企业最佳资本结构问题研究

毕娜君

摘 要：企业在选择融资方式上的一个关键问题就是企业的资本结构。企业资本结构决定着企业的盈利水平。文章通过对国内外现有理论的研究，对我国的国有企业及民营企业加以分析，对企业寻找最适合的资本结构提出优化建议，最大可能性地实现企业价值。

关键词：资本结构 最佳资本结构 因素 优化 对策

中图分类号：F275  文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2015）11-283-02

最佳资本结构主要是指企业在融资过程中所选择的融资渠道、融资方式以及融资比例等都是最适合于企业的，能够最大化地实现企业价值和股东收益，并且能够使企业获得较多收益。企业受益越多的资本布局就是相对企业来说的资本布局的最佳点。

不同企业在不同的成长阶段都有不同的的合适资本布局，为了能够最大化地实现企业价值和股东价值，获得更多利益，企业都必须找到一个最适合的资本局部。不管是大的宏观经济政策还是小的内部企业环境，都需要企业尽量克服这些作用成分，寻找企业资本布局的最佳点或者最佳区间，让企业更迅速地成长，最大化地实现企业价值。

我国当前企业资本布局所存在的两大问题：第一个是国有企业在成长中大多数是依靠负债借款获得以解决企业的资金需求。但是，负债率越大，企业所面临的风险也就越大，相应地所投入的资金成本也就越多。第二个是民营企业本身规模比较小、收益不高，实际控制人一般都是家族企业，在决策方面不够理智。公司主要通过自由资金来进行运营周转，从外部融资比较困难，民营企业资产负债率低又是一个普遍存在的现象，所有就更加需要调整企业资本布局，最大化地实现企业价值。

一、我国企业资本结构分析

企业的资本结构跟企业管理之间有着紧密联系。企业资本结构理论在国内外已经有了很多研究，但是针对中国各类企业资本结构的现状、影响因素等的分析都比较少。本文从国有企业和民营企业两个不同企业的资本结构进行整理分析，希望在分析的基础之上提出对企业资本结构优化的方式。

二、国有企业资本结构

（一）现状

1.资产负债率偏高。企业回报不佳一方面是因为国有企业生产设备陈旧，没有很好地管理，市场竞争等等导致企业运作不善，经济回报不佳。另一方面也是由于企业的资本布局不合理造成的。资产负债率高，还本付息压力大，使得国有企业运作回报较差。资金使用效率低下是因为企业资本局部不佳。国有企业的短期负债以及银行借款、应付账款等等使得企业受制于银行，资金流动不畅使得企业运营不佳。短期资金的周转流动并不能通过长期资金来获取支撑，因此企业的财务风险明显变大。

传统经济下，国有企业资金主要通过财政拨款和银行贷款，之后国家改变政策，对企业提供资金的办法发生了变化，财政拨款的方式慢慢改变为建设性的贷款，银行主要成为国有企业融资渠道。

2.负债结构不合理。企业筹集资金的办法包括直接筹集间接筹集、长期借款短期借款、外部借款自有资金、债务筹集股权筹集等等。企业的财力、人力和风险等等都是可以从融资方式和资本布局比例方面观察出来的。国有企业融资比较难以通过债券的发行或股票发行的方式，再加上因为所属权是国家，银行对此要求没那么高，更加容易从银行获得贷款，导致国有企业比较偏向于银行借款，银行成为国有企业融资的主要来源，单一的融资渠道并不能满足国有企业的资金需求。

3.股权结构不合理。国有企业虽然在很大程度上已经进行了改革，慢慢发展为有限公司，但是国有股占主导地位的趋势仍然没有得到改变，缺乏一定的股权制约和监督管理制度，这样反而促进一股独大的风气，同时也对公司管理和运营效率产生了重要影响，企业不得不付出更多的成本。

（二）影响因素

1.银行体制。我国资本市场不够完善，直接募集资金比较难。国有企业流通性受到部分限制，因此国有企业的贷款来源主要是银行，间接募集资金占比较高，直接募集资金占比较低，国有企业比较依赖于银行借款。政府从稳定的角度授权银行向某些运作状况不好或者快破产的企业继续放款，提供某些优惠政策，使得该破产的企业不能破产，企业贷款压力降低，银行越来越成为企业贷款的主体。

2.所有权问题。一直以来，国家就是国有企业的主导者，银行和其他金融机构是国有企业的主要债权人，因此也导致企业贷款受到银行的约束。国有资产监督管理委员会或者政府部门直接任命国有企业的管理人员，国有独资是国有资金的主要来源，这也就给国有企业在出现风险时不会损害管理人员的利益。但是，这往往也会导致一种不好的现象，管理者在面对机遇的时候，要么错失机遇，要么不考虑风险盲目进去，这些都会对国有企业产生危害。

3.历史问题。这是历史遗留下来的矛盾。国有占股比例仍然在股权分离改革之后占据比例较多。因此国有企业运作过程中仍然具有浓重的行政色彩，无法摆脱行政干预。GDP中国家的财政收入占有的比重越来越少，无法给国有企业更多的资金扶持，再加上社会闲散资金并不能被国有企业吸纳过多，从而出现了国有企业资金不够的现象。

（三）优化方式

1.提升经济收益率，资产负债率的优化。国有企业在经历过一长串经济改革后，企业控制权和决策权逐渐落到企业经营者。国有企业资产负债率一直很高，所以就需要企业重新确立产权制度，选拔国有企业经营者的时候提高标准，健全机制，对企业经营者加强监管力度。

2.调整银行体系以及负债结构。在科学技术快速成长和社会经济发生质的飞跃下，外企将其资本产品等想方设法投入到我国经济生活中去。国有企业想要在这种环境下生存成长，就需要国有企业学会调整自身负债布局，把不合理的部分调整到合理，强化国有企业的运作机制，提高企业自身的盈利水平。

3.改变融资方式和融资比例。减少流动负债在国有企业总负债中所占的比重，增加长期负债以此来平衡融资比例。以发行股票或者发行债券的方式来还贷款;准备偿债基金，根据企业长期借款的到期时间和贷款金额按照一定期限一定比例提取基金。合理的筹资办法以及筹资比例对国有企业的成长有很大的帮助，这个主要靠市场环境和企业自身成长来调整。

三、民营企业资本结构特点与影响分析

（一）结构现状

1.资产负债率偏低。筹集资金的途径不顺畅是导致民营企业资产负债率偏低的一个主要原因，这已经成为一个普遍存在的现状。从而无法使企业最佳资本布局实现，不能使加权平均成本最低，也没有办法最大化实现企业价值。目前，个人或家族控股在民营企业中占绝对优势，股权达90%及以上，其他股东占比非常低。民营企业仅仅依靠自己积累来扩大生产规模是不现实的，还需要靠外部筹集资金，民营企业的规模又因为政府的扶持力度不大，从银行贷款受到限制等原因受到影响，然后企业规模的大小又影响着企业的资本布局，这就更加重了民营企业资产负债率越来越低。

2.负债布局不合理。流动负债在负债总额中占一半才算是比较合理的，一旦流动负债偏高就会使企业资金周转的风险增大，使公司存在潜在隐患。然而民营企业又偏向于短期负债，长期负债很少，这就更增加了企业的风险。

3.资产布局不合理。不动产加上固定资产组成资金密集型企业的资产，抵押担保是在筹资负债资本时经常出现的矛盾，导致企业流动比率偏低;无形资产比率在技术密集型企业中偏高，在会计核算上使用历史成本法，导致资产变现水平偏低。企业资本布局在很大程度上受资产布局的作用。

4.上市民营企业重股轻债。大多上市民营企业选择股票募集资金，认为股票募集资金不需要像银行信贷一样到期还本付息，利息支出也相对减少，扩大企业利润。所以大多数民营企业认为股票募集资金才是最好的募集资金办法。

（二）影响因素

1.自身运作管理。民营企业规模一般比较小，或者处在培育阶段，想要扩大生产，企业自有资金不能满足企业培育的速度，所以必须要依靠外部资金。但是，财务制度不健全、在信贷市场上缺乏信誉等是民营企业普遍存在的矛盾，从而使得民营企业很难向社会募集资金，银行对此有所保留，贷款金额也就比较小。民营企业又喜欢通过拖欠贷款来提高资金使用率，导致应付账款增加，再加上国家法律法规的作用，民营企业很难通过外部资金来缓解企业自身需求。

2.金融市场不完善。民营企业获得募集资金的工具比较少。商业银行、信托投资公司等金融中介机构，尚不完善，还存在着一些矛盾，而这些中介机构又是资金需求供给双方的桥梁，还没有将社会闲散资金有效利用起来，市场机构的不健全从而导致民营企业资金跟不上企业培育。

3.募集资金途径狭窄。贷款是民营企业外部筹集资金的主要途径，但是从现有状况来看，贷款越发不容易，是一个刻不容缓的问题。因为民营企业自身处境和法律法规的作用，民营企业很难从社会市场上获得资金。

4.国家政策。国家会对不同时期的经济政策进行调整，一旦进行调整就会使得企业筹集资金的环境发生变化，从而企业的资本布局也要进行相应的调整。地方政策也会针对不同企业，不同时期相应作出变化。民营企业只有顺应整个大的经济环境，与国民经济目标保持一致，才能在发展的过程中少走弯路。

5.资本成本。民营企业筹集资金的成本在资本市场上也算是高的，主要是由于投资人对民营企业的态度不够坚定，导致成本和风险增大。因此，在调整资本布局中民营企业必须要考虑到资本成本。

（三）民营企业资本结构优化要素

1.负债比例的合理性。民营企业必须通过自身的财富累积来扩大规模，想要在整个行业当中占据稳定的地位必须得有较大的企业规模。光有自身财富累积还是不够的，实力较强的企业还会通过资本运营的方式获得更多的资金。当经济实力和竞争力达到一定程度时，这个时候民营企业就应该适当地提高企业的资产负债率，利用财务杠杆效应获得更多的收益。债务的扩大在某一范围之内是不会使债务的资金成本扩大的。所以，在满足资金需求的同时又不会引起资金过剩的情况下，因为债务资金过剩会导致权益收益的减少，更应该选择资本运营。从民营企业现有的状况来看，更加应该适当调整企业的财务政策：按时还清短期借款，减少流动负债以此降低负债比率;在资金充足的处境下，加大短期项目的投资，提高资金周转率，不要让资金闲置不动;将企业外部筹集资金的政策进行调整，了解适度负债会对企业价值产生很大的重要性，使得企业资产负债率有所上升;如果企业培育比较好，所需资金不大时，企业就可以减少股票的发行，不仅能够使权益比重减少，而且可以保留控股权。

2.强化企业财务管理制度。民营企业想要得到更多的资金的重要一点就是要提高企业信誉，但是企业进行借款时都会遇到或多或少的财务风险。企业在生产运作过程中一旦没有偿债的水平，就会被迫面临财务相关的矛盾，面临破产的风险。企业可以通过增设审计部门来避免这种风险，审计人员要知道影响企业最佳资本布局的相关要素，高收益高风险，应该权衡收益与风险之间的联系，寻找一个在可规避的风险下能获得更多收益的资本布局，此时就是企业资本布局的最佳点。

3.确定组成资本的最佳比例。企业在选择资本布局时，一切从实际出发，具体矛盾具体分析，当企业处于初创期或者衰退期时，应该偏向于权益筹资，避免还债压力，降低财务风险;当企业处于成熟期时，应该偏向于债务筹资，采用资产负债率较高的企业资本布局。

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（作者单位：杭州市高科技投资有限公司 浙江杭州 310001）

（责编：贾伟）