《财富》500榜单看矿业：行至水穷待云起

何腊柏|文

2016年《财富》500矿业榜单三大看点

1.有色矿业公司营业收入同比大幅下降

2016年7月21日美国《财富》杂志发布2016年全球最大的500家公司（按营业收入排名）榜单，有11家有色矿业公司榜上有名。与2015比较，2016年上榜的十一家有色矿业公司营业收入，只有山东魏桥创业集团和正威国际集团二家同比增长，有九家同比下降，降幅超过20%的有五家，分别是五矿集团-39%、淡水河谷-32%、力拓集团-27%，嘉能可-23%、必和必拓-22%，见表1、图1。

2.中国矿业公司经营规模“傲视全球”

2016年《财富》500家最大公司榜单，中国大陆地区共有98家企业上榜，占19.6%。全球共有11家有色矿业公司上榜，较2015年减少1家（英美资源集团），其中中国有色矿业公司6席，占上榜矿业公司54.55%，见表2。单从经营规模看，中国矿业公司已经可以“比肩”国际矿业巨头。

3.有色矿业巨头盈利跌入谷底

有色矿业公司2016会计年度盈利状况惨不忍睹。从营业收入指标看，500大的平均值552.68亿美元，11家有色矿业公司平均营业收入为486.53亿美元；从盈利情况看，500大平均盈利29.63亿美元，平均净利率为5.36%，11家有色矿业公司平均盈利-15.6亿美元； 平均净利率为-3.21%。可见，11家有色矿业公司的盈利水平与500大有较大差距。

表1 11家有色矿业公司营业收入同比变动情况（单位：亿美元）

从亏损面上看也许更为直观，2016年500大亏损企业共有65家，占比13%；11家有色矿业公司有8家亏损，亏损企业占72.73%。有色矿业公司的亏损面远高于500大。

从亏损额看，2016财富500榜单中亏损最多的15家企业中有2家有色矿业公司，其中巴西淡水河谷公司以-121.29亿美元位列亏损榜眼，仅次于500榜单中的亏损王——墨西哥石油公司。

图1 11家有色矿业公司2015年和2016年营业收入比较

表2 11家上榜矿业公司营业收入排名（单位：亿美元）

表3 7家有色矿业公司2012～2016年利润数据 （单位：亿美元）

分析最近五年《财富》500榜单矿业列强的利润数据，不难发现，在2012年出现历史高点以后呈现明显的下降趋势，见表3、图2。2012年至2016年的《财富》500榜单共有嘉能可、山东魏桥、必和必拓、中国铝业、力拓集团、五矿集团、淡水河谷七家有色矿业公司连续五年上榜，2011会计年度七家有色矿业公司全都盈利，平均盈利83.38亿美元（注：2012年《财富》500榜单反映的是2011会计年度的数据），2015会计年度七家有色矿业公司平均亏损24.94亿美元（注：2016年《财富》500榜单反映的是2015会计年度的数据）。另据必和必拓2016年2月23日披露的2016会计年度半年报，在截至2015年年底的六个月内出现净亏损56.7亿美元，为必和必拓集团(由BHP公司和Billiton公司合并而成)成立16年以来首次出现半年度亏损。

一年一度的《财富》500榜单每年定期发布“全球最大500家公司”的营业收入排名，向来被认为是世界各国经济状况的一个晴雨表。毫无疑问，通过分析《财富》500榜单中有色矿业公司的营业收入尤其是利润的增减情况，可以大致判断有色矿业的行业景气度。

研究表明，周期性行业的景气度与行业整体盈利水平呈正相关。历年财务数据清楚反映，2015年是近30年来全球有色矿业行业整体性盈利状况最为糟糕的年份。中国有色行业历史上发生全行业亏损还是1996至1998年，嘉能可、必和必拓、力拓、淡水河谷等全球矿业巨头几乎从未面临今天这样巨大的盈利压力。必和必拓这家历史上从未有过亏损记录、堪称“利润奶牛”的全球矿业巨头，2016会计年度半年报竟然爆出56.7亿美元的巨亏，整个有色矿业行业之萧条状态由此可见一斑。矿业属于典型的周期性行业，在周期性低谷可能会发生行业整体性亏损，但是像嘉能可、必和必拓、力拓和淡水河谷这样执全球矿业之牛耳者，如果发生持续性亏损，无论如何都令人难以想象。

有色矿业行业发出二大触底信号

1.矿业巨头为遏止亏损被迫出售资源性资产

矿产资源是矿业公司的核心资产，拥有优质矿产资源的多寡，通常是判断矿业公司核心能力的一个重要标准。国际矿业巨头尤其对优质资源钟爱有加，并持之以恒致力于配置优质的资源性资产，其资源性资产配置比例远远高于中国矿业公司。而且国际矿业巨头对资源性资产的控制原则是只进不出。通常只有在面对持续性亏损压力和资金链可能断裂的非常情形下，才会考虑选择性出售部分资源性资产。所以资源性资产一直是国际矿业巨头手中的“王牌”，每遇矿业周期性谷底，国际大型矿业公司总是有“牌”可出，能够从容自如化解经营性危机。

典型的案例如嘉能可出售拉斯邦巴斯铜矿。矿业巨擘嘉能可有矿业界的“高盛”之称，历年在《财富》500家最大公司榜单中位居前列（2015年排名第10，2016年排名第14），但在2013会计年度发生74.02亿美元的巨亏，且公司资金链出现紧张。为缓解经营困境，2014年8月以70.05亿美元的价格出售其拥有的一个世界级巨型铜矿秘鲁拉斯邦巴斯铜矿。拉斯邦巴斯项目是嘉能可在秘鲁的首个项目，旗下四个矿山共拥有1050万吨品位为0.62%的铜矿产资源量，计划于2015年投产。根据设计，拉斯邦巴斯铜矿投产后每年能产出约45万吨高品位铜，可为嘉能可带来15亿美元现金收入。英国《金融时报》一篇题为“嘉能可为何放手秘鲁铜矿”的文章如此点评这桩并购案：嘉能可也许有能力保留秘鲁拉斯邦巴斯铜矿，但它更需要资金。可以说，为遏止可能日益加剧的持续亏损态势，并缓解资金压力，嘉能可忍痛割爱拉斯邦巴斯铜矿，实乃情势所迫。

图2 7家有色矿业公司2012-2016年利润变动趋势

表4 部分大型矿业公司限产减产情况

续表4：

表5 部分大型矿业公司裁员情况

国际矿业巨头迫于盈利压力被动出售资源性资产的案例绝不止于嘉能可。据专业媒体报道，全球最大的黄金供应商巴里克黄金公司2015年打出资产出售“组合拳”，先后出售位于澳大利亚新南威尔士州的科瓦尔金矿项目、智利的萨尔迪瓦尔铜矿50%股权、子公司巴里克纽吉尼公司50%的股权以及美国内华达州矿业资产，共计获得25.68亿美元的资产收益；艾芬豪矿业公司2015年5月出售旗下的刚果（金）卡莫阿铜矿的49.5%股权和巴理克旗下大型在产金矿巴新波格拉金矿50%的权益，交易总价达43.4亿美元；英美资源集团近一年内先后出售南非勒斯滕堡铂金项目、南非铝制品公司（Hulamin）44%的股份、巴西的铌磷业务、澳大利亚的达特布鲁克煤矿和澳大利亚的Foxleigh煤矿70%的股份；南非盎格鲁黄金公司以8.2亿美元出售位于美国科罗拉多州的克里普尔西和维克多金矿；自由港-麦克莫伦公司最近一年之内相继出售位于刚果（金）的世界级大型铜钴矿56%权益和位于塞尔维亚的一个铜金矿的部分股份，获得将近30亿美元的资产收益；力拓集团2015年下半年和2016年2月相继出售总价为8.3亿美元的澳大利亚多个煤矿；淡水河谷有意出售化肥业务以及巴西铁矿石资产和巴西铜业务的部分股权，拟出售的资产总价可能高达100亿美元。有信息表明，在矿业行业景气度触底回升之前，不少国际矿业公司还将进一步推出资产出售计划。当然，这对资源性资产配置比例偏低的中国矿业工业公司而言，也许是一次不错的抄底机遇。

2.有色矿业公司纷纷限产裁员

近一两年，有色金属产品价格跌入谷底，出现了企业生产越多亏损越严重的严峻形势。面对前所未有的盈利压力，许多有色矿业企业都采取了限产和裁员措施。全球部分大型矿业公司限产减产情况和减员裁员情况分别见表4、表5。

值得注意的是，限产裁员属于企业重大自救举措，犹如“壮士断腕”，只有在罕见的极端时期才会采用。限产减产主要是为了保价，而裁员是限产减产的必然结果，目的是削减支出。面对全球矿业整体低迷的严峻态势，有色矿业公司乃至矿业巨头都纷纷限产裁员，基本上已经使出了浑身解数。矿业巨无霸嘉能可率先启动限产裁员计划；矿业巨头力拓和必和必拓，此前对限产和减产一直持否定立场，如今也被迫放弃原来的主张；曾经的全球第五大矿业巨头英美资源集团2015年12月8日宣布将员工人数从13.5万人减为5万人，裁员8.5万人，占员工总数的近2/3，力度之大可谓空前。毫无疑问，全球矿业公司正在遭遇一场几十年难遇的“极寒”，但“极寒”之后注定将迎来春天。历史经验表明，一个行业几乎全军覆没，就连行业的龙头企业也陷入巨亏，则意味着这个行业的景气度降至冰点。而当全球矿业公司被迫以限产裁员来遏止持续性亏损，往往预示矿业行业周期性底部的进一步明朗。毕竟，单个企业可能会因资不抵债而倒闭谢幕，但一个行业注定不会破产。