中小企业并购中杠杆融资策略

作者简介：郭婷（1994.12-），女，汉，湖南娄底人，湘潭大学在读大三学生，湘潭大学，财务管理专业。

摘要：这些年企业并购潮风起云涌，并购成为了企业做大做强的一个捷径，然而对于中小企业来说，企业并购最大的问题在于资金短缺，如何借助于杠杆融资来为企业并购提供充足的资金保障，这成为了中小企业并购领域的一项重要课题。本文对于中小企业以及杠杆融资的概念进行了具体的阐述，梳理分析了中小企业并购中杠杆融资的不同模式，并对于杠杆融资的优点以及局限性进行了分析，最后探讨了中小企业并购中杠杆融资策略，以期帮助中小企业更好的掌握杠杆融资这一手段，为中小企业开展并购提供良好的融资模式。

关键词：中小企业；并购；杠杆融资；模式；策略

引言

中小企业融资难的问题目前非常突出，调查发现，绝大部分的中小企业都受困于融资难而无法进行企业经营的扩大或者进行并购。中小企业并购需要大量资金储备，可以说没有充足的资金保障并购也就无从谈起。通过杠杆融资可以让中小企业利用少量的自有资金开展并购，因此这一融资模式在企业并购领域的使用越来越普遍。我国中小企业在杠杆融资方面普遍存在经验不足的问题，对于杠杆融资这一手段的运用不是很熟练，这导致了中小企业在杠杆融资方面的失败案例屡见不鲜。在这种情况下，非常有必要对于中小企业并购中的杠杆融资问题进行一个深入而全面的探讨，通过本文的研究，为中小企业并购中杠杆融资手段的使用带来更多的理论指导，帮助中小企业并购中杠杆融资的难点以及重点，从而确保融资风险的良好控制，推动企业并购的稳步开展。

一、概念界定

（一）中小企业

中小企业是一个相对概念，其界定标准是会随着经济社会的发展而不断变动，目前中小企业的界定标准主要是从企业人数、营业收入、资产总额等指标。我国2011年由工信部牵头发布了《中小企业划型标准规定》，这一规定对于不同行业的中小企业的界定标准进行了全面的界定，不同行业的中小企业界定标准是不同的。根据这一标准规定，我国目前超过99%的企业都可以归类到中小企业范畴，在国家一系列的促进中小企业发展政策不断出台的背景之下，中小企业目前成了是场景中最具活力经济体，其在创造产值、吸纳就业等方面的重要作用不断凸显。

（二）杠杆融资

杠杆融资是指以企业并购为背景，以企业要收购的企业资产以及未来收益为抵押，从金融机构获取贷款，帮助企业开展企业并购的财务活动。杠杆融资对于企业并购来说意义重大，很多企业并购中，自有资金一般都占到30%左右，其余的往往都是从金融机构进行借款，杠杆融资成功的关键在于企业并购活动完成之后，新的企业能够获取更多的规模经济效益以及系统效应，这样才能保证按照约定进行还款，否则就会产生巨大的财务风险，引起企业的违约行为。对于中小企业来说，因为自有资金有限，杠杆融资的重要作用尤其重要，可以说只有利用好杠杆融资，才能够通过不断的并购，在与竞争对手的竞争中占据更加主动的地位。

二、中小企业并购中杠杆融资模式

中小企业并购中杠杆融资模式很多，主要包括经典模式、控股模式以及调整模式，这些模式各有优缺点，本文对于这几个模式进行具体阐述分析如下：

（一）杠杆收购融资模式

杠杆收购融资模式是最传统以及经典的模式，这种模式是指企业通过借款来筹集企业并购资金，约定还款期限以及基本利率，这种模式下，企业收购企业之后，经过不断的运营管理，从而获得预期收益，并按照约定进行还款。杠杆收购资融资对于中小企业来说比较重要，如果能够低成本的获得一些融资，则对于企业并购的成功具有关键作用，这种模式情强调的是是通过最少的资金收购最多的资产。这种模式的优点就是从具体操作层面看来看，比较具有现实可行性，但是容易给企业带来比较大的财务压力。

（二）杠杆收购控股模式

杠杆收购控股模式即企业并不将自己当成是杠杆收购的对象来看，而是扮演一种杠杆收购公司的角色，其具体做法就是现对于公司各个部门以及子公司的资产负债情况进行一个全面的评价分析，然后在进行杠杆融资，所融资金主要用于母公司股份回购以及收购企业等。这种杠杆融资模式的关键就是在控制，企业并购中不追求完全拥有，只要是控股就行。这种模式操作起来相对复杂，对于企业的杠杆融资技巧是一个考验。

（三）杠杆收购调整模式

杠杆收购调整模式也成资本结构调整模式，由筹资企业进行自身价值的评估，明确合理的负债结构，并以企业自己股份进行抵押获取融资，然后再根据经营情况进行股份的回购。这种杠杆融资模式造作方式更加灵活，可以缓解企业短期的财务压力，目前随着杠杆融资理论的发展，这种模式正在逐渐成为一种主流模式。杠杆收购资本结构体调整模式的关键就是资本结构，需要企业逐一分析企业的资本结构，根据资本结构的变动情况来进行融资策略的调整。

三、中小企业并购中杠杆融资优点与局限性

中小企业并购中的杠杆融资可以为兼具优缺点，对于这一融资模式的有点以及局限性进行全面的阐述，可以在杠杆融资中做到趋利避害，最大限度的减少杠杆融资风险。

（一）典型优点

从中小企业并购中杠杆融资有点来看，主要集中在节约资金、增强实力以及获得额外收益等几个方面。

1.节约资金

中小企业自身的资金积累往往有限，面对并购行为所发生的高额费用，仅仅依靠中小企业自身的资金显然是难以承受的，或则即使可以承受，但是很可能会导致企业的正常经营因为现金流的骤然紧张而陷入经营困境之中。通过杠杆融资中小企业可以利用很少的一部分自有资金撬动更多的资金进入企业收购领域，帮助企业解决大量的资金。因此对于那些着急通过并购迅速做大企业规模，但是自身资金又身份有限的中小企业来说，利用杠杆融资进行并购资金的筹集是一个不错的选择。

2.增强实力

中小企业并购中通过杠杆融资可以进一步的壮大以及提升企业实力，中小企业实力不强很大程度上是因为经营规模太小，通过对于一些企业进行兼并重组，可以充分发挥市场经济的优胜劣汰作用，借助于杠杆融进一步的壮大一些实力比较强的中小企业的规模，提升其竞争实力。目前随着我国各行业普遍进入买方市场，供大于求的问题非常突出，可以说对于企业来说，只有经营规模进一步做大，才能给企业带来规模经济收益，帮助企业进一步提升竞争实力。

3.额外收益

中小企业并购中杠杆融资可以给企业带来很多额外收益，这种额外收益往往来自于技术、市场、资产等方面，很多时候中小企业并购获得一些新的技术，可以给企业带来核心竞争优势，有助于企业提升产品的技术含量。在市场方面，可以通过并购开拓新的市场，在资产方面，很多时候被并购企业都是遭遇到经营困境，为了避免彻底倒闭，往往去寻求被并购，在并购谈判中，被并购企业资产价格往往会被压低，企业并购之后，有助于这些资产回归合理价格水平，从而带来额外收益。

（二）局限性

中小企业并购中杠杆融资本身也有很大的局限性，主要表现就是偶然因素的不可控以及目标企业难把握，如果杠杆融资中对于这一工作本身的局限性掌握不足，则可能会导致杠杆融资的失败。

1.偶然因素不可控

在融资过程中的不可预见事件或因素太多，如果中小企业没有事先做好防范，就会导致并购失败。中小企业并购中杠杆融资涉及到多方主体，其中包括收购企业、被收购企业、金融机构等等，每一方主体都在寻求自身利益最大化，对于并购企业来说，

很多的并不能够对于各种偶然因素进行有效地防范，因此会给企业并购带来较大的风险，举例而言，金融机构可能会忽然根据国家政策进行利率的调整，从而导致了并购项目的不可行。

2.依赖于目标企业

只有并购后的目标企业经营良好，带来足够收益，才能偿还借款、利息，否则就会导致并购的失败，另外就是目标企业本身的现金流状况、负债率等也会影响“杠杆融资”，如果对于目标企业去的情况没有一个全面的了解也会大致并购失败概率的增加。目标企业为了在被收购中能够获得一个比较好的价格，往往就会隐瞒一些不利信息，甚至是夸大企业的资产数量以及质量，这会给企业并购的失败埋下隐患。

四、中小企业并购中杠杆融资策略

考虑到杠杆融资的诸多优点，结合我国企业的实际情况，对于中小企业来说，做好杠杆融资的关键策略包括以下几个方面。

（一）预测分析并购项目的预期收益及其风险

中小企业并购中杠杆融资的策略成功的关键在于对并购项目的预期收益以及风险有比较全面和准确的把握，很多中小企业并购中杠杆融资过于盲目，忽视并购项目风险收益分析，结果带来了企业并购的失败。从这一角度来说，中小企业并购中的杠杆融资，需要引入的专家讨论法，定量分析模型，进行并购项目的收益以及风险分析，如果潜在风险比较大，收益率比较低，则应停止并购，举例而言，企业杠杆融资100万，约定1年内还清，利率为8%，这要求企业并购所带来的收益要至少要能够给企业带来的108万的基本收益，才能够还本付息，否则会导致并购出现得不偿失的情况。当然对于并购项目的预期收益以及风险分析，关键是明确长收益、短期收益、直接受益以及间接受益的具体情况，这样才能够确保预期收益分析的准确性，很多并购项目虽然短期来看，并不划算。但是从长期来看，却是能够给企业带来比较多的收益。

（二）尽职调查被并购企业的财务状况

中小企业并购中杠杆融资方面需要重点对于被并购企业的财务状况进行一个尽职调查，毕竟被并购企业资产负债率的高低、有没有易于出售的非核心资产、现金流是否稳定等等都会影响到被并购企业估值。企业经营管理者需要聘请那些经验丰富的会计师事务所来进行被并购企业的财务审计，确保能够掌握被并购企业的真实财务状况，这样才能够据此进行企业真实估值，另外就是增加金融机构对于被抵押企业的信任，能够按照规定进行放款。

（三）科学筛选选择融资机构

在融资金钩选择方面，需要中小企业综合考虑多方面的因素，而不能够仅仅考虑融资成本问题，如果片面的考虑融资成本，很容易会导致其它方面的忽略从而给企业并购失败埋下隐患。举例而言，如果要求企业的还款期限比较短，给企业带来短期较大的财务压力，则并不可取。因此企业要根据杠杆融资的需要，建立起来完善的金融机构选择标准，综合考虑融资成本、期限、金融机构的实力、信誉等等，选择好合适的金融机构。

（四）完善杠杆收购附加条件

中小企业并购中杠杆融资方面需要进一步的完善收购附加条件，这种情况适用于杠杆融资控股模式以及资本结构调整模式，在企业进行股权质押之后，需要预定好回购条件以及各种条款，全面的确保企业杠杆融资风险控制在可承受范围之后，举例而言，对于股权的回购价格、时间等等要进行合理筹划。

总之，并购是企业做大做强的一个重要路径，对于中小企业来说，需要高度重视收购这种发展模式，在经济实力允许的情况下，积极寻求杠杆融资，进行企业并购。在并购中杠杆融资策略方面，需要中小企业做好被并购企业的收益分析、财务分析等基础性工作，选择合适的融资机构，制定完善的附加条款，确保企业并购的顺利开展。（作者单位：湘潭大学商学院）

参考文献：

[1]汪玲.杠杆融资引发公司风险问题浅析[J].现代商业，2012年2期.

[2]朱骋.论我国企业并购中的杠杆融资现状[J].时代金融（中旬），2015年2期.

[3]苏新龙.杠杆购并初探[J].生产力研究，2009年8期.

[4]潘永明，梁媛，王丽平.中国中小企业融资路径创新[J].云南社会科学，2012年1期.

[5]张焱.杠杆融资何时向民营企业海外并购敞开大门[J].矿产勘查，2012年3期.