新形势下香港人民币离岸市场的发展路径探析

广东工业大学华立学院 唐清萍

新形势下香港人民币离岸市场的发展路径探析

广东工业大学华立学院 唐清萍

随着我国经济发展进入新常态，人民币汇率也步入稳态波动的状态，人民币离岸中心在全球逐步展开布局，人民币离岸市场不断完善，对人民币国际化起到了积极的推动作用。但是由于资本项目尚未全面开放，人民币回流至国内缺乏有效的途径，境外投资者对人民币的持有意愿降低。同时国际市场变化美元走强，导致人民币等新兴市场货币出现贬值预期，对离岸人民币业务发展产生了消极作用。本文选择目前人民币离岸业务发展最为成熟的香港作为研究对象，探讨目前人民币离岸业务所遇到问题的解决措施。

离岸人民币 资本项目 金融合作

1 香港人民币离岸市场发展现状

随着我国经济的发展和体制的改革和完善，与世界各国的经济往来不断增强，为降低贸易中美元所带来的风险，完善国际经济往来结算方式，建设人民币离岸市场成为了必经之路。香港作为国际金融中心之一，又背靠中国内地这块巨大的经济腹地，是推进人民币离岸市场的最佳选择。近年来两地为推动香港人民币离岸业务的发展出台了多项相关政策措施，以促进两地经济金融合作交流。自2004年1月1日起，中国内地与香港签订的《内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排》正式生效，这标志着内地与香港进入了一个经济融合发展的新阶段。随着该协议的不断践行，香港对开展人民币离岸业务的需求日益迫切，2009年香港与广东省4个试点城市之间建立了跨境贸易人民币结算制度，至2010年6月，人民币跨境贸易结算增加至内地20个省市和海外其他国家及地区。2010年7月香港人民币存款可在银行间往来转账，企业以港币兑换人民币无上限。2011年8月在“国家‘十二五’规划与两地经贸金融合作发展论坛”上政府公布了推动离岸人民币发展的八大政策措施，进一步促进了香港人民币离岸市场走向成熟。

1.1 香港人民币贸易结算额呈现不断增加趋势

2014年香港人民币贸易结算额达到6.26万亿元，较2013年的3.84万亿元增长了62.94%，分别较2012年和2011年增长了137.73%和226.91%。香港成为了除中国内地外最大的人民币结算平台。从图1中可以看出香港2011年至2014年各月人民币结算金额呈现不断增加的趋势，这也说明了香港在各项政策措施的推进下吸引了更多企业在经常项目下以人民币结算和收付。

1.2 在跨境人民币结算的推动下，香港离岸人民币存款业务迅速发展

至2015年1月具有人民币经营许可的机构中开设了427.64万人民币活期存款账户和104.38万定期人民币存款账户。而香港人民币存款期末余额从2010年1月期末余额的639.5亿元增长至2014年12月期末10035.57亿元，增长了近15倍，期间各月香港人民币存款余额如图2所示。至2014年末，人民币存款占香港所有银行的11.39%，人民币成为了香港市场上仅次于港元和美元的第三大货币。

图1 香港人民币结算金额2011.01～2014.12

图 2香港人民币存款期末余额与从事人民币业务机构数

1.3 经营人民币的机构日益增加

经营人民币业务经认可的机构数由2010年的1月份的65家发展至2014年12月份的149家，如图2所示，这些经营人民币业务机构形成了覆盖超过30个国家的人民币结算网络，有近800家境外银行选择香港的参加行，委托其处理人民币业务。

1.4 人民币融资业务不断增加

2007年6月，国家开发银行在香港发行了第一笔离岸人民币债券，意味着香港离岸人民币债券市场正式建立。经过多年的发展离岸人民币债券的种类不断增加，债券规模越来越大。2007年至2009年三年间债券市场发行规模分别为158亿元、120亿元和164亿元，而2010年跨境贸易结算业务在国内20个省市得以开展，当年离岸人民币债券市场也迎来了大规模增长，发行总额达到411亿元，比2009年增长250%。2011年离岸人民币债券发行量达到了顶峰，较2010年翻了两番左右达到了1741亿元。随后随着人民币升值预期走弱，2012年至2013年离岸人民币债券分别为1287亿元和1128亿元，而2014年香港离岸人民币债券重新回到快速增长的轨道，截至9月份香港“点心债”已经发行到了1636亿元。

综上所述，香港人民币离岸市场经过几年的发展，已经取得了一定的成绩，也为伦敦、新加坡等地人民币离岸业务发展提供了借鉴经验，为推进人民币国际化起到极大的积极作用。然而，香港人民币离岸业务发展中也遇到了一些瓶颈问题，而这些问题也影响着香港以及其他金融中心人民币离岸业务的发展。

2 新形势下香港人民币市场发展困境

香港人民币离岸市场经过这几年的发展取得了建设性的成果，但由于人民币离岸市场机制不完善；在岸和离岸市场自由程度不同以及缺乏汇率和利率的联动机制；以及国内外形势变迁使得香港人民币离岸市场发展遇到了困境。

2.1 人民币离岸市场监管体系缺失

虽然人民币离岸市场业务在世界范围内开始布局，2014年英国发行第一只人民币债券，同时新加坡外汇市场也推出了人民币期货合约交易，但人民币离岸市场的清算和监管体系并不完善，跨境人民币结算支付系统也尚未成熟。由于人民币离岸市场的监管缺失，在人民币离岸市场中存在跨境洗钱、转移非法资产等问题。这些问题不仅有损国家利益也降低了境外投资者对人民币的兴趣，同样不利于国内外金融市场的协调，最终影响人民币离岸市场的发展。

2.2 人民币离岸市场和在岸市场间被体制隔离

目前我国内地汇率和利率均为有管理的浮动制度，并未实现完全的市场化，而香港人民币离岸市场处在一个高度自由化的市场。随着人民币离岸市场的不断推进和发展，人民币离岸市场对在岸市场的汇率和利率的影响会逐渐明显，从而对金融监管形成新的挑战。

2.3 香港人民币离岸市场规模有限、结构失衡

虽然香港人民币离岸市场在各项政策和市场需求的推动下有了较为乐观的发展速度，但是仍处在起步阶段。截至2014年末香港人民币存款占总存款的11.4%，占内地人民币存

款的1%左右，极大地限制了人民币离岸业务的发展。除了总量上的不足，香港人民币离岸市场在结构上也有欠缺。2014年8月人民币存款余额为9368亿元，而同期人民币贷款只有1935亿元，贷款规模只有存款的1/5，存贷比率严重失衡。从产品种类上来说，香港人民币离岸市场产品相对有限，衍生品市场发展滞后，目前香港人民币市场主要业务是存款、债券和跨境贸易结算，其他人民币跨境产品还有待发展。

2.4 全球经济形势的变迁，使得人民币对境外投资者吸引力下降

国际投资者对离岸人民币的青睐并不是因为债券收益率高，而是因为看重人民币的升值预期。当今国际经济形势变幻，美元升值吸引了国际上大量的资金，国际投资者对人民币等新兴市场货币产生了贬值预期，使得人民币离岸需求下降。2014年上半年人民币出现贬值，2014年2月份离岸人民币债券市场出现了供过于求的情况。宝龙地产和珠江钢管两家公司均因为赴港发行离岸人民币债券的市场反应不理想而取消发行。另外，我国经济步入转型发展的新常态阶段，经济增速放缓，也使得跨国企业和投资者对人民币的需求下降。

3 新形势下香港人民币离岸市场发展策略建议

分析目前香港人民币离岸市场所遇到的困境，其解决途径主要集中在人民币离岸市场的制度设置和市场产品以及应用渠道的开拓上。

3.1 明确香港人民币离岸市场的发展目标，繁荣香港外汇市场

明确香港人民币离岸市场的发展机遇、挑战和目标，从宏观上把握香港人民币离岸市场的发展方向，规划香港人民币离岸市场发展的进程。香港作为世界金融中心之一，全球第五大外汇交易市场，已经有了非常自由和成熟的金融发展体系，与香港市区相近的新加坡与香港形成了外汇业务上的竞争关系。相对于新加坡而言，香港的一个巨大的竞争优势在于背靠大陆的经济腹地，同时又是目前内地以外的最大的人民币交易中心。因此香港有序稳健地发展人民币离岸业务有助于提升香港在全球外汇市场的地位。

3.2 进一步完善人民币离岸市场和在岸市场的流通机制，特别是人民币的回流机制

沪港通的正式开通为离岸、在岸人民币流通开辟了一条新的重要通道。为保障沪港通开通后两地的交易、货币的兑换顺利进行，香港金融管理局委任了中银香港、花旗等七家银行做流动性回购安排，而这些银行均以香港作为人民币业务的平台，从而推动香港离岸人民币业务的发展。为了进一步支持离岸人民币支付的有效和顺畅运作，香港金融管理局还设立了日间回购交易机制。但是沪港通目前规模为5500亿元，每日沪港交易额度分别为130亿元和150亿元，有限的规模对加快两地人民币流通的作用不明显。因此为完善两地人民币流通机制，可扩大沪港通规模，加快推进深港通的步伐，从而拓宽两地人民币流通渠道。

3.3 丰富香港离岸人民币金融产品，增强香港金融产品的吸引力

在人民币离岸市场发展的初期，建立适当的回流机制有助于市场的发展，但从长期来看，香港人民币还必须要形成良好的自我循环体系。由此看来，增强香港金融产品吸引力，丰富香港离岸人民币金融产品就显得尤为必要。建议在进一步开拓人民币离岸债券市场的同时，加快推出人民币离岸股票、ETF等业务。

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2096-0298(2015)04(a)-101-03