国有企业社会责任信息披露对企业价值的影响研究

张莹

摘 要：近年来，我國企业的形式趋于多元化，灵活多样的经济模式已成为带动我国企业发展和市场经济增长的强大力量，同时，很多企业管理者也开始着眼于平衡利益相关者之间的矛盾冲突，同时关注企业与社会发展的密切关系，企业社会责任的构建显得尤为重要。本研究将结合我国发展国情，以国有企业作为研究对象，通过理论分析与实证研究希望可以探索出二者是否具有显著性的影响关系。

关键词：国有企业；社会责任；企业价值；实证研究

一、 引言

近年来，我国经济发展迅猛，企业经营管理者加大力度追求企业价值最大化。很多企业管理者也开始着眼于平衡利益相关者之间的矛盾冲突，同时关注企业与社会发展的密切关系，企业社会责任的构建显得尤为重要。十八届三中全会的召开强调国有企业要以承担社会责任为重点，进一步深化改革。这为我国的企业社会责任建设提供了发展的良好契机。在企业社会责任履行的过程中势必会导致成本的增加，而成本背后潜在的未来收益往往不容小觑。如今，是否履行社会责任已经成为了国有企业利益各方之间的一种相互博弈。因此，探究企业社会责任信息披露的状况与企业价值之间的相关性就凸显得尤为重要。

二、国内外文献综述

对于企业社会责任与企业价值财务绩效进行实证研究开创了社会责任研究的先河。研究较早的为莫斯科维兹和万斯，由于研究的背景和角度不尽相同，因而两人得出了不同的结论，后续学者基于前人的研究也在持续探索。艾布特和蒙森（1979）以安永的报告为基础，使用财富500强企业的450个公司为样本，对总体披露进行评分，结果显示规模比较大的企业中ROE与企业社会信息披露之间呈现弱正相关关系。其他规模的企业相关性不显著。谢恩和斯派塞（1983）运用社会事件的统计研究作为主要的检验方法，以美国经济优先委员会（CEP）中的重工业企业作为检验样本，通过它们在控制污染方面的信息表现来具体探究。理查森和迈克尔·威尔克（2001）以加拿大的企业作为研究样本，研究了社会责任信息披露、财务信息披露与权益资本成本的关系。

回顾最近五年来企业社会责任信息披露与企业价值论的相关国内文献，国内的学者们对于两者的关系从多个不同的角度进行了探究。李昕（2009）用2007年沪市的115家企业作为样本公司，分析年度报告和社会责任披露情况，得出结论从长期来看，企业社会责任信息披露与企业价值存在正相关关系，但二者的关系比较薄弱。叶陈刚、牛川（2010）运用社会责任指标体系CCSRI的信息披露对沪深两市的四类制造业企业共计135家公司进行了分析，得出社会责任对企业价值有积极作用。曾江洪、许金杰（2010）选用320中小企业版的上市公司作为研究对象，运用结构方程模型，研究了社会责任会计信息的各个维度对企业绩效的影响。马彦玲、左晓楠（2013）以中国制造业上市公司为研究对象，得出制造业的社会责任信息披露与经营绩效相关性不显著，但与其息税前利润呈显著正相关。

三、研究设计

（一）研究假设

本文将研究国有企业的社会责任信息披露水平对企业价值的影响，研究中重点关注企业价值如何定义以及国有企业社会责任信息披露的衡量标准。本文通过结合经济学与管理学领域的价值论体系，将企业价值分三个层次展开讨论，分别是：托宾Q值、息税前利润EBIT和每股收益EPS，从市场绩效与财务绩效综合反映企业价值，使被解释变量多元化，提高了论文研究的质量与水平。

提出假设：国有企业的社会责任披露对企业价值具有显著性影响。

（二） 样本选取和数据来源

本研究从沪深两市上市公司中随机抽取132家国有企业，样本的行业和地区分布广泛，实证分析的数据来自新浪财经网、巨潮资讯网中公布的企业年报、财务报表以及国泰安CSMAR数据库和锐思金融数据库中披露的重大财务指标。

本文通过国有企业公司年报的不同位置来获取企业社会责任信息，例如，财务报表附注、公司治理结构、或有事项披露和重大事项报告等等，也有部分年报内会单独列示社会责任的相关内容。但存在少数国有企业不愿披露负面的信息，出于自身形象考虑，他们在社会责任报告中隐匿了这些重要信息，因此本文通过各大财经网站，进行集中搜集，所以一些社会责任损失以媒体信息作为补充。同时发现越来越多的国有企业单独披露《企业社会责任报告》或《企业可持续发展报告》，所以这部分报告也成为本文评价企业社会责任信息披露的重要来源。

（三） 变量定义和模型建立

企业价值作为被解释变量将通过三个层面来综合反映，这三个层面分别是：托宾Q值、息税前利润EBIT和每股收益EPS。解释变量是企业社会责任信息披露的情况，运用定性与定量结合的方法来整体考评。本文共设计了7个解释变量，其中定量分析是：对投资者的责任（净资产收益率ROE）、对债权人的责任（负债权益比率EDR）、对企业员工的责任（员工支出比率EPR）、对政府纳税的责任（政府支出比率GPR）、长远发展责任（可持续发展率SGR）；定性分析是：企业社会责任报告论述详情（CSRR）和企业社会责任违规事件统计（CVE）。考虑到国有企业的资本结构（DAR）和企业规模（SIZE）可能会对企业价值产生影响，因此将这两项作为控制变量。

企业社会责任论述详情（CSRR）：利用国有企业在证券网站上公布的各类报告，对其中社会责任信息披露的文字部分进行详细的整理归纳，共统计了10个方面的信息，这10项将每项赋值1分，总计10分。

企业社会责任违规事件（CVE）：因为国有企业上市公司十分注重企业的自身形象，这些社会责任违规事件的处理是不会披露在年报或是社会责任报告中的。所以，本研究通过各大财经网站及媒体公众的新闻消息，进行信息检索，在132家国有企业样本中，统计出存在社会责任违规处理的企业，并给予详细记录。

根据以上的变量定义，建立模型：

Y=β1ROE+β2EDR+β3EPR+β4GPR+β5SGR+β6CSRR+β7CVE+β8DAR+β9SIZE+ε

四、 实证检验分析

（一） 描述性统计分析

总体来看，方差基本分布在0.5左右，属于中度水平，说明样本公司相对价值指标分散程度不大，数据都比较接近平均值。负债权益比率的标准差达到1.51的较高水平，在员工支出比率、政府支出比率、可持续发展率这几项指标中标准差与方差都保持在小于0.1的水平上。在社会责任报告或可持续发展报告中的语言文字论述详情中，有几家国有企业得到了10分的满分数值，有少数企业在本项的得分中只有2分左右，这也是导致此项指标方差偏大的原因所在。在企业的社会违规事件中，大多公司出于自身形象考虑，在社会责任报告中隐匿了这些重要信息，因此只能通过各大财经网站，进行集中搜集，会存在信息缺失的情况，因此值域分布不太稳定。企业规模作为控制变量，它的方差与标准差较大，这很好的说明了我国国有企业整体规模呈多样化，并且取样均匀随机。

（二） 相关性分析

Y1：托宾Q值、Y2：息税前利润EBIT和Y3：每股收益EPS与净资产收益率、负债权益比率、员工支出比率、政府支出比率、可持续发展率、报告论述详情等社会责任信息披露的解释变量均存在不同程度的相关性，但惟独与解释变量：社会违规事件没有显著的相关性，分析其中的原因，可能是因为在国有企业社会责任信息披露的报告中这些社会责任违规事件会影响到企业公众声誉及自身的价值，大多公司出于自身形象考虑，在社会责任报告中隐匿了这些重要信息，因此本研究只能通过各大财经网站，进行集中搜集资料，会存在信息缺失的情况，因此导致相关性研究结果不显著。

（三）多元线性回归分析

利用SPSS分别对被解释变量：托宾Q值、息税前利润EBIT和每股收益EPS和解释变量进行多元线性回归分析，由以下结果显示：

首先对图表“模型汇总”的数据进行分析，方差R2的结果是0.461，说明模型总体的解释程度达到了46.1%，解释程度较好，Sig.F在0.1的水平上显著，模型总体的拟合度较高。调整后的R2为0.421，即自变量对因变量的解释程度为42.1%。同时发现，R2与调整后的R2相差很小，说明模型的拟合优度很好，该模型具有统计学上的意义。Durbin-Watson数值为1.680，表示在托宾Q值的线性回归分析中，各个残差之间不存在相关性，很好的说明了个案的独立性，取样合理。在表 Anova中Sig.显著小于0.05，可以证明回归模型整体达到了一定的显著性水平，模型设计比较合理。

在息税前利润回归统计中，方差R2的值为0.480，调整后的R2为0.441，模型二的解释能力整体高于模型一，Sig.F接近0.000说明模型总体的拟合度较为显著，该模型研究有效。根据图表显示的Durbin-Watson数值为1.896，各个残差之间不存在相关性，很好的说明了个案的独立性，取样合理。在表 Anova中重点关注显著性检验的概率P值Sig.小于0.05，可以证明回归模型整体达到了一定的显著性水平，模型设计比较合理。在共线性统计量中Tolerance容差没有接近0的数值，说明各个解释变量不存在很强的共线性关系。

在每股收益回归分析中方差R2的值为0.592，调整后的R2为0.562，在三个模型中的解释能力最强，并且拟合优度也呈现最高水平。Sig.F在0.1的水平上显著，说明该模型同样合理有效。Durbin-Watson数值为1.943，表示在每股收益EPS对各个解释变量的线性回归分析中，各个残差之间不存在相关性，很好的说明了个案的独立性，取样合理。在表Anova中重点关注显著性检验的概率P值Sig.小于0.05，可以证明回归模型整体达到了一定的显著性水平，模型设计比较合理。

五、研究结论及建议

依照社会责任信息披露的整體模型来看，国有企业净资产的收益率ROE与企业价值的反映三个层面的回归系数均为正数且数值较大，说明国有企业对投资者的责任与企业价值成显著的正相关，影响力在七项企业社会责任信息披露指标中最大。在负债权益率和员工支出比率所反映的情况来看，国有企业对债权人的责任和对员工的责任与企业价值也表现出一定的正相关关系。对于政府支出比率和企业社会责任报告论述详情指标，国有企业对政府的责任以及报告中企业社会责任的论述情况与企业价值成正相关，但相关性不十分显著。而企业社会责任报告的论述详情是一个定性分析指标，难以把握住较高的精确度。再观察可持续发展率指标发现，SGR仅与国有企业的每股收益EPS的回归系数为正，而与息税前利润EBIT和每股收益EPS的相关性均为负值。分析这种结果，很可能是由于“信号”传播理论导致的。企业的长远发展责任是要通过远期收益来考量的，这些因素还没有融入到企业的价值当中，因此会呈现短期的负相关现象。最后来看企业社会责任违规事件的统计指标，CVE与国有企业价值的三个反映层面均呈现负相关，说明国有企业的社会责任违规事件越多，企业自身的价值就越低，结论完全符合预期的设想。

根据十八届三中全会的精神，相应地从国有企业社会责任管理体系建设看，本研究结合中外社会责任实践报告中的优秀企业提出以下几项治理措施。

国有企业社会责任工作的具体开展需要依赖于一个可以贯穿公司的核心部门，起到统筹、协调的作用，如果将这一职能赋予公司决策和发展的强势部门，更能够促进社会责任的落实。

此外，构建企业社会责任指标体系是推进国有企业社会责任的重要组成部分，我国一些领先企业在这方面做出了许多探索。例如，中国建筑建立了包含组织治理、股东与投资者、客户、环境、供应链、行业、员工、社区等8个领域社会责任指标体系。

还有就是，国有企业应持续对外披露企业社会责任报告，推进对外责任的沟通，增加透明度，赢得广泛支持。企业编制和发布社会责任报告，对内能够全面梳理社会责任理念、制度、措施和绩效，发现成绩和不足，推动社会责任工作的改进；对外能够增强于利益相关方的沟通，树立良好的企业形象。

總之，值得信赖的社会责任信息披露已然是成为一个负责任国企的必备举措。社会责任不仅会给企业带来好的声誉，吸引人才，增加利益相关方的满意度和忠诚度，而且能够加强企业的凝聚力和约束力，明确企业的发展方向，为企业价值带来不可预计的收益。（作者单位：天津师范大学管理学院）

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