改革开启新一轮股市行情

雒招霞

随着改革的证实和落地，未来A股市场或开启新一轮波澜壮阔的行情。而当下便是播种时点：A股市场熊市已经结束了，牛市将来而未来，明年成长股表现要比价值股好

A股今年6月攀高至5178點，然后历经7、8月大跌2300多点，9月横线盘整，10月缓慢回升300点。那么11月行情如何？市场分析认为，货币政策继续宽松，A股市场有望呈现出在经济不断回稳格局下的震荡巩固格局，而在市场风险偏好有所提升的情况下，11月市场机会更多的将体现在结构性方面。

A股三季报或处于低水平

Wind数据显示，截止10月26日A股共有2780家，其中1716家公司公布了2015年三季度业绩预告，达总量的62%，给出确定业绩预告的有1697家（其中783家预增、366家预降、216家预盈、332家预亏），另外19家业绩预告为不确定。中小板业绩预告披露完毕，创业板披露率为99.4%，主板披露率为31.0%。

整体来看A股三季报可能处于历史较低水平。目前，上市公司三季度预告净利润增速中位数达到12%，整体来看处于历史较低水平。从历次三季报净利润实际增速均低于预报，多达到预告的半数水平，例如2013年三季报预报增速中位数也在20%水平，实际增速为14%，考虑到目前主板69%左右上市公司还未公布三季度业绩预告，A股整体表现还存在修正空间，预计三季报净利润同比增速可达到6%左右。因此整体来看，今年三季报可能处于历史较低水平。

中小创表现相对良好

中小板业绩预喜，实际业绩大概率向好。中小板业绩预告已披露完毕，整体表现良好。市场对于中小板8月过早披露三季度业绩预报，业绩调整空间大，我们认为今年中小板中报业绩披露后，仅有11.6%的上市公司修正预告，整体来看中小板业绩向好概率较大。三季报预告显示中小板累计净利润同比增幅中位数为25%，与中报业绩持平，其中62.2%的上市公司拥有正的净利润同比增长率，其中三季报预告净利润增长率在30%～50%和50%以上的上司公司分别达到18.6%和30.9%，远高于主板和创业板，考虑到板块内集中多数高增长企业，增长质量更有保证。

创业板不改强势，外延式并购影响减小。创业板共有481家上市公司预披露，其中64.5%的公司实现净利润同比正增长。虽有2014Q3净利润同比增速的16%高基数影响，但三季报预告净利润同比增速中位数达到20%，表明经济结构调整下新兴行业仍有强劲增长动力。企业间的并购成为市场关注的重点，Wind数据显示2013年和2014年创业板外延式并购完成数目分别为10和12家，而今年或受市场行情变化影响，截止目前仅完成3项并购，综合来看今年外延式并购对于企业业绩影响将会相对减小。

A股大底已经开始浮现

在近日举行的第二届私募基金发展黄金十年高峰论坛上，国泰君安首席宏观分析师任泽平称，今年四季度经济有望暂稳，不改革，经济则没有底，而改革将带来中国经济转型。

关于去年这一轮行情，任泽平认为改革如水。去年我们对形势的判断5000点是一个梦，改革降低利率。去年下半年无风险利率下降，低风险推动价格的行情。今年上半年加大了风险偏好，推动的是成长股的行情。全球主要的市场没有像A股一样跌了那么深，个股跌了70%。

“这轮股灾的原因是什么？任泽平认为，这轮股灾的核心原因在于市场风险偏好的转变。货币政策没有变，到目前为止是宽松的。流动性没有变化，甚至出现了增长。基本面没有变。无风险利率一直下降到现在，”任泽平指出，今年上半年，国企改革的意见在市场上流传。去杠杆和改革预期的调整使得市场的风险偏好下降，一轮股灾就是对风险偏好下降的一次宣泄和释放。

他认为，随着去杠杆进入了末期，A股的风险偏好开始注入。从基本面来看，A股大底已经开始浮现，现在正是播种的时点。随着未来改革的落地和新机制的建立，A股市场或将开启新一轮波澜壮阔的行情。

开启新一轮的股市行情

在任泽平看来，十三五（2016年～2020年）既处在全面建成小康社会的关键时期，又是深化改革开放、加快转变经济发展方式的攻坚时期；十三五规划，既是本届政府执政以来的第一份规划，也是实现第一个百年目标的最后一个五年规划。因此，其具有重要战略意义。

“改革是最大的红利，改革造就股市。未来改革的落地、新的机制的建立，将开启中国新一轮的波澜壮阔的股市行情。没有出现前，我们继续做结构性行情。”任泽平表示，今年四季度经济有望暂稳。

任泽平称，现在熊市已经结束了，牛市将要来。现在做投资，无论是股权投资还是二级市场投资都是播种的时候，忘掉股灾，展望未来。

针对近期的市场，任泽平表示，首先，在存在流动性堰塞湖的情况下，无风险利率持续大幅下降使得机构出现资产配置荒；其次，存量博弈下，风险偏好筑底修复推动近期A股成长股领涨行情；再者，受经济企稳预期和双降透支等影响，债市大涨后小调。

任泽平就中国经济市场上一般的宏观经济做出判断，明年从市场来看股市的表现比债市好。任泽平表示，明年成长股表现要比价值股好，但是，伴随着货币政策宽松，25万亿理财的增量资金将进入市场，从而形成较大的动力。这一类投资者一般是低风险偏好，那么整个市场风格会随之切换，就会往价值方向切换。

任泽平表示，明年市场将面临两个风险：首先，明年最大的风险不是美联储加息，而是新兴经济体问题，拉美很多国家经济负增长，财政出现了风险；第二个风险来自国内，最大风险是政策风险。