新常态背景下我国外汇储备探析

【摘要】外汇储备是衡量一个国家综合经济竞争力的重要指标，也反映了一个国家的经济金融实力，是一个国家国际购买力的体现，在稳定汇率和增强国际融资能力发挥着重要作用。纵观全球外汇储备近年来呈现较快增长的趋势，尤其是新兴市场国家更加重视外汇储备的增长。过多的外汇储备会造成持有成本的上升，过少的外汇储备又会面临着难以满足外汇需求的风险。然而去年来，增长的态势突然逆转，几乎所有新兴经济体包括中国外汇储备出现“减仓”的态势。外汇储备的下降，这对于新兴市场国家和处在经济新常态背景下的中国是一个新的的挑战。本文基于这样的背景分析外汇储备减少的原因和带来的影响。

【关键词】新常态 外汇储备 转型发展

一、我国外汇储备发展现状和特点

（一）我国外汇储备发展现状

外汇储备是我国国际储备的主要组成部分。自2006年中国外汇储备总量一直保持着全球最大外汇储备国的地位，随着经常项目和资本与金融账户双顺差的持续发展，我国的外汇储备总量持续上升，截止到2014年底外汇储备总量达到38430.18亿美元。然而根据最新国家外汇管理局发布的资料显示，2015年第一季度外汇储备分别是38134.14亿美元，38051.03亿美元，37300.38亿美元，从月度报告上来看，自去年6月份以来，我国的外汇储备总量呈一直下降的趋势。不仅如此，据官方统计2015年第一季度外汇收支自2014年下半年以来，我国的银行结售汇一直持续逆差，2015年一季度的逆差增大，其中海关公布的2015年第一季度进出口顺差1237亿美元，银行即期和远期结售汇逆差达到1200亿美元，出现了“经常项目顺差，资本项目逆差或者双向变动”的现象。这将预示着新常态背景下我国外汇储备已经出现了“减仓”的态势。

（二）我国外汇储备发展特点

第一，由于我国长期贸易顺差，以及资本流入大于资本流出带来的双顺差，我国经济前景良好，也使得国外短期资本对国内进行投机，长期资本看重国内丰富的资源和廉价的劳动力成本，使得国外长期资本纷纷投资。我国外汇储备近年来持续升高，在国际储备资产中的比重很大，其中美元资产又在外汇资产中占有很大比重，一方面导致了美元汇率变化给我国外汇资产的缩水带来风险，另一方面外汇储备的增长也给人民币带来升值压力。

第二，我国外汇储备结构不合理。一个国家国家储备资产中外汇储备占了相当大的比重。美国特里芬教授提出了外汇储备与进口规模的大小之间的关系，可以大致推断出我国外汇储备的超额情况，从而带来了很大的机会成本。第三，在经济新常态下，世界各国经济发展不景气，我国经济速度放缓也造成了对外汇储备近期下降的影响，出现了经常项目顺差而资本项目双向变动甚至逆差的现象。尽管外汇储备出现了较大的波动，但是外汇储备的总量依然是巨大的，外汇储备的结构需要改善，我国需要创新对外汇储备的管理。

二、影响外汇储备变动的因素

我国外汇储备是受多种因素的影响，但特定背景之下有其特殊的原因。

（一）国际收支

国际收支的变化是引起外汇储备变动的主要来源之一，也是最直接的因素。一个国家的国际收支会出现顺差和逆差两种情况，国际收支顺差一般将会导致外汇储备的增加，国际收支逆差一般将会导致外汇储备的减少。一方面从最新公布的2015年第一季度和2015年三月份公布的数据来看，我国国际服务贸易差额在扩大。另一方面从2014年第四季度的国际收支情况来看，经常项目差额-670亿美元，资本和金融项目逆差-305亿美元，资本和金融账户呈现持续逆差的趋势。其中国际收支逆差比较大的是国际服务贸易逆差。从去年六月份中国国际服务贸易逆差就开始呈现上升的趋势，这和国际储备的变化总体正相关的关系。

自2014年第四季度到2015年第一季度，国际服务和贸易的顺差在减少。总的来看，国际收支经常项目顺差在减少，资本和金融账户出现逆差。外汇储备的减少是经常账户和资本项目共同作用的结果。

（二）银行结售汇

银行结售汇是指指定的外汇银行为客户及其自身办理的结汇和售汇业务。结汇时外汇的持有者将手中外汇兑换成本币的过程，售汇是和结汇方向相反的过程。银行结售汇会形成差额，是影响外汇储备额变动的主要来源之一，但其结售汇差额并不完全等于外汇储备同期变动的差额。2015年第一季度，银行累计结售汇，逆差914美元。从1月到3月的差额趋势来看，逆差越来越大，预期将会呈现扩大的趋势。银行结售汇出现逆差说明人们更加愿意持有外汇或者把手中的本币兑换成美元或者其他外币，银行结售汇逆差的原因短期来看是由于人民币汇率下降的影响，人们预期人民币汇率会进一步下降，始于从去年以来，中国经济各项数据的下滑预示着中国经济高速发展将转向中高速的新常态以及预期继续出现下滑，导致人民币改变了以前习惯单边升值变化的走势，出现汇率走势受宏观经济形势的影响。美元的走强导致国内远期结汇减少，增加购汇。

（三）汇率变化

我国的人民币汇率实行的是参考一篮子有管理的浮动汇率，人民币汇率的报价主要是以美元为主，从今年一月份到三月份美元指数的走势来看是呈直线上升的趋势，由于美元经济环境的好转，通货膨胀率的下降，失业率的进一步下降，以及美元加息的利好消息都将导致了美元指数的上涨。汇率的变化导致人民币兑美元双向变动，一方面会对国际收支造成影响，当一国货币出现贬值的情况下，国内的国际资本将会出现外流，资本和金融账户就会出现逆差，具体体现为境内企业和个人加大了对国外的投资以及兑换成外汇偿还债务。另一方面，汇率的变化也会引起国际资本的流动，当一国国际收支出现暂时的逆差时，这个国家的货币汇率就会出现下降，市场上的投机者者就会买入该国的货币，当汇率上升时卖出获利，但当投机者认为这种趋势不是暂时的预期，国际资本就会逃离本国追求其他的套利机会。

（四）资本流动

在2014年第四季度甚至过去的几个季度中，我国都出现了不同程度的资本外流，虽然去年我国国际贸易经常账户顺差2000多亿美元，但外汇储备增加却很少，在2014年的第四季度，我国资本外流除了FDI超过1600亿美元，在2015年第一季度也持续着资本外流的趋势，银行即期和远期结售汇逆差达到1200亿美元。导致资本外流的原因有很多，主要有以下几种。第一，我国出现的境内外利差和人民币汇率的双向波动，导致了人民币汇率的不明确性增加，一些投机的国际资本在国内套利的难度增大，增涨势头势头有所减弱，从而出现国际资本的短暂性撤离。第二，随着人民币汇率的走低，外汇汇率的走强，国内的企业持续“资产外币化”和“去杠杆化”的运作，导致结汇的愿望减少，购汇的愿望增强，出现了“藏汇于民”的现象。

三、外汇储备管理思路

在近十年来，我国外汇的规模是在不断扩大，所占GDP的比重也越来越大，其中对外经贸大学的外汇储备课题组对外汇储备的价值做过一项测算在21实际的前十年里，我国外汇储备的价值和实际购买力是在缩水的，外汇储备主要是美元资产，但美元的投资收益率却是负的。自2005年外汇形成机制改革以来，人民币对美元已经升值达到30%，产生巨额汇兑损失；我国的外汇储备也早已超过满足流动性需求的需要，货币发行美元化也导致了货币供应量M2的大量增长。

（一）拓宽外汇储备运用渠道

外汇储备虽然在短期内出现波动，但外汇储备的总量依然是巨大的，面对巨额外汇储备，拓宽外汇储备运用渠道，使得外汇储备投资多元化是当务之急。在保证外汇储备满足流动性需求的前提下，利用超额外汇储备改变购买美国国债的单一投资行为，向国外收购垄断性行业内大型企业的股权，一方面可以获得国际大宗商品的定价权和话语权，另一方面可以获取稳定的收益，购买股权可以比直接购买产品资源有更大的流动性。从长远的角度来看，购买稀缺性的能源资源会有更大的获利空间，而且具有战略性的意义。

（二）对外基础设施建设

亚投行和“一路一带”是中国对外投资的重要战略，也是中国“走出去”战略的重要内容，对促进沿线国家和地区经济发展发挥重要作用面对巨大的基础设施建设，很多的投资项目需要巨额资金，中国面临将近4万亿的外汇储备和1.8万亿美元资产可以为基础设施建设提供资金来源，不仅可以改善和优化中国目前较多的外汇占款外汇储备结构，也将会对中国经济增长起到推动作用。加大外汇储备的对外基础建设可以成为外汇储备管理的重要思路之一。

（三）“藏汇于民”

我国的曾长期实行的“强制结售汇”制度已经终止，目前企业和个人可以自由持有外汇资产，经常项目可以实现完全兑换，居民和个人经常和项目下的购付汇也能够满足需要，资本项目下企业的对外投资及个人通过合格境内投资者除了风险较大的国际收支外都没有阻碍。随着美元的不断走强，人民币汇率的双向波动，企业和个人的结汇意愿已经有所下降。我们国家长期以来就鼓励企业和个人持有和使用外汇，由国家集中持有转向分散持有，支持企业和个人对外投资理财。

（四）建立外汇储备风险管理体系

巨额外汇储备的投资应用需要建立全面的风险管理体系，确定外汇资产的安全。首先应当高效专业的管理团队，投资团队，负责外汇储备的投资运用。其次借鉴国内商业银行和其他金融机构的经验，建立动态的风险评估机制，对外汇储备的运用实行全方位的监督。最后，建立完善的信息披露体系，有助于提高外汇储备的运行效率和风险管理水平。

参考文献

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作者简介：陈潜（1991-），男，安徽亳州，安徽大学经济学院，金融硕士。