上市商业银行高管薪酬与经营绩效相关性的实证研究——以我国上市13家银行为例

丁 亮

（安徽财经大学，安徽 蚌埠233030）

一、国内外关于上市商业银行高管薪酬与经营绩效相关性研究现状综述

（一）国内学者研究成果

从1998年度年报开始，我国证监会要求上市公司必须披露高管人员的年度薪酬情况。从此上市公司管理层的薪酬与公司经营业绩相关性问题成了我国资本市场和理论界关注的热点问题, 许多有价值的研究成果也相继产生, 为研究我国公司建立最优的薪酬绩效契约与激励中存在的问题做出了可观的贡献。

谌新民、刘善敏在实证研究后认为,我国上市公司高管者报酬水平虽然有点偏低但是已有明显的提高,各类别管理者之间报酬水平比较悬殊,薪酬水平的相关确定和管理者本身的经营绩效关系不太明显[1]6；报酬结构中短长期激励是失衡的,但是零持股比例有上升的趋势，“零报酬”比例有逐年递减趋势；持股比例与经营绩效之间有显著性弱相关关系,以上研究可以得出这样一个结论，公司经营绩效与管理者激励措施不存在显著的相关关系。

但是也有部分学者经过实证研究后得出两者之间具有相关关系的研究结论。张晖明、陈志广以沪市上市企业为研究样本, 研究了公司绩效与高管人员激励的相关性, 得出结论认为公司绩效与高管人员薪酬和其持股比例存在显著正相关关系[1]6，尤其是以净资产收益率ROE 与主营业务利润表现的公司经营绩效与高管人员薪酬具有显著线性相关关系。

（二）国外学者研究成果

目前对于高管薪酬的分析研究基本是建立在委托代理理论的基础上，倡导所有权和经营权相分离，而高管的利益和权益所有者的利益不相背离。众多理论学派研究者利用各种数据，采用各种方法对薪酬与绩效问题作出分析和检验，然而理论猜想与实证结果之间也并不是完全一致，存在着一定的差异[2]3。

分析高管薪酬与各变量之间的相关关系大部分实证研究都以美国上市公司的财务数据为样本。在这些实证研究中，Jensen and MurPhy 的文献具有开创性的意义, 通过估计1974-1986年间1 295 家公司的10 400 名高级经理人员的薪酬绩效敏感度得到,股东财富每变化1 000 美元,CEO 的财富就会有3.25 美元的同向变动的结果。然而也有相反的结论，Genhart and MilkoviCh 通过对300 多家公司中的15 800 名中高管人员薪酬的分析,得出混合薪酬的水平和未来盈利性正相关以及管理者薪酬和绩效相关而和工资不相关的结论，这促进了人们对薪酬结构更加深入的认识[3]5。Jensen 和Mushy 整理了1974年至1988年间美国证券资本市场市值前250名的上市公司数据，对高管薪酬和企业经营业绩与股东财富变化额等变量进行了多元回归研究，得出股东的财富增加对高管薪酬增加的影响微弱，两者之间的相关性水平很低，并且高管薪酬和企业经营业绩之间相关程度也很小。

（三）国内外研究成果评述

由国内外学者专家对高管薪酬与经营绩效相关性的研究分析可以看出目前学术界对高管薪酬与经营绩效相关性问题还存在很多分歧。因为西方薪酬体系是较早建立起来的, 经过发展完善日渐成熟, 因此国外对于高管薪酬与经营绩效相关性问题的研究起步较早也较深入, 分析所选择的样本和方法也更恰当完善。与国外情况相比，因为中国薪酬体系的具体状况与国外不同, 因此现在对于这个问题的实证研究分析仍处于起步阶段。

国外很多学者将EVA 经济增加值作为经营绩效指标研究高管薪酬情况的做法的确值得参考，而我国上市商业银行利用EVA 经济增加值作为业绩评价体系的情况基本上是2013年开始的。如今国内的学者更多着重于研究高管薪酬与一些特定的财务指标的关系, 但我国上市商业银行的规模差距比较悬殊，缺乏一定的可比性，所以必须考虑到规模大小的问题（总资产）；另外，以净利润、总资产等会计数据为经营绩效指标, 一定程度上也可以反映管理者与股东的利益关系。因此建立高管薪酬与经营业绩指标之间的模型是研究的关键之处。

二、高管薪酬与上市商业银行经营绩效相关性的实证研究

我国上市商业银行目前仅16 家,并且农业银行和光大银行两家都是在2010年上市,鉴于研究对象数据的可得性以及完整性, 把这两家银行的数据进行剔除，不作为研究的对象。另外，在统计数据过程中发现浦发银行2010年的高管薪酬均额只有20万元，与2009年、2011年、2012年、2013年明显差异很多，这种情况是属于数据异常，因此也将浦发银行排除在外。综上，选取13 家上市商业银行2009-2013年的数据为研究对象, 他们分别是国有控股银行：中国建设银行 (601939)、工商银行(601398)、中国银行(601988)以及交通银行(601328)，共4 家；股份制银行:中信银行(601998)、华夏银行(600015)、兴业银行(601166)、招商银行(600036)、民生银行(600016)、平安银行 (000001)、南京银行(601009)、宁波银行(002142)、北京银行(601169)，共9家。将农行、光大和浦发三家银行的数据剔除在外,保持了各家上市商业银行的经营绩效数据、高管薪酬数据以及公司治理水平数据等的一致性。

（一）样本选择与数据来源

以上市商业银行2009-2013年度财务数据作为样本池，对上市银行年报中获取的样本数据进行手工整理，使用Excel、Stata12.0 统计软件对其进行统计计量分析。数据来源为同花顺数据库和各上市商业银行年度财务报告。

（二）变量选择

1.解释变量——银行经营绩效变量(Performance)的选取

在我国具有特殊性的资本市场中，股票的真实价值并不完全可以从上市商业银行的股价中如实反映，更重要的是银行资产的重置价值也无法从中估价。本研究不采用市场价值指标来衡量上市商业银行的经营绩效，而是另取新径采用年报中公布的财务指标分别从股东增加值能力（每股收益）、资产质量能力（总资产、不良贷款率）、经营能力（净利润、净资产收益率）和盈利能力（资本充足率）等方面来衡量银行的经营绩效，从而提高研究的准确性。

2.被解释变量——薪酬变量(SAL)的选取

本研究对高管的货币薪酬均额（sal1）和前三名高管薪酬均额（com3）取对数，在实证研究中进行回归分析。

（1）研究假设以银行经营绩效作为解释变量、高管薪酬作为被解释变量

假设1：在给定的条件下，银行高管薪酬水平（sal1）和前三名高管薪酬水平（com3）与每股收益（eps）呈正相关。

银行所有者（股东）向高管人员支付薪酬的目的是希望通过高管人员的专业管理方法获得更多的经济价值，而且每股收益这个变量能够直接衡量出高管的行为是否与股东的预期符合。因此假设如果每股收益增加了，则股东支付给高管人员的薪酬也会增加，即假设两者之间是正相关关系。另外，银行净利润的大小决定每股收益的多少，故提出下面的假设2。

假设2：在给定的条件下，银行高管薪酬（sal1）和前三名高管薪酬水平（com3）与净利润（np）呈正相关。

每个企业的发展都会经历不同的阶段，从最开始的幼小阶段到成长阶段，再是稳定期到最后的衰退期。净利润数额的大小在一定程度上能够发现该银行处于哪个发展周期，而且净利润是银行可以维持发展下去的动力，同时也是高管们尤其看重的指标。只有净利润的不断增长才可能会给其他相关财务指标带来相应的改善，包括高管薪酬。所以提出假设上市银行高管薪酬和净利润呈正相关。

假设3：在给定的条件下，上市银行高管薪酬（sal1）、前三名高管薪酬水平 （com3） 和总资产（assets）与净资产收益率（roe）都分别呈正相关。

无论是商业银行还是其他公司，一个经济实体下“资产=负债+所有者权益”这个等式是永恒成立的，在总资产不断增加与所有者权益不变的情况下，负债一定会增加；就当下来说商业银行的资产主要集中于放贷款，而负债基本上集中于拉存款，贷款和存款之间的利率差是商业银行的主要利润来源，因此高管会竭尽全力的增加资产规模，进而带来可观的利润。因此假设上市商业银行高管薪酬与总资产规模呈正相关关系。

假设4：在给定的条件下，上市银行高管薪酬（sal1）和前三名高管薪酬水平（com3）与资本充足率（car）呈正相关。

作为银行最后一道底线的净资本会比较及时得反映净负债。银行资本充足率的高低直接关系到它抵抗经济风险的能力，当然也不是越高越好，同时也传达出银行经营是否良好稳健。因此高管在进行战略决策和财务战略选择的时候一定要使银行的资本充足率指标保持在合理安全范围之间，只有这样银行才可能持续健康的发展，同时这也是股东愿意接受的。因此提出上市银行高管薪酬和资本充足率呈正相关关系的假设。

假设5：在给定的条件下，上市银行高管薪酬（sal1）和前三名高管薪酬水平（com3）与不良贷款率（npl）呈负相关。

作为特殊的经营主体，银行的利润来源主要是贷款人的利息支付，银行的贷款额有相当大的部分来源于存款人的存款，所以银行作为金融枢纽赚取一定的差价利润。然而，贷款人的偿债能力直接决定了银行的经营状况和是否会发生信用危机。商业银行的高管需要时刻监控不良贷款率，将不良贷款率控制在预警范围之间。因此提出上市银行高管薪酬和不良贷款率呈负相关关系的假设。

假设6：在给定的条件下，上市银行高管薪酬（sal1）和前三名高管薪酬水平（com3）与该银行是否是国有控股银行（dum）存在相关性。

因为政治历史文化因素等的影响，我国股份制商业银行与国有控股的五大银行在资产规模与体系制度等许多方面都存在较大差异，因此将是否是国有控股银行单独作为一个研究变量来分析其在高管薪酬方面的影响是有必要的。故提出上市银行高管薪酬与该银行是否是国有股控银行存在相关性的假设。

（2）模型构建

本研究的目的主要是观察我国上市商业银行高管薪酬和银行经营绩效两者之间的相关性，并根据对现有文献资料的分析与提出的研究假设建立以下回归分析模型：

Lnsal1/Lncom3=α+β1lnroei+β2lnnpi+β3lnepsi+β4lnassetsi+β5lnnpli+β6lncari+dum+ε；

其中：sal1 表示高管薪酬平均额，com3 表示前三名高管薪酬平均额，α 为常数项，i 为相应指标的回归系数，i=l，2…；ε 为残差变量；eps，np，roe，assets，car，npl，dum 分别表示每股收益、净利润、净资产收益率、总资产、资本充足率、不良贷款率、是否为国有控股银行等7个指标。

（3）数据分析

经Excel 和Stata12.0 软件，整理各样本银行的数据，进行描述性统计分析，结果如表1 所示：

表1 变量的描述性统计结果

变量的描述性统计分析如表1 所示，从中我们可以看出，根据13 家银行2009-2013年的年报数据统计，高管薪酬平均水平的对数为2.06，前三名高管薪酬平均水平的对数为3.06。而更为明显的是，资产的不良贷款率平均水平取对数为-0.08，最大值取对数是0.30；而净利润的标准差取对数水平后为0.61，是所有银行经营绩效变量中最大的，也就是说银行净利润的波动情况较大。另外，总资产取对数的最大值为9.28，最小值为7.17，均值为8.35，而标准差达到了0.56，说明总资产的波动性也较大。

（4）假设检验

通过stata12.0 软件对模型进行回归分析，其回归结果如表2 和表3 所示。

表2 高管薪酬均额与经营绩效指标回归结果

表3 前三名高管薪酬均额与经营绩效指标回归结果

（5）实证结果分析

表2 和表3 分别列示了高管薪酬平均值和前三名高管薪酬平均值的回归结果。两个模型调整后的R 平方分别为0.596、0.190 和0.498、0.180，这说明回归结果具有一定的可靠性。

在给定的条件下，银行高管薪酬均额（sal1）和前三名高管薪酬水平（com3）与每股收益（eps）呈正相关。实证研究结果显示，在Ols、Fe、Re 下每股收益的 系 数 分 别 为0.280、0.691、0.428 和0.308、0.740、0.549，通过了显著性检验，证明了假设1 成立。

在给定的条件下，银行高管薪酬均额（sal1）和前三名高管薪酬水平（com3）与净利润（np）呈正相关。从表2 中可以看出，高管薪酬均额的回归系数分别为0.265、0.284、0.226，且为正，均是通过了1%至5%的显著性检验。这说明上市商业银行高管薪酬与净利润之间正相关关系比较强，因为净利润的增加是商业银行盈利或者继续发展的基础，是高管们经营能力的直接体现，高管非常注重净利润这个指标的变化，所以上市商业银行高管薪酬对净利润这个变量的敏感度较高，即净利润变化一个单位，上市商业银行高管薪酬变化0.265、0.284、0.226 个单位。

在给定的条件下，上市银行高管薪酬（sal1）、前三名高管薪酬水平（com3）和总资产（assets）与净资产收益率（roe）都分别呈正相关。从表2 中可以看出，除了在Ols 下总资产系数为正的0.0427，通过了5%显著性检验外，在其他指标下均未通过，在表3中也未通过检验； 而净资产收益率均未通过水平检验。这说明上市商业银行高管薪酬和资产总额与净资产收益率之间相关关系比较弱。这与我们原先的假设有所不符，主要原因可能是我国上市商业银行经过长期的发展已步入成熟期，有着十分稳定的净资产收益率roe，另外资产的规模并不是完全由市场化因素所决定的，带有较多的行政意志，因此对高管薪酬的影响不明显，这种影响在数据统计上不强。

在给定的条件下，上市银行高管薪酬均额（sal1）和前三名高管薪酬水平（com3）与资本充足率（car）呈负相关。实证结果显示高管薪酬与前三名高管薪酬和资本充足率之间的回归系数为负，在Ols下水平检验显示显著。这说明上市商业银行高管薪酬与银行资本充足率之间负相关关系相对较强，可能是由于资本充足率的提高表明股东所投入的资本将增加，需要高管们获得更高的回报才能让股东满意，因此两者之间的关系呈现负相关关系。

在给定的条件下，上市银行高管薪酬均额（sal1）和前三名高管薪酬水平（com3）与不良贷款率（npl）呈负相关。实证结果显示高管薪酬和不良贷款率之间的回归系数为负，均通过了显著性检验。这说明上市商业银行高管薪酬与银行不良贷款率之间负相关关系非常强，这些不良贷款率的降低使高管的经营管理能力得到了充分的肯定，也表现出银行的发展势头较强劲，所有者对高管的满意程度也会提升，那么高管的薪酬也会提高，因此不良贷款率与高管薪酬水平之间的关系出现负的相关关系。

在给定的条件下，上市银行高管薪酬均额（sal1）和前三名高管薪酬水平（com3）与该银行是否是国有控股银行（dum）存在相关性。从上面两张表中可以看出，国有控股银行（dum）与高管薪酬均额（sal1）和前三名高管薪酬水平（com3）具有显著的相关关系，均通过了1%的水平显著性检验，回归系数为正。

三、研究结论与建议

根据对相关文献的梳理分析，回顾国内外关于高管薪酬与银行经营绩效相关性的实证研究，并对我国高管薪酬现状进行了探讨，通过实证研究分析的结果，得出如下几条结论。

1.采用多元回归模型分析的结果显示，现时期我国上市商业银行高管薪酬与银行经营绩效之间的确建立了正向的相关性关系，但是他们之间的相关程度并没有十分显著。

2.我国上市商业银行高管人员的薪酬方式过于单一化，通常以一年的短期绩效激励方式为主，长期股票期权激励几乎没有。这可能会导致高管人员制定的行为决策以短期利益为目标，缺乏长远的战略性，对银行的长期利益缺少完全充分的考虑，这样的情况在一定程度上对银行的长远发展是不利的。

3.本文选取的影响决定薪酬因素的解释变量中，每股收益、是否国有控股对高管薪酬（包括前三名高管薪酬）都有正向的影响，且影响很明显；但高管薪酬与银行经营绩效中的净资产收益率和资产规模（总资产）等并不存在线性的相关关系。

基于此，对完善我国上市商业银行薪酬制度体系及提高银行经营绩效的相关建议如下。

1.建立全方位和银行经营绩效相挂钩的高管薪酬考核体系。作为商业银行的管理者，高管对银行经营绩效的好坏负有直接重大责任。只有建立起合理有效的绩效考核制度，让高管薪酬和股东利益紧密贴合，才能更加有利于股东来判断他们所雇佣的高管人员创造的经济价值是否达到自己的预期。

2.形成合理有效的公司治理结构及内外部约束体系。党的十五届四中全会明确提出：“公司制的核心是公司法人治理结构。要明确股东大会、董事会、监事会及经理层的责任，形成各司其责、运转协调、有效制衡的法人治理结构；所有者对公司拥有最终控制权，董事会对公司的发展目标与重大经营活动拥有决策权，并聘请管理者，对管理者进行监督和评价”。

3.树立短、长期相结合的薪酬体系，形成“本家人”意识。上市的13 家商业银行中只有宁波银行、南京银行、招商银行、北京银行四家银行的高管持有股权，即实施了股权激励体系，但这只占我国所有上市商业银行中的1/4； 其他商业银行并没有实行类似的计划，高管人员不持有所任职银行的股份，就导致了他们的经营决策行为不会完全从剩余所有权角度出发，相反的可能会过度追求市场占有率以及进行规模性的扩张，从而给银行的安全性经营埋下不定时炸弹。根据对美国商业银行高管薪酬制度体系的研究发现，通过股权激励计划来实现其高管薪酬的占有很大比重，这也促使高管的经营决策更符合银行股东利益和银行可持续健康发展的要求，很大程度上提升了薪酬激励制度体系的有效性。

[1]刘银国.基于公平正义视角的国有企业高管薪酬制度研究[M].北京：经济科学出版社，2014.

[2]刘畅伊.我国上市商业银行高管薪酬与经营绩效的相关性研究[D].杭州：浙江大学，2013.

[3]张季龙.我国上市商业银行高管薪酬与经济绩效的关系研究[D].昆明：云南财经大学，2014.