媒体报道对股票市价的影响

黄百乐

摘 要 媒体与股票价格波动之间的影响近年来逐渐被学者关注，在资本市场上，媒体报道的作用主要体现在三个方面：其一是通过发挥信息披露、汇集和扩散的信息中介作用，降低投资者的信息搜集成本和信息不对称程度；其二是媒体关注通过改变投资者的行为来影响股票价格；其三是通过对公司丑闻的调查和揭露发挥公共监督作用，约束公司管理层的机会主义行为。本文就这三个方面对现有文献进行综述，讨论了媒体影响股票回报的基本思路。

关键词 媒体；股价；投资者；资本市场

一.媒体关注与信息

在有效资本市场假说中，市场上所有的信息都被即刻反应到资产价格中，由此可见信息对称及信息透明在资本市场中扮演着极其重要的角色。Gregory等（2007）认为，无法达到有效市场的原因是由于市场摩擦的存在以及要将所有信息反应在价格中成本过高。现有大量研究表明，信息能否有效的传播是衡量资本市场有效性的一个重要指标（李国平，2008）。信息不对称将阻碍资本市场的良好发展，在我国由于资本市场发展的不完备，法律法规的不健全都导致行政监管机构很容易受到信息不对称的影响。

作为信息的载体，媒体在传播信息方面有着速度快覆盖面广等特点。Dutta（2011）认为，信息的可得性对于资本市场的效率是至关重要的，而媒体作为信息的主要提供者，对资本市场的有效运行有很大的影响。李国平（2008）也发现，大部分的公开信息和私有信息都是通过媒体传播的，而有效的媒体关注能使信息迅速的传播，并反映在资产价格中，实现资源的有效配置进而促进资本市场的发展。

二.媒体关注与投资者行为

（一）媒体报道对投资者认识偏差度的影响：Merton（1987）很早就分析了投资者认知偏差的原因。指出由于信息的不完全性和不对称性导致投资者出现认知偏差，使得投资者倾向于购买自己所熟悉的上市公司的股票，使其背离于经典的资本资产定价理论的结论。追根溯源，信息不对称和投资者行为是导致本地偏见的主要原因。首先，从信息不对称的角度看，距离公司总部的远近决定了信息风险的高低。具有更大信息优势的本地公司股票的信息风险也就越低，越容易引起广大本地投资者的偏好（CovalandMoskowitz，1999；CovalandMoskowitz，2001；Zhu，2008）。另外，由于投资者行为活动、社交范围受本地环境的影响，投资者也倾向于投资本地市场的股票。Harrison，KubikandStein（2004）的研究也证明了这一点，他们发现交往圈子会影响到投资者的投资行为。投资者会倾向于跟同一个交往圈子的人选择投资相同的上市公司的股票。由此可见，财经媒体的报道不仅为资本市场中的各参与主体传递及时、迅速、高效的信息，同时还能增进投资者对不同行业、不同地区上市公司的了解，从而有效缓解投资者的认知偏差的程度，并增强投资者信息处理能力（Rhodes-Kropf，2005）。

（二）媒体报道对投资者情绪的影响：我们知道证券市场上每天的涨跌波动的背后其实是众多投资者情绪的集中表现，对未来持有乐观预期的好情绪将进一步推高股价，而悲观看跌情绪将使股价进一步下挫。Baker，Stein（2004）曾给出了一个定义：投资者情绪是无法被基本面信息所支持的关于股票未来现金流和风险的信念。然而影响投资者情绪的因素有很多，媒体报道成为影响投资者情绪的一个重要因素已经被学术界所证实。DeLong等（1990）构建模型刻画了噪音交易者错误地将媒体报道（例如华尔街日报上的荐股栏目）当作真实信息并形成强烈情绪的过程。噪音交易者的这种非理性交易行为造成了新的风险，虽然他们获得了高于理性套保者的期望收益，却使得资产价格严重背离了基本价值。Hong和Stein（2007）也得到了媒体报道会煽动投资者情绪，进而驱动资产价格的结论。

三.媒体关注与管理者行为

西方国家法律制度相对完善，媒体的监督作用得到越来越多的认可。Miller（2006）以被SEC由于会计造假而处罚的公司为研究对象，认为媒体对会计造假有监督和揭露的功能，而这种职能对公众注意力高的公司表现更为突出。Joe等（2009）通过分析媒体关注对董事会的影响来研究媒体关注的公司治理用作，发现在效率低下的董事会被媒体报道后公司会采取更为积极的措施来提高董事会的效率。Thomas等（2010）用哈利斯互动声誉指数来衡量公司的声誉，发现有着良好声誉的公司其股价波动性要小于那些声誉受损的公司。

参考文献

[1] Barber， B.M. and T. Odean， Trading Is Hazardous to Your Wealth： The Common Stock Investment Performance of Individual Investor. Journal of Finance 55， 2003.

[2] Barber， B.M. and T. Odean， All that glitters： The effect of attention and news on the buying behavior of individual and institutional investors. working paper ，2006.

[3] Chan， W， Stock Price Reaction to News and No-News： Drift and Reversal after Headlines. Journal of Financial Economics 70， 2003.

[4]Fama，E.F， Agency Problems and the Theory of the firm. Journal of Political Economy，V01.88，1980

[5]贺建刚、魏明海、刘峰，利益输送、媒体监督与公司治理：五粮液案例研究，管理世界，2008年第10期

[6]姜国华、徐信忠、赵龙凯，公司治理和投资者保护研究综述，管理世界，2006年第6期

[7]李国平，经济新闻自由度与资本市场的有效性，上海立信会计学院学报，2008年第2期