中国非常规货币政策工具量化宽松下利率调整路径和综述

李叶童

【摘 要】2008年的全球性金融危机，非常规性货币政策的实施从而成为各个经济体关注的重点，对于我们中国而言也不例外。本文着重分析非常规性货币政策下的量化宽松政策对于我国经济体利率的影响以及利率调控措施的背景特征，进行情况和对未来的展望。探讨施行适合我国国情的非常规性货币政策有效性的重要途径，这对于促进我国经济的平稳复苏，最终推动我经济发展体制的改革，具有重要的现实意义。

【关键词】非常规货币政策；量化宽松利率；改革

2008年9月15日，伴着美国第四大投资银行雷曼兄弟一夜之间宣布倒闭，由房地产泡沫引发的美国次债危机瞬间在全球金融市场爆炸一般地迅速扩散蔓延，这次危机在很短的时间里演变成了严重的全球性金融危机。金融危机发生后，失业率居高不下、股市不景气以及各个银行相继倒闭困扰着美国，为了化解这场危机，复苏经济，美联储最先采用了常规货币政策来调节经济形式。可是随后的金融市场依旧继续恶化没有好转，信贷状况趋于紧缩，2008年美联储7次下调再贴现率，可是常规货币政策并没能帮助美国经济带来明显好转。于是美联储于2009年和2011年连续启动了两轮非常规货币政策即量化宽松的货币政策，并且随后购入了近1.7万亿美元的中长期国债以及抵押贷款用来支撑证券、拉动国民投资、刺激经济回稳。可见美国一直采用宽松的货币政策来挽救金融危机下的经济衰退。之后，全球各国政府纷纷采取非常规货币政策措施应对金融危机。

当前全球金融市场依然处于动荡之中，金融危机爆发以来，大多数研究成果都是以国外为例子多，然而对于我们国内的经济情况研究并不清晰深刻，从而致使国外经验的直接套用，却没能结合中国的实际国情，所以我国必须做到为我所用，不同的问题不同的分析。

中国人民银行行长周小川说，中国货币政策一直以来都是非常规的。非常规货币政策主要是量化宽松，理论上这会造成低利率甚至是零利率。可是中国还没有达到实施传统的货币政策所应该具备的经济条件。量化宽松属于货币政策的一种，是通过央行的公开市场操作从而增加基础货币的供给，也可视为“无中生有”地创造出指定数额的流通货币，也可以生动地形容为间接增印钞票。其操作方法是：中央银行用公开市场操作的方式，买入证券，从而增加银行在央行开设的结算户口内的资金数量，达到为银行体系注入流通性的目的。从改革开放开始到现在，中国一直还处于改革转型时期，中国距离达到实施传统的货币政策所必须具备的所有的外在经济条件还有很大差距，故我国必须还要进行无数的金融行业的改革，需要改进纠正银行业内的不良状况，还需要以一些非常规的方式来更进一步地开拓发展资本市场，从这也可以知道，我国的货币政策与其他的国家相比，一直是非传统的。

中国作为世界上一个社会主义经济超级大国自然而然拥有着跟所有资本主义国家不同的特殊国情，如果某一个理论做不到和中国国情相很好的结合，那么这结论注定会失败。货币政策实践的道理也是一样。面对这场全球性的金融风暴，我国的货币政策需要有自己国家的特点，而不是一味地借鉴国外经验。兼收并蓄，总结经验，以我为主，我国应找到自身的特点，并且朝着这个方向努力。非常规货币政策大致包含了三个方面：低利率承诺、数量宽松、信贷宽松。

可以看出国内的人民币贷款基准利率自2008年以来一直程下降的趋势，雷曼事件发生之后不久，央行就立马宣布：从2008年9月16日开始，把一年期的人民币贷款基准利率必须直降0.27个百分点。另外，依据短期多调、长期少调的原则，其他期限档次贷款基准利率作出相应的调整。在10月8日前后，全球的几大央行同时发起了一波降息的高潮。因为那时中国金融全球化的加深，我国自然无法避免的在10月份连降3次存贷款基准利率。2008年11月至12月，中国政府开始施行积极的财政政策以及适度宽松的货币政策来调节经济。在经历了一系列的利率调整后，一年期定存款利率由原来的4.14%直降1.89个百分点，从而降至2.25%，一年期贷款的基准利率更是从原先的7.47%直降2.16个百分点到了5.31%，五年期以下（含五年）的住房公积金贷款利率也随之降至3.33%。这利率下调的幅度之大，堪称前所未有。美国引发的全球性金融危机至今还未退潮而去，欧洲和日本的经济情况恶化得让人担忧，而我国作为美国最大的债权国，美国在实施宽松货币政策挽救经济衰退的同时必然会引起美元的大幅贬值，从而也会致使中国的财产大幅缩水，而我国的跟随美国而采取的量化宽松的货币政策也会因为国内民众消费的热情不高，导致通货膨胀严重加剧，最后使我国内部经济的失衡。

到了2010年下半年，眼看着国内的通货膨胀压力越来越大，我国人民银行的加息措施到了迫在眉睫的时点，非加不可。从2010年10月20日为起点，直到2011年7月7日，短短不到一年的时间内，我国人民银行先后进行了五次加息，将存贷款利率一共提高了1个百分点。

经济增长率、低通货膨胀率、国际收支平衡状况、新增就业是央行历年来强调的货币政策调控主要的四个指标。中国在这个时点上，货币政策最主要目标：解决通胀可能更重要。毕竟传统时期的央行，低通胀的目标一直是央行多目标中最重要的一个指标。至此，人民银行当前首要的任务就是好好稳定物价，中国已经走上了加息的道路，然而由于对未来的通胀预期越来越严重，利息调整的道路刚刚开始而已还远远没到尽头。

在这样的情况下，“适度宽松”的货币政策在我国的货币政策里面应运而生，国家要求应该做到根据经济形势的变化审时度势一招我国现在的经济形势适度调整货币政策，从2011年下半年以来至今，我国利率水平不再一味的下调了，而是在一定范围内上下浮动，根据央行最新的指示，我国需要加快步伐进一步推进利率市场化和人民币汇率形成机制的改善和改革，并且提升金融资源的配置效率，逐渐完善金融调控机制。更加需要强调的是我国需要进一步建立健全市场利率定价自律的机制，提高金融机构自主定价能力，使市场利率体系更加的完备完善，使我国的利率调整不再被迫追随国际的步伐，我们要找到适合我们中国自己的货币政策道路。与此同时，建立并健全中央银行对利率进行调控的框架，必不可少的措施还包括强化价格型调控和传导机制。进而推动并完善人民币汇率市场化的形成机制，增强市场决定汇率的力度，使得人民币汇率双向浮动弹性得以大大提升，从而把人民币汇率保持在均衡，合理的正常水平上，加快速度开拓全新的外汇市场。

中国人民银行决定，（如上表）从2014年11月22日开始将对下调金融机构的人民币贷款和存款基准利率。下调金融机构的一年期贷款基准利率0.4个百分点，直至5.6%；将一年期的存款基准利率须往下降0.25个百分点，直至2.75%，并且和推进利率市场化改革结合起来，把金融机构存款利率的浮动区间上限从存款基准利率的1.1倍上升至1.2倍；其他剩下的各档次贷款以及存款基准利率同时进行相应的调整。可以看出利率市场化改革已经拉开大幕，这代表着，商业银行在我国央行规定的同期的限档次基准利率之上的浮动范围增大了。这一次调整进一步增加了商业银行对于风险定价和银行利率调节的自主性，而对那些信用风险相对较高的金融机构来说，可以提高其的资产准备金率。我国中国人民银行一步一步地把金融机构贷款利率上下浮动的区间扩大的方式比曾经那种致使单纯调节基准利率的措施更为有效果更为可取。在全球经济体都在施行量化宽松的货币政策应对危机的时候，我国货币政策从2008年开始到2014年经历了稳健从紧的调控到适度宽松政策再到稳健的货币政策的过程。

虽然中国的量化宽松政策的实施让中国的经济在国际金融动荡的形式里面受益也面临了无数的挑战，而且，经济体制改革不可能一步到位，中国的经济还是需要在政府的适度调控下向前探索。所以，我们应该将改革寓于调控之中，将深化改革和货币政策调控有效结合起来，使得市场在资源配置中发挥重要的决定性作用。对于创新发展和金融深化，我国须进一步改良调控模式，形成正确效率的传导机制，与此同时相应地增大供给从而达到改善金融服务，提高金融运行效率以及服务实体经济的能力的目的。

参考文献：

[1]彭芸.金融危机背景下非常规性货币政策的实施与退出，2010（12）.

[2]白贻民.危机背景下货币政策效果分析.河北大学，2011（6）.

[3]中国人民银行货币政策分析小组.2014年中国货币政策执行报告.中国人民银行，2014.

指导老师：

颜廷峰endprint