美国量化宽松政策

南京审计学院　王清馨

美国量化宽松政策

南京审计学院王清馨

摘要:量化宽松政策是非常规性货币政策工具，旨在为市场注入流动性，增加市场中的流通货币数量，刺激消费。在如今经济全球化的情形下，美国实行量化宽松政策势必会对其他国家产生深远的影响。本文通过理论论述辅以数据分析的方法对美国量化宽松政策的目的以及对美国本身的经济、对中国经济以及对全球经济的影响加以阐述。

关键词:美国量化宽松政策影响

一、美国量化宽松政策的目的

2007年的次贷危机源于美国，随后席卷全球，逐渐演变为全球性的金融危机。所谓次贷危机是指因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。次贷危机后，不仅金融市场遭受全面打击，流动性出现严重不足，美国的经济也受到严重影响。随后，美国政府在2009年出台了全面的经济刺激计划，美联储经过多次降息后，将利率降至接近于零的水平，并一直维持不变。除此之外，美联储先后出台了四轮量化宽松政策，据此，本文先对美国量化分析的目的进行讨论。

(一)降低失业率

由美国商务部公布数据显示，2008年第四季度，美国GDP下降6.2%，失业率不断提高并于2009年创下50多年来的最高纪录。充分就业，是开放经济背景下，政府的宏观经济目标之一。在充分就业下，才能保证社会资源得到有效配置，促进经济发展，实现社会稳定。而次贷危机之后，美国多次降息，将利率降低至近于零的水平，在此基础上，美国采取量化宽松政策旨在刺激劳动力市场，降低失业率。

(二)降低外贸逆差

美国的外贸逆差问题由来已久，自1971年首次出现贸易逆差之后，其数额越来越大，目前已成为世界上最大的贸易逆差国。2008年，美国贸易逆差达到7287亿美元。在这种情况下，美国采取量化宽松政策的目的之一是通过这种政策以促进出口，降低外贸逆差。

(三)减轻高额债务

美国是目前世界上最大的债务国，美国联邦政府高额预算赤字已经成为美国迫切需要解决的问题。金融危机之后，美国新增债务增加，2008年和2009年，美国国债上限分别为10.61万亿美元和12.10万亿美元，分别占G D P的比重为70%和84 .1%。而高额债务又会带来财政不确定性增加，开支削减措施缺乏有效性等后果，采取量化宽松政策，可以使美元贬值，进而稀释高额债务。

二、美国量化宽松政策的影响

量化宽松主要是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性资金的干预方式，以鼓励开支和借贷。随着全球经济一体化进程的不断发展，世界经济体相互依赖性愈来愈深，各国之间的影响也日益加深，美国实行的量化宽松货币政策不单单影响美国自身的经济，其产生的溢出效应还将影响到其他国家进而蔓延至全球。本文就此将对美国量化宽松政策对本国经济，对中国经济以及对全球经济的影响加以阐述。

(一)美国量化宽松政策对其本国经济的影响

1、量化宽松刺激了美国的内需，扩大了企业投资和居民消费

从理论上分析：量化宽松使美国基础货币的供给增加，由凯恩斯的货币政策传导机制可知，货币供给增加，使得利率下降，导致投资增加，又通过乘数效应促使支出和收入的增加。

2、量化宽松扩大了美国商品的出口

美国是属于汇率完全浮动，资本完全流动的发达国家，由蒙代尔-弗莱明模型可知，在浮动汇率制下，当资金完全流动时，货币扩张会使收入上升，本币贬值。而美元的贬值会扩大美国商品的出口。

3、量化宽松为美国筹集了大量铸币税

一般来说，全球金融体系自1973年3月以后，布雷顿森林体系就不复存在，而被牙买加货币体系所代替。牙买加货币体下的汇率制度实质上是浮动汇率美元本位制。国际储备货币从美元独霸天下过度到美元为主，英镑、日元、欧元、特别提款权等为补充的多元储备货币体系。但美元仍是主导货币、最主要的国际支付手段、最主要的国际价值贮藏手段。在多元化国际储备格局下，储备货币发行国仍享有“铸币税”等多种好处。美国增加基础货币的供给无疑会为美国筹集大量铸币税。

(二)美国量化宽松政策对中国经济的影响

1、美国量化宽松对我国产出的影响

由两国蒙代尔-弗莱明模型可知，美国的货币扩张最终会导致美国产出上升，但是会使中国的产出先上升后下降。如图1所示，可以看出在浮动汇率下，美国实行扩张性货币政策（LM0移到LM1）使美国的利率下降；同时由于边际进口倾向使IS曲线右移（IS*0到IS*1），中国利率上升；美国资本流向中国，引起人民币升值，美国商品国际竞争力增强（IS0右移），中国商品竞争力降低（IS*1左移），直到美中利率水平相等。由于货币存量增加，达到相等时的利率小于原有水平。由图可直观看出，最终美国产出提高（Y2大于Y0），中国产出减少（Y2小于Y0）。

图表1:浮动汇率制下，货币扩张的收入，利率和相对价格传导机制

2、美国量化宽松加剧了我国的通货膨胀

美国量化宽松加剧我国通货膨胀主要通过以下几种方式：第一，由于中国开放程度提升，美国采取扩张性货币政策会导致外来游资大量流入中国，加剧了我国资本市场泡沫。这种带有投机性的短期投资行为，由于资金周转期短，表面安全性大，导致银行贷款增加，即货币供应量增加，进而导致通货膨胀。第二，量化宽松会为我国带来输入性通货膨胀，由于美元供给增加，以美元标价的国际市场上石油、原材料等价格上涨，导致国内这些基础产品的输入价格增加，从而引起国内价格上涨，并最终引发成本推动型通货膨胀。如图二所示，自2009年第四季度开始，我国CPI同比增幅为正，反映了我国通货膨胀的现状。

3、美国量化宽松对我国对外贸易的影响

量化宽松政策会降低中国与美国的贸易顺差。从理论方面分析：美国实行扩张性货币政策对中国对外贸易的影响受到支出转换效应和吸收效应的共同作用。支出转换效应表现在中国进口增加导致中国国内产出减少；吸收效应表现为美国产出增加，同时会增加对中国产品的进口需求。由于我国目前进口价格需求弹性很小，非常接近零，并且出口弹性小于1，因此进出口需求弹性系数之和小于1的条件,人民币升值并不会对出口产生抑制效应。所以，总体来看，吸收效应比较小，美国对中国对外贸易主要是由于支出转换政策，即美国对中国的出口增加导致中国与美国的贸易顺差降低。

图表二：中国CPI和PPI同比增幅

图3　：2008-2013年中国进出口情况

从图三可以看出，美国每一轮量化宽松政策实行后，如2008年11月，2010年11月，2012年9月，2012年12月都会导致中国出口额先下降后上升。由此可见，美国量化宽松对中国出口额的影响不大。而进口值不断上升，使得中国与美国的贸易顺差降低。

4、美国量化宽松对我国外汇的影响

首先，美国量化宽松政策的实施使我国外汇储备缩水。我国外汇储备以美元为主，而量化宽松使美元贬值，进而导致我国外汇缩水。其次，我国外汇管制难度增大。美国量化宽松致使我国通货膨胀程度增大，人民币升值压力增大，为保持我国出口贸易优势，外汇储备的保值，不得不采取宽松的货币政策，增加货币供给，但同时也带来了外汇管制的难度增大的问题。

(三)美国量化宽松政策对全球经济的影响

1、美国实行量化宽松政策在一定程度上促进了全球经济的发展

开放经济下的宏观经济学模型提出，一国实施扩张性货币政策会导致世界利率的普遍下降。而利率的下降会促进投资和消费，从而促进全球经济的发展。

2、美国实行量化宽松政策使全球通货膨胀压力增大

同美国量化宽松政策导致中国通货膨胀压力增大相同，美国量化宽松政策会使全球通货膨胀压力增大。美国通过购买与房地产有关的债务，购买国债等措施增加基础货币的供给导致美元贬值，进而导致以美元标价的世界商品价格上涨，进而导致全球性的通货膨胀压力增大。同时，由于其他国家为抑制本国货币升值而采取各式的宽松的货币政策，例如：英国央行实施美联储式的“非冲销”债券购买计划；日本央行推出80亿日元的QE等。这些措施进一步使全球性通货膨胀的压力增大。

3、各国美元外汇储备将大幅缩水

目前，世界各国央行仍选择美元作为外汇储备的主要选择。美国通过实施量化宽松政策使美元贬值进而稀释高额债务的做法是以使各国美元外汇储备将大幅缩水为代价的。

三、结束语

通过上述分析，我们可以得出美国四轮量化宽松政策在一定程度上缓解了美国失业率高、贸易逆差高以及负债数额大的问题，促进了美国经济的发展。但是，美国作为全球最主要的经济体，美元作为世界上最主要的外汇储备，其实行量化宽松政策同时也对其他国家的经济造成了威胁。

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