中小科技企业融资信息不对称问题的研究

○马帅领 邓海东 孙秀平

（1、北京空间机电研究所 北京 100094 2、中国空间技术研究院 北京 100094）

在我国经济新常态下，中小科技企业是推动我国实现创新驱动发展、转变经济增长方式的主力军，其健康发展对国民经济平稳运行有着举足轻重的作用。当前中小科技企业融资渠道主要包括三种形式：以抵押贷款、信用贷款和信用担保为代表的债务性融资；以创业投资和天使投资为代表的权益性融资；以孵化器和互联网金融为代表的融资中介。近年来，国家和地方政府出台了一系列支持中小科技企业融资政策，特别是2015年3月，国务院提出的鼓励开展互联网股权众筹融资、发展普惠金融、支持天使投资和创业投资的科技金融政策，在增强金融机构投入力度、拓宽企业融资渠道、改善融资结构等方面发挥了重要作用。在信息对称的融资市场上，科技金融产品供求双方会达到一种自然平衡。然而，当前科技金融产品的供求信息处于不对称的状态，将使中小科技企业融资效果大打折扣。如何使融资渠道发挥更大的作用，当务之急是解决市场融资信息不对称问题。

一、中小科技企业融资特征

中小科技企业融资是以企业为主体获取经营过程所需的基本营运资金，避免因企业资金短缺造成的一些生产和经营不畅的问题。中小科技企业融资主要是以其预期收益来进行信誉担保。当前，中小科技企业融资的预期收益来源如图1所示。

图1 中小科技企业融资预期收益来源

图2 中小科技企业其不同阶段融资特征

中小科技企业融资一般要经历三个阶段：初创期、市场试用期、市场拓展期（发展期），各阶段融资特征如图2所示，特征分析如下。

1、初创期融资特征

融资需求较大，盈利能力不足。该阶段，中小科技企业融资需要较大，资金主要用于基础设施租赁、研发设备购置、人才引进及相关专利申报，产品有待市场检验。由于市场尚未真正起步，盈利能力不足，只有一些可以预见的市场空间。

投资风险较大，融资困难重重。该阶段，中小科技企业产品有待市场检验，缺少固定资产抵押或者信誉担保，企业制度不够完善，各种融资渠道出于风险考虑会对其谨慎投资。

2、市场试用期融资特征

前景更加明朗，融资能力增强。经过初创期的研发投入，积淀了一定科研成果，产品或服务开始在市场上试销，具备了一定信誉。此时，企业发展前景和应用市场更加明朗，融资的能力也逐步增强。

融资需求强烈，盈利不敌投入。处于市场试用期的中小科技企业，可能遇到商机，急需改善科研环境和厂房建设，加大应用成果的生产力度，融资需求强烈。此阶段盈利不敌各项投入，资金的流出大于现金的流入，急需多方筹集资金以弥补现金的短缺。

3、市场拓展期（发展期）融资特征

企业逐步盈利，开始拓展业务范围。处于市场拓展的中小科技企业处于磅礴发展阶段，拥有一定的市场份额和稳定的资金流入，企业已经逐步盈利，在行业内会积累了一定的资产和信誉。同时，企业开始适当拓展自己的经营范围，对内巩固研发成果，对外拓展业务领域，形成全产业链，做大做强自主品牌。

具备一定实力，融资渠道选择性强。该阶段，中小科技企业已逐步发展壮大，积累了一定的市场和资金，逐渐成长为中型企业，且往往能够获得国家财政政策支持。出于扩大规模的需要，会考虑多元化融资，如银行贷款、引进战略投资者、甚至股权转让融资或上市融资。

二、市场融资信息不对称的原因

1、金融机构缺乏对初创期和市场试用期企业的充分认知

中小科技企业的发展良莠不齐，初创期企业资金流动“只出不进”，又缺乏抵押物；市场试用期企业面临市场检验，资金流动“入不敷出”，一旦产品和服务获得市场认可，企业进入快速发展期，具有高成长性，具有广阔的市场发展空间，这时候企业不愁融资。因此，对于需要融资的初创期和市场试用期企业，由于金融机构对其产品和服务缺乏认知，再加上企业缺乏抵押物和信用，金融机构出于稳健运营，不敢贸然向企业融资，即便同意融资，融资成本也一般较高。以银行贷款为例，国有商业银行贷款利率在8%左右，小额贷款公司利率通常达20%，企业融资成本往往较高。

2、新兴渠道融资存在诸多制约

以互联网金融为例，国家默许和鼓励互联网金融发展，为大众创业、万众创新提供新兴融资渠道，同时倒逼银行面向实业、小微企业。但是互联网金融以融资中介身份参与交易，本身没有银行牌照，资金来源是银行和众筹，导致现在80%以上的贷款申请会因抵押、信用等方面原因被银行拒绝；同时，众筹投资时，投资人对项目了解不全面，信用风险无人监管，“跑路”现象时有发生。以知识产权质押为例，我国知识产权的评估、质押和流通不够畅通，中小科技企业的产品和服务若没有得到市场认可，凭借知识产权很难获得融资支持，知识产权质押方式对于科技企业融资形容虚设。

3、很多中小科技企业管理层融资理念陈旧

一些企业管理层融资理念陈旧，对融资政策和融资渠道了解很少，不愿或害怕与金融机构打交道；企业缺乏信用积累，不参加任何协会和金融政策宣传培训，遇到资金困难时，才想起融资，最后影响到融资效率。即便遇到融资机会，由于企业管理层为企业付出了大量的心血，在融资过程中往往希望保留自己的控制权，而这与部分投资人要求获得控股权的权益性融资相矛盾。

4、征信体系制约了信用融资的快速发展

目前银行在征信时主要关注信用卡还款记录、银行贷款还款情况，反观国外银行在征信时还关注工商、税务、交通违章等。中小科技企业从初创期、市场试用期到蓬勃发展期，企业和创始人存在大量金融交易记录，涉及到工商、税务和银行等部门，但此类信用的收集和评级体系发展落后，从而制约了信用融资的快速发展。

三、促进融资信息对称的措施建议

1、发挥政策引导作用，建立信用惩罚制度

鼓励互联网金融向专门行业领域发展，使之成为某一产业链上的互联网金融公司，探索实施互联网金融机构网贷授牌，使互联网金融机构脱离中介，成为合法互联网银行，同时加强金融监管，防范互联网金融风险。建议政府联合金融机构建立信用惩罚制度，将企业还款信用与管理层信用挂钩，从而减少“坏账”、“赖账”的发生率。根据2015年十二届全国人大三次会议精神，政府下一步将建立全国统一社会信用代码，每人都有唯一的信用代码，“信用陪终生”有望实现，失信者处处受限。

2、推广首次信用融资免信用制度

初创期企业产品和服务尚未开展市场检验，账单流水基本为零，企业信用基本为零。目前推广首次信用融资免信用制度比较成熟的金融机构是中关村科技融资担保公司，其融资担保业务及业绩如图3所示。中关村科技融资担保公司自成立以来，致力于中小科技企业，特别是为小微科技企业提供融资担保，累计提供近2万项、1200多亿元信用担保，服务对象小微科技企业占比超过了2/3，超300家客户已成功上市。2013年中关村科技融资担保公司推出“展翼计划”，面向高成长小微科技企业，为其提供不超过200万元贷款担保。2014年该公司推出“普惠保”，主动为零信用初创期企业提供至少10万元的主动担保授信，中关村管委会对担保公司给予一定的风险补偿，为中关村每年新增的6000家企业融资提供了机会。建议各级政府和金融机构建立风险分担机制，推广首次信用融资免信用制度，促进零信用企业的融资。

图3 中关村科技融资担保公司融资担保业务及业绩

3、建立信用数据库，支持信用评级机构发展

建议政府组织，征信机构牵头，积极与工商、税务、银行、交通等部门合作，利用大数据思路，整合中小科技企业从初创的研发到市场拓展期金融交易信息、信用记录，建立完整的科技企业信用数据库，并出台专门政策，扩大企业信用记录作为融资参考指标的权重。同时支持信用评级机构利用数据库资源，作为第三方对中小科技型企业进行信用评级。

4、鼓励金融机构开发企业联保产品

由于联保贷款的运作不需要第三方担保，也不用缴纳第三方担保费用，通过企业间联保达到贷款的条件。联保企业间只要有一家优质企业，银行风险就大大降低。建议金融机构针对中小科技企业间联保，开发专门的联保产品。

5、鼓励金融机构邀请科技专家参与融资项目评审

鉴于初创期和市场使用期的中小科技企业，其高成长性难以辨别，造成金融机构难以实施融资供给。建议金融机构加大科技专家参与科技企业融资的评审力度，降低融资供给双方信息不对称问题。

6、鼓励企业加强金融知识学习、信用积累，并参加协会

企业管理层应积极学习金融知识，了解科技金融政策，灵活选择融资渠道，提高获取融资的能力与效率。企业还要注重信用积累，建议企业平时不用钱，也贷款，额度不一定大，但对积累信用、增强融资能力具有重要意义。同时鼓励中小科技企业积极参加协会，以中国中小企业协会为例，协会定期进行融资培训，当需要融资时，协会还将给予指导、牵线，帮助中小企业融资。

[1]吴雨微：中关村科技企业融资问题研究[D].首都经济贸易大学，2014.