寿险公司利率风险问题研究

西南大学经济管理学院 段明利

寿险公司利率风险问题研究

西南大学经济管理学院 段明利

本文首先介绍寿险公司的利润来源，并分析了利率变动会对寿险公司产生的影响，然后以选取的五家主要寿险公司的经营数据为样本，通过实证分析得出利率的变动与寿险公司的资产负债率变动幅度不太一致，且利差对资产负债率的利率弹性的影响比较明显，进而提出完善寿险公司利率风险管理的建议。

寿险公司 利率风险 风险管理

寿险公司以大数法则为基础，通过精算技术制定保险产品，为被保险人的人身风险即生、老、病、死、残等提供保障。寿险公司经营的业务范围包括人寿保险、意外伤害保险和健康保险，其中寿险业务占比较大。由于寿险公司经营标的特殊性，其经营具有一定的特点：一是长期性。寿险合同几乎都是长期合同，短则几年，长则可达几十年甚至人的一生。二是负债性。寿险公司每年的保险业务收入，并不能全部计入当年的营业收入，而是应将其中的大部分提存为准备金，即对被保险人的负债，此外保险公司还负有使提存的准备金实现保值增值的责任。

一、寿险公司的利润来源

保险公司的经营成本支出和收入确认具有特殊性，即它是先从投保人那里获得收入，之后再依照合同的规定付出成本，因而其利润的计算具有一定的预计性。此外，寿险公司的保险业务收入与其理赔成本之间还有比较长的时间差。

从精算角度，寿险产品定价的假设前提包括：预定死亡率、预定利率和预定费率，其利润来源也就相应地包括:一是死差益。死差益=（预定死亡率-实际死亡率）×危险保额，它源于寿险保单的预定死亡率与实际死亡率二者的差额，所以当实际死亡率低于寿险产品的预定死亡率时，寿险公司可以获得相应的死差益。二是利差益。利差益=（实际收益率-预定利率）×责任准备金总额，它源于实际收益率与寿险产品的预定收益率二者的差额。寿险合同保险期限较长，且采用均衡保费，前期投保人多缴的保费会以责任准备金的形式提存并进行投资运作，当实际收益率高于寿险产品的预定利率时，寿险公司可以获得相应的利差益。三是费差收益。费差收益=（预定费用率-实际费用率）×保险费，它源于寿险产品的预定费用率与实际费用率二者的差额。

由于寿险公司使用的生命表是长期经验统计的结果，寿险保单的预定死亡率能够做到与实际死亡率近似相等，即死差益几乎很小；而预定费用率主要由市场竞争环境与寿险公司的经营管理水平决定，其波动也较小且相对稳定，因而利率风险是影响寿险公司经营最主要的因素。

二、利率变动对寿险公司的影响

传统上，保险业界一直沿用由北美精算学会提出的一种风险分类框架，即保险公司风险分为：一是资产风险；二是定价风险：三是利率风险；四是杂项风险。他们将这些风险视为或有风险（contingency risks)，于是这些风险也分别被称为C-1，C-2，C-3和C-4风险。其中，利率风险(C-3)主要是指资产和负债的价值随着利率的波动而发生反向变化所导致的风险。

(一)理论分析

1、利率变动对寿险公司承保业务的影响

对于兼具保障性和储蓄性的寿险保单，人们通常会将保单的预定利率与存款利率进行比较。而寿险公司在进行产品开发时会参考当期市场利率进行预定利率的设定，并使二者相近。但寿险费率市场化后，面对日趋激烈的市场竞争环境，寿险公司为了提升产品的竞争力会有意提高预定利率。但是寿险保单的预定利率具有刚性，一般在整个保单期限内都不会变更；而银行存款利率不同，它会随着宏观政策的变动而改变。此外，如果存款利率上升并高于寿险产品的预定利率，则会抑制保险需求。由于寿险保单存在嵌入选择权，所以当存款利率上升到一定程度时，就会出现退保或者保单质押贷款等情况。因此，市场利率上升会使寿险公司的承保业务降低，进而会对其经营稳定性产生影响。

2、利率变动对寿险公司资产的影响

寿险公司的资产主要来自资本金和保险业务收入，并且公司通过对资产进行投资运作使其保值增值，以确保未来的保险金给付。当前，随着保险资金投资领域的进一步拓宽，我国寿险公司的资产形式也更加多元化。其中，按照对利率的敏感程度划分，寿险公司的资产可分为利率敏感型资产和非利率敏感型资产。当预计未来市场利率会上升时，寿险公司会增加对利率敏感型资产的投资，以实现投资收益最大化；当预计未来市场利率会下降时，寿险公司会增加对非利率敏感型资产的投资，以实现投资损失最小化。因此，当未来的市场利率无法预期或者波动较大、较频繁时，则会影响寿险公司资产的结构和期限，进而会影响其资产稳定性。

3、利率变动对寿险公司负债的影响

寿险公司最主要的负债就是为有效保单建立的责任准备金，其期限较长，通常与寿险保单的保险期限一致。从精算定价角度看，寿险产品的预定利率会影响责任准备金的提取：预定利率提高，准备金会减少，反之则准备金增加。所以市场利率的下降会导致寿险公司的负债增加，且由于负债的基数很大，利率的微小的下调会引起负债较大数量的增加，如果此时寿险公司没有足够的资产，则公司会陷入偿付能力不足的困境。

4、利率变动对寿险公司资产与负债匹配的影响

利率变动对寿险公司的资产与负债匹配的影响是最需给予高度重视的。因为利率的变动会通过影响寿险公司资产和负债的匹配，进一步影响公司的损益及经营的稳定性，从而引发偿付能力问题。当利率上升时，寿险公司资产和负债的价值会下降，若资产的下降幅度超过负债的下降幅度，寿险公司的资本就会降低；同时当市场利率上升时，保单所有人选择退保或保单贷款的情况也会增加，这可能导致寿险公司出现偿付能力不足。当市场利率下降时，寿险公司资产和负债的价值会上升，若负债的增加幅度大于资产时，寿险公司的资本也会降低；而且，客户会更倾向于在此时增加保险消费，从而会导致寿险公司的资本进一步下降。若资产与负债不匹配，保险公司就会发生流动性短缺，即使当资产总账面价值高于负债总账面价值时，流动性短缺也可能发生，因为虽然资产可能超过负债，但流动资产或现金资产也可能不足以支付流动负债或现金负债。

因此，利率的波动会对寿险公司的经营带来很大的不确定性，而稳定且可预知的利率环境更有利于保险公司健康发展。

(二)实证分析

寿险公司的主要业务是人身保险，其长期负债主要体现为寿险责任准备金和长期健康险责任准备金，因此利率变动对寿险公司负债的影响也就主要表现为寿险责任准备金和长期健康险责任准备金的波动。下面将利用数据对寿险公司的负债随利率的波动而变化的情况进行实证分析。

1、样本的选取

本文选取了中国人寿保险股份有限公司（简称“国寿股份”）、中国平安人寿保险股份有限公司（简称“平安人寿”）、中国太平洋人寿保险股份有限公司（简称“太保寿险”）新华人寿保险股份有限公司（简称“新华人寿”）和泰康人寿保险股份有限公司（简称“泰康人寿”）五家寿险公司为样本，来考察我国寿险公司的情况。因为这五家寿险公司的寿险产品以及保费收入一直都占据了我国寿险市场大部分的份额，对这五家寿险公司进行分析，几乎可以把握整个寿险市场的情况。以2013年为例，这五家寿险公司市场份额总和达67.19%。

2、指标的确定

利率为银行一年期定期存款利率，若一年当中利率变化多次，则以年平均利率为当年利率。长期责任准备金为寿险公司的寿险责任准备金与长期健康险责任准备金的加总。由于各家公司规模不一样，直接用准备金指标进行比较，可能会受到公司规模的影响，所以用准备金与各公司资产总额之比这一指标来衡量各公司的准备金，同时这一指标也可以视为公司近似的资产负债率，衡量公司的偿付能力。总的责任准备金需要各公司衡量准备金的指标乘以各自公司当年所占的权重（以保险业务收入为衡量基础）得出。

3、变量的设定

图1 利率与寿险预定利率的变动情况

图2 相对于总资产的长期责任准备金率的变动情况

图3 剔除寿险保费增长因素前、后的dR与dI的比值的变动情况

图4 剔除寿险保费增长因素前、后长期责任准备金率和利率的弹性的变动情况

从相关数据可以看出：

(1)随着利率的变化，相对于总资产的长期责任准备金率也在不断变化，且其变动方向与利率的变动方向相反。但是从表中数据看出长期责任准备金率的变化幅度与利率的变化幅度不太一致，这可能是由于利率对长期责任准备金的影响存在时滞，因此如果利率交替频繁变化，可能会抵消利率波动的影响。

(2)随着寿险预定利率与市场利率的差额的变动，E×(1-x)出现了比较大的波动。由于相对于总资产的长期责任准备金率可以近似的看作是保险公司的资产负债率，所以该现象表明资产负债率相对于利率的弹性受利差益的影响比较明显。进一步分析可知，利率变动对寿险公司的资产负债率及偿付能力的影响仍然很大，寿险公司对利率风险的应对和承受能力有待进一步增强，这与当前我国寿险公司的利率风险管理有关。

(3)保费的增加会影响长期责任准备金随利率变动的变化幅度，但其影响程度不大。

三、完善寿险公司利率风险管理的建议

(一)寿险公司层面

1、强化利率风险意识，提高经营管理水平

发达国家寿险经营的历史经验表明：当寿险公司迫于市场竞争的压力,不惜以提高寿险产品的预定利率来抢占市场，同时又未做好充分地利率风险管理和控制，最终将会导致严重的利差损甚至部分寿险公司会因此而破产。对利率风险的认识与重视程度决定了对其管理与控制的效果，同时也决定了寿险公司的发展前景。当前，寿险公司应强化利率风险意识，不能盲目地提升预定利率、降低价格，这不但不利于公司的长远发展，还有可能导致公司的破产与倒闭。同时，寿险公司应加快提高经营管理水平，增强公司的盈利能力。

2、科学地制定预定利率，同时加强资产负债管理

利率市场化会提升利率的不确定性，这也意味着寿险公司在确定保单中的预定年回报收益率时会存在利率风险。为了从源头上控制好风险，寿险公司应制定科学、合理的预定利率，从而开发出适应未来利率变化趋势的寿险产品。为此，寿险公司一方面可采用资产份额定价法对目前的产品定价方法进行改进；另一方面，应尝试着运用动态财务分析模型来描述利率和相关随机因素，以期更加准确地模拟出未来市场利率水平的变化。此外，寿险公司应积极运用持续期匹配法来加强公司的资产和负债管理，提高资产与负债的匹配度，从而减轻利率变动对资产和负债的影响。

(二)监管机构层面

目前，中国保监会正逐步放开寿险产品预定利率，尝试着将产品的定价权交给保险公司和市场，这对于寿险业的发展而言具有非常重要的意义，因为这不仅有利于发挥市场配置资源的基础性作用，而且有利于构建逆周期的宏观审慎监管框架。然而，在利率和寿险费率市场化背景下，寿险公司的利率风险问题也给监管机构提出了新的要求。监管机构一方面应建立健全自律性竞争秩序，为寿险公司提供一个公平的竞争环境；另一方面应推进和完善第二代偿付能力监管框架与指标体系，同时，加快建立兼并、收购、破产等市场退出机制，使我国寿险业真正实现优胜劣汰。

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