股票分级基金的投资分析

北京航空航天大学 杨鹿野

股票分级基金的投资分析

北京航空航天大学 杨鹿野

摘要：分级基金，又叫结构性基金，是一种创新型基金产品，依托传统基金封闭式的基础并采用了结构化产品分级技术，重构基金的风险和收益，满足和适应了不同偏好投资者的要求。其结构化的特点对于促进市场的活跃以及提高产品的市场价值具有显著作用。股票分级基金是以投资于股票为主，分为主动管理型和指数型，它的产生和发展得益于量化投资和被动投资的逐渐崛起，成为一种功能高效且强大的资产配置工具，近年来其规模不断扩大，成为市场上备受关注的投资标的之一。因此，加强对股票分级基金的研究与投资分析，对于投资者更加理性地投资具有指导性作用。关键词：股票分级基金 投资方法 实证分析

1　分级基金的概念

分级基金是基金的一种金融创新形式，它采用现代金融工程技术，通过分割、组合等手段重新整合特定条件下基金份额的风险和收益，并根据风险收益划分为两种子基金，一类是固定收益的A类，其特征是份额是优先级、低风险；另一类是带有杠杆的B类，其特征是份额属于进取级、高风险。

股票分级基金是分级基金中的一个分类，股票的资产配置是它的主要投资标的，与传统股票型基金相比，既有联系又有区别。

2　股票分级基金的市场概述

目前市场上进场交易的分级基金一共有29只，其中股票开放式的有15只、股票封闭式的有3只、债券封闭式和半封闭式的各有5只、债券封闭式1只。股票分级基金有三分之二属于被动投资型，一般来说，其产品的初始杠杆为1.67～2倍。在2011年，由于A股的衰退，股票基金份额出现达24.7%的缩水，与之相反，股票分级基金却涨了10.7%，备受市场瞩目。自那以后，主动的股票分级基金逐渐被被动的指数分级基金所替代，出现了一个新的发展趋势。

自2011年来成立的股票型分级基金中，多数为指数型，主要原因是指数型分级基金杠杆率稳定，波段操作更容易，其标的也更加透明、明确，因此逐渐为广大投资者所接受。

2015年由于改革的进一步深入，对宽松政策的预期，对权益类分级基金的投资能够更为活跃。

3　我国股票分级基金的发展现状

3.1 发展的现状

2007年，我国第一只分级基金——国投瑞银瑞福股票型证券投资基金所代表的第一代分级基金产品成功发行，紧接着第二代、第三代分级基金产品等陆续推出，我国分级基金的产品种类不断丰富，数量也不断增多。至2013年4月，仍在运作的分级基金有52支，其中股票指数型分级基金为29支，是我国分级基金的主体。从运作方式上看，分级基金有开放式、封闭式和半封闭式，从运作周期上看，有一年、三年和五年的，在交易份额的高低转化上，既有可以配对转换的，也有不可配对转换的，相对于一般的开放式基金，分级基金的风险和产品设计等各方面都更复杂。

3.2 面临的问题

我国目前的基金产品大多是用于理财的，因而产品的同质化现象比较严重，缺乏具有工具性能的产品，同时，由于我国的分级基金市场及产品产生发展的时间比较晚，具有自主创新性的产品还太少，大部分还是学习借鉴外国已经存在的产品模式，实证分析方法不科学，需要进一步加强创新和完善。股票分级基金属于股票型基金，是高风险与高收益并存的一种基金，其预期的风险高于债券型基金、混合型基金等，因而投资者对其的选择会很谨慎。

4　股票分级基金的投资方法

4.1 判断基础份额的投资标的

投资者对基础份额投资标的的判断，要考虑是以小盘股为主还是以大盘股为主，是要主动管理型还是被动指数型。此外，投资者进行波段操作的，可以多选择一些指数分级基金，因为其行业分布和个股都更加明确，便于进行判断和操作。

4.2 进取份额的配置选择

这一角度是针对于杠杆特性，不同的基金有不同的杠杆，恰当的选择有利于投资者抓住反弹的有利时机。股票分级基金是一种具有杠杆效应的基金品种，因而在市场出现行情反弹中，杠杆效应便会更加凸显，净值将会明显超越其他基金品种。此时，一般要选择指数型，以减少主动管理型的影响。对于配置选择来讲，通常要选择交易活跃的、杠杆高的、溢价率较低的指数型基金，比如银华鑫利、银华锐进等。

4.3 关注折溢价套利机会

一般来说，溢价率的高低表示市场看好这项基金，折价率的高低表示市场不看好这项基金，不过太高的溢价率会损失掉一部分进取份额所得的收益。

有些开放式基金有配对转换功能，这样就可以抓住分级基金中母子基金之间折溢价套利的机会，套利机会主要是看两个子基金的二级市场价格和母基金净值的关系，这就需要估计当天净值来获得母基金净值。常见的套利机会通常发生在进取份额大幅上涨的时候，此时可以采用折价套利。

4.4 关注到期时间

因为随着股票分级基金到期时间的逐渐临近，在二级市场上，进取份额的价格会渐渐回归于价值，折溢价也将会消失，这种现象对于交易价格会产生不利影响，溢价率迅速减少，二级市场的表现明显弱于大盘的走势。

5　股票分级基金投资的实例分析（以四只军工B基金的选择为例）

5.1 四只军工基金发展现状

随着2015年5月26日《中国的军事战略》的发表，坚决维护我国国家主权和利益，进一步加强现代化国防和军队的建设等方针备受关注。随之，申万国防军工指数涨8.43%，与其相对应的四只军工分级基金则全部涨停。据统计，今年以来，国防军工指数涨幅达116.74%，在所有行业中排至第六位。

军工板块的受益主要源于以下三方面：(1)军工发展的水平是国家整体自主技术开发能力的重要体现；(2)我国国有企业的改革不断加速，军工企业将作为重点改革对象，推进军民融合；(3)今年，南海局势问题的加剧使军工基金领域得益。在军工这一分级基金板块，市场上有四只，而且涨幅都相当诱人，投资者应该买哪只，就需要仔细斟酌。

5.2 四只军工基金的选择分析

5.2.1 从历史表现来看

从表1中可以看出，在今年以前成立的三只基金里，鹏华中证国防B涨幅最高，申万菱信中证军工B相对而言差一些。在那段时间里，军工股的集体爆发下这三只基金也接连涨停。经历了一阵空仓中航军工B也达到了17.02%的涨幅。

表1

5.2.2 从折溢价来看

表2　

通过表2观察分析，申万菱信中证军工B在经过了两天的涨停之后还有-9.012%的折价，表明它在接下来一个交易日还很可能会持续上涨，这是最利于买入的标的。鹏华中证国防B也折价-3.125%，也比较有利于买入。而富国中证军工B、中航军工B分别溢价0.776%、6.375%，这就要看它们后期在军工板块的市场表现情况了。

5.2.3 从基金自身的情况来看

表3　

通过表3看到这四只基金初始杠杆均是2，鹏华中证国防B和富国中证军工B的A份额约定年化收益率比较低，说明它们要想给自己的资金加上杠杆，只有花费比较少的利息。申万菱信中证军工B份额达153.99亿份，它的规模最大。而规模最小的则是刚刚成立不久的前海开源中航军工B，份额是5亿份，但它A份额的约定年化收益率却是最高的。

6　结语

分级基金在我国起步较晚，但它适应投资者对于不同风险偏好基金产品的需求，正在随着经济的发展快速发展，逐渐受到各阶层投资者及管理者的广泛关注。但是对于分级基金，虽然它结构化的特点给投资者更多的便利，但对它业绩水平的研究也带来了很多困难。对于股票型分级基金来说，通过以上实证研究，我们发现它并不比传统股票型基金的业绩水平有明显优势，因而它最终能否代表整个分级基金的状况还不得而知。但可以预见的是，开放式的股票指数型分级基金作为一种被动投资模式，在国外的发展已经很成熟，在我国的发展潜力也很大，它可以以更小的代价去处理赎回风险，未来必将会成为分级基金市场的主要发展方向。

参考文献

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[2] 邹春来．分级型股票基金的设计原理及投资策略[J]．金融财税，2014(07)．

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[5] 郭夷．冷静投资分级基金[J]．中国城市金融，2012(03)．

中图分类号：F830

文献标识码：A

文章编号：2096-0298(2015)07(c)-082-03