沪铜价格变化与期货市场定价话语权研究

许　拟

(湖南大学　经济与贸易学院，湖南　长沙　410082)

沪铜价格变化与期货市场定价话语权研究

许拟

(湖南大学经济与贸易学院，湖南长沙410082)

摘要：大宗商品定价权的缺失使得中国在近20年经济高速发展过程中被动付出了极大的经济代价。本文选取对期货市场有重要影响力的五大因素：宏观经济因素、供求因素、市场与货币发行量因素、汇率因素、资金因素，选择具有良好典型性与代表性的沪铜为研究对象，构建基于小波分解的多元时变向量回归模型，对沪铜价格影响因素进行量化分析，探寻沪铜价格变化的内在规律，藉此引申推广到影响大宗商品价格的因素。最终提出如下政策建议：1)提高人民币的国际地位与国际化程度；2)加大交割仓库建设和争取结算权；3)发展国内期货市场，增加期货交易品种，提高市场活跃程度；4)政策先导，制度保证；5)实现区域协同优势互补；6)提升技术实力，夯实话语权；7)化零为整，形成合力；8)诚信为本，质量为基。

关键词：大宗商品；定价权；小波分解；时变向量自回归模型；因素分析；沪铜期货

一、引言

中国作为世界第二大经济体，支撑其高速发展的血液是钢铁、有色、石油等大宗商品的巨额消费。以有色金属为例，工信部数据显示，2014年我国十种主要有色金属(铜、铝、铅、锌、镍、锡、锑、汞、镁、钛)总产量为4417万吨，同比增长7.2%，年消费量合计达到4800万吨，已经连续12年稳居世界生产和消费量第一位。作为有色金属生产和消费大国自然希望价格保持稳定，而现实却是由于有色金属资源有限、需求变化快、具有金融属性等特点，价格往往波动极其剧烈，带来这一被动局面的正是我国大宗商品定价权的缺失。

定价权就是商品交换主体对于商品价格的影响能力，在国际经济中大宗商品定价权常常被少数大型交易所、大型生产者、采购商或者金融寡头控制。在当今，传统的供求关系影响下的价格围绕价值波动的交换理论由于定价权的垄断已经形同废纸。自然资源垄断、金融垄断以及货币霸权叠加产生的马太效应使强者恒强，发展中国家经济很难得到实质性的改善。极少数组织为了追求垄断利润，刻意使用杠杆放大供需失衡波幅，从而达到操纵商品价格套利的目的。

作为有色金属的主要生产国和消费国，中国存在着严重的资源与价格的错配，产生了“中国买什么什么涨，中国卖什么什么跌”的怪象。当中国经济处于高速发展过程中，中国企业却只能忍受高企的原材料价格和能源价格。如众所周知的高价铁矿石采购，致使建设成本居高不下，中国用人口红利换来的大量出口由于利润微薄沦为世界加工厂，大量外汇和经济红利被盘剥。而当中国经济发展稍微减速，国际大型投行等金融机构又刻意放大这种正常减速带来的影响，进而导致金属价格应声回落，又使一些在高速发展过程中诞生的新原材料提供者出现巨额亏损，大批矿业生产者面对低于成本的市场价格无法为继。在商品价格高位被迫高成本获取海外矿山的企业，面对金属价格暴跌行情又不得不忍痛割爱，关闭甚至剥离这些海外资源，带来了巨大的浪费。

能源领域同样如此，私人汽车的爆发式增长和工业发展对石油的高度依存，造成我国对能源的刚性需求。而欧佩克、大型对冲基金、投资银行等国际巨头控制着石油价格，通过金融市场将油价推得高不可攀，造成我国能源安全出现重大危机。抢购油田和石油商品造成的能源大战，让发展中国家付出了巨额经济代价。但另一方面，我国供应给全世界的稀缺资源，例如稀土、钨、铋、锑等却在以低价出售。如最近20年中国稀土产量增加了近百倍，而国际稀土价格却一直维持在20世纪80年代的水平。我国的氧化钕出口到日本的价格是280元/千克，而日本提纯后的金属钕我们却要以20万元/千克采购，价格足足相差了约1000倍。

以上种种问题，究其原因主要是我国缺乏大宗商品价格决定权和技术能力不够。国际产业和金融巨头通过现货市场和期货市场结合，联手推波助澜大发经济增长横财。如此发展的另一个恶果是导致价格体系产生扭曲，生产资料价格甚至高于产成品价格。这种价格体系将不可避免地逼迫央行发行过量货币，以保障生产生活的顺利进行，极易产生通货膨胀。当经济速度回落后，大量富裕货币加上外汇储备占款，在市场上游走炒作，又会使金融及衍生品市场产生动荡。 这种被动形成的畸形价格体系会很快将这种不顺畅传导到国民经济的方方面面，并承载着无以计数的就业岗位，如果强行扭转过来可能将使银行产生大量不良贷款，失业增加，极端情况甚至导致经济硬着陆。这种体系的能否顺利转型将是今后相当长一段时间制约政治、经济、民生顺利发展的核心要素。

二、影响及制约因素

要考虑获取定价权，首先要了解商品价格形成机制和影响与制约因素。以大宗商品中的有色金属为例，按照在国民经济中的使用量和使用范围以及交易量，可以分为基本金属和小金属。基本金属在全球拥有成熟的伦敦金属交易所(LME)、纽约商品交易所(COMEXNYMEX)等期货市场，期货定价是其最主要的定价模式。现货商品则依托期货作为定价基础，同时根据供需、库存等影响因素形成现货升贴水，也就是最为常用的点价模式。小金属的价格则要根据市场的供需情况，以最终现货成交价格确定。

可见，为获得基本金属定价话语权，必须获得期货市场定价权。本文选取对于期货市场有重要影响力的五大因素作为研究对象。只有从影响期货价格的多个因素同时着力，全方位统筹，才有可能在固有的定价话语权格局中分食一杯羹。

(一)宏观经济因素

宏观经济的周期性变化对大宗商品的期货价格影响极大，它决定了全球商品的基本面。宏观周期一般包括衰退、危机、复苏和繁荣四个阶段，与之伴随的是大宗商品需求的周期性变化。宏观经济主要包括国民经济总指标、投资指标、消费指标、金融指标、财政指标等五大方面。大宗商品是工业生产活动的主要原材料，工业增加值指工业行业在报告期内以货币表现形式的工业生产活动的成果，等于工业总产值与中间消耗的差额，是衡量国民经济的重要指标，故选择该指标作为国内影响因素。国际因素选择具有代表性的美国制造业产出指数ISM，该指数是衡量制造业的重要指标，综合考察制造业在生产、新订单、商品价格、存货、雇员、订单交货、新出口订单和进口等方面的情况得出结论，描述经济走势。

通过以上两个指标分别从国内和国外两个角度分析宏观经济因素对大宗商品价格的影响。

(二)供求因素

宏观经济主要通过影响下游乃至终端的需求，进而带动商品价格的涨落，这种影响是直接的，经济增长必然刺激生产者加大固定资产、资金和人力等生产要素的投入，从而增加新的产品供给。新增的产品对原材料和能源产生新的需求，这一需求将刺激原材料供应商提高产量和价格，进而推动宏观经济达成新的供需平衡；反之，如果宏观经济衰退，带来终端的需求萎缩，但生产者形成的新增产能却具有一定的刚性，必然导致供大于求的市场局面，原材料价格随之下降，这也是经济学的基本规律。

反映供求关系的重要指标是库存。库存按照其性质，又分为“显性库存”和“隐性库存”。显性库存是指全球主要的期货交易所(伦敦金属交易所、纽约金属交易所和上海金属交易所)定期公布的指定交割仓库的库存总量。

隐性库存则是指在全球范围内的生产者、贸易者和终端消费者手中持有的库存，此类库存难以量化统计，因此本文选择对上海期货交易所(SHFE)价格有直接影响的SHFE库存作为研究对象。

(三)市场因素与货币发行量

石油是世界工业的血液，是人类一切政治经济活动的基础，大宗商品的生产过程的每一个环节也与石油息息相关，无论是矿石开采、破碎、处理、运输、冶炼到生产成为各种形式的最终产品，都需要消耗石油。因此，石油价格波动会直接导致大宗商品原料和产成品生产成本的变化，给石油生产国和石油消费国的国内生产总值、消费指数、通胀率、失业率等关键国民经济指标带来了巨大影响。

在国际市场上，石油商品的价格以美元确定，美元是全球使用最广泛影响力最大的货币种类。货币作为一种交换工具，经历了历史上以金银等贵金属作为一般等价物阶段到目前以国家信用发行纸币的巨大进步，但纸币的使用给市场带来了更大的管理难度和不可控性，因为随着社会的发展进步，信用货币的发行不再要求有等值的贵金属储备，这就给货币政策带来了很大的伸缩余地。理论上说，货币总量应该与全社会所有有价值商品价值总量相等值，但是在物质文化极大丰富，尤其是虚拟经济的大幅发展的今天，要做到这一点是不现实的。因此，货币总量的发行将改变商品的价格，货币发行过量将导致商品价格上升，反之则下降，产生通货膨胀和通货紧缩。

本文将石油价格的波动与货币发行量因素抽象为消除量纲的石油期货收益率作为研究因素。

(四)汇率因素

不同国家的货币总额对应着其所在国家或地区的财富总值，但由于有时政府为解决财政危机等问题会发行过量货币，推高通胀率造成本币贬值，这会影响到国际贸易结算的兑换率问题，也就是我们通常所说的汇率问题。而汇率作为不同货币之间兑换的比率，其制定要有一个参照标准，自布雷顿森林体系解体后，当时的美国由于受二战影响较小，经济最为繁荣稳定，所以大家选用了美元作为参照物，一直沿用至今。

大宗商品多采用美元定价，因此美元汇率的波动对于大宗商品价格产生一定扰动，对于非美货币的地区和国家而言，美元贬值将使得大宗商品价格相对于本国货币的价格降低，从而刺激消费端的需求，进而推高美元定价商品的价格。同时，美元贬值会使得大宗商品输出国通胀率升高，进一步带动大宗商品价格上涨。从供给端来看，大宗商品输出国由于商品以美元结算，其出口获得外汇收入也是美元，一旦美元贬值其外汇储备随之贬值，因此其必然提高商品价格用以抵消这种影响的动力。

美元指数(USDX)正是综合反映美元在国际外汇市场中汇率变化情况的指标，它通过计算美元对选定的一揽子货币的综合变化率来衡量美元的强弱，我们以此研究其对于大宗商品价格变化的影响以及价格的金融化和美国化问题[1]。

(五)资金因素

在金融高度发达的今天，市场参与资金量是一个重要的现实问题。前面谈到货币总量会影响到整个社会资产和商品的价格，但是对于期货市场这样一个相对封闭的交易场所而言，参与资金量的多少就如同这个市场里面的商品对应的货币多少，投入的资金量越大，商品价格虚高的概率就会越大，反之则商品价格会越低。而一些手握巨额资金的机构，尽可以在市场上指鹿为马，谋取巨额利润，或者做多抬高商品价格、或者做空打压商品价格，这些资金也就是我们所说的市场庄家，他们翻手为云覆手为雨，将一些小资金玩弄于股掌之间。而市场如果没有这些资金又可能会出现死水一潭，造成没有对手盘而难以起到对冲风险的功能，因此大家对这部分资金是又爱又恨，管理层对这些资金的监管也是一个很大的难题。

在大宗商品的期货市场中，持仓量通常指买卖双方未平仓合约头寸总和，这一指标可以衡量市场参与者所投入的资金总量。

(六)其他因素

期货市场本身的影响：期货市场的竞争程度、交易品种的齐全、投机和套保之间的博弈、交易制度的完善、交易规则合规性的监督，这些都是期货衍生市场本身可能产生的一些问题，大家在一个市场中交易，如果市场管理漏洞百出，容易使投机取巧者有机可乘，这样就会产生弱肉强食的现象，并且由于暴利的驱使极其容易产生市场炒作者和市场操纵者，这将给市场的发展以及正常交易的各方带来巨大的损失，价格也就可能偏离市场正常规律，导致市场错配。

政策和战争：因为经济政策的变化可以改变供需基本面的平衡；而政治、宗教、文化和经济利益引发的局部争端和局部战争的影响更是显而易见的，世界的复杂性使各种争端甚至是战争突发事件时有发生，这必将影响到商品的供给、运输和需求，从而影响到商品的价格。

气候以及地质灾害等突发事件的影响：我们生活在地球上，由于各种自然力量的不断变化，出现气候灾害和地质灾害不可避免，这些突发灾害的出现带给人类的危害除了自然环境和生命财产安全以外，和战争一样，会影响到商品市场的供给、运输和需求，比如气候影响会直接损害粮食等生产作物的收成。

三、基于小波分解的时变向量自回归模型

在大宗商品的基本金属中，铜是人类最早发现和使用的金属，是与人类生活关系最为密切的有色金属之一，被广泛地应用于电力电气、机械制造、建筑工业、国防等众多关键领域。铜消费量是衡量一国经济发展程度的重要指标。铜期货价格也因此成为全球基本金属乃至大宗商品的风向标，具有很好的典型性与代表性。随着中国经济的高速发展，中国已经成为全世界最大的铜基础产品输出国、铜加工制造业基地以及铜消费国。沪铜的交易量和持仓量也得到了快速增长，沪铜期货交易在全球期货交易也占有了一席之地。

本文选择沪铜作为研究代表，基于上述影响与制约因素分析，构建基于小波分解的多元时变向量回归模型对铜价影响因素进行量化分析，探寻沪铜价格变化的内在规律，藉此引申推广到影响大宗商品价格的因素，并针对相关因素提出相应的政策建议。

由于期货市场本身、政策和战争、气候与地质灾害三点因素难以选取定量指标开展研究或属不可抗力，故未引入模型。

(一)多元时变向量自回归模型

Dahlhaus等(1999)、Chiann等(1999，2005)将小波分解应用于单变量的时变系统分析；董秀良(2014)等采用平滑转移条件相关多元GARCH模型研究了国际石油价格变化对我国主要粮食品种价格的影响[2]；庞贞燕等(2013)应用离散小波变换和GARCH模型对品期货市场影响农产品现货价格进行了实证性研究[3]；杨婷等(2013)应用小波分析方法对中美大豆期货价格开展了周期波动关联性研究[4]；张大斌等应用非线性时间序列的小波-模糊神经网络开展预测研究[5]。在本文中，我们将小波分解的方法扩展到了多变量时变系统分析领域。

假设xt,T=(x1t,T,x2t,T,…,xst,T)′是s维多元时间序列，其中T为正整数，代表了时间序列观察点的数量，定义时变向量自回归模型如下：

(1)

(2)

在上述模型中，截距向量、自回归系数矩阵与误差向量矩阵都是时变系数。构建上述时变模型的重点与难点在于进行高维的时变参数估计，在本文中，我们使用了一种基于小波分解的多元时变向量自回归模型参数估计方法。

(二)基于小波分解的多元时变向量自回归模型参数估计方法

考虑到任意L2空间上的函数f(x)，它的小波分解式如下：

(3)

其中ψj,k为尺度j，位移为k的小波函数，且有：

βj,k=

(4)

因此可以将多元时变向量自回归模型时变截距系数和时变自回归系数同样作小波展开，得到多元时变向量自回归模型的如下形式：

(5)

进一步的，将上式的前两项做进一步合并，可以将小波展开形式的时变向量自回归模型简化如下：

xt=Λ[Z⊗Ψ(t)]′+vt

(6)

其中⊗是克罗内克积，Z是s×(p+1)维矩阵，包含了xt的p阶滞后值和一个全1向量：

(7)

ψ(t)是2J维向量，包含了所有的小波函数：

ψ(t)=[ψ-1,0(t),ψ0,0(t),…,ψJ,2J-1(t)]

(8)

Λ是s×(p+1)2J维矩阵包含了所有的小波扩展系数。

假设有观察值xt(t=1,2,…,T)，定义如下矩阵：

(9)

且有：

(10)

进一步的定义如下矩阵：

(11)

M=Is⊗W

(12)

令Y=ves(Xt)，p阶小波时变向量自回归模型可以表达为如下线性模型的形式：

Y=Mβ+v

(13)

令∑为已知的误差协方差矩阵，则参数β=ves(Λ)的广义最小二乘估计可以表示如下：

(14)

E(ε1t)2=

(15)

考虑到：

(16)

(17)

(18)

(19)

因此，我们提出了如下交互式广义最小二乘法来进行时变参数的估计：

步骤一：假设∑=I并应用最小二乘法进行参数估计。

步骤二：获得误差方差与协方差的估计值。

步骤三：使用估计的误差协方差矩阵进行广义最小二乘法参数估计。

步骤四：重复步骤二、步骤三直到误差协方差矩阵收敛。

四、实验数据及其实验结果

(一)实验数据来源

如前述，本文从影响铜金属期货价格的宏观经济因素、供求因素、市场因素、汇率因素、资金因素等五方面出发，选取了影响期货价格的一些主要因素，而被解释变量为沪铜连续合约的期货价格，解释变量为：(1)宏观经济因素选取体现国内经济形势的工业生产增加值以及体现国际经济波动的美国制造业产出指数；(2)供求因素选取体现国内供求关系的SHFE库存以及体现全球供求关系的LME库存；(3)相关市场因素选取代表大宗商品的原油期货价格；(4)汇率因素选取美元指数；(5)资金因素选取SHFE铜的持仓量。

样本选择区间为2004年7月至2013年6月的月度数据，数据来源WIND资讯。

(二)实验结果

采用基于小波分解的时变向量自回归模型对金属铜期货的影响因素进行分析。图1给出了各影响因素对于沪铜期货收益率波动影响的参数估计，其中参数值愈大，代表影响因素的变动对本期沪铜的影响强度越大。为了消除量纲的差异以及数量级的影响，我们对样本数据进行了标准化处理。

图1　基于小波分解的时变向量自回归模型时变系数图-以沪铜因素分析为例

从图1可以得出如下结果：

(1)沪铜滞后一期对本期沪铜收益率的影响以0.45左右表示，即沪铜滞后一期价格波动(上涨或者下跌)1%，会导致本期沪铜同方向波动0.45%，且近年来沪铜滞后一期对本期沪铜影响强度呈现小幅增强的趋势。而沪铜滞后二期的对本期的影响为负数，对此，可以理解为第一期沪铜价格的上涨(或者下跌)会在下一期逐渐释放，并在第三期开始逐步修正。

(2)宏观经济方面，体现国内经济形势的工业生产增加值以及体现国际经济波动的美国制造业产出指数均对沪铜价格有很强的影响，且美国制造业产出指数(一期滞后)对本期沪铜价格的影响强度呈现出了明显的上涨趋势。这表明，随着全球一体化趋势的加快，国内金属期货市场与国际市场的联动呈现逐渐增强的趋势。另外，可以看到，国内工业生产增加值对沪铜价格的影响强度在2008年经济危机期间达到了最高值。

(3)供求方面，反映国内供求的SHFE库存的变化率(一期滞后，二期滞后)对SHFE铜的月收益率有一定的影响，且影响程度为负值，即随着库存的减少，SHFE铜的价格呈现上涨趋势。近年来，SHFE库存的变化率对SHFE铜月收益率的影响强度的变化不大，反映国际供求的LME库存的变化率对SHFE铜的月收益率的影响强度不大。

(4)市场因素方面，滞后一期原油期货收益率对SHFE铜的月收益率有比较强的正影响，滞后二期原油期货收益率对SHFE铜的月收益率则表现出负影响。这表明第一期原油期货价格的上涨(或者下跌)会在下一期在沪铜价格上表现出来，并在第三期开始逐步修正对沪铜价格的影响。

(5)汇率方面可以看出美元指数与SHFE铜的价格走势呈现较强的负相关(滞后一期或者滞后二期)，这是因为国际大宗商品普遍采用美元计价，美元走弱势肯定会导致相关商品价格的上涨。可以看到，在2008年经济危机期间，美元指数对SHFE铜价格的影响强度有比较大的衰减。

(6)资金方面，SHFE铜持仓的变化对SHFE铜价格的收益率有比较大的负影响，且SHFE铜持仓滞后一期的变化对SHFE铜价格的影响更大，这表明资金的进入会在两期之后引发SHFE铜价格的明显变化。

五、结论与政策建议

市场在资源配置中起决定性作用，大宗商品供应就是经济发展的粮草，是经济发展最重要的后勤补给，后勤保障往往是战争胜利的重要转折点。我们现在有庞大的需求和充足的资金量这两大优势，缺乏的是供应和定价话语权，我们要学会以市场的方式对付市场，遵循商业语法的战争逻辑。因此本文建议要从如下方面做出努力，从国家战略高度获取定价话语权：

(一)提高人民币国际地位与国际化程度

人民币国际化问题对应的是美元世界货币问题。美元在布雷顿森林体系解体以后，取代黄金充当了世界货币，美国用各种手段甚至不惜动用军事力量维持在国际经济贸易中用美元计价结算。美国近年来一连串地推出了QE1、QE2、QE3，并且将很快推出QE4，通过美元货币宽松逼迫他国货币升值，用这样的手段获取超额利益。欧洲想要摆脱这一局面，产生了欧元区与之抗衡，然而由于欧元的松散型联盟，加之美国采用各个击破的手段，致使目前一些欧洲国家如意大利、希腊等出现严重财政危机，自顾不暇，无力再联合与美元竞争。而美国针对一些区域性组织和区域性合作协议也一直力争控制这些为其所用。

国家已经意识到人民币国际化的重要性，并且相应推出了很多措施，加快了人民币国际化结算和人民币资本项下自由兑换的步伐。美国重返亚太战略通过一些盟国挑起中国周边的日本和东盟产生对中国南海的一些领土纷争，想以此牵扯中国的注意力，陷入和邻国的斗争中无力扩大影响力，从而抑制中国的人民币走强，并配合一些经济贸易新规则如碳排放条例等，炒作人权状况等，迫使中国继续跟随他们的规则发展。所有这些也加剧了各国政府内部治理的难度，这一切究其本质都是美国为了维护其美元霸权利益而为。拥有了美元霸主地位，美国在国际贸易和大宗商品定价方面就可以按照其意图肆意发动一场没有硝烟的货币战争，令他国对其惟命是从。

人民币国际化是把外汇储备和人民币双输出，两种货币的输出各有其作用：美元外汇输出，能够拉动当地国经济，并让所在国外汇储备充足起来；人民币输出，是按照有关国家的实际需要，拉动我国成熟产能与有关国家的优势互补互用，共同开发。随着中国在全球经济的影响力逐年提高，各国政府对于参与亚投行和持有人民币作为储备货币的热情大幅增加。根据中国银行发布的跨境人民币指数(CRI)，自2011年底指数推出以来，已经增长2.49倍。

我国将兼顾各方利益和关切，寻找合作最大公约数，各施所长，各尽所能，把各方优势和潜力充分发挥出来。按这个原则发展下去，人民币的国际化舞台将越走越宽阔。

(二)加大交割仓库建设和争取结算权

国外大宗商品交易市场前十大投行有高盛、摩根大通、新际美国、德意志银行、瑞银、瑞士信贷(美国)、美林PFS、摩根斯坦利、花旗、巴克莱，它们经营着大量仓储仓库、运输、实物资产和交易，提供商品融资。实际上它们和产业巨头一起控制着相关商品的定价权。我们要利用港交所已经收购LME的好机会，结合国内自贸区政策将给库存带来的政策红利，加大控制库存，争取将一部分仓库移到中国，可以鼓励自贸区取代原来的集散地，逐步发展成为交割中心。建立仓库不可闭关自守，在目前寡头控制话语权的局面下，要以开放的心态参与、学习、最终成长，有步骤有计划地争取主动权，这样才能保障中国的国家经济安全。同时，在期货结算银行方面，我国应该研究政策，以提供融资的方式逐步获取结算权，这样对市场上的操纵资金就知道其来龙去脉，从而在应对时做到心中有数，有的放矢。

(三)发展健全国内期货市场

我国自1990年成立第一家期货交易所——郑州期货交易所至今，已经拥有郑州、大连、上海、中金4家期货交易所，但无论从期货交易品种、市场规模、交易参与者数量、市场健全程度等各方面，均与国际老牌交易所存在较大差距。目前我国国内可交易的期货品种为50余种，而国际市场上的可交易期货品种超过300种，规模的巨大差距造成我国商品期货在价格发现上的影响力极为有限。

为此，必须首先要按照市场规律完善发展国内交易所交易制度与规则，加强建立合规性监督机制，防范和化解系统性风险，同时丰富我国期货市场交易品种，与国际市场现货品种相对应。要发展国内期货市场，必须鼓励国内交易所引进混合所有制改革，实现与国际接轨，整合国内交易市场所有资源，防止过度内耗。成熟的期货市场还需要规范运行的大型机构投资者的参与，改变以散户为主的交易体系。只有这样才能具备对国际投资者开放的前提条件，进而引进海外投资者和资金，从现货贸易、投资、套保等多环节实现境内外商品期现互通，真实实现期货市场的价格发现功能。

此外应鼓励生产企业等实用户进场交易，推广采用期货定价的先进模式。对这些实用户进入市场，国家采取优惠鼓励政策，并在市场出现个别操纵者控盘时，国家层面建立异常交易救援系统；可以由相关投资银行提供一些款项或者是由金融租赁公司增加原材料和能源采购基金在我国期货市场采购，这样对加强中国国内期货交易所在国际上的影响力非常重要；另外按照国际惯例开展连续交易，增加夜场商品品种，方便国际资金的参与，保证市场的活跃度，即市场成交额占该商品国际成交额的比重，比重越大话语权相应也就越大。

(四)政策先导，制度保障

针对我国长期依赖进口的商品如铜、铁矿石、铬、锡、镍、铝、铀、石油等品种，我国应制定相应的海外资源开发战略规划，并成立专门机构负责调研、评估、编制、更新开发方案。变企业自主的资源开发为国家指导下的协同开展，提高企业资金使用效率与投资成功率，避免重复建设，降低政治风险。

同时国家作为追求战略利益的长期投资人，从战略高度出发配置适当比例商品资产能够在很大程度上对冲大宗商品价格风险，有效缓解输入性通胀压力，保证产业升级和经济转型的顺利实施[6]。目前大宗商品价格低迷，正是获取廉价资产的良机，应该鼓励和支持企业大力出击，获取矿山资源，获得低成本资源供应。尤其应该通过一带一路互惠政策建立与资源优势所在国的命运共同经济体，以低成本优质矿山作为贷款偿还的一种方式，摊低我国因为上一轮高位接盘国际矿产资源的成本，将自己国外的资源成本维持在合理水平。

市场信息是商品价格变化与企业计划决策的重要依据，工信部应牵头联合商务部、国家统计局、海关总署、各行业协会构建一个真实、权威、公开、透明的信息披露和共享平台，定期收集和公布全球市场、行业、商品的产供销信息，为期货市场商品价格发现提供数据保证，为企业生产经营提供信息支持。

(五)实现区域协同优势互补

我国在经济全球化的背景下，必须加强与各类型国家的全方位交流，实现经济互补，产能合作。这其中包括了像中东、俄罗斯这样的能源供应大本营，也包括了像非洲这样的新兴金属矿业基地，同时还包括了像英国这样拥有LME金属期货市场的便利，但是基础设施、能源通信等建设依然需要巨大的原材料和能源供应支持的国家。

为此我们应该将区域内的资源整合利用起来，并大力发展海运事业，利用技术优势投资铺设铁路运输系统，采用金融工具协助所在国修建机场码头，做到海陆空一起发力，建立互联互通的纽带形成区域自循环的能力，通过逐步掌握大宗商品运输渠道，把控相关商品的流向和供需变化趋势。同时发展壮大我国国内期货市场，鼓励相关国家在我国期货市场用人民币进行预备头寸减仓，并利用国际期货市场在低位建立一些多头底仓，通过国际采购在低位建立相应原材料和能源储备。这样，在国际寡头拉抬相关原材料和能源价格时，我们可以予以迎头痛击，逐步赢得相关商品的定价话语权。

(六)提升技术实力，夯实话语权

以美国为代表的西方发达国家依靠其雄厚的技术实力、绝对领先的军事技术，垄断着新行业和新市场。它们凭借技术领先优势制定行业标准，用以打压和遏制技术落后国家。通过制定行业游戏规则打击传统经济，提高传统经济附加成本，阻挠新兴国家进入高端技术领域，从而攫取超额利润。

例如，它们在其已经掌握并广泛使用低碳技术完成后工业时代转型后，开始大力推广碳排放交易市场，迫使工业化程度高或者传统产能高的国家或组织支付巨额环境成本。它们的新技术包括但不限于资源节约、环境友好、智慧生活等。在实现更好更高更快以及攻克尖端生命科学的同时，创造并发展了庞大的市场，而这些市场也必然是建立在大量原材料需求结构改变之上的。在这些方面，它们左右着相关市场定价话语权。

改革开放以来，中国在很多方面的技术实力都取得了长足的进步，但也应该清醒的意识到，相比欧美国家而言，差距仍然是毋庸置疑的。在新兴经济领域，我们还只是一个跑步追赶的跟随者，至于这些市场的定价话语权更是无从谈起。在新经济常态下，我国应加强基础技术研究和创新型技术研发应用，推进新技术进步。

政府层面应采取政策倾斜、财政支持、税收减免等扶持方式协助企业兼并重组、淘汰落后产能、技术改革升级。通过建立重点项目基金，鼓励和引导企业开展新能源、新材料、互联网+、节能环保等方向的科技创新，真正将科技成果转化为生产力。并且逐步建立国家支持与市场主体相结合的科技体制。改变单纯科研机构研究技术的现状，扶持有市场影响力并且在新技术跟随战术中具有国内领先实力的企业，从实际需求出发加大科技投入，转变产业发展方式和产业结构，进一步增强企业和产品的综合竞争力，提升其在整个产业链中的层级和地位。这样才能让中国的企业和产品早日站在科学技术的前沿，参与全球经济规则的制定，掌握下游高精尖产品以及相关产业链[7]，真正掌握定价话语权。

(七)化零为整，形成合力

在西方发达国家，行业协会的影响力非常巨大。以美国的新奇士协会为例，该协会成立于1893年，至今已经有122年的历史。协会最初是为抵御市场风险，保护柑橘种植者利益而设立。其通过制定生产流程与标准，严控产品质量，形成统一对外品牌“Sunkist”。目前“Sunkist”商标已经涵盖柑橘、柠檬、橘子酱、橘汁等系列产品，年销售额超过12亿美元，品牌价值超过70亿美元。

我国行业协会应借鉴其成功经验，强化协会的职能，将零散的生产者组成拥有统一包装、品牌、物流的集团军，并指导协会内生产企业开展对外进出口谈判，通过制定行业、技术、资格、认证等相关标准获得主动权，从而大大提高产品在国际市场的影响力与竞争力。

针对一些我国有明显供应优势的品种如钨、稀土、锑、铋、铍等稀有金属，学习欧佩克等国际组织对生产规模进行严格控制，或者通过行业内大型优势企业并购重组的方式减少同类企业数目，避免内耗，从而形成卖方合力占得先机赢得主动。尽早研究规模品种在我国期货交易所挂牌交易，形成中国价格，让中国资源有自己的话语权，同时国家层面建立一定的库存和储备，从而降低对于资源类的商品的刚性需求，缓冲平抑控市场价格波动。

(八)诚信为本，质量为基

如前所述，全球主要大宗商品价位主要由国际著名期货交易所商品合约价确定，如原油主要参考纽交所原油期货价，基本金属主要参考伦敦金属交易所(LME)金属期货价格。其中重要原因是这些交易所历经上百年的发展，已经形成了以诚信为基础的卓越品牌认知度，他们指定的交易品种和品质标准已经被全世界所接受。例如LME铜、铝、锡、镍、铅、锌这六种基本金属的交割标准均已经成为国际贸易中最重要的参考依据，可见诚信与质量是国际贸易中的核心竞争力。

为此，行业协会必须牵头制定并严格执行行业自律规则，建立诚信交易市场氛围，增强诚信制度和评价体系的建设，提高不法企业的违规成本。对于进口企业要提升采购效率，降低违约比例；对于出口企业要确保产品品质，严格执行合同标准；从根本上提高中国企业的商誉，让中国拥有与其大国地位相对应的议价能力。

参考文献：

[1]田利辉，谭德凯.大宗商品现货定价的金融化和美国化问题——股票指数与商品现货关系研究[J].中国工业经济，2014(10):72-84.

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[3]庞贞燕，刘磊.期货市场能够稳定农产品价格波动吗——基于离散小波变换和GARCH模型的实证研究[J].金融研究，2013(11):126-139.

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[6]尹力博，韩立岩.大宗商品战略配置—基于国民效用与风险对冲的视角[J].管理世界，2014(7):39-51.

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(本文责编：辛城)

The Research of HSFE Copper Price and the Pricing Power of the Futures Market

XU Ni

(HunanUniversitySchoolofEconomyandTrade，HunanChangsha410082，China)

Abstract：Lack of commodity pricing power makes China in nearly 20 years of rapid economic development process of passive pay a huge economic cost.his article selects five important factors that influencing the futures market ：1)macroeconomic factor，2)supply and demand factor，3)the money-market and the money supply factor，4)the exchange rate factor，5)financial factor；Selection with good typical and representative of the copper as the research object，building a novel Wavelet Decomposition based time-varying vector autoregressive model for factor analysis of HSFE copper price，thereby extension to influence factors of commodity prices.Finally proposes the following policy recommendations：1)improving RMB's international status and the degree of internationalization；2)increasing delivery warehouse construction and striving for settlement；3)developing of the domestic futures market，increasing the variety of futures trading，improving the level of market activity；4)policy guide and system guarantee；5)realize regional synergy and complementary advantages；6)enhancing the technical strength，reinforcing the pricing power；7)forming the overall strength；8)honesty，quality as the base

Key words:commodity；pricing power；wavelet decomposition；time-varying vector autoregressive model；factor analysis；HSFE copper futures

中图分类号：F832.5

文献标识码：A

文章编号：1002-9753(2015)09-0182-11

作者简介：许拟(1970-)，男，湖南湘潭人，湖南大学经济与贸易学院博士生，研究方向为国际贸易。