财务风险管理与企业价值

余海立

摘 要：如何提高企业质量和企业价值，发挥其对经济发展的促进作用，成为了专家学者思考的问题。文章围绕这一问题，以企业未来盈利能力（即未来现金利益的总流入）作为衡量企业价值的主要指标，结合企业经营过程面临的各类风险和控制措施，采用理论研究和案例分析相结合的方法，探索有效的财务风险管理与企业价值的关系，最后提出提升企业价值的有效途径。

关键词：财务风险管理 企业价值 有效途径

中图分类号：F275  文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2015）11-134-02

一、财务风险

财务风险管理是企业在市场经济环境下管理日常经营活动最为有效的手段之一，财务风险管理与其他管理方式相比，其重要性和不可替代性体现在其对企业价值的直接管理控制，财务风险管理的过程伴随着资金流动循环，其目标的制定和实现目标的管理控制过程直接与成本控制、经营利润等关键指标相联系，财务风险管理在保证企业正常经营活动的同时，有效的提高了企业的经营效率和经济效益。所以有效的发挥财务风险管理的作用，对企业正常经营活动，提高企业经济效益，提高企业价值具有重要意义。

所谓的风险与危险不同，区别于危险（一种单纯的不好的预兆），其强调的是结果与预期之间的不确定，其结果一般拥有两种或者两种以上的可能结果，并且每种结果发生的概率是确定或者可以可靠估算的。

企业的财务风险是指在企业日常经营的各项财务活动中，因为一些客观存在的难以预料和控制的影响因素从而导致企业财务状况发生不确定性，造成企业损失的可能性。

因为财务风险是企业在日常经营活动中遇到的各种风险在财务上的体现，所以影响财务风险的原因很多：一是外部原因即市场宏观经济的变化和政府政策的改变。没有一个企业能及时准确的预测市场宏观经济的变化，也没有一个企业能有效地规避市场宏观经济不利变化所带来的损失。政府扶持和优惠政策对企业发展起着积极的促进作用，如对新兴产业的优惠措施，税收法律规范等，税负是企业承担的一项费用，税收政策的制定影响着企业对这一影响企业利润的费用合理筹划，影响企业的财务风险;二是内部原因。管理层无法正确认识财务管理的作用就不发建立科学有效的财务管理体系和制度，导致财务风险的发生，企业内部的财务关系也是造成财务费用风险的客观原因，由于企业规模的不断扩大，管理层的复杂化，权责不明、管理混乱的现象时有发生，从而扩大了财务风险。最后，失败和错误的财务决策必然导致企业经营状况变差，形成财务风险。

现代企业往往包含以下几类财务财务风险：一是筹资风险。其往往是指企业通过举债的方式进行筹资从而引起的到期不能偿付债务的可能性。二是投资风险。是其往往是指企业拥有的投资项目达不到预期的收益，从而影响企业盈利水平和到期债务偿还的风险。三是资金使用风险。其往往是指企业在日常生产经营活动的过程中使用资金时，由于一些原因，从而导致企业的营收发生变动的可能性。四是资金回收风险。企业为了扩大市场份额，往往为了吸引客户而采取商品赊销的信用制度，从而导致企业资金收回的风险。

财务风险管理是一种特殊的管理形式和功能，是指经营主体企业在对其日常经营过程中涉及资金的各种风险进行有效地识别、度量和评价分析，以便及时采用有效的方法进行控制和预防，通过科学合理的方法进行处理和规避，从而保证企业正常经营活动的开展，保证企业日常经营活动的开展，有效避免经济利益的流出的管理过程。

由于企业日常经营活动连续不间断的特点，企业财务管理的过程也有不断连续、循环、动态的特点。一般来说财务风险管理分为三个过程：一是风险识别。这是财务风险管理的前提和基础，指在事故风险发生前，通过对相关信息的识别和收集、汇总和分类，检测风险走势，对风险所作出的定性判断。二是风险度量。这是财务风险管理过程中最重要的一个环节，它直接决定了企业对相应财务风险的态度和采取的措施。其主要是在风险识别的基础上，确定有效地标准，运用科学的方法对其大小进行测量。故如何确定度量风险程度的和差别的标准是提高财务管理效率的关键。三是风险控制。通过建立科学合理的人员组织，制定科学的制度，合理控制风险，做出决策。

实现企业价值最大化一直是现代企业追求的目标。实现企业价值最大化，就是通过科学的财务管理手段，对风险成本进行控制，从而有效降低风险发生的范围、强度乃至风险发生的概率，并提前做好应对风险的控制补救措施，从而有效降低风险所带来的破坏，最终实现企业价值的最大化。企业价值最大化的状态是通过风险和报酬相互均衡所达到的状态，众所周知，在资本资产定价模型中，如果投资者投资承担的风险超过无风险回报率（一般我们认为地方政府债券收益率为无风险回报率），投资者将获得溢价，可见风险与报酬是正相关的关系，即随着风险的进一步增加，投资者会要求更多的报酬以平衡所承担的风险。而财务管理就是通过降低风险的方法，让风险与报酬达到一种理想的状态从而达到企业价值最大化的目标。

二、企业价值

目前金融经济学家对企业价值的定义如下：企业的价值是对企业预期的自由现金流以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值。它是企业财务决策的体现，进一步反映了企业资金的时间价值、面临的风险和持续发展为利益相关者创造价值的能力。显然，企业能给予利益相关者更多的回报，说明其价值越高。

从财务管理的角度来看，企业价值的表现形式多种多样：首先，账面价值。账面价值体现的是企业的历史成本属性，是以历史成本原则为依据，按照权责发生制的要求确定企业的价值。企业所发行的资产负债表就是以历史属性计量的，其各项目的净值，即为公司的账面价值。账面价值能非常容易地从企业财务报表资料中取得，而且客观性强，计算相对简单。但是由于企业采取的会计政策有一定灵活性，企业的账面价值一定程度上能被管理层所操纵，故不同企业或者同一企业的不同会计期间的账面价值缺少可比性。而账面价值的历史属性也与企业价值内涵的未来收益能力不符，这种冲突会随着企业的持续经营越来越突出。其次，内涵价值。也被称为投资价值或者公平价值。其是指企业预期的未来取得的现金收益按照科学合理的折现率折现后的现值。由于对未来现金流的估计需要专业分析人士把未来经济发展水平、企业生命周期、企业现阶段现状等一系列影响因素考虑在内，所以专业人士的专业素养和职业判断对内涵价值的影响很大。第三，市场价值。即企业出售所取得的价格。第四，清算价值。是企业打破了会计持续性假设，由于破产清算等原因，停止正常的经营活动，故在一定的时间内将企业资产出卖变现，在清算日预期可收回的变现金额。第五，重置价值。指在市场上取得相同规模、技术水平、生产力水平的企业所需要花费的成本。

在财务管理决策中，市场价值和内涵价值是最为主要的判断依据，其充分考虑未来盈利能力、发展前景、现金流的特点，能给决策带来前瞻性，也充分体现了企业价值的内涵。

三、财务风险管理提升企业价值

相较于企业账面价值、清算价值、市场价值和重置价值等拥有众多的干扰因素，影响投资者和决策者对于企业价值的判断，我们在分析财务风险管理与企业价值的关系时一般以实务中广泛使用和认可的企业的内涵价值即未来盈利能力来作为衡量企业价值的形式。

通过研究我们发现企业的内涵价值与其未来盈利能力（未来现金流）息息相关，而影响未来现金流的因素均处于整个企业风险系统的影响下并最终反向作用于企业，所以加强财务风险管理提升企业价值的有效途径就是提前预知财务风险，有效降低财务风险发生的可能性，降低企业财务风险造成的损失，还能有效地降低成本，提高企业经营效益，通过合理的方式规避投资风险从而提高企业的盈利水平，避免企业因资金周转原因而产生的财务危机和生存危机，其最终目的就是保证未来现金流的持续、稳定和增长，从而提高企业价值。

财务风险管理保证未来现金流的持续、稳定和增长具体体现在：首先，企业在筹资过程中面对所在市场的政治经济环境、法律法规、市场因素等所带来的不确定性，虽然不能控制，但是可以选择合理的筹资时机有效利用外部环境规避风险。另外合理分散借款，使得还款不会过于集中，并保持企业资产的一定流动性也是保证企业未来现金流的有效手段。其次，相比于权益投资来说，负债不仅不分享企业投资带来的利润，产生的利息还能带来减税效果，但是相比于权益投资负债也有一定的劣势，企业有到期还本和付息的压力这无形中增加了筹资风险。采取合适的金融工具组合进行风险规避，能有效减少现金流的波动，保持企业经营状态持续稳定，从而提高金融机构对企业的信用评级，获得更低的贷款利率。第三，现代企业进行日常销售活动为了提高销量抢夺客户一般都会采用赊销的方式。建立科学合理的信用评估体系，确定客户的信用额度，能够有效地较少坏账产生，保证企业资金流的持续稳定。完善公司人员的绩效考核体系，把应收账款回收纳入销售人员的考核，防止销售人员片面追求销售数额不顾货款回收。做好应收账款的定期对账工作，及时提醒客户按期还款，并对信用状况较差的客户停止进一步发货。另外合理规划生产供销业务，使商品生产流通环节更加紧密，从而减少存货水平，加速存货周转速率，提高资金的利用率。第四，许多政策性很强的领域和项目，投资环境往往是影响投资活动正常进行，影响企业投资收益和成果的关键因素。企业在进行投资决策前，对投资环境的分析研究十分必要，把握其规律，抓准合适的投资时机或者提前做好应对环境变化的措施能够有效降低企业面临的投资风险，增加投资收益，增加企业未来现金流。第五，一般来说以净现值作为衡量项目好坏的标准。但是不同的企业利益相关者，他们对风险偏好各有不同，这就是所谓的“代理人矛盾”。作为企业资金的两种源头，债权人并不能享受企业经营带来的额外经济效益，其更多关注的是企业的偿债能力，故其对于企业投资更加保守，从而导致企业放弃某些伴随着较大风险的净现值较大的投资项目;但是对于股权人来说其能享受企业成功投资带来的利益，故其更偏向于去投资净现值较大并且风险较大的项目。“代理人矛盾”一直是制约金融市场健康发展的阻碍。而通过科学合理的风险管理，可以从根本上有效地解决这一问题，保持投资项目良好回报的同时，降低项目风险，有效提高企业的投资效益降低投资风险。第六，企业的投资活动是企业主要的盈利手段之一，是企业投资相应的项目，承担一定的风险，并取得与企业投资风险相当的报酬的一种方式。当企业承担更多的风险，相对于就会要求不更高的报酬。通过多个投资项目的组合可以有效规避某一项目失败对企业造成的沉重损失，通过项目之间盈亏互补，把投资风险降到最低，并享受其高收益，增加企业未来的现金流。

利用财务风险管理提升企业价值，我们应该做到：一是做好财务预算，合理分配未来资金。有效的财务风险管理，能够有效地预期企业的未来资金流并且科学合理地分配，使企业的到期债务能够得到有效的偿还，减少违约成本，从而降低企业价值波动的幅度，降低财务风险发生的可能性。二是提前预知风险通过有效的手段转移损失。在企业的经营活动中，可以通过一些方法手段，将部分甚至全部风险转移，如购买保险或者订立相关的合同等减小相应的风险，从而减少经济利益的流出保证所需的现金流。三是实施有效的风险管理能提高企业运营效率。企业的资金回收过程设计企业的日常经营活动的方方面面，有效的资金回收风险管理需要每位员工的支持和配合。只有从生产工人到企业管理人员都能建立有效的资金回收风险才能使成品资金更好的转化为货币资金，为企业持续经营提供必要的资金支持。

四、研究结论

通过研究我们发现不管是用成本法、收益法、还是市场法评估企业价值，其价值动因均在企业财务风险的影响下，在对财务风险的测量，评估和控制的过程中，伴随着对企业价值动因的控制提升，最终作用于企业总体运营水平，提升企业价值。

在企业日益复杂的经营环境下，企业的价值水平已经无法单纯以企业拥有的技术水平、市场份额、团队人才等片面影响因素来衡量，导致企业价值下降甚至破产的诱因越来越广，企业价值的提升需要企业的各方面水平全面提高。而财务风险管理是以风险为导向的全方位的企业价值管理方法，以财务风险作为企业经营过程面临风险的集中表现，通过对财务风险的有效控制，从而降低企业经营过程中遇到的各种问题发生的概率，提高企业经营效率，其最终目的都是防止企业风险发生导致企业利益的流出，分散风险促使企业利益更多的流入，控制风险增加企业效率的提升保证企业现金流的持续、稳定和增长，最终全方面提升企业价值。

科学的财务风险管理对企业价值的提升途径非常多：有效的融资风险管理能够合理分散企业的债务偿付时间，稳定企业未来现金流，降低融资风险和融资成本，保证企业未来现金流的稳定;有效的投资风险管理，能合理平衡风险与收益，增加企业未来收益的净现值，增加企业未来现金流;有效管理资金回收风险和利润分配风险，是企业持续再经营的保障等，保证企业未来持续的现金流。其最终达到使企业未来现金流持续、稳定和增长，实现提升企业价值的目的。

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（作者单位：台州出入境检验检疫局 浙江台州 318000）

（责编：贾伟）