处在一个非常优势的地位上，我们坚信它一定能成长为更大的市场。

CYSJ：面对好项目，天图如何从同类机构中脱颖而出呢？

Z：好的项目永远都有资本在追、在抢。但优秀的企业真正需要的是什么？它的需要至少包括两个方面，第一，“你能够理解、认同他的想法”。也就是说，即便你有钱，投资了，但要么指手画脚，要么就跟企业家想法南辕北辙，这是任何一个优秀的企业家都会排斥的。第二，“你能帮到他什么”。从这两方面来讲，天图因为关注于消费品领域，所以还是有点自信的。因为我们比较了解消费品领域，能够理解企业家想做的事，认同他已经做的事情的价值。再者，更重要的就是所谓的增值服务。