沪铜期货价格影响因素的实证分析

张岳峰

摘 要：随着经济快速发展，我国铜的行业市场受国际环境和国内经济的发展将会出现明显的波动情况，而期货市场上的铜价格对企业的生产具有一定指导作用.

本文以上海期货市场的沪铜连续指数为研究对象，选取了伦铜价格、现货价格、PPI、PMI、美元指数等相关宏观经济因素在2011年至2014年的月度数据，采用ADF单位根方法检验其平稳性，并用逐步回归法进行实证分析得出了结论，结果反映伦铜价格、铜的现价以及PMI指数对沪铜期货的价格影响较为显著。

关键词：沪铜期货；宏观经济；因素；逐步回归

一.研究背景

近几年来，铜价一直处在不断的波动之中，在2008年美国的次贷危机之前铜的价格一直处在62000元/吨的高位，然而由于次贷危机给全世界经济造成的巨大冲击，在投机心理和市场疲软的双重作用下，铜的价格在2008年12月份一度跌到27179元/吨。在金融危机之后的2009年，随着危机的影响逐渐减弱，人们对整个市场的预期逐渐好转，国民经济也慢慢发展，在这样的背景下，铜的价格开始连续反弹，2011年2月达到了73000元/吨的高位。之后保持了一段时间的稳定之后与2012年的10月开始下跌，在需求相对稳定后的状态中最终稳定在57000元/吨左右。2013年铜价主要为下跌后宽幅震荡走势，最高点为2月初的60112元/吨，最低点为6月28日的47680元/吨，整体还是处于一个下行的阶段，全球铜市去库存化、欧洲经济复苏过程漫长是铜价再下一个台阶的主要原因。今年上半年铜的价格整体呈现先抑后扬的走势，中国2014年经济增速有可能低于2013年，在这种背景下，铜的价格也是处于不断的波动之中，总体可能会是在稳定中震荡。

二.影响沪铜期货价格的因素

（1）供求关系。从经济学的角度看，价格主要是由市场供求来决定的，供过于求时价格上升，供小于求时价格下降，能够体现供求关系的一个重要指标就是库存，库存又分为报告库存和非报告库存。报告库存是指交易所现有的库存，后者则是指各生产商、贸易商持有的库存，由于后者不易衡量，一般都用报告库存来代替总库存量。

（2）经济发展。经济环境的好坏直接决定了各个产业的投入程度，当经济发展良好时，工业化程度势必也将逐渐推动，而铜作为一项重要的工业原料，其需求的增加就带动了价格的上升；相反，经济萧条时铜的需求量就会降低，从而使铜的价格降低。在对经济发展进行定量分析时，有几个指标是可以参考的，包括经济增长率、工业生产增长率等等。

（3）固定资产投资。固定资产投资是建造和购置固定资产的经济活动，比如在房地产方面的投资，在这方面固定投资的增加可以给房地产行业注入动力，那么作为工业原料的铜的供需也会随着房地产行业的兴衰而变动，从而对铜的价格造成影响。

（4）国际期货市场。这国际化的期货市场里面，相互之间的影响是必不可少的，对于沪铜来说，必然受到伦敦期货市场和纽约期货市场的双重影响。伦敦的LME期铜与纽约的SHFE期铜这两者的变动基本上保持一致，而这同样作用于沪铜期货价格，与沪铜期货存在一定的关联性。

（5）其他因素。汇率、现货价格以及相关商品的价格波动都会对沪铜期货的价格产生较大的影响。

三.实证分析

通过各项指标的分析，本文选取上海期货市场的沪铜期货中沪铜连续指数（Y）为研究对象，作为期货价格来考察。在影响因素方面，在国际市场上，选取了伦铜价格（X1），美元指数（X2）以及代表相关产品的北海布伦特原油价格（X3）这三个指标来解释沪铜期货的价格影响因素。国内宏观经济层面选择了生产者物价指数（X4）、采购经理人指数（X5）、固定资产投资额（X6）以及电解铜的现货价格（X7）。

本文采用了上述各个变量的2011年1月至2014年6月的月度数据作为样本就行实证分析，主要是对此时间序列做经典的线性回归处理。数据主要来源于招商证券致远理财服务平台、国家统计局官网以及新浪财经网站。在进行数据处理时，将各组数据均进行对数化处理，再用所得值进行回归，这样可以缩小变量的取值范围，减小模型的误差。

对上述变量Y和各X变量的时间序列进行ADF单位根检验之后可以看出，在95%的置信水平下，变量Y、X1、X2、X6、X7取对数值后形成的时间序列式是不平稳的，经过一阶差分后的序列是平稳的，我们可以说沪铜连续指数、伦铜价格、美元指數、固定资产投资、电解铜现货价格都是一阶单整的时间序列。为了统一，将所有变量的对数值都进行一阶差分后再进行数据处理，这样就可以保证所有的时间序列都是平稳的，并且经济意义也相对一致。

利用Eviews7.0软件进行多元线性回归分析，逐步回归之后，根据软件显示的数据得到如下回归方程：

dlnYt=0.689407dlnX1，t+0.185648dlnX5，t+0.220204dlnX7，t+ut

（17.73896） （1.877423） （3.265517）

R2=0.917815DW=2.106580

从上述回归的结果可以看出：X1、X5、X7的回归参数均为正数，这说明伦铜期货价格、上海现货铜价和PMI指数对沪铜期货价格的影响都为正，与依经济理论的预计的符号相符，这之间的变动趋势是相同的，但相较之下，伦铜期货价格对沪铜的影响较大，相关性较高，而其他两个因素的影响则是比较小的。

从回归方程的拟合度来看，方程的决定系数R2=0.917815，说明在Y值与其均值的偏离的平方和中有约91.7%可以通过LME期铜价格、上海铜现货价格和PMI指数来解释，这也说明了这三个变量与Y之间的较高线性相关关系。通常，当决定系数R2等于0.7左右的时候我们就对回归模型以肯定的态度。由此，我们可以判定，上述一元回归方程的拟合程度还是比较高的。DW值是2.1，在2附近，基本可以说明各变量之间的自相关性还是比较弱的。

上述方程中各因素的显著性是在90%的置信水平下体现出来的，其他的影响因素可能对沪铜期货价格的影响比较小，在方程中不能体现出来，就像汇率、固定资产投资等因素在经济上是可以被解释通的，但是在方程中并没有体现，这些其他因素的影响作用都被包含在方程末尾的随机扰动项中，相互之间的影响效果没有明显的界限，不容易被考察。

四.结论

文通过实证分析对沪铜期货价格的影响因素进行了研究，选取的7个变量中只有伦铜价格、铜的现价和PMI指数这3个变量对沪铜期价有相对较显著的影响，其余变量也许存在一定的关联性，但是表现的并不明显，因此在这个显著性层面上没有将其余的几个变量构建在方程内，所以不能就直观地否定其余变量的影响作用。

伦铜价格、铜的现价和PMI指数分别从国际环境、国内市场以及宏观经济形态的角度反映出了影响沪铜期货价格的情况，这几个方面就是从综合的角度反映了影响因素，这与最初选取相关影响指标要求考虑国际国内因素的要求是相一致的，说明沪铜期货价格确实受到国内国际的双重影响。（作者单位：苏州大学东吴商学院）

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