企业并购财务风险分析与控制

重庆商务职业学院 沈 静

财务活动贯穿企业经营活动所有管理层面，对企业健康、可持续发展具有举足轻重的意义。不同的财务结构、融资方式和支付方式都可成为影响企业发展的不确定因素，导致企业偏离正常收益轨道，进而为企业带来损失或者额外收益。不确定因素即风险，贯穿财务活动始终的不确定因素被称为财务风险。企业在并购过程中，目标企业价值评估、融资方式、支付方式与整合阶段财务结构等方面一旦发生更改，将持续影响企业财务经营活动，这就称为企业并购财务风险。企业并购财务风险不同阶段对企业产生不同程度影响。首先，在并购前期，企业依照惯例对目标企业价值进行评估，而其评估的真实度对并购前期财务风险大小产生直接影响：如果无法掌握高质量的目标企业财务资料，将导致对目标企业价值判断失误；其次，在并购时期，如果企业无法根据自身发展特点和经济发展趋势做到有选择地开拓或采取丰富融资渠道方式，将会导致支付重复，产生高额成本费用，制约企业财务活动运转进程；最后，在并购后期，企业并购后双方财务活动整合不充分，资产配置不合理，必将直接导致管理成本过高和管理效率低下，增加企业额外经济负担。综上所述，并购前期目标企业价值评估风险、并购过程融资渠道、支付方式风险和并购后期财务整合风险构成企业并购财务风险。

一、企业并购中存在的财务风险

（一）定价风险 并购前期，企业需要确定目标企业，进而进行合理价值估算。确定合理的价格区间是企业并购中的难题之一。价格是否合理直接影响企业并购进程，其定价主要受以下因素影响：

（1）并购双方信息需求缺乏对称。从我国企业并购现状分析，大部分企业选择运用预测方式进行目标企业价值评估，这就需要以各类科学数据、资料为依托进行系统分析。一方面，如果目标企业还未上市，就会增加获取准确信息资料的难度；另一方面，我国证券市场环境仍有待完善。因此，如果所获目标企业信息资料对企业内部具体情况尚欠缺了解，将对企业并购准确定价产生干扰。企业并购双方所获信息资料不对称，有可能导致其定价远远高于目标企业本身价值，企业产生更高支付成本，加重企业资金压力。因此，缺乏高质量评估机构对价值信息有效审核，将极大程度上降低我国企业的并购成功率。

（2）评估体系尚未健全。从我国目前证券市场环境现状可见，我国证券市场发展尚未成熟，评估体系建设尚未齐全，主观因素在目标企业价值评估中所占比例远远高于客观因素影响，这在一定程度上增加了目标企业价值评估的不确定性，定价风险几率加大。

（3）专业并购中介组织匮乏。与发达国家相比，我国企业并购活动起步相对较晚，并购中介组织较少，专业并购中介组织更为匮乏。缺乏并购中介组织监督和指导，这就增加了并购目标企业价值评估信息的模糊性，导致并购双方并购成本上升。

（二）融资风险 资金问题是企业开展经营活动关键因素，因此，企业并购要以雄厚资金基础作为依托。企业融资渠道一般分为外部融资和内部融资，如何科学拓展融资渠道和按时筹集足够资金是企业并购活动成功的关键。我国企业并购筹资渠道主要分为债务融资和股权融资两大类，包括发行债券、股票、留存收益和银行借款四种方式。采用债务融资还本付息负担较重，容易引发财务危机，企业必须要根据公司自身的资本结构和资金需要选择债券融资数量。股权融资方式与债券融资相比，还债压力相对很小，与企业负债比率无关，与原有股东权益成反比。

（三）支付方式风险 我国企业并购支付方式主要有现金、股票、混合支付、资产、承担债务等支付方式。现金支付具有操作便捷、无需后续成本的特性，在企业交易数量中所占比重最大，成为我国企业的主要支付方式。但现金支付方式也存在明显缺陷：首先，企业主要采用现金支付方式，导致企业流动资金直接骤减，容易引起企业资金周转不畅等问题，进而引发支付风险；其次，现金支付参与到企业并购活动中，也间接影响企业经营活动，容易诱发更多不确定性经营风险。

表1 2012年企业并购股权支付方式统计

由表1可知，股票支付方式与现金支付方式交易金额所占比重几乎持平，成为企业并购第二大支付方式。随着市场经济快速发展，我国企业通常采取换股并购做法，并购双方相互发行本企业股票以换取被并购对方企业股权，通过换股并购的方式减少企业现金支付，有效促进企业资金周转，确保企业并购活动顺利进行。然而，换股并购支付方式与现金支付方式相比，办理手续相对复杂，程序更加繁冗，在发行本企业股票换取被并购企业股权时，也容易致使企业股权结构发生更改，甚至出现股权被转移危机。

二、企业并购财务风险特点

（一）综合性 企业并购活动决定企业并购财务风险。企业并购活动由多个复杂资本运营环节构成，各个环节环环相扣，既相互作用又相互独立，财务活动中存在的各种不确定性易引发财务风险。一旦发生财务风险，财务风险相互交织、作用，进而会引发其它财务风险，制约企业财务活动发展。因此，规避企业并购财务风险必须要优先考虑企业并购活动的综合性和整体性。

（二）前后关联性 企业并购财务活动各个环节环环相扣、紧密联系，前一个环节产生财务风险进而会引发下一个环节的财务风险，产生并购财务风险连锁反应。例如，并购前期对目标企业价值评估失误将会影响到并购过程中融资渠道开拓和支付方式的恰当选择，进一步阻碍企业并购活动发展进程。

（三）可控性 财务风险可控性，指企业并购财务风险可以人为控制。企业并购财务风险具有综合性、前后关联性等特性，但并不代表它并不受控制，可以对症下药采取相应措施，通过提高目标企业价值评估资料质量，建立科学决策机制拓展融资渠道和选择支付方式，运用科学手段控制财务活动分析、整合进程，以确保企业并购有效进行。

（四）动态性 企业并购活动是一直处于运动中的经营活动，因此，并购财务风险引发几率以及影响程度、范围都在不断发展变化，这为企业并购财务风险管理和防范措施制定增加了难度。因此，企业应采用动态管理方式规避并购财务风险。

三、企业并购财务风险控制策略

（一）提高目标企业价值评估信息质量，有选择地创新评估方法 并购前期，搜索高质量目标企业价值评估信息是并购活动顺利完成的首要前提。为改变我国企业并购双方对目标企业价值评估信息不对称的现状，企业应采取以下对策提高信息质量。

（1）配备充足人员全面调查目标企业信息。为确保信息资料充足和准确，并购企业应配备足够人员以及开拓渠道对目标企业进行全面调查。企业信息搜查应包括财务信息、经营能力、领导能力和产业环境信息等，多方面准确把握企业信息，科学预测目标企业整体价值，才能确保企业并购活动顺利进行。

（2）合理采用财务报表，科学区分资产评估与价值评估。价值评估主要目的在于评估并购企业整体价值，除了要参考目标企业净资产价值外，还要参考企业其他管理信息。此外，作为企业目标价值评估信息资料关键点，合理采用财务报表是减少企业并购活动财务风险的重要举措。具体应核实以下内容：一是对企业股东债务情况进行调查，了解企业内部资本结构和资金计划，剔除存在问题的呆账、坏账，减少财务风险引发几率；二是调查目标企业无形资产价值状况，并结合市场现时价值进行有效调整，防止资产价值高于市价现象产生，科学分析目标企业资产商标和质量，了解目标企业所掌握的专有技术；三是关注目标企业外债情况以及与与其它企业合作关系，全面审查目标企业银行负债等资金情况，详细分析债务清单，再作科学并购决策。

（3）构建信息评估体系，选择科学评估方法。选择恰当的评估方法，必须以目标企业的真实情况为基准，了解目标企业有形资产与无形资产总价值，确保企业并购活动顺利进行。选择恰当的评估方法能让企业并购方对目标企业价值评估做出科学预测，以合理价格区间与目标企业整体价值相匹配，减少财务风险。

（二）选择恰当融资方式和渠道，降低融资风险 从我国企业发展现状分析，主要以中小企业为主，证券市场发展尚未成熟，企业普遍在融资渠道和融资方式选择方面存在缺陷。企业融资方式分为内部融资和外部融资，内部融资方式适用于拥有雄厚资金支撑的企业，如果企业持有应付而未付资金选择内部融资方式，势必导致资金无法长期持有而出现资金周转不灵等问题，产生新的财务危机。外部融资方式适用于信用较高的企业，通过信用赢取资金支撑。首先，要根据自身资本结构和发展潜力等经济环境选定外部融资数量；其次，应以本企业负债清单为依据，选择负债型融资或混合型融资，并且对并购后企业盈利能力进行客观评价；最后，合理拓展股票、债券等外部融资渠道，把握股权、债券转换度，规避其不对称转换财务危机。

采取恰当融资方式和合理支付方式能确保企业并购活动顺利完成，为此，企业并购活动中采取的融资方式必须与支付方式相匹配，在不断磨合中增强企业财务风险控制力度，进一步规范和控制财务危机。例如，在京东企业并购活动中，内部融资与外部融资即债券融资分配比例不协调，直接导致京东企业内部资金周转不畅，加上市场经济调节引发高成本压力，京东出现财务危机。由此可见，选择适当融资渠道和方式对企业可持续发展有重要作用。

（三）采取混合支付和灵活的并购方式，降低支付风险和现金支出 为降低支付风险和现金支出，企业应采取现金、债务以及股权等混合支付方式。例如，企业并购方本身拥有良好的资本结构和稳定的资金流通，股票发行量也较大，则企业应选择以现金支付为主的混合支付方式；如果企业并购方外债清单庞大，企业持有资金数量少，则企业应采取股权置换为主的支付方式，合理配置企业财务结构；如果企业并购方拥有良好信用度，有较大发展潜力，则应科学拓展债务融资渠道，选择以债务支付为主的支付方式，营造更大发展空间，延伸企业发展方向。

此外，为了减少企业现金支出，企业还应多尝试一些并购方式：（1）承债控股并购，指主要通过债务承担达到控股目的，即被并购方无力承担银行债务时，银行通过将债务清单转化为资金入股并购方，从而成为并购方企业股东，达到控股目的。（2）抵押并购。抵押式与承债控股并购最大区别在于，抵押并购直接将被并购方抵押给银行，换取同价值贷款进行并购活动，银行间接参与并购活动。（3）折股分红式并购。当被并购方自身资本结构配置优化、债务清单相对较小，即有形资产大于债务时，并购方可以通过相关资产管理机构与并购方进行协商，将被并购方剩余资产即全部资产减去外债作为企业份额加入并购活动中，根据被并购方所占份额按时发放相应利润，即分红。

（四）建立财务预警管理系统，强化并购事后控制 并购双方财务整合是企业并购后期重要内容，但整合时期双方财务波动较大，容易引发财务危机。因此，并购企业应致力于建立科学的财务预警管理系统，防范于未然。建立财务预警管理系统包括以下环节：（1）整合前进行财务周密审查。财务审查主要是对并购方企业财务状况进一步了解，如被并购方企业内部融资情况、企业专有技术和资源储备。为此，企业要设置专门部门对目标企业资本结构、外债情况和本企业管理能力进行周密审查，进一步发现财务存在问题、剔除企业呆账、坏账，科学估算应投入资金比例，为企业并购活动决策提供科学依据，优化企业资源配置；（2）优化并购后企业本身组织结构。优化组织结构，主要是优化企业重组后人事部门设置。并购企业应实事求是，根据企业发展需求和社会人才需求，完善和创新企业管理体制和用人制度，为企业引入人才；（3）优化奖励机制。注重培养员工团队协作能力和创新能力，最大限度地激发员工主观能动性，完善组织体系和人才管理体制，为重组企业创造更多价值，防范并购企业陷入新财务危机。

［1］吕春竹：《论企业并购中存在的财务风险与控制对策》，《企业研究》2012年第11期。

［2］卢永红：《我国企业并购的财务风险与控制》，《企业经济》2014年第5期。

［3］王大江：《企业并购过程中的财务风险控制研究》，《现代经济信息》2013年第7期。