我国上市公司股利分配政策分析

摘 要：我国股票市场虽然相对于国外发展比较完善的股市还有一定差距，但经过二十多年的发展，也逐渐形成了与我国经济发展相适应的特色道路，上市公司数量不断增加，股市规模不断扩大，投资者积极性不断提高。股利政策作为我国上市公司三大财务决策之一，对公司股价和投资筹资活动都有深远影响。本文通过分析我国上市公司股利分配政策现状，探讨不同股利政策的影响与利弊，并以四川长虹为例，阐明了现阶段我国上市公司股利政策中存在的问题，并提出了一些完善性建议。

关键词：上市公司；股利分配；现金股利；股利政策

一、绪论

股利政策作为公司最重要的财务政策之一，对上市公司的价值具有重要影响。与西方发达国家相比，我国上市公司的股利分配政策显得十分独特：股利分配政策选择多样化，股利支付水平低甚至不派现现象普遍，热衷派发股票股利，股利支付缺乏连续性与稳定性，这些特点揭露了我国上市公司股利政策的现状。有的公司偏好支付红利，而有的公司根本不支付任何红利，有的公司保留积累大量现金，而有的公司倾向将超额现金发放给股东。如何透过现象看本质，深入了解股利政策背后的种种成因与其必然性？本文将从理论入手结合个例分析中国上市公司的股利政策。

二、我国上市公司股利分配现状

1.股利分配的几种方式

公司的自由现金流有不同用处，可以保留用于投资和积累，也可通过派发红利或回购股票的方式支出，公司在这些用途中进行的选择也就形成了不同的股利政策。我国上市公司股利分配的基本方式有现金股利和股票股利两种，但由于我国上市公司在公布股利分配方案的同时宣布转增和配股方案，因此还衍生出派现并送红股、派现并转股、送红股并转股、派现送红股并转股等多种方式。

2.影响我国上市公司股利政策制定的因素

（1）法律因素。法律企业生存的一个重要的宏观环境，上市公司的股利政策也受法律因素的制约：①资本保全限制规定企业不能用资本发放股利；②企业积累限制规定企业要按一定比例提取盈余公积；③净利润限制规定企业年度利润必须为正数时才能发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。

（2）企业因素。上市公司业绩下滑是造成分红政策不稳定的重要原因，支付现金股利意味着公司会有一大项现金流出，因此一般只有公司有大量闲置的现金流的情况下才会派发现金股利。

一般而言，公司本身股本规模越大，股本扩张空间就越小，这种情况，公司则倾向于派现，从而派现的比例较之送股的比例大。股权结构集中的公司倾向低股利支付，相反，分散的企业倾向高股利支付。

（3）股东因素。根据理性经济人假设，股东从自身利益出发，制定自己偏好的股利政策，尤其是控股股东在这一因素上发挥了很大的作用。控股股东的经济性质，使上市公司的现金股利分配倾向与力度受到影响。

三、四川长虹股利政策的实证分析

1.四川长虹电器股份有限公司的基本发展情况

一个公司的股利政策往往在公司的不同时期表现出不同的分配方式，与公司的发展阶段是密切相关的。1995年到1997年是长虹公司飞速发展的时期。1995年四川长虹依托扩大后的生产规模，一举生产各种电视机305.2万台，实现主营业务收入67.64亿元，净利润11.51亿元，国内市场占有率由1994年的17%上升到22%，在同行业中位居第一。1997年，公司全年实现主营业务收入156.73亿元，净利润26.12亿元，每股收益1.71元，净资产收益率达到29.11%，雄踞中国上市公司之首。

2.四川长虹股利政策分析

根据统计数据来看，四川长虹的股利政策表现出多变性，缺乏稳定性与连续性，从1994年上市以来，四川长虹采用的股利分配方式主要是派现和送红股，四川长虹飞速发展的几年送红股较多。从表可以看出1994年和1997年同时发放了现金股利与股票股利，为公司扩充股本，同时通过派现吸引投资者。1995年、1996年、2009年及2010年只发放了股票股利。1998年之后，家电行业竞争激烈，长虹主要产品家电价格下降，加上2004年的坏账准备事件让长虹在接下来几年一蹶不振，业绩大幅度下滑和应收账款的问题，使长虹经营陷入困境。此时的四川长虹选择了将本来就不充裕的资金留在公司，在1998年到2005年的8年间则既没有派现也没送股。从十几年的统计数据来看，四川长虹股利发放政策制定较为随意，没有规律可循，这也是我国大部分上市公司股利分配政策的特点，不管是股利支付率还是股利分配方式都变动较大。

表 1994年-2013年四川长虹历年每股收益和分红送股统计表

数据来源：上市公司年报。

四川长虹上市后的发展期的几年里，每股收益都达到了相当高的水平，净利润也创历史最高水平。在股利支付方面，四川长虹连续四年发放了股票股利，导致企业股本扩张速度过快，从我国上市公司的实践来看，在这点上，他们更多的关注股本扩张后的再融资便利，忽视了效益增长的同步问题。当市场环境恶化，公司盈利大幅下降时，问题接踵而来。股利政策是公司十分重要的财务决策，影响着公司的未来发展。四川长虹上市之后，连续送红股、配股，大大超过了公司的能力，在业绩下滑，盈利下降之后，公司经营陷入困境，长期处于低迷期。

四、规范我国上市公司股利分配方式的建议

1.大力发展完善资本市场

由于我国资本市场还不成熟，各种融资方式成本不一，负债融资成本远高于股权融资成本，上市公司普遍偏好将留存收益留在公司。要解决我国上市公司低派现、送转配的做法就要大力发展资本市场，完善资本市场，拓展上市公司的融资渠道，均衡各种融资方式的成本。

2.加快现金分红相关政策的出台，加大监管力度

在2001年与2008年出台相关政策之后，现金股利支付比例明显上升，这说明相关政策是行之有效的，但也绝不是这一两个政策可以彻底改善的。在这一方面应继续进行政策约束，出台一系列配套政策体系

3.对股票股利分配方式的规范

目前，存在很多上市公司在公司拥有足够的现金同时没有良好的投资项目的情况下，依然将留存收益留在公司，不分配给投资者，长期下去会带来不良影响。针对这个，证监会应当效仿有关现金分红的相关政策规定其送股比例不可超过当年分配利润的一定比例，抑制上市公司的送股行为，鼓励他们派现。

4.加强对上市公司信息披露透明度的监管

加强上市公司信息披露的透明度既可以防止控股股东的内部交易行为，遏制联合作假行为，又可以减少投资者与市场之间的信息不对称性，在一定程度上避免投资者投资失误。加强信息披露的透明度有利于建立一个成熟完善的证券市场，对上市公司的长远发展有积极作用。

五、结语

股利政策是上市公司将税后利润在股利和留存收益之间进行合理分配的策略，理性的股利政策是国家法律框架下的公司参与主体各方博弈的结果。作为企业财务管理的核心问题之一，直接关系到公司的未来生存与发展，在进行股利政策决策时，要充分考虑各方面因素，考虑如何协调公司未来的发展与股东当前的利益之间的关系。不仅要使股东的要求得到满足，还要有长远眼光，使公司能够长久发展下去。

参考文献：

[1]张孝梅，王勇.我国上市公司股利分配现状分析及政策建议[J].会计之友，2011（2）：89-92.

[2]吕东.论我国上市公司股利政策之选择[J].财会研究，2010（6）：58-60.

[3]彭云钦，李咏新.完善上市公司股利分配政策的建议[J].财会通讯，2008（10）：121.

作者简介：陈小芳（1994- ），女，安徽安庆人，汉，在读大学生，南京理工大学经济管理学院