创业板上市公司资本结构存在的问题与对策

田亚凯

摘要：创业板市场市场，其特点是高创新性和高成长性，在经济高速发展的中国，它的存在为资本市场注入了新鲜的血液，长远看来，发展情景广阔。但是，发展的同时，我们更应该注意创业板上市公司存在的诸多问题，由于公司在融资等方面的特殊性，目前为止，创业板上市公司的资本结构还不是最优状态，仍然存在很多问题。

关键词：创业板上市公司；资本结构；股权结构

一、创业板上市公司的概念

创业板上市公司是指经申请和批准，在各国家和地区创业板市场发行流通股票，并接受各国和地区创业板市场制度评价和约束的公司的总称。创业板市场是地位次于主板市场的二板证券市场，上市门槛低于主板中小板，在监管制度、信息披露、交易者条件、投资风险等方面和主板市场也有较大区别。

二、创业板上市公司资本结构存在的问题

（一）内源融资比例低、外源融资比例高。公司内部融通的资金是内源融资，它是企业通过日常经营活动所产生的。内源融资中最重要的两部分是留存收益和折旧。外源融资是资金外部融资的部分，在外源融资中占主导地位的是直接融资和间接融资。外源融资和内源融资都是现如今上市公司所青睐的两种融资的方法，但在中国上市公司的资本结构中内源融资不仅低于外源融资，而且在整体中比例也十分低。中国的上市公司留存收益金额比较少，所以各个公司相对来说对外源融资的依赖性更强一些。

（二）资产负债率过低。我国上市公司的资产负债率较为低下。上市公司的融资方式中，由于偏好于股权融资，即使外部融资所占的比例很高仍使得债务融资比例不高，发展空间狭小，致使资产负债率持续偏低。在我国上市公司的负债期限结构中，流动负债在负债总额的比例较大；而在长期负债中债券比例又太低有的达到零程度。流动负债成本一方面相对较低另一方面又可以降低企业对资金临时性的需求。但是低成本也存在着较大缺点，流动负债比率偏高将使得上市公司的信用风险和流动性风险增加，不仅会造成负债资金内部结构不合理的局面，也会造成资本结构不合理的情况发生，使公司产生财务问题。

（三）股权结构不合理。第一，国有股占主导地位的公司太多，正因为这样，许多政府相关部门还想对这些公司进行一定的控制，这样一来，就会制约这部分公司的发展，给公司带来负面影响。第二，家族企业一股独大也是创业板股权结构中不容忽视的一个问题，投资者已经认识到创业板发行制度不合理的问题，上市公司发展没有太久，但是家族性质的企业过多确实是一个非常值得关注的问题。

（四）创业板超募资金使用效率低。新股发行开始所谓市场化以后形成一种现象称为超募，是由于新股定价机制的缺陷使得上市公司募集资金超过项目计划实际所计划募集的资金所引起的。而超募所得的资金便被称为超额募集资金。随着创业板市场的发展，资金的需求量越来越大，超募资金的现象也就越来越多，但是从超募资金使用的效率上来看，这一板块还存在很大的漏洞。

（五）创业板大股东减持严重。有数据表明，2013年有超过500家上市公司经历了股东减持，而这其中，创业板的大股东减持现象尤为严重。2012以来，创业板指数一直在下跌，有共计155家创业板企业出现了股东减持现象，大股东减持的原因很多，其中最重要的原因就是大股东自己本身资金周转出了问题，没有足够多的资金进行投资，其次就是大股东对资本市场本身的预期比较悲观，并不看好市场的发展前景。

三、创业板上市公司资本结构问题的相应对策

（一）增加内源融资。第一，明确国有资本的产权范围。国家的出资者地位要尽可能明确，增加企业外源性融资的条件，使国有企业以低成本甚至零成本获得外部资金的情况不能实现，使企业真正成为市场经济竞争的一部分，从根本上重视内源性融资。第二，完善对经营者的激励约束机制。在股权激励机制下，企业经营者的薪酬与企业的未来发展前景形成休戚相关的关系，经营者的收入依赖于企业的长期发展状况。使经营者的激励约束机制不断完善，可以在一定程度上对经营者进行股权激励，达到实现内源性资本扩张的目的，和强化企业内源融资的结果。第三，完善固定资产折旧政策。合理修改企业折旧政策，在一定条件下可以允许企业自主选择折旧方法，缩短固定资产折旧年限，从而提高折旧率，通过扩大企业内源性融资的资金来源，来实现企业自我能力的提高。

（二）提高资产负债率。就创业板上市公司而言，资产负债率并不是越低就越有利，经营风险较低的企业，可以通过增加股东收益，以及选择较高的资产负债率，来使得企业在一定程度上取得长远的发展。资产负债率简单的说，就是总负债与总资产的比值。提高资产负债率，一个很重要的解决办法就是减少股权融资，更多的去用债务融资的方式来融资，利用债务降低融资成本的空间。在债源结构上，增加其他债务途径，比如增加企业债券，总负债增加。

（三）优化股权结构。第一，完善股份的种类的划分方式非常重要，这类上市公司的普通股全部都可以上市，只要是普通股，让其都可以上市流通。第二，解决这一不合理的股权结构问题，对国有股进行回购也是一个好的办法，这会在一定程度降低国有股的比重，减少国有股的数量。第三，对于家族企业的问题来说，“一股独大”的股权结构一定要改善，这方面要是得不到进步，整个企业的股权结构就得不到进步。然而，要想从根本上改善这一问题，就必须要上升到法律和政策的高度上，相关部门要对这个问题给予足够的重视，相关的法律也要得到进一步完善。

（四）合理利用超募资金，减少资金闲置。对于创业板上市公司来说存在一定程度上的超募资金问题，我们知道如果超募资金使用效率过低那样对公司来说也有一定的不利之处。公司资金的募集應该有一个合理的计划，缺多少资金应该有计划的去募集，这样在一定程度上可以减少超募资金。当出现超募资金时，如果公司有银行贷款应该优先偿还银行贷款。对于超募资金使用效率低的问题，加强和完善关于创业板上市公司超募资金的法律规范也是必要地一个环节。

（五）对大股东减持的主要原因进行分析并采取对策。大股东减持的问题，要全面进考虑，一般来说从大股东减持的原因进行比较是较为合理的。从大股东资金紧张的问题来说，股东应该采用正确的方式进行合理的投资，正确的周转资金，对于各种投资有一个长远的计划，明确的安排，来，创业板中存在很多问题创业板大股东应该正确看待创业板企业的发展前景，对其保持一个乐观积极的态度，毕竟创业板发展以来，总体还是趋于稳定，合理的进行战略性的撤资可以，但是盲目的减持未必是一件好事。对于大股东对上市公司的控制力问题，应该适当地增加大股东的权力。

（作者单位：贵州财经大学）

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